Риски имеют стоимость

Крылатая фраза «кто не рискует, тот не пьет шампанское» имеет доста­точно точный экономический смысл. Шампанское вкупе с ананасами и мер­седесами представляет собой то, что вы можете получить в награду, если до­верите свои деньги, имущество и прочие ценности своенравной фортуне.

Правда, жизненный опыт предупреждает и об обратном. Тот, кто броса­ет вызов судьбе, должен быть готов остаться ни с чем. Идя на риск, вы мо­жете не только приобрести богатство, власть, благополучие, но и понести убытки, испытав горечь и разочарование. Платой за возможность удачи яв­ляется возможность потери.

Множество российских граждан, потерявших деньги, вложенные во всевозможные финансовые пирамиды, искренне верили, что можно зараба­тывать сверхприбыли и не рисковать. Когда сверхприбыли вместе с вне­сенными накоплениями улетучились, одураченные инвесторы стали активно создавать общества обманутых вкладчиков и яростно требовать компенсаций от государства.

Негодующие люди не понимали, что соблазнившая их доходность вложений являлась не подарком судьбы, а экономическим эквивалентом риска. Величина дохода от инвестиций складывается из платы за ограниченный ресурс и платы за риск. И чем больше ожидаемая прибыль от вложений, тем, гак правило, больше вероятность их потери.

Объясняется это явление довольно просто.

Если два варианта инвестиций обеспечивают одну и ту же отдачу, но один из них более рискован, чем другой, большинство из нас выберет вариант с мень­шим риском. Боязнь риска порождает зависимость между ожидаемой отдачей от инвестиции и готовностью инвестора идти на больший или меньший риск. Когда риск возрастает, должен повышаться и ожидаемый доход. Должен в том смысле, что зависимость «риск-доход» отражает не только то, что мы думаем, но и то, что мы делаем. Пока рисковая инвестиция не сулит нам существенной выгоды, большинство инвесторов не расстанется со своими деньгами.

Иными словами, для того чтобы мы согласились вкладывать деньги в некий рискованный проект, отдача на вложенные в него деньги должна превосходить отдачу на безрисковые вложения.

Или, выражаясь языком формул, отдача на вложенные деньги должна не только покрывать издержки отказа от безрисковой альтернативы, но и содержать премию за риск.

R=R_f + R_u ,

где R – ожидаемая отдача на инвестицию,

R_f – отдача по безрисковым инвестициям,

Ru – премия за риск.

Обмен риска на доход - фундаментальное правило финансового поведе­ния. Упрощенно его можно выразить через понятие «линия рынка», упоря­дочивающее пару «риск - отдача» (рис. 1.1.). Точки, расположенные на ли­нии рынка, фиксируют равноценные для рынка комбинации «риск – отдача».

Рассматривая возможные варианты вложения денег, инвестор как бы решает для себя вопрос, достаточна ли отдача для того, чтобы оправдать риск, И сравнивает соответствующую пару «риск—отдача» с имеющимися альтернативами.

Возьмем, например, инвестиционные проекты А и В. Отдача на вложения по проекту В выше, чем отдача на вложения по проекту А. Но, согласно ры­ночной конъюнктуре, мы можем найти проекты (вложить деньги) с такой же отдачей, но с меньшим риском (точка В лежит ниже линии рынка). Риск же по инвестициям, аналогичным по отдаче инвестициям по проекту А, как пра­вило, выше, чем ожидаемый по данному проекту (точка А находится выше линии рынка). Следовательно, инвестиционный проект А предпочтительнее.

Рис. 1.1. - Линия рынка

С экономической точки зрения риск представляет собой один из факто­ров хозяйственной деятельности. Наряду с землей, трудом и капиталом он вносит свой вклад в формирование издержек производства. И хотя данная точка зрения не является общепринятой, доказательством ее истинности является возможность купли-продажи рисков и существование рынка рис­ков со всеми его атрибутами: спросом, предложением и ценой равновесия.

Правда, отличием этого рынка от рынка других факторов производства является смена функций покупателя и продавца. Ведь продается и покупается не сам риск, а право на возмещение связанных с ним убытков. Но цена этого права, как и цена любого товара, складывается под влиянием объективно обус­ловленных затрат продавца и ценностных предпочтений покупателя.

В упрощенном виде стоимость риска для продавца (страховой компа­нии) можно посчитать следующим образом.

Допустим, статистическая оценка вероятности наступления определенного неблагоприятного события (гибели транспортного средства) равна , а ущерб, который может нанести владельцу данного средства это событие, составляет 50 тыс. руб.

