Анализ риска инвестиционных проектов

Инвестора, выбирающего направления инвестирования, интересует не только уровень предполагаемой эффективности инвестиций, но и уровень риска. В связи с этим анализ рисков является неотъемлемой частью инвестиционного анализа. Риск инвестиционного проекта – это возможность отклонения фактических денежных потоков получаемых от проекта от ожидаемых значений.

Значения денежных потоков, прогнозируемые как результат инвестиционного проекта, представляют собой ожидаемые в среднем значения денежных потоков. Фактически результаты проекта практически всегда будут отличаться от ожидаемых, а уровень риска проекта зависит от ожидаемой степени отклонения фактических значений от ожидаемых.

Риск инвестиционного проекта возникает вследствие влияния внешних неуправляемых со стороны инвестора факторов (уровень цен, уровень продаж, инфляция и т.д.).

Анализ риска направлен на выявление факторов неопределенности и сравнение их влияния на результат реализации проекта. Анализ рисков осуществляется для достижения следующих целей:

1.определение общего риска инвестиций и сравнение проектов между собой по уровню риска;

2.определение наиболее важных факторов риска и определение способов снижения влияния факторов.

Анализ риска реальных инвестиций предполагает следующую последовательность действий:

1.определение ключевых факторов неопределенности, влияющих на результат проекта;

2.определение возможных интервалов изменения факторов неопределенности;

3.определение вероятности отклонения факторов неопределенности;

4.определение степени влияния факторов на результаты реализации проекта.

Анализ риска может использовать несколько различных методов:

1.анализ чувствительности. Данный метод предполагает, что степень влияния каждого из факторов неопределенности оценивается по отдельности. Для этого значения всех факторов фиксируются на ожидаемом уровне, а значения исследуемого фактора варьируется для оценки степени влияния на результат. На основе данного метода могут выявляться наиболее важные факторы. В результате чего могут быть предусмотрены мероприятия по снижению степени влияния или по снижении разброса факторов.

Пример. Компания рассматривает инвестиционный проект, имеющий следующее ожидаемое значение денежных потоков:

t	0	1	2	3	4	NPV
CFt	-750	250	310	320	400	85,58

r=18%

в качестве факторов неопределенности по проекту рассматриваются:

1.возможное изменение в большую или меньшую сторону инвестиций на 20%;

2.возможное изменение всех денежных поступлений от проекта на 10%.

1.

t	0	1	2	3	4	NPV
CFt(I+20%)	-900	250	310	320	400	-64,42
CFt(I-20%)	-600	250	310	320	400	235,58

2.

t	0	1	2	3	4	NPV
CFt+10%	-750	275	341	352	440	169,14
CFt-10%	-750	225	279	288	360	2,02

В данном случае более важным фактором неопределенности является объем первоначальных инвестиций, поскольку он вызывает более сильное изменение результатов проекта.

В рамках анализа чувствительности степень влияния факторов на результат проекта может выявляться графически на основе построения зависимости изменения результатов от факторов.

ГРАФИК

Наиболее важными факторами неопределенности будут являться факторы, график которых имеет набольший угол наклона.

2.анализ критических значений. Данный метод является расширением метода анализа чувствительности и также предполагает исследование каждого фактора риска по отдельности. В рамках данного метода определяются такие значения каждого из факторов неопределенности, при которых реализация проекта становится неэффективной.(NPV = 0). На основе сравнения критических значений с предполагаемыми интервалами изменения делается вывод по критической или не критической степени влияния факторов. В рамках применения данного метода могут рассматриваться следующие параметры:

1.максимальное увеличение необходимых инвестиций.

2.предельный уровень снижения всех денежных поступлений от проекта

3.предельная задержка всех денежных поступлений от проекта

4.минимально допустимый объем продаж (уровень экономической безубыточности).

На основе данного метода анализа можно выявить наиболее важные факторы, приводящие к потере эффективности инвестиционного проекта. Этим факторам в рамках реализации проекта необходимо уделять наибольшее внимание.

