2.2 Определение текущей стоимости краткосрочных инвестиций и переоценка долгосрочных финансовых инвестиций.

Каждый хозяйствующий субъект вправе учитывать краткосрочные фи­нансовые инвестиции по текущей (рыночной) стоимости. При этом, Учетной политикой предусматривается периодичность изменений рыночной стоимости, в зависимости от изменения состояния рынка. Если . финансовые инвестиции, приобретенные предприятием, внесены в листинг фондовой биржи, то определить их стоимость в любой момент времени не представляет трудности. В противном случае, когда финансовые инвестиции не котируются на фондовой бирже, рыночную стоимость можно определить исходя из доходности приобретенных финансовых инвестиций, проведя определенные расчеты. Определение стоимости облигаций с фиксированным уровнем дохода. Стоимость облигаций может рассматриваться как текущая стоимость потоков , денежных выплат по ней. Уравнение оценки для об­лигаций, процентной доход, по которой уплачивается в конце года и которая имеет номинальную стоимость N, выглядит так:

где: р - текущая стоимость облигации;

С- номинальный процентный доход, подлежащий ежегодной выплате;

k - дохода получаемый до срока погашения;

п - срок, оставшийся до погашения облигаций. Проценты по большей части облигаций выплачиваются дважды в год, а не один раз. Е^ результате этого уравнение модифицируется в сле­дующем виде:

Пример. Предприятие, в Учетной политике которого отражено, что краткосрочные финансовые инвестиции должны учитываться в балансе по текущей (рыночной стоимости, приобрело облигации стоимостью 1400 тенге с номинальным процентным доходом 11% и установленным сроком погашения 17 лет. Доход за период (6 лет), оставшийся до пога­шения выпуска составляет 36%. Проценты по облигации выплачивают­ся два раза в год по истечении двенадцати месяцев владения облига­циями, предприятие принимает решение о их реализации. В соответст­вии с учетной политикой текущая стоимость краткосрочных инвести­ций должна изменяйся каждый год. Определим текущую стоимость

облигации :

- доход получаемый ежегодно до срока погашения - 25% (всего по облигациям предусмотрено 36%, из которых уже выплачено 11%, следовательно, оставшиеся доход 25% (36-11));

- номинальный Процентный доход - 154 тенге (1400х11%);

- срок оставшийся ДО погашения облигации - 5 лет (6-1). При таких условиях формула рыночной стоимости облигации вы­глядит следующим образом:

Отсюда р = 871,9 тенге.

Ставка дисконтирования на 5 лет ежегодных выплат по 25% равна 2,689. Для единовременного платежа ставка дисконтирования через 5 лет равна 0,327. Ежегодные процентные выплаты 154 тенге. Тогда р = ⁼ 2,683 х 154 + 1400 х 0,327 = 871,9 тенге

Определение текущей стоимости бессрочных облигаций. Вы­пущенные в начале XIX века британские консоли, бессрочные обяза­тельства, являются обязательствами британского правительства выпла­чивать фиксированный процентный доход вечно. Если вложение средств в такую облигацию обеспечивает вечное получение ежегодных выплат в размере С, то ее текущая стоимость равна р = С 1 k, где k -

необходимый доход на бессрочное владение, определенный как сумма без рисковой ставки и рисковой премии.

Предположим, мы смогли приобрести ценную бумагу, обеспечи­вающую ежегодную выплату 1000 тенге в год вечно. Если бы приемле­мый уровень k составил 14%, то рыночная стоимость облигации соста­вила бы р - 1000/14% * 100% - 7142 тенге.

При изменении приемлемого уровня дохода (уровень рыночной нормы доходности), будет изменять стоимость облигации. Определение стоимости производных ценных бумаг.

Варрант представляет собой право приобрести определенное ко­личество акций по определенной цене. Пусть рыночная цена акций рав­на р ; цена акции, назначенная по варранту, П , на один варрант можно купить V акций, тогда стоимость варранта равна:

где Цв - стоимость варранта.

При каждом изменении рыночной цены акции изменяется текущая стоимость варранта.

Опционы - ценные бумаги, представляющие собой право ("колл"-опцион) купить или продать ("пут"-опцион) определенное количество акций по определенной цене в установленный срок.

