Инновационный менеджмент - С.Д. Ильенкова, Л.М. Гохберг

Пример 9.1.

Первоначальная сумма инвестиций в проект равна 480 млн. руб. Ежегодный приток наличности в тече­ ние трех лет составляет 160 млн. руб. Процентная ставка 10% (/).

Рассчитаем коэффициенты дисконтирования:

Следовательно, чистая текущая стоимость за годы реализации проекта равна: (160 х 0,909) + (160 .х 0,826) + (160 х 0,751)= 398 млн. руб.

Для принятия решения о целесообразности инве­ стиций в проект нужно найти разность между чис­ той текущей стоимостью и первоначальной суммой инвестиций.

Рассматриваемый нами проект невыгоден, так как доход меньше, чем первоначальные инвестиции в проект: (398 - 480) = -82 млн. руб.

Чистую текущую стоимость называют также «чистым приведенным доходом» (W).

Существуют стандартные таблицы дисконтных мно­ жителей, что облегчает процедуру дисконтирования и обоснование выбора проекта. В табл. 9.1 приведен фрагмент таблицы дисконтных множителей.

Как уже отмечалось выше, инновационные проекты должны отбираться с учетом инфляционного фактора.

Инфляция как повышение уровня цен в экономике измеряется либо индексом изменения цен, либо уров­ нем инфляции. Индекс изменения цен характеризуется соотношением цен, а уровень инфляции — процентом повышения цен.

261

Рассматривая роль ставки процента в принятии ре­ шения об инновациях, мы по умолчанию предполагаем отсутствие инфляции. Если инфляция имеет место, то существуют различия между номинальной и реальной процентными ставками.

Номинальная ставка — это текущая рыночная ставка процента без учета темпов инфляции, или, иначе, это просто процентная ставка, выраженная в рублях(долларах США) по текущему курсу.

Реальная ставка — это номинальная ставка за выче­ том ожидаемых (предполагаемых) темпов инфляции.

Например, номинальная годовая ставка равна 9%, ожидаемый темп инфляции 5% в год, отсюда реальная ставка будет равна 4% (9 — 5).

Это различие важно учитывать при сравнении ожи­ даемого уровня дохода на капитал (нормы прибыли) и ставки процента: сравнение целесообразно проводить с реальной, а не с номинальной ставкой. Именно реаль­ ная процентная ставка, а не номинальная имеет важное значение при принятии решения об инновациях.

Общее правило при принятии решения таково: ин­ новации следует осуществлять, если ожидаемый уро­ вень дохода на капитал не ниже (или равен) рыночной ставки процента по ссудам.

Таким образом, процент выполняет важнейшую роль в решении задачи эффективного распределения ресурсов в рыночном хозяйстве, — выборе наиболее доходного из возможных инновационных решений. Сравнение уровня дохода на капитал с процентной ставкой — это один из способов обоснования эффек­ тивности инноваций.

Кроме чистого приведенного дохода, для отбора ин­ новационных проектов используют и другие показатели: срок окупаемости (Гок); период окупаемости (Яок); внутреннюю норму доходности (Вд); рентабельность (R).

Срок окупаемости показывает, за какой срок могут окупиться инвестиции в инновационный проект. Он учитывает первоначальные капитальные вложения.

В международной практике применяется в основном период окупаемости. Под периодом окупаемости пони-

263

мают продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, будет равна сумме инвестиций.

Внутренняя норма доходности — это расчетная ставка процентов, при которой капитализация получаемого регулярно дохода даст сумму, равную инвестициям, т.е. инвестиции окупаются.

Рекомендуется отбирать те проекты, внутренняя норма доходности которых не ниже 15 — 20%.

Рентабельность (К) определяется как соотношение эффекта от реализации проекта и затрат на него.

В практике оценки инновационных проектов рас­ считывают отношение приведенных доходов к инвести­ ционным расходам (benefit/cost ratio). В западной лите­ ратуре этот показатель называют индексом доходности (profitabiliti index).