3.Сценарный анализ.

Данный метод анализа предполагает изучение возможности совместного изменения факторов и их общего влияния на эффективность реализации проекта в целом.

Предполагает рассмотрение нескольких возможных вариантов сочетания значении факторов неопределенности. На этих сочетании анализируется общая эффективность проекта в каждом из возможных случаев.

Анализ сценариев, как правило ограничивается рассмотрением 3-х вариантов:

1)Пессимистический. Характеризует наименее благоприятное состояние всех факторов для инвестора.

2)Базисный. Включает ожидаемые значения всех факторов.

3)Оптимистический. Включает наиболее благоприятные для инвестора состояния факторов.

В рамках анализа сценариев наибольшее внимание при этом уделяется пессимистическому варианту, поскольку он характеризует наихудшие результаты реализации проекта и позволяет оценить насколько критическими могут быть последствия для реализации проекта для компании инвестора.

В рамках сценарного анализа каждому их возможных сценариев присваивается определенная вероятность, на основе которого может изменятся средневзвешенная эффективность и общий риск реализации проекта.

Сценарный анализ позволяет характеризовать общий риск, возникающий под влиянием всех факторов и на основе этого сравнивать проекты между собой.

Пример. Компания рассматривает ИП, в качестве факторов риска каждого рассматриваемого изменения инвестиции и денежных поступлений.

CFt	0	1	2	3	4	NPV
Пессимистический	-900	225	279	288	360	-129,76
Базисный	-750	250	310	320	400	85,58
Оптимистический	-600	275	341	352	440	300,9

Вероятность пессимистического сценария предполагается=0,3: базисного=0,5: оптимистического=0,2

=0.3(-129.76)+0.5*85.58+0.2*300.9=57.22у.е.

JNPV=(0.3*(-129.76-57.22)²+0.5(85.58-57.22)²+0.2(300.9-57.22)²)^1/2=150.7y.e

Фактически получаемые результаты ДП будут не совпадать с результатами, прогнозируемыми в рамках сценарного анализа.

Сценарный анализ позволяет оценить интервал разброса результатов и смоделировать вероятности распределения.

Р

4. Имитационный анализ «Монте-Карло». Данный метод является расширением сценарного анализа и позволяет оценивать влияние всех факторов совместно.

При этом метод предполагает прогнозирование всех возможных вариантов реализации проекта, на основе которого может быть поострена непрерывное распределение результатов.

Данный метод может реализовываться только с использованием вычислительной техники и специальных программных средств.

Он заключается в переборе всех возможных вариантов сочетания факторов и анализе всех возможных результатов проекта.

Для применения данного метода необходимо прогнозирование следующих входных параметров:

1)Ключевых факторов неопределенности.

2)Интервалов изменения факторов.

3)Взаимного влияния факторов друг на друга.

4)Влияние каждого из факторов на результаты проекта в целом.

На основе применения данного метода риск проекта и ожидаемая эффективность могут быть оценены более детально за счет большего количества анализируемых вариантов.

Имитационный анализ может применятся при рассмотрении крупных проектов, влияющих на деятельность инвесторов в целом или в случае, когда у эффективности проекта возникают обоснованные сомнения.

На основе комплексного анализа рисков проекта могут делаться следующие выводы:

1.Риск проекта считается приемлемым для инвестора, такой проект целесообразно реализовать.

2.Риски проекта являются неприемлемыми. В этом случае параметры реализации проекта изменяются с целью снижения уровня риска.

Если после повторного анализа риски остаются неприемлемыми, проект отклоняется.

Задача. Компания рассматривает ИП, связанный с приобретением автоматической системы управления(АСУ). Стоимость системы=200000 у.е. Она будет использоваться в течении 4 лет. Срок полезного использования системы 5 лет. В конце реализации проекта система будет продана по остаточной стоимости, амортизация начисляется линейно.

За счет использования системы предполагается ежегодное сокращение общих затрат компании на 60000 у.е. Ставка налога на прибыль=20%.

