Основні принципи і показники оцінки ефективності інвестиційних проектів.

Ефективність інвестиційного проекту - це категорія, що відображає відповідність проекту цілям і інтересам його учасників.

Оцінюється як ефективність проекту в цілому, так і ефективність участі в проекті кожного з його учасників.

Спочатку оцінюється соціально-економічна ефективність проекту (для суспільно значущих проектів), а потім, якщо така оцінка задовільна, оцінюється комерційна (фінансова) ефективність даного проекту. Для локальних проектів оцінюється тільки їх комерційна ефективність.

Початкові дані для розрахунку ефективності проекту (на стадії обґрунтування інвестицій):

• об'єм інвестицій з розподілом за часом і по технологічній структурі (будівельно-монтажні роботи, устаткування і інше);

• відомості про виручку від реалізації продукції з розподілом за часом і видами витрат;

• грошовий потік від різного роду діяльності (рис.18): інвестиційної, операційної та фінансової;

Грошовий потік проекту - це надходження і платежі за проектом, розподілені в часі (по кроках розрахунку - роках або долях року).

Грошові потоки можуть виражатися в поточних, прогнозних або дефлірованих цінах.

Поточні - ціни, закладені в проект без урахування інфляції;

прогнозні - ціни, очікувані на майбутніх кроках розрахунку з урахуванням інфляції;

дефліровані ціни – прогнозні ціни, приведені до рівня цін фіксованого моменту часу шляхом ділення на загальний базисний індекс інфляції.

Грошовий потік від інвестиційної діяльності
Надходження (+)	Відтік (-)
доходи від реалізації активів, що вибувають зменшення оборотного капіталу	витрати по створенню і введенню в експлуатацію нових основних засобів витрати по ліквідації, заміщенню або відшкодуванню вибуваючих основних засобів податок на земельну ділянку витрати на будівництво об'єктів зовнішньої інфраструктури власні засоби, вкладені в депозит покупка цінних паперів інших господарюю- чих суб'єктів, призначених для фінансування проекту збільшення оборотного капіталу
Грошовий потік від операційної діяльності
Надходження (+)	Відтік (-)
- доходи від реалізації продукції і позареалізаційних операцій (оренда, лізинг, засоби від закриття депозитних рахунків і по придбаних цінних паперах, повернення позик, наданих іншим учасникам)	- витрати на виробництво і збут продукції (виробничі витрати, амортизація будівель і устаткування, податки)
Грошовий потік від фінансової діяльності
Надходження (+)	Відтік (-)
- вкладення власного капіталу і привернутих засобів: субсидій і дотацій, позикових засобів, включаючи власні боргові цінні папери	витрати на повернення і обслуговування позик і власних боргових цінних паперів виплата дивідендів по акціях підприємства

Рис. 18. Відтоки і притоки різних грошових потоків

Основні показники ефективності проекту  засновані на обліку вартості фінансових ресурсів в часі, яка визначається за допомогою дисконтування.

Дисконтування грошового потоку на m-том кроці здійснюється шляхом множення його значення f(m) на коефіцієнт дисконтування а_m, що розраховується по формулі:

1

а_m = -------- ,

(1+Е)^tm

(4) (4)

де Е - норма (ставка дисконту). У разі визначення комерційної ефективності інвестицій приймається з урахуванням альтернативної ефективності використання капіталу. Наприклад, рівна процентній ставці вкладення капіталу під складні відсотки. При оцінці соціальної і бюджетної ефективності проекту норма дисконту вважається національним параметром і встановлюється централізовано органами управління народним господарством;

tm - порядковий номер кроку (року) в даному часовому періоді

• Н

  m

  ЧДД = f_mа_m

  t=1

  айважливішим показником ефективності проекту є чистий дисконтований дохід ЧДД (чиста поточна вартість - Net Present Value, NPV):

(5)

Якщо ЧДД  0, то проект слід прийняти;

Якщо ЧДД  0, то проект приймати не слід;

Якщо ЧДД = 0, то проект не принесе ні прибули, ні збитку.

Приклад розрахунку ЧДД для різних інвестиційних проектів, які характеризуються даними, приведеними нижче:

Потоки платежів по інвестиційних проектах (тис. грош. од.)

Про-ект	Роки
	1	2	3	4	5	6	7	8
А	-200	-300	100	300	400	400	350	0
Б	-400	-100	100	200	200	400	400	350

Норма дисконту Е прийнята 10 %.

Розрахуємо чистий дисконтований дохід для обох проектів:

ЧДДА = (-200)*1,1^-1 + (-300)*1,1^-2 + 100*1,1-3 + 300*1,1-4 + 400*1,1-5 + 400*1,1-6 + 350*1,1-7 + 0*1,1-8 = 504,05 тис. ден. ед.

ЧДДБ = (-400)*1,1^-1 + (-100)*1,1^-2 + 100*1,1-3 + 200*1,1-4 + 200*1,1-5 +400*1,1-6 + 450*1,1-7 + 350*1,1-8 = 483,97 тис. ден. ед.

З розрахунку виходить, що проект А переважніше проекту Б.

• Внутрішня норма прибутковості (ВНД) або внутрішня норма рентабельності (Internal Rate of Return, IRR) - це таке значення ставки дисконтування Е, при якому ЧДД = 0. Якщо ВНД  Е, то ЧДД  0 - проект ефективний.

Відповідно, якщо ВНД  Е, то ЧДД  0 - проект неефективний.

ВНД може служити орієнтиром для встановлення норми (ставки) дисконту Е при розгляді альтернативних напрямів вкладення засобів. ВНД можна визначити методом підбору при значенні ЧДД = 0.

• Ще одним показником ефективності проекту є Індекс рентабельності (прибутковості) інвестицій (Profitability Index, PI) розраховується як відношення чистої поточної вартості грошових надходжень до чистої поточної вартості грошового відтоку (включаючи первинні інвестиції). Цей показник характеризує рівень доходів проекту на одиницю витрат. Чим більше значення цього показника, тим вище віддача грошової одиниці, інвестованої в даний проект. Таким чином, критерій PI має перевагу при виборі одного проекту з ряду тих, які мають приблизно однакові значення ЧДД (NPV), але різні об'єми необхідних інвестицій. Тобто даний показник дозволяє ранжирувати проекти при обмежених інвестиційних ресурсах.

• Дисконтований термін окупності інвестицій ДСО (Discounted Payback Period, DPP) - це найбільш ранній момент часу в розрахунковому періоді, після якого поточний чистий дисконтований дохід ЧДД стає і надалі залишається ненегативним.

Приклад

Визначити термін окупності (ТО) і дисконтований термін окупності (ДТО) і ухвалити рішення про доцільність прийняття проекту, якщо ставка дисконту 10%. Компанія не приймає проекти з терміном окупності більше 5 років.

Дані за проектом

Показник	Значення показника по кроках розрахункового періоду (рокам)
	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
1. Чистий дохід	-120	10	20	30	50	50	60	60	70	85	95
2. Сальдо чистого доходу	-120	-110	-90	-60	-10	40	100	160	230	315	410
3. Дисконтуючий множник	1,0	0,91	0,83	0,75	0,68	0,62	0,56	0,51	0,47	0,42	0,39
4. Дисконтований чистий дохід (1*3)	-120	9,09	16,53	22,54	34,15	31,05	33,87	30,79	32,66	36,05	36,63
5. Дисконтоване сальдо чистого доходу	-120	-110,91	-94,38	-71,84	-37,69	-6,64	27,22	58,01	90,67	126,7	163,3

З прикладу видно, що ТО рівний 5 рокам, ДТО - 6 рокам. Таким чином, по критерію простого терміну окупності проект слід прийняти, а по критерію дисконтованого терміну окупності - відкинути.