Полное пособие по фин мен-ту2011

51

может не принести дохода. Спекулятивные риски - при возможности получения большой прибыли на операциях с ценными бумагами.

Различают финансовые риски следующего вида:

кредитный риск;

валютный риск;

риск упущенной финансовой выгоды.

Финансовые риски имеют математически выраженную вероятность наступления. Эта вероятность опирается на статистические данные и может быть рассчитана с высокой степенью точности.

9.3. Способы снижения степени риска

Финансовые риски снижаются с помощью различных средств и способов. Средствами разрешения финансовых рисков являются:

их избежание;

удержание;

передача;

снижение.

При выборе конкретного средства снижения рисков инвестор должен руководствоваться следующими принципами:

1) нельзя рисковать больше, чем позволяют собственные средства;

2)нельзя рисковать большим ради малого;

3)надо всегда думать о последствиях риска. Избежание рисков.

Избежание рисков предполагает, что инвестор очень тщательно, очень взвешенно к тем

направлениям финансовой деятельности, куда он хочет вложить деньги. С определенной степенью вероятности определяется степень риска по различным направлениям, и выбирается наименее рисковое.

Удержание рисков.

Выбрано рисковое направление. Для удержания риска разрабатывается система профилактических мер, которая должна снизить вероятность возникновения таких рисков.

Передача рисков (хеджирование).

Передача финансовых рисков осуществляется следующим образом:

частичная передача на партнеров;

обязательное страхование финансовых рисков;

снижение степени риска (принимаются следующие меры: диверсификация вложений, лимитирование).

9.3Взаимосвязь оценки риска инвестиционного проекта и его эфективности

9.3.1 Определение и виды эффективности инвестиционного проекта

В соответствии с методическими рекомендациями по оценке инвестиционных проектов под эффективностью инвестиционного проекта понимается категория, отражающая соответствие инвестиционного проекта целям и интересам его участников. Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт, который затем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами (акционерами и работниками), банками, бюджетами разных уровней и пр.).

Интересы различных участников проекта могут не совпадать, и следовательно, могут не совпадать результаты их оценки и решения об участии в проекте. «Результаты» и «затраты» являются важнейшими понятиями, связанными с измерением экономической эффективности инвестиционного проекта. Разность между оценками результатов и затрат формирует эффект, позволяющий судить о том, что получит инвестор в реализации проекта. Поступле-

52

ниями и затратами субъектов, участвующими в инвестиционном проекте определяются различные виды эффективности инвестиционного проекта1.

В соответствии с методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционного проекта следует оценивать эффективность проекта в целом и эффективность участия в проекте.

Классификацию видов эффективности инвестиционного проекта можно представить в виде схемы (рис. 9.1).

Рис.1.1 Виды эффективности инвестиционных проектов2

Эффективность проекта в целом оценивается для презентации проекта и определения в связи с этим привлекательности проекта для потенциальных инвесторов.

Общественная эффективность характеризует социально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом, т.е. она учитывает не только непосредственные результаты и затраты проекта, но и "внешние" по отношению к проекту затраты и результаты в смежных секторах экономики, экономические, социальные и иные внеэкономические эффекты3.

Общественную эффективность оценивают лишь для социально значимых инвестиционных проектов, затрагивающих интересы не одной страны, а нескольких.

По проектам, где не нужно проведение экспертизы государственных органов управления, разработка показателей общественной эффективности не требуется.

Коммерческая эффективность проекта характеризует экономические последствия его осуществления для инициатора, исходя из весьма условного предположения, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Коммерческую эффективность иногда трактуют как эффективность проекта в целом. Считается, что коммерческая эффективность характеризует с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.

Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.

Наиболее значимым является определение эффективности участия в проекте. Ее определяют с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Эффективность участия оценивают, прежде всего, для пред-

1Инвестиционный менеджмент : учеб. пособие/ Л.П. Гончаренко и др. – М.: КНОРУС, 2005. – С. 25.

2Инвестиционный менеджмент : учеб. пособие/ Л.П. Гончаренко и др. – М.: КНОРУС, 2005. – С. 28

3Игонина Л.Л. Инвестиции. – М: «ИНФРА-М», 2007. – С. 46

53

приятия проектоустроителя (или потенциальных акционеров). Этот вид эффективности называют также эффективностью для собственного (акционерного) капитала по проекту.