ГПри оценке эффективности инновационных проек­ тов руководствуются Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования (утверждены Госстроем, Министерством экономики, Министерством финансов и Госкомпромом РФ № 7-12/47 от 31 марта 1994 г.) Учитываемые показатели эффективности инновацион­ ного проекта представлены на рис. 9.1.

Общим для всех показателей эффективности инно­ вационного проекта является расчет коэффициента эф­ фективности по следующим формулам:

Е = — (прямой показатель),

(9.3)

Е= — (обратный показатель),

Э

где Э — эффект (результат) от реализации проекта; 3 — затраты, связанные с реализацией проекта.

Критерием отбора проектов может быть минимум затрат на их реализацию.

264

Народнохозяйственная экономическая.

Отражает эффективность проекта для всего национального хозяйства, регионов, отраслей

Рис. 9.1. Показатели эффективности инновационного проекта

При наличии нескольких вариантов наиболее эф­ фективный вариант выбирается по минимуму так назы­ ваемых приведенных затрат

3/ = С/ + EffK; = min,

где 3f — приведенные затраты по каждому варианту;

С/ — издержки производства (себестоимость) по тому же варианту;

Ец — норматив эффективности капитальных вложе­ ний;

К\ — инвестиции по тому же варианту.

Поскольку инвестиции характеризуются одноразовостью или ограниченным периодом вложений, длитель­ ным сроком окупаемости, большой величиной, а из­ держки производства — это величина, как правило, го­ довая, то для того чтобы привести их к единой годовой размерности с помощью коэффициента экономической эффективности или уровня процентной ставки, берут часть инвестиций (капитальных вложений). Отсюда и появился термин «приведенные затраты».

В плановой экономике величина Е^ устанавливается централизованно. В рыночной экономике каждая от­ дельная фирма, предприятие устанавливает' такой нор­ матив либо на уровне процентной ставки /, либо как норматив рентабельности инвестиций RH. Исходя из этого, можно приведенные затраты представить сле­

3t = С/ + R„ К/ = min.

После этого рассчитывают срок окупаемости допол­ нительных инвестиций в инновации, который представ­ ляет собой временной период, за который дополни­ тельные инвестиционные затраты на более дорогостоя-

266

щий вариант инноваций окупаются благодаря приросту экономических результатов, обусловленному реализаци­ ей инноваций.

Расчетный срок окупаемости Тр определяется по формуле:

r'-S <">

где К\ и Кг — инвестиции в инновации по сравнивае­ мым вариантам;

С\ и С2 — годовые издержки соответственно по пер­ вому и второму вариантам.

Для выбора варианта расчетное значение срока оку­ паемости Тр сравнивается с его нормативной величиной Г„=1/ £ .

Дополнительные инвестиции в инновации оправда­ ны тогда, когда расчетный срок их окупаемости не вы­ ше нормативного значения. Более эффективный вари­ ант выбирается, если Тр < THi или, иначе можно ска­ зать, что более дорогой по инвестициям второй вариант считается эффективным тогда, когда дополнительные инвестиции в него окупятся экономией на издержках в срок, не больший нормативного.

Величина, обратная сроку окупаемости, представля­ ет собой коэффициент эффективности дополнительных

инвестиционных вложений в инновации, или коэффициент сравнительной эффективности — Эр. Он рассчитывается по формуле:

Расчетное значение коэффициента эффективности Эр сравнивается с нормативной величиной Ец, соответ­ ствующей удовлетворяющей инвестора норме дохода на капитал. Если Эр > Е», то дополнительные инвестиции в инновации, а следовательно, и более инвестиционноемкий вариант эффективны.

267

Таким образом, для выбора вариантов инновацион­ ных мероприятий используются показатели сравнитель­ ной экономической эффективности, которые учитыва­ ют лишь изменяющиеся по сравниваемым вариантам стоимостные части. Такими показателями выступают:

•приведенные затраты;

•срок окупаемости дополнительных инвестиций в инновации;

•коэффициент эффективности дополнительных инвестиций в инновации.

Рассмотрим пример.

Приме» 9.2.

Разработаны три варианта изобретения на техноло­ гию производства изделия. По данным таблицы рассчитать наиболее эффективный вариант.

