Раздел 2. Оценка и обоснование инвестиционного проекта

2.1. Выбор и поиск источников финансирования. Определение стоимости привлечённого капитала.

Предприятие финансирует инвестиционный проект частично за счёт собственных средств и частично за счёт банковского кредита в соответствии со структурой, указанной в исходных данных.

Расчёт общей стоимости капитала, в виде взвешенной средней стоимости капитала, представляет собой комбинирование стоимости средств, полученных из различных источников, и производится по формуле:

WACC = W_D*C_D(1-T)+W_P*C_P+W_E*C_E, где (2.1)

W_D – доля заемных средств;

W_P – доля привилегированных акций;

W_E - доля собственного капитала;

C_D – стоимость части заемных средств;

C_P - стоимость привилегированных акций;

C_E - стоимость собственного капитала.

Таким образом, составим таблицу 2.1. источников финансирования и определим стоимость капитала.

Таблица 2.1.

Источники финансирования инвестиционного проекта

Способ финансирования	Доля,%	Сумма, млн.грн.	Стоимость капитала	Взвешенная стоимость капитала
Собственный капитал	0,45	18	29	13,1
Заемный капитал	0,55	22	18,17	10,0
Всего	1	40	47,17	23,0

2.2. Составление графика обслуживания долга

Принимается, что кредит обслуживается по амортизационной схеме. Выплата процентов по кредиту – один раз в год. Предприятие каждый год обязано выплачивать одну и ту же сумму денежных средств, которая состоит из уплаты процентов и погашения основной части долга.

Определение годовой выплаты проводится по формуле:

, где (2.2)

ГВ – годовая выплата;

НБД – начальный баланс долга;

- сумма коэффициентов дисконтирования.

Коэффициент дисконтирования рассчитывается по формуле:

, где (2.3)

α_t - коэффициент дисконтирования;

r – процент кредита, или стоимость заёмного капитала в %;

t – продолжительность проекта.

Значения коеффициентов дисконтирования представлены в таблице 2.2.

Таблица 2.2.

Рассчитанные значения коэффициентов дисконтирования

α1	α2	α3	α4	α5
0,8130	0,6610	0,5374	0,4369	0,3552

Для расчёта процента воспользуемся формулой :

, где (2.4)

П – искомый процент;

НБД – начальный баланс долга;

С_зк – стоимость заемного капитала.

Погашение долга найдём по формуле:

, где (2.5)

ПД – погашение долга;

ГВ – годовая выплата;

П – процент.

Конечный баланс долга :

КБД = НБД – ГВ, где (2.6)

КБД – конечный баланс долга;

График погашения долга представлен в таблице 2.3.

Таблица 2.3.

График погашения долга

Год	Начальный баланс долга	Погашение долга	Проценты	Годовая выплата	Конечный баланс долга
1	22000000	2787409,3	5060000,0	7847409,3	19212590,67
2	19212590,67	3428513,5	4418895,9	7847409,3	15784077,2
3	15784077,2	4217071,6	3630337,8	7847409,3	11567005,62
4	11567005,6	5186998,0	2660411,3	7847409,3	6380007,585
5	6380007,6	6380007,6	1467401,7	7847409,3	0,00
Итог		22000000,0	17237046,6

2.3. Прогноз прибыли от реализации инвестиционного проекта

Прогноз прибыли необходимо производить исходя из системы налогов, действующей на момент выполнения проекта.

В качестве выручки от реализации продукции (услуг) в 1 году принимается величина, приведенная в исходных данных. Но в последующих годах величина выручки корригируется с учётом темпа роста.

Величину переменных издержек определим в виде :

Издержки (переменные) = Выручка * Процент переменных издержек (2.7)

Нетто-результат эксплуатации инвестиций будем рассчитывать по формуле:

НРЭИ = Выручка * Прибыльность продаж (2.8)

Амортизация насчитывается равномерно:

, где (2.9)

А – амортизация;

ПС- первоначальная стоимость (произведение общего объема инвестиций на долю инвестиций в основные средства);

ОС – остаточная стоимость.

Постоянные издержки определим по формуле ( неизменные на протяжении всего периода проекта):

И пост. = В – И пер.- НРЭИ – А, где (2.10)

И пост. – постоянные издержки;

В – выручка от реализации продукции/услуг;

И пер. – переменные издержки;

НРЭИ - нетто-результат эксплуатации инвестиций;

А – амортизация.

Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ):

БРЭИ = В – И пер. – И пост.

Прибыльность продаж во втором и последующих годах определим по формуле:

, где (2.11)

Пп – прибыльность продаж;

В – выручка;

НРЭИ - нетто-результат эксплуатации инвестиций .

Чистая прибыль определяется по формуле (ЧП):

ЧП = НП – Н_п , где (2.12)

НП – налогооблагаемая прибыль;

Н_п – налог на прибыль.

Ставка налога на прибыль на протяжении 5 лет длительности проекта представлена в таблице 2.4.

Таблица 2.4.

Ставка налога на прибыль

Года	1	2	3	4	5
Ставка налога на прибыль, %	21	19	16	16	16

Прогноз прибыли предприятия от