Эффективность участия в проекте включает и такие виды, как эффективность участия в проекте структур более высокого уровня (финансово-промышленных групп, холдинговых структур), бюджетная эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней)4.

Основные принципы оценки эффективности В соответствии с методическими рекомендациями по оценке инвестиционного проекта к

основным принципам, положенным в основу оценок эффективности инвестиционных проектов, относятся5.

рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода);

моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта притоки и оттоки денежных средств за расчетный период с учётом возможности использования различных валют;

сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);

принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы инвестиционный проект с точки зрения инвестора был признан эффективным необходимо, чтобы эффект от реализации проекта был положительным; при сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;

учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов;

учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью, отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют;

учет наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности инвестиционного проекта должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические;

сравнение «с проектом» и «без проекта» Оценка эффективности инвестиционных проектов должна производится сопоставлением ситуации не «до проекта» и «после проекта», а «без проекта» и «с проектом»;

учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта, его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;

4Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов.- М.: Финансы и статистика, 2000. – С. 23.

5Ткаченко И.Ю. Инвестиции: учеб. пособие для студ. высш. учеб. заведений / И.Ю. Ткаченко, Н.И. Малых, – М.: Издательский центр «Академия», 2009. – С. 89-90.

54

учет влияния на эффективность инвестиционных проектов потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов;

учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта);

учет влияния неопределенности и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Схема оценки эффективности Перед проведением оценки эффективности инвестиционного проекта экспертно опре-

деляется его общественная значимость Оценка эффективности инвестиционных проектов проводится в два этапа. Схема

оценки эффективности инвестиционного проекта представлена на рисунке (рис. 1.2).

55

Рис. 1.2. Концептуальная схема оценки инвестиционного проекта6

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа – агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, то можно переходить ко второму этапу оценки.

Если источник и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно не производить.

Второй этап осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяется финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.

Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий.

9.3.2. Учёт факторов риска при оценке эффективности инвестиционных проектов

Понятие и классификация инвестиционных рисков

В процессе инвестиционной деятельности хозяйствующие субъекты неизбежно встречаются с ситуацией неопределенности будущих результатов своей деятельности, т.е. постоянно сталкиваются с различными рисками.

Можно выделить основные моменты, которые являются характерными для ситуации

риска:

наличие неопределённости (случайный характер события, который определяет, какой из возможных исходов реализуется на практике);

наличие альтернативных решений;

известны или можно определить вероятности исходов и ожидаемые результаты;

вероятность возникновения убытков;

вероятность получения дополнительной прибыли.

Как экономическая категория риск представляет собой событие, которое может произойти или не произойти. В случае совершения такого события возможны три экономических результата: отрицательный (убыток, ущерб, проигрыш), нулевой и положительный (прибыль, выгода, выигрыш).

На деятельность любой организации непосредственно или потенциально влияют риски различной природы. Классификацию рисков можно представить в виде схемы (рис. 1.3).

6 Микков У.Э. Оценка эффективности капитальных вложений. – М.: 1999. – С. 86.

57

Оценка рисков инвестиционного проекта

Оценка рисков инвестиционного проекта производится в процессе планирования проекта и включает качественный и количественный анализ.

Качественный анализ предполагает: выявление источников и причин риска, этапов и работ, при выполнении которых возникает риск, т. е. установление потенциальных зон риска, идентификацию всех возможных рисков, выявление практических выгод и возможных

негативных последствий, которые могут наступить при реализации содержащего риск решения8.

Результаты качественного анализа служат важной исходной информацией для осуществления количественного анализа.

Количественный анализ предполагает численное определение отдельных рисков и общего риска. На этом этапе определяется вероятность наступления рисковых событий и их последствий, осуществляется количественная оценка степени риска, определяется также допустимый уровень риска9.

В результате проведения анализа риска получается картина возможных рисковых событий, вероятность их наступления и последствий. После сравнения полученных значений рисков с предельно допустимыми вырабатывается стратегия управления риском, и на этой основе — меры предотвращения и уменьшения риска.

Меры по устранению и минимизации риска включают следующие этапы:

оценку приемлемости полученного уровня риска;

оценку возможности снижения риска или его увеличения (в случае, когда полученные значения риска значительно ниже допустимого, а увеличение степени риска обеспечит повышение ожидаемой отдачи);

выбор методов снижения (увеличения) рисков;

оценку целесообразности и выбор вариантов снижения (увеличения) рисков.