Использование системы позволяет сократить в первоначальный момент используемый ЧОК на 45000 у.е. Требуемая доходность проекта=16% годовых.

Оценить целесообразность приобретение системы.

А=200000/5=40000

▲Выручка=0

▲Затраты=60000

▲Амортизация=40000

▲ Операционной прибыли=20000

▲ Налог на прибыль=4000

▲ЧП=16000

▲OCF=56000

t	0	1	2	3	4
OCFt	0	56000	56000	56000	56000
▲Вн.А	-200000	0	0	0	40000
▲ЧОК	45000	0	0	0	-45000
▲CFt	-15000	56000	56000	56000	51000

(Проект неэффективен)

PI=

IRR=15.66

R1=13%- NPV1=8.5

R2=16%-NPV2=-1.06

IRR=

Задача. В текущем году выручка получаемая от инвестиционного проекта=53000 у.е.

Сумма переменных издержек=7000.

Амортизация оборудования, входящих в постоянные издерки=5000. Ставка налога на прибыль=20%. В течении рассматриваемого периода происходит приобретение внеоборотных активов на 20000 у.е. Кроме этого меняется информация об эмитентах ЧОК в конце и начале рассматриваемого периода.

	Начало	Конец	Изменение
ДЗ	42100	37000	-5100
Запасы	61750	66330	+4850
КЗ	94000	95500	+1500
ЧОК	9850	7830	-2020

Оценить общий ДП, получаемый от проекта в текущем периоде.

Выручка=53000

Затраты=40000

Амортизация=5000

Операционная прибыль=8000

Налоги=1600

OCF=11400

н к

ЧОК=А-П=9580 7830

CFt=OCFt-▲Вн.А-▲ЧОК=11400-20000+2020=-6580у.е.

Задача. Компания рассматривает ИП связанный с расширением основного бизнеса. От проекта ожидаются следующие ДП.

Капитал компании сформирован за счет использования собственных и заемных средств. Заемный капитала привлечен в сумме 200 т.у.е. под % ставку 12 % годовых. Рыночная капитализация=300т.у.е.,доходность акции компании на рынке=18% годовых. Балансовая стоимость активов компании=450ту.е. Ставка налога на прибыль=20%. Оценить эффективность проекта, определить каким образом изменяется балансовая и рыночная стоимость заемного и собственного капитала, если структура финансирования проекта будет такой же как структура финансирования компании.

ЗС=200т.у.е

СС=300т.у.е.

Rcc=18%

Rзс=12%

WACC=

Задача.

Бухгалтерский баланс до проекта. Рыночный баланс

А	П
Активы=450	СС=250
	ЗС=200
450	450

А	П
Активы=500	СС=300
	ЗС=200
500	500

А	П
Активы=450	СС=280
ЧП=50	ЗС=220
500	500

А	П
Активы=500	СС=337,18
ИП=57,18	ЗС=220
557,18	557,18

Бухгалтерский баланс с проектом Рыночный баланс с проектом.

▲ЗСрын=20т.у.е

▲ЗСбал=20т.у.е. ▲ССрын=37,18

▲ССбал=30т.у.е

Задача. Компания рассматривает ИП, реализуется в течении 3 лет, требует первоначальных инвестиции во внеоборотных активы 1,5 млн. активы линейно амортизируются в течении 3 лет. Ликвидационная стоимость=250000. В начале реализации проекта происходит увеличение ЧОК на 190000, которые компенсируются в конце реализации. Проект ежегодно приносит выручку=1400000 и предполагаемые затраты=750000, налог на прибыль=20%. Спрогнозировать ДП.

Выручка=1400000, затраты=7500, Амортизация=500000. Операционная прибыль=150000, налог на прибыль=30000, ЧП=120000,OCFt=620000

t	0	1	2	3
OCFt	0	620000	620000	620000
▲Вн.А	-1500000	-	-	250000
Налог на прибыль	-	-	-	-50000
▲ЧОК	-190000	-	-	190000
▲CFt	-1690000	620000	620000	1010000