lapin_n_i_teoriya_i_praktika_innovatiki

6Пригожин А.И. Методы формирования управленческих команд // Методы развития организаций. — М.: МЦФЭР, 2003. С. 585–586.

7Дудченко В.С. Инновационные игры. Практика, методология и теория. — Таллин: Валгус, 1989.

8 Дудченко В.С. Программа инновационной игры, — Таллин: Валгус, 1989.

9 Thompson A.Jr., Strickland A.J. Strategic Management, 1984.

10Виханский О.С., Наумов А.И. Менеджмент. — М., 1996.

11Мильнер Б.З. Теория организации. — М., 2002. Гл. 3.

12Котлер Ф. Основы маркетинга. — М.: Дело, 1997.

13Кернс Д., Недлер Д. Пророки во тьме, или Рассказ о том, как «Ксерокс» восстал из пепла и дал бой японцам. — СПб., 1996.

14Социальная политика нефтяной компании «Лукойл». — М., 2002.

15С 1990 г. через каждые 4 года Центр изучения социокультурных изменений (рук. Н.И.Лапин) проводит комплексный полевой опрос населения России по репрезентативной выборке (1990, 1994, 1998, 2002, 2006). Методику опроса по ценностям см.: Динамика ценностей населения реформируемой России / Отв. ред. Н.И. Лапин, Л.А. Беляева. — М.: УРСС, 1996. Гл. 2; приложение.

16Чемпи Дж. Перестройка управления — М.: 2001.

17Сайт «Газпрома»: http://www.gazprom.ru/rus/about/values.php.

18Паккард Д. Завоевание пространства. Как это делается у нас в «ХьюлеттGПаккард». — СПб., 1997.

19«О рекомендации по применению Кодекса корпоративного поведения» Распоряжение Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 4 апреля 2002 г.

20Хартия корпоративной и деловой этики. Проект РСПП. 18.10.2002.

21Пригожин А.И. Методы развития организаций. — М.: МЦФЭР, 2003.

С.711.

Раздел V

ВЕНЧУРНОЕ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО И НАЦИОНАЛЬНАЯ ИННОВАЦИОННАЯ СИСТЕМА

Данный раздел начинается с рассмотрения венчурного предпринимательства как нового экономического института, специфического для инновационной экономики, и проблем его институционализации в России. Дана характеристика национальных инновационных систем (НИС) в США, странах Западной Европы и Японии. Изложена эволюция инновационных структур российского общества: от их фрагментации в кризисном обществе к проблемам и задачам становления новой российской НИС.

Глава 11. ВЕНЧУРНОЕ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО

Венчурное предпринимательство представляет собой поисковое и потому наиболее рисковое звено инновационной деятельности (от англ. venture — риск). Его первичной организационной структурой служит тандем: венчурный фонд — малая фирма. Менеджеры и персонал венчурной фирмы обладают значительным инновационным потенциалом, который позволяет мобилизовать и интенсивно использовать венчурный капитал для апробации инновационных проектов без гарантии их успешности. Здесь выявляется коммерческая ценность и практическая осуществимость большинства инноваций. Это микроуровень инновационной структуры общества и своего рода пульс, биение которого позволяет судить о состоянии национальной инновационной системы1 .

Риски и целенаправленность венчурного предпринимательства

В отечественной литературе нередко встречаются авантюрноG романтические представления о венчурном предпринимательстве как мало обязывающем занятии талантливых людей, увлеченных мечтами о реализации своих новых идей. Эти аспекты данного вида деятельности вполне реальны и для немалого числа его участников являются главными. Но в целом венчурное предпринимательство — сложный и высокорисковый экономический институт, от активных участников

которого требуются высокая квалификация, интеллектуальная проницательность и готовность к суровой прозе личной ответственности за свои действия.