Используя метод приведенных затрат, определим наиболее эффективный вариант предлагаемого изобретения по формуле:

С+Е„К,

где С - годовые издержки производства изделия; К - инвестиции;

Е„ - коэффициент экономической эффективно­ сти, принимаем равным 0,1.

Вариант 1 - (13600 * 700) + 0,1 * 22500 = 11770 млн. руб.

Вариант 2 - (14700 * 1100) + 0,1 * 27600 = 18930 млн. руб.

Вариант 3 - (13700 * 2500) + 0,1 * 19700 = 36220 млн. руб.

268

Следовательно, наиболее эффективный вариант предлагаемого к использованию изобретения - ва­ риант 1, так как здесь наименьшие приведенные за­ траты.

При отборе инновационных проектов следует обра­ тить внимание на способы снижения риска.

В практике управления инновационными проектами применяют следующие способы снижения риска:

1)распределение риска между участниками проекта (передача части риска соисполнителям);

2)страхование;

3)резервирование средств на покрытие непредви­ денных расходов.

Распределение риска происходит при разработке фи­ нансового плана проекта и контрактных документов. При этом участники проекта принимают ряд решений, расширяющих либо сужающих диапазон потенциальных инвесторов. Проводя соответствующие переговоры, уча­ стники проекта должны проявлять определенную гиб­ кость относительно того, какую долю риска они соглас­ ны на себя принять.

Многие крупные проекты могут иметь задержку в реализации, что может привести к такому увеличению стоимости работ, которое превысит первоначальную стоимость проекта. Поэтому важная роль принадлежит страхованию рисков. Страхование риска означает пере­ дачу определенных рисков страховой компании.

Создание резерва средств на покрытие непредвиденных расходов предусматривает установление соотношения между потенциальными рисками, влияющими на стои­ мость проекта, и расходами, необходимыми для пре­ одоления сбоев в выполнении проекта. При этом учи­ тывается точность первоначальной оценки стоимости проекта и его элементов.

Оценка непредвиденных расходов позволяет свести к минимуму перерасход средств. Структура резерва на покрытие непредвиденных расходов определяется двумя методами:

1)резерв делится на общий и специальный;

2)определяются непредвиденные расходы по видам затрат (заработная плата, материалы и др.).

269

Общий резерв покрывает изменения в смете и др. Специальный резерв включает надбавки на покрытие роста цен, увеличение расходов по позициям, оплату исков по контрактам. Это особенно важно в условиях инфляции.

Дифференциация резерва по видам затрат позволяет определить степень риска, связанного с каждым видом затрат, и в дальнейшем учесть риск на отдельных этапах проекта.

Для дальнейшего уточнения размеров непредвиден­ ных расходов устанавливается взаимосвязь с элемента­ ми структуры разделения работ на разных уровнях этого деления, в том числе на уровне комплексов (пакетов) работ. Такое детальное разделение работ помогает при­ обрести опыт и создать базу данных для корректировки непредвиденных расходов.

Резерв на непредвиденные расходы определяется толь­ ко по тем видам затрат, которые вошли в первоначаль­ ную смету, и не должен использоваться для компенса­ ции затрат, являющихся следствием неудовлетворитель­ ной работы.

План финансирования проекта должен учитывать:

•риск нежизнеспособности проекта;

•налоговый риск;

•риск незавершения проекта.

Инвесторы должны быть уверены, что возможные доходы от проекта будут достаточны для покрытия за­ трат, выплаты задолженности, обеспечения окупаемо­ сти капиталовложений.

На микроуровне основное внимание уделяется ком­ мерческой эффективности проекта, которая определяет­ ся как отношение финансовых затрат и результатов.

При рассмотрении альтернативных проектов в дело­ вой практике применяют следующие направления ана­ лиза — сравниваются:

1) средняя годовая рентабельность проектов со средней ставкой банковского кредита;

2)проекты в отношении страхования от инфляци­ онных потерь;

3)периоды окупаемости инвестиций;

4)потребности в инвестициях;

270