Если одновременно страхуется 1000 транспортных средств, то в соответствии с законом больших чисел можно ожидать_, что из 1000 плохих возможностей реализуется 10 А это значит_, что, если совокупную стоимость возмещения ущерба — 500 тыс. руб. (50 000 ∙ 10) разделить на количество страхуемых объектов (1000), на долю каждого из них придется всего-навсего 500 руб.

Прибавьте сюда издержки на организацию страхования и получите затраты страховой компании. Или нижнюю границу стоимости риска.

Но риск имеет стоимость не только для продавца.

Пример 1.18 Крупная компания решила диверсифицировать свою деятельность и за­няться агропромышленным бизнесом. Специалисты компании провели рас­четы, которые показали, что внутренняя норма доходности данного проекта (отдача на капитал, при которой вложенные деньги окупаются) равна 18,5%. А затраты на привлечение капитала оценивались компанией в 15%. Авторы расчетов сделали вывод: поскольку отдача на капитал больше, чем затраты на его привлечение, проект привлекателен. Однако руководство ком­пании решило не вкладывать деньги в данный бизнес по двум причинам: 1) неуверенность в качестве рабочей силы (на сложной технике предстоя­ло работать сильно пьющим селянам);
	2) земли, которые обещала сдать в аренду областная администрация, могли оказаться объектом притязаний все тех же селян. Авторы расчетов не возражали, но при этом были уверены, что их расчеты безукоризненны. Правы ли они?

Нет, неправы.

По сути, оба «качественных» фактора: и состояние рабочей силы, и неопределенность имущественных прав — это факторы риска. Соответственно их можно учесть количественно непосредственно при оценке.

Первый способ учета — посчитать затраты на элиминирование рисков.

Снять риск некачественной рабочей силы можно с помощью завоза других работников, посчитав при этом затраты на транспорт, обеспечение жиль­ем, заработную плату и т.д. Это приведет к существенному увеличению и первоначальных вложений, и текущих затрат.

Снять риск неопределенности имущественных прав можно через более тщательное оформление всех юридических отношений, в том числе выкуп у крестьян их прав на землю. Это опять-таки приведет к возрастанию первоначальных затрат.

Соответственно внутренняя норма доходности проекта существенно снизится.

Второй способ учета — использование для оценки другой ставки дисконтирования,

В условиях высоких рисков нельзя использовать для сравнения с ожидаемой отдачей затраты компании на привлечение капитала. Эти затраты отра­жают ожидания инвесторов от обычной деятельности компании. Поэтому правильнее сравнивать внутреннюю норму доходности с возможностями аль­тернативных вложений.

Приведенные нами примеры касались рисков, которые можно предви­деть, измерить и свести к минимуму (застраховать). Кроме того, существу­ет еще риск-неопределенность (uncertainty). Риск, связанный с непредска­зуемостью хозяйственной деятельности. Однако, как показывает практика, рынок определяет и стоимость неопределенности.

Практическая ситуация 1.14

Время действия - 1999 год. Предпринимателю предлагают купить за 30 млн. долл. контрольный пакет акций предприятия, годовой оборот кото­рого в 2,5 раза превышает эту цифру. Оценочная стоимость пакета, полу­ченная методом дисконтирования денежных потоков, составляет как ми­нимум 40 млн. долл., т.е. на 10 млн. больше его продажной цены. Потенциальный покупатель, смущенный выгодностью предложения, обра­щается к консультантам с просьбой проверить чистоту сделки. В результа­те проверки обнаруживается следующее.

Предприятие было приватизировано способом, не предусмотренным действовавшим в то время Законом «О приватизации».

Уставный капитал компании был увеличен с грубыми нарушениями Закона «Об акционерных обществах». И значительная часть предлагаемого к прода­же пакета акций была приобретена в результате этой незаконной эмиссии.

Покупатель знакомится с выводами специалистов о сомнительности пра­ва собственности продавца на предлагаемый к продаже пакет акций. И... приобретает этот пакет Правда, не за 30, а за 25 млн. долл. Получив заклю­чение консультантов, продавец соглашается снизить цену еще на 5 млн.

Перед нами согласованная сторонами цена риска. И равняется она 15 млн. долл. Разности между стоимостью приобретаемого пакета, исчислен­ной без учета фактора риска, и ценой сделки (40 - 25).

Если риски покупаются и продаются, это означает, что они увеличива­ют затраты, связанные с хозяйственной деятельностью. Из этого, в свою очередь, следует, что при принятии хозяйственных решений необходимо учитывать и оценивать связанные с ними риски.

Риски — такой же фактор хозяйственной деятельности, как земля, труд, капитал. Они вносят свой вклад в формирование издержек производства. По­купаются и продаются. То есть имеют стоимость.

1.9