Мотивация участников венчурного предпринимательства весьма соблазнительна. Для авторов новых идей это действительно мечта — увидеть свои идеи воплощенными в реальность, к тому же неплохо заработать и при желании создать свою перспективную фирму. Для венчурной фирмы (обычно малой и потому не имеющей котировок на бирже) это хорошая возможность получить недостающие ресурсы для реализации инновационных проектов, для инвесторов и менеджеров венчурного фонда —возможность получить высокие дивиденды (в 2 раза больше обычных) и репутацию успешного предпринимателя, которая означает повышение его социального капитала; для инвестора это еще и возможность диверсифицировать свои вложения, не ограничиваясь фондовыми биржами. Для властных структур общества, особенно структур исполнительной власти, венчурное предпринимательство привлекательно тем, что оно создает новые рабочие места и повышает научноGтехнический потенциал страны, ее положение в региональном и глобальном сообществах.

Но следовать этим и иным соблазнам означает вступить на зыбкую тропу очень высоких рисков. В разд. III был проведен анализ рисков, относящихся к любой инновационной деятельности, и способов их снижения. Особенность венчурного предпринимательства состоит в том, что здесь риски часто выходят за границы рассчитываемой неопределенности и чреваты банкротством, потерей инвестированного капитала, напрасно затраченными усилиями и временем, утратой деловой репутации и положения.

Таких рисков множество, они поджидают венчурного идейного новатора, предпринимателя и поддерживающего их государственного чиновника буквально на каждом шагу. Прежде всего, это риски доинвестиционного периода — невозможность получения необходимых средств или недобросовестное поведение лиц, письменно обязавшихся внести свои средства. Другие риски относятся к инвестиционному периоду — некачественное обоснование заявки на получение средств (инвестиций), финансовые, маркетинговые, технические и другие риски самого процесса инвестирования, риски собственно инновационной деятельности — исследовательские, производственные и иные. Особенно опасны риски, возникающие при возвращении вложенных средств. Наконец, инновационное предпринимательство весьма чувствительно к общеполитическим рискам в данной стране, которые нередко имеют характер форсмажорных обстоятельств2 .

При характеристике проблем и перспектив венчурного предпринимательства в России подробнее остановимся на некоторых из перечисленных рисков. Сказанное выше относится к рискам этого предпринимательства в любой стране и требует ответа на вопрос: как же возможно успешное венчурное предпринимательство при столь всепроникающем характере сопровождающих его рисков?

Такая возможность возникла на рубеже 1950–1960Gх годов как

институциональная инновация. Ее суть составляет венчурное финансирование, принципы которого предложили американские предприниматели Том Перкинс, Юджин Клейнер, Франк Кофилд и др.

Средства, используемые в таком финансировании, представляют собой венчурный капитал: он направляется в виде прямых инвестиций

ввенчурные фонды и через них — в фирмы с целью реализации инновационных проектов.

Основной институциональной структурой этой деятельности стал венчурный фонд — партнерство с ограниченной ответственностью, или своего рода партнерский банк, который аккумулирует средства партнеровGинвесторов на срок до 10 лет с целью их возврата по истечении этого срока и получения значительных дивидендов (обычно около 25%). Но при этом отсутствуют гарантии не только прироста, но и возвращения инвестированного капитала. Фонд регистрируется таким образом (в офшорных зонах и т.д.), чтобы инвестируемый в него капитал освобождался от двойного налогообложения. Функционирование фонда подчинено строгим правилам защиты интересов партнеров,

втом числе от злоупотреблений со стороны генерального партнера (главного менеджера). Впоследствии сформировался кодекс этических норм ведения данного бизнеса, нарушение которых порождает недоверие генеральному партнеру и ведет к исключению его из круга венчурных предпринимателей.

Главная задача фонда — инвестировать аккумулированные средства

втакие фирмы, инновационные проекты которых наиболее жизнеспособны, перспективны и в итоге прибыльны. Венчурная фирма — временная организационная структура, создаваемая для реализации конкретного инновационного проекта или нескольких проектов. В этом качестве она обычно выступает как малая фирма, сплоченная вокруг лидераGинноватора, автора главной инновационной идеи, лежащей в основе проекта и, возможно, определяющей дальнейшую стратегию развития фирмы. Если последует интенсивное ее развитие, то фирма перестанет быть малой и венчурной — это будет развивающаяся инновационная фирма. Но нередко идея инноватора оказывается не столь перспективной и фирма прекращает существование одно-

Приведенные на рис. 11.1 позитивные результаты инновационной деятельности венчурных фирм (их сумма равна 7) превышают негативные (их сумма равна –4). Следовательно, в целом фонд функционировал успешно (+3). Но так бывает далеко не всегда.