После выбора определенного набора мер по устранению и минимизации риска следует принять решение о степени достаточности выбранных мер. Если мер недостаточно — целесообразно отказаться от реализации проекта (избежать риска).

Различают две группы подходов к анализу неопределённости10:

анализ неопределённости путём анализа чувствительности и сценариев;

анализ неопределённости с помощью оценки рисков, который может быть проведён с использованием разнообразных вероятностно-статистических методов.

Вцелях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности рекомендуется использовать следующие методы (каждый следующий метод является более

точным, хотя и более трудоемким, и поэтому применение каждого из них делает ненужным применение предыдущих)11:

1) укрупненную оценку устойчивости;

2) расчет уровней безубыточности;

3) метод вариации параметров; 4) оценку ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик не-

определенности.

Все методы, кроме первого, предусматривают разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее опасных для каких-либо участников условиях и оценку финансовых последствий осуществления таких сценариев. Это дает возможность при необходимости предусмотреть в проекте меры по предотвращению или перераспределению возникающих потерь.

8Шарп У., Александр Г., Бэйли Дж. Инвестиции. – М.: ИНФРА-М, 1999. – С. 182.

9Шарп У., Александр Г., Бэйли Дж. Инвестиции. – М.: ИНФРА-М, 1999. – С. 183-184.

10Рэдхед К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками. –М. ИНФРА-М. – 2000. – С. 65.

11Инвестиционный менеджмент: учеб. пособие/ Л.П. Гончаренко и др. – М.: КНОРУС, 2005. – С. 112.

58

Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово-реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.

При выявлении неустойчивости проекта рекомендуется внести необходимые коррективы в организационно-экономический механизм его реализации, в том числе12:

-изменить размеры и/или условия предоставления займов;

-предусмотреть создание необходимых запасов, резервов денежных средств, отчислений в дополнительный фонд;

-скорректировать условия взаиморасчетов между участниками проекта;

-предусмотреть страхование участников проекта на те или иные страховые случаи.

Методы учета факторов риска и неопределенности при оценке эффективности инвестиционных проектов

Существуют различные методы оценки рисков, в том числе методы оценки рисков без учета распределений вероятностей. К ним относятся анализ чувствительности, анализ сценариев, метод ставки процента с поправкой на риск.

- Постадийная оценка рисков.

Постадийная оценка рисков основана на том, что они определяются для каждой стадии проекта отдельно, а затем находят суммарный риск по всему проекту13.

Все расчеты выполняются дважды: на момент составления проекта и после выявления наиболее опасных его элементов. Далее разрабатывается перечень мер, реализация которых позволяет уменьшить степень риска.

По характеру воздействия риски делятся на простые и составные. Составные риски являются композицией простых рисков. Все простые риски рассматриваются как независящие друг от друга. В связи с этим, первой задачей является составление исчерпывающего перечня рисков14.

Второй задачей является определение удельного веса каждого простого риска во всей совокупности.

Характер инвестиционного проекта, как чего-то совершаемого в индивидуальном порядке, оставляет единственную возможность для оценки значения рисков – использование мнения экспертов. Каждому эксперту, работающему отдельно, предоставляется перечень первичных рисков по всем стадиям проекта, и им предлагается оценить вероятность их наступления по следующей шкале:

0 – риск несущественный;

25 – риск скорее всего не реализуется;

50 – ничего определенного сказать нельзя;

75 – риск скорее всего проявится;

100 – риск наверняка реализуется.

Оценки экспертов подвергаются анализу на их непротиворечивость, который выполняется по следующим правилам:

Правило 1. Минимальная допустимая разница между оценками двух экспертов по любому фактору не должна превышать 50. Сравнение проводится по модулю. Это правило направлено на устранение недопустимых различий в оценках экспертами вероятности наступления отдельного риска.

Правило 2. Согласование мнений экспертов по всему набору рисков. Это позволяет выявить пару экспертов, мнения которых наиболее сильно расходятся. Для расчетов расхождения оценки суммируются по модулю и результат делится на число простых рисков.

12Рэдхед К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками. –М. ИНФРА-М. –2000. – С. 121.

13Егорова Е.Е Системный подход оценки риска. // Управление риском. –2000, №2.

14Там же.