Текущая стоимость опциона ( Цо), определяется по следующей

формуле:

где: р- рыночная цена на акции на дату окончания контракта;

/7 - цена на акции, назначенная в опционном контракте;

k - количество акций по опционному контракту;

S - цена покупки опциона.

При каждом изменении рыночной цены акции изменяется теку­щая стоимость опциона.

Определение текущей стоимости акций. Поскольку срок дейст­вия акций не ограничен, предположив, что дивиденд за каждый год яв­ляется постоянным и равным Д в абсолютном выражении, формула оп­ределения стоимости акций будет выглядеть следующим образом:

где: Ца - стоимость акции;

k, - процентная ставка.

Рыночная стоимость акций оценивается различными методами, одним из которых является предположение о существовании двух типов инвесторов. Одни ориентируются на высокое дивидендное покрытие, другие - на прирост стоимости акций. Согласно этому, рыночная цена акций определяется как средневзвешенная сумма:

где: р_ак - рыночная стоимость акций;

х - доля инвесторов, надеющихся на высокие дивиденды;

у - доля инвесторов, рассчитывающих на дальнейшее уве­личение курсовой стоимости акций;

Цз - цена закрытия данного вида акций на прошедших торгах. В зависимости от величины х и у при определении рыночной це­ны акций преобладает "курсовой" (у » 1) или "дивидендный" (х »1) подход. Очевидно, что и курсовой, и дивидендный подход не может дать удовлетворительную оценку реальной цены акций.

Рыночную цену в различных будущих периодах рассчитывают с помощью методов технического анализа, согласно которым по стати­стике изменения курсов акции в предыдущие периоды прогнозируют ее изменение в будущем.

Поскольку акции являются "вечными" ценными бумагами с вели­чиной дивидендов, изменяющейся во времени произвольным образом, возникают сложности в оценке их текущей стоимости в аналитическом виде.

Отсутствие моделей для расчета текущей стоимости акций не пре­вращает ситуацию в безнадежную, в силу того, что при необходимости могут использоваться модели с постоянными дивидендами, где переменные дивиденды будут применяться как средние за оцениваемый временной период.

Например, рыночная цена акции может быть рассчитана как текущая стоимость потока ожидаемых будущих дивидендов, рассчитанных исходя из их средней величины за прошлый период. Тогда формула определения рыночной стоимости акций будет выглядеть следующим образом:

где: Д_t - ожидаемый дивиденд за период /;

k - необходимый уровень дохода по акции;

S- сумма дисконтированных стоимостей будущих дивиден­дов за периоды с 1 до бесконечности;

pak - рыночная стоимость акций.

Если инвестор предполагает держать акцию один год и цена акции будет расти пои ставке n, то текущая стоимость такой акции будет:

где: Д - ожидаемый в конце года дивиденд;

п - темп роста акции в течение года, %;

/ - ставка дисконтирования (приведения ожидаемых диви­дендов к текущей стоимости).

Например, если в прошлом году предприятие выплатило на акцию 1 тыс.тенге дивидендов, причем из прибыли предприятия и соответст­венно дивиденды росли в среднем на 5% ежегодно за ряд лет, то инве­стор, предполагая, что темп роста сохранится и цена акции так же вы-i растет на 5%, может определить ожидаемую величину дивиденда:

Если предположить, что норма прибыли по аналогичным акциям ,|эавна 22%, то можно определить ее текущую стоимость:

В современных условиях, при определении текущей стоимости ценных бумаг, необходимо обязательно делать корректировку на ин­фляцию. Изменение покупательной способности денег порой оказывает значительное влияние на текущие процессы и приводит к несоответст­вию проведенных расчетов и действительную текущую стоимость цен­ных бумаг.

Предположим, что h - темп прироста инфляции, выраженный в ви­де долей единицы, тогда (1 +/г)-годовой рост инфляции. Реальный го­довой доход (kp), при таких условиях, определяется как:

где kn - номинальная годовая ставка..

Переоценка долгосрочных инвестиций. Для переоценки долго­срочных финансовых инвестиций необходимо определить периодич­ность переоценки; одновременно следует переоценивать долгосрочные -инвестиции одного вида.

Сумма до оценки долгосрочных финансовых инвестиций отно­сится на увеличение собственного капитала. При снижении стоимо­сти инвестиции уменьшение производится за счет суммы до оценки той же инвестиции.

При отсутствии (недостаточности) суммы до оценки одной и той же инвестиции, снижение ее стоимости относится на убыток.

Сумма до оценки инвестиции, стоимость которой ранее была сни­жена, относится на увеличение собственного капитала после погашения убытка от той же инвестиции.

В настоящее время, в виду отсутствия активности на биржевом рынке, стоимость финансовой инвестиции повышается или снижается в основном за счет изменения показателей эффективности инвестиций или за счет перерегистрации хозяйствующих субъектов.

Процесс принятия решений о долгосрочных финансовых инвести­циях является одним из самых трудных и противоречивых финансовых вопросов. Когда инвестор вкладывает средства в долгосрочные инвестиции, то он отказывается от денежных средств сегодня, в пользу до-. хода в будущем. Инвестиционный проект оценивается в соответствии с I тем, даст он прибыль равную или большую, чем необходимо инвесто­рам. Изначально существует такой коэффициент окупаемости, который 1 позволит рыночной цене инвестиции остаться неизменной. Но на практике принятие управленческих решений, зачастую влечет за собой из­менение коэффициента окупаемости и, как следствие, оценки долго­срочных финансовых инвестиций.

Если Учетной политикой хозяйствующего субъекта предусмотрен ^; порядок переоценки долгосрочных финансовых инвестиций в зависимости от изменения показателей эффективности в определенный период времени, то логично пересчитывать изменение именно тех показателей, которые использовались при предварительной оценке инвестиционных проектов. В практике существует четыре наиболее распространенных метода анализа эффективности долгосрочных инвестиций:

- средней нормы дохода на инвестиции;

- окупаемости;

- внутренней нормы дохода;

- чистой текущей стоимости.

При использовании в анализе оценки долгосрочных финансовых инвестиций метода средней нормы дохода на инвестиции рассчитыва­ется отклонение среднегодового дохода после налогообложения в определенный период времени того предприятия, в которое осуществлены, финансовые инвестиции и средней величины инвестиций в проект. Изменение средней нормы дохода на инвестиции приводит к увеличению, либо к уменьшению стоимости долгосрочных финансовых инвестиций, ТО есть к необходимости их переоценки. Например, предприятие осуществило финансовые инвестиции в одну из компаний со средней нормой дохода на момент инвестирования 9,3%. Учетной политикой предпри­ятия предусмотрена переоценка финансовых инвестиций один раз в год по справедливой стоимости. По истечении года, следующего за годом осуществления инвестиций, среднегодовой балансовый доход за 3 года составляет 21 тыс. тенге, а чистые инвестиции 180 тыс.тенге. Соответст­венно средняя норма дохода составляет (21:180)* 100%= 11,67%. Увели­чение средней нормы дохода, влечет за собой до оценку финансовых инвестиций на величину пропорциональную величине увеличения среднегодового дохода предприятия. То есть, если величина первона­чальных инвестиций составила 180 тыс.тенге, в результате изменения средней нормы дохода на 5,3 тыс.тенге, она увеличится на 45 тыс.тенге (5,3:21*180).

Если при первоначальной оценке финансовых инвестиций исполь­зовался метод окупаемости и эффективность инвестиционного проекта определилась из числа лет, необходимых для возмещения стартовых инвестиционных расходов, долгосрочные финансовые инвестиции пе­реоцениваются при изменении периода окупаемости.

Период окупаемости равен отношению исходных фиксированных расходов к годовому притоку наличности за период возмещения. Изме­нение годового притока наличности в любой из моментов периода воз­мещения приводит к увеличению или сокращению периода окупаемо­сти и соответственно стоимости финансовых инвестиций. Предполо­жим, к примеру, что годовые притоки наличности не равны и при вло­жении средств в инвестиционный проект просчитаны в следующих объ­емах: первый год - 40 тыс. тенге; второй и третий годы - 60 тыс.тенге;

четвертый, пятый год - 40 тыс.тенге при первоначальном вложении 180 тыс.тенге. Оценка инвестиционного проекта произведена на основе пе­риода окупаемости в 3,5 года (3 года (40+60+б0)+0,5 года (40:2)). Одна­ко, при стечении определенных обстоятельств на второй год приток наличности был меньше запланированного и составил 40 тыс.тенге. Пери­од окупаемости изменился и по отношению к первоначальному, увеличил­ся на б месяцев. Увеличение периода окупаемости на 6 месяцев изменяет стоимость инвестиций в сторону уменьшения на 20 тыс.тенге.

Использование методов внутренней, нормы дохода чистой текущей стоимости основывается на концепции стоимости денег во времени:

предпочтительно иметь деньги сегодня, чем завтра. Для того, чтобы определить сколько сегодня будут стоить деньги, полученные в буду­щем применяются определенные средства идентификации денежных потоков. К числу этих средств относится ставка дисконтирования -процентная ставка, используемая для определения текущей стоимости будущих денежных потоков.

Внутренняя норма дохода для инвестиционного проекта - есть ставка дисконтирования, благодаря которой уравниваются текущая стоимость ожидаемых денежных оттоков и текущая стоимость ожидае­мых денежных притоков. Если стартовые затраты приходятся на

время О, то внутренняя норма дохода может быть представлена величи­ной /, которая определяется из следующей формулы:

Таким образом, / - это ставка дисконтирования величины будущих денежных потоков - от Х1 до Хп, чтобы можно было приравнять их к Текущей стоимости стартовых затрат во время 0=Хо. При осуществлении инвестиционных вложений инвестором обычно просчитывается необходимая норма внутреннего дохода. Если в период владения инвестициями внутренняя норма дохода превысила не­обходимую, то это должно привести к переоценке долгосрочных финан­совых инвестиций, поскольку проект становится более рентабельным. И наоборот, если проект становится менее рентабельным.

Как и метод внутренней нормы дохода, метод текущей стоимости - это метод дисконтирования денежных потоков с целью определения эффективности долгосрочных инвестиций. Чистая текущая стоимость равна текущей стоимости притоков денежных средств минус текущая стоимость оттоков денежных средств. Чистая текущая стоимость инве­стиционного проекта равна:

где l - необходимая норма дохода.

Если необходимая норма дохода равна величине дохода, который инвесторы ожидают получить от инвестиционного проекта, и предпри­ятие принимает этот проект с чистой реальной стоимостью, отличной от нуля, стоимость долгосрочных финансовых инвестиций будет увеличи­ваться, то есть до оцениваться. Например, предположим, что необходи­мая норма дохода равна 12% после налогообложения, величина инве­стиций составляет 180 тыс.тенге и ежегодные выплаты в течении пяти лет 57 тыс.тенге, текущая стоимость будет равна:

При изменении необходимой нормы дохода до 14%, текущая стои­мость изменится на 10 тыс.тенге в сторону уменьшения.

и соответственно должна быть произведена уценка финансовых инвестиций на 70,5 тыс.тенге (180-180*15,5/25,5).

В случае перерегистрации хозяйствующих субъектов, как правило, происходит изменение величины Уставного капитала. Если это изме­нение связано с увеличением или уменьшением уставного капитала без изменения долей инвесторов, в бухгалтерии инвестора необходимо от­ражать переоценку инвестиций. Например, предприятие владеет ста акциями акционерного общества открытого типа, имеющих номиналь­ную стоимость сто тенге каждая, что составляет 14% уставного капита­ла акционерного общества. На собрании акционеров акционерного об­щества принято решение об увеличении уставного капитала до 7 млн.тенге за счет нераспределенного дохода прошлых лет и выпуска в обращение акций номиналом 150 тенге, при сохранении доли акционе­ров неизменной. У инвестора в учете это повышение отражается датой регистрации новой эмиссии следующими бухгалтерскими записями:

дебет счетов 141 "Инвестиции в дочерние товарищества", 142 "Ин­вестиции в зависимые товарищества", 143 "Инвестиции в совместно-контролируемые юридические лица", 144 "Прочие инвестиции",

кредит счета 542 "Дополнительный неоплаченный капитал от пере­оценки инвестиций".

Сумма переоценки определяется исходя из разницы сумм первона­чальных инвестиций 10000 тенге (100*100) и сумм полученных после переоценки 15000 тенге (150*100), то есть в нашем примере составляет 5000 тенге (15000-10000).

В данном параграфе приведены далеко не все возможные методы переоценки финансовых инвестиций существующие в международной практике. Приведенные методы считаются наиболее распространенны­ми и помогают в общем понять сущность переоценки долгосрочных инвестиций.

Инвентаризация инвестиций. Проведение инвентаризации позво­ляет выявить наличие фактических долгосрочных и краткосрочных ин­вестиций в ценные бумаги других предприятий, процентные облигации государственных и местных займов, уставные капиталы других пред­приятий, предоставленные другим предприятиям займы и др.

При проверке фактического наличия ценных бумаг (акции, облига­ции, чеки, векселя, коносаменты и другие документы, выпускаемые в соответствии с законодательством в качестве ценных бумаг); устанав­ливается реальная стоимость учтенных на балансе ценных бумаг; со­хранность ценных бумаг (путем сопоставления фактического наличия с данными бухгалтерского учета); своевременность и полнота получения доходов по ценным бумагам.

При хранении ценных бумаг на предприятии инвентаризация про­водится одновременно с инвентаризацией денежных средств в кассе предприятия в сроки, установленные руководителем предприятия, а также в тех случаях, когда проведение инвентаризации обязательно. Инвентаризация ценных бумаг проводится по отдельным эмитен­там с указанием в акте названия, серии, номера, номинальной цены, 'Сроков гашения и общей суммы. Реквизиты каждой ценной бумаги со­поставляются с данными описей (реестров, книг), хранящихся в бух­галтерии предприятия.

Инвентаризация ценных бумаг, сданных на хранение в банк или депозитарий (специальное хранилище ценных бумаг), заключается в Сверке остатков сумм, числящихся на соответствующих счетах бухгал­терского учета предприятия, с данными банка или депозитария. Указанные данные согласуются с данными, полученными по запросу, направленному в банк или депозитарий в ходе инвентаризации. При инвентаризации принадлежащих предприятию ценных бумаг оценка реальной стоимости устанавливается путем анализа бухгалтерской отчетности акционерных обществ, акции которых принадлежат Предприятию, эмитентов других бумаг с учетом информации о состоянии фондового рынка и котировок акций на фондовых биржах. Средства долгосрочных финансовых инвестиций, переведенные предприятием в уставные капиталы других предприятий, созданных на территории страны и за рубежом, а также долгосрочные денежные и другие займы, предоставленные другим предприятиям, при инвентаризации должны быть подтверждены документами, свидетельствующими о произведенных вкладах и подтверждающими соответствующие права предприятия.

Результаты инвентаризации финансовых инвестиций находят отражение в «Инвентаризационной описи ценностей и бланков документов строгой отчетности» (ф. № Инв-16). Если в результате инвентаризации будут выявлены инвестиции, стоимость которых отнесена на счета расчетов с разными дебиторами, прочих денежных средств и др., то такие суммы должны быть сторнированы и отнесены по принадлежности на счета соответствующих инвестиций.

При инвентаризации могут быть выявлены инвестиции в предпри­ятия, которые объявлены банкротами либо уже ликвидированы (инве­стор не предъявил им соответствующие иски).

Инвентаризационная комиссия может выявить случаи преобразования инвестированных предприятий, смену форм собственности, приобретение инвестированных предприятий иностранным инвестором и др. Во всех приведенных и других случаях инвентаризационная комиссия должна при­нять соответствующие решения, а бухгалтерия отразить их в учете.

Подлежат раскрытию также значительные суммы, включенные в до­ход по: процентам, роялти, дивидендам и арендной плате по долгосрочным и краткосрочным финансовым инвестициям; доходам и убыткам от выбы­тия краткосрочных финансовых инвестиций и уменьшениям в стоимости таких инвестиций. Раскрывается текущая стоимость инвестиций в недви­жимость, если они не учитываются по текущей стоимости, а также значи­тельные ограничения на реализацию инвестиций; получение дохода; полу­чение дохода от их продажи; движение суммы от переоценки за отчетный период и характер таких движений; по долгосрочным финансовым инве­стициям, учитываемым по стоимости с учетом переоценки; периодичность переоценки; дату последней переоценки; основание переоценки.