Учредители, инвесторы и менеджеры венчурного фонда заинтересованы в том, чтобы большинство фирм, инвестируемых фондом, получили максимально высокие результаты, чтобы в целом фонд завершил свою деятельность хорошими финансовыми и престижными результатами. Учредители заботятся о собственных интересах как инвесторов фонда и несут репутационную ответственность перед всеми инвесторами — партнерами фонда за обеспечение их интересов. Инвесторы-партнеры (пенсионные фонды, страховые компании, банки, корпорации, частные лица) заинтересованы в том, чтобы по

окончании срока функционирования фонда (около 10 лет) вернуть вложенные ими средства и получить не только минимальный доход

от них, но и главный стимул — carried interest: около 80% общей прибыли фонда, или до 125% суммы венчурного капитала. Менеджеры

стремятся к тому, чтобы не только получить долю от мобилизованного ими венчурного капитала, фиксированную в контракте на управление этим капиталом (от 1,5 до 2,5%), но и иметь минимальную доходность в диапазоне 8–12%, а желательно и более высокий доход — около 20% общей прибыли фонда. Обеспечение интересов этих акторов составляет главную цель венчурного фонда, всего процесса венчурного финансирования.

Как достигается эта цель?

Важнейшим способом ее достижения служит двойной бюрократи- ческий прессинг: а) со стороны учредителей и инвесторов — в отношении менеджеров и всех служащих фонда; б) со стороны менеджеров и других служащих фонда — в отношении руководства венчурных фирм. Это бюрократизм в веберовском смысле, т.е. методичные требования квалифицированных профессионалов, действия которых опираются на тщательно разработанный контракт и пакет приложений к нему. Он распространяется на менеджеров венчурных фирм, но непосредственно не воздействует на отношения внутри фирм; впрочем, косвенно его влияние сказывается и на этом уровне.

Немалое время требуется для создания венчурного фонда (доинвестиционный период) инициативной группой учредителей, которые осуществляют поиск менеджеров и инвесторов, обеспечивают подготовку контрактов и всей документации, необходимой для функционирования фонда. С момента создания фонда начинается основной, инвестиционный период его деятельности. Примерно треть времени уходит на поиск менеджерами фонда подходящих фирм, анализ их проектов, разработку и заключение контрактов с ними, подготовку иных сопутствующих документов. Вторую треть времени занимают инвестирование венчурного капитала в фирмы и действенный контроль за тем, как они используют полученный капитал, как реализуют инновационные проекты и поэтапно выполняют планы. Последняя треть времени отводится на получение от фирм доходов и продажу вложенных инвестиций, на возврат капитала инвесторам и распределение доходов среди учредителей, инвесторов, менеджеров.

Обратим внимание на ряд деталей этих этапов процесса создания и функционирования фонда. На подготовительном этапе решающее значение имеют профессионализм и деловая репутация его

учредителей. От этого зависят успешность поиска менеджеров (или управляющей компании) и инвесторов (сбор средств), качество предварительного исследования инвестиционных рынков. Инвесторы оценивают потенциальную доходность фонда прежде всего по успешности инвестиционной истории (track record) менеджеров, участвующих в его создании. Наряду с этим важное значение имеют качество проведенного анализа рынков для инвестиций, продуманность всей инвестиционной стратегии. С одной стороны, привлекательны новые рынки в странах с быстрым экономическим ростом, но, с другой стороны, имеются сложности с продажей инвестиций на завершающей стадии функционирования фонда, поскольку рынок капиталов в этих странах еще недостаточно развит. В этом отношении предпочтительны страны с более зрелым рынком, но здесь меньше доходность. Весьма существенна стабильность политического режима в стране инвестирования.

Подготовительный этап завершается принятием решения о запуске фонда. Начинается тяжелая работа с теми инвесторами, которые дали предварительное согласие, по фактическому получению средств от них. Основным документом на этом этапе является информационный меморандум. В нем содержатся общие сведения о фонде, его структуре и функционировании; описываются рыночная ситуация, инвестиционная стратегия, процедуры принятия решений относительно инвестиций; характеризуется успешный опыт команды менеджеров. Инвесторы знакомятся с меморандумом, беседуют с членами команды. При позитивном отношении формируется начальный круг инвесторовGпартнеров, от них поступает первая сумма венчурного капитала фонда. Это стимулирует остальных потенциальных инвесторов определить свое отношение к создаваемому фонду. Завершается формирование состава участников этого партнерства. Начинается основной, инвестиционный период деятельности фонда.

Первой фазой этого периода служит маркетинг инвестиционных возможностей, который менеджеры фонда осуществляют как достаточно известными в маркетинговой практике способами, так и специфическими: используют надежные рекомендации, участвуют в национальных синдикатах венчурных фондов, в международных группах инвесторов венчурного капитала.

Более сложные задачи возникают на следующей, самой длительной (до полутора лет) и дорогой фазе венчурного инвестирования, на которой ведется тщательное наблюдение за потенциальным объектом инвестиции. Она включает несколько стадий: анализ бизнесGплана венчурной фирмы, знакомство с ее менеджерами и производством,

изучение рынков фирмы, более детальное наблюдение с привлечением внешних экспертов. При заключении сделки об инвестировании составляется инвестиционный меморандум, в котором суммируются выводы о целесообразности инвестиций фонда в данную фирму и делается соответствующее предложение инвестиционному комитету фонда. Будущая итоговая прибыль фонда от сделки определяется не только пропорционально темпам роста доходов венчурной фирмы, но и в виде доли ее акций, переходящих во владение фонда. Размер этой доли существенно зависит от стадии жизненного цикла фирмы: включение фонда на ранних или кризисных стадиях эволюции фирмы позволяет ему диктовать максимально выгодные для себя условия (например, через 5 лет цена доли акций фонда может в 10 раз превышать размер его начальной инвестиции). Окончательно сделка оформляется в виде комплекта юридически обязательных документов, включающего соглашение, устав, обязательство о раскрытии информации, т.е. о прозрачности фирмы для фонда.

Затем наступает этап контроля со стороны фонда за использованием фирмой вложенных средств и реализацией инновационных проектов. До этого этапа фирма жила только по собственным правилам, основное содержание которых изложено в разд. 2. Получив инвестицию фонда, она по собственному желанию, фиксированному в юридически обязательных для нее документах, подпадает под дополнительный

ивесьма жесткий контроль со стороны внешней организации (фонда), которая отныне требует более высокой эффективности фирмы — максимальной успешности ее проектов, интенсивного роста ее доходности.

Этот контроль может быть непосредственным, «ручным управлением» (handsGon management) или дистанционноGбюрократическим. В первом случае представитель фонда (менеджер) входит в совет директоров фирмы или иным способом активно участвует в повышении ее доходности, что отнимает у него много времени. Во втором случае он лишь ведет анализ отчетности фирмы и контролирует выполнение ее инвестиционного плана, что позволяет ему одновременно курировать другие фирмы, участвовать в создании новых фондов. При выборе способа контроля возникает конфликт интересов: менеджер фонда, курирующий фирму, может получить до 75% дохода фонда от данной фирмы

ипотому заинтересован в том, чтобы вести несколько фирм; однако при этом уменьшается его вклад в их доходность, что противоречит интересам фонда и самих фирм. Поэтому в планах фонда и его контрактах с менеджерами заранее определяется структура вознаграждения и сумма расходов на управление.

Заключительным, результирующим для инвесторов этапом во всем процессе венчурного предпринимательства является выход из инвестиций (exit). Его содержание составляет возврат инвесторам вложенных средств с добавленной стоимостью.

Самый распространенный способ решения этой задачи — продажа той части акций венчурной фирмы, которая принадлежит фонду, стратегическому покупателю (trade sale). Это такой покупатель, который намерен поGпартнерски унаследовать позиции фонда в венчурной фирме: поддерживать ее инновационные проекты, воспользоваться ее долей рынка и др.; за синергию такого партнерства покупатель готов заплатить продавцу более высокую цену, причем сразу 100% в денежной форме. На этот способ внешне похожа продажа акций другому венчурному фонду, но без синергии партнерства и по более низкой цене. Достаточно популярен следующий красивый выход из инвестиций: вывести развившуюся фирму на фондовую биржу путем первого выпуска ее акций и получить доход от их продажи (Initial Public Offering

— IPO).

Если деятельность венчурного фонда оказалась неуспешной, применяется обратный выкуп акций самим фондом. В крайних случаях приходится идти на списание инвестиций, которое означает потерю инвестированных средств без их компенсации.

Так или иначе, наступает естественный финиш деятельности венчурного фонда. Обычно его акторы продолжают венчурное предпринимательство, но уже в других фондах и фирмах. О распространении этого вида деятельности свидетельствует ее быстрый рост в последние десятилетия не только в США, но и в странах Европейского Союза.

Рост венчурного предпринимательства

âстранах Европейского Союза

Омасштабе венчурного предпринимательства можно судить по размерам прямых инвестиций (private equity) в акционерный капитал малых и средних фирм, акции которых не зарегистрированы на фондовой бирже и не участвуют в свободном обращении на фондовом рынке. Этот капитал используется для проведения научноGисследовательских, опытноGконструкторских и иных работ по реализации инновационных проектов, для развития фирм, находящихся на первых трех стадиях своего жизненного цикла.

Лидером в области венчурного финансирования являются США, где, как уже отмечено, принципы такого финансирования были заложены на рубеже 50–60Gх годов ХХ в. В Европе этот вид предпри-

нимательства стал быстро развиваться с начала 1980Gх годов. В 1983 г. возникла Европейская ассоциация прямых инвестиций и венчурного капитала (EVCA): ее учредителями были 43 члена, а спустя два десятилетия она объединяла свыше 500 участников венчурного бизнеса из более 30 стран. С ее участием создана Европейская ассоциация биржевых дилеров, которая объединяет венчурных капиталистов, биржевых дилеров, банки и иные инвестиционные институты с целью формирования механизмов поддержки экономического развития и инноваций в Европе. По ее инициативе создана Европейская фондовая биржа для растущих молодых компаний, которая использует систему автоматической котировки, электронные торги.

По данным EVCA, в 1997–1998 гг. наблюдался бум создания фондов для прямых инвестиций. Уже к концу 1990Gх годов 850 компаний управляли фондами с общим капиталом более 100 млрд евро. Вслед за этим в течение двух лет произошло удвоение объемов их капитала.

В2000 г. было инвестировано около 35 млрд евро в 10,5 тыс. фирм4 . Впрочем, необходимо учитывать, что в Европе собственно венчурный капитал, инвестируемый в инновационные компании, до недавнего времени составлял лишь около трети всех прямых инвестиций. Но к 2000 г. его доля выросла до 57%, преимущественно за счет инвестиций в биохимию, медицину, электронику и коммуникации.

Основными источниками прямых инвестиций в Европейском Союзе в 2000 г. являлись пенсионные фонды (24% инвестиций), банки (22%), страховые компании (13%). Около 80% инвестиций было направлено в фирмы с численностью работающих не более 200 человек: в фирмы до 10 человек — 24,5%; от 10 до 19 человек — 10,6%; от 20 до 99 человек — 33,1%; от 100 до 199 человек — 9,6%. Причем 56% всех инвестиций было направлено в фирмы, находящиеся на ранних стадиях своего развития, преимущественно в те, которые успешно прошли две начальные стадии и находятся на третьей — стадии расширения (37%)5. Все это помогает решать проблемы как занятости населения, так и развития инновационного предпринимательства в странах Европейского Союза.

Картина инвестиций должна быть дополнена характеристикой состояния дивестиций (деинвестиций), или выходов из инвестиций.

Вэтом отношении ситуация в странах ЕС, в отличие от США, имеет проблемный характер, поскольку в Европе еще недостаточен ожидаемый спрос на выводимые инвестиции.

EVCA обследовала влияние прямых инвестиций на развитие малого и среднего бизнеса в Европе. Выяснилось, что без таких инвестиций 81% фирм развивались бы медленнее или прекратили бы свою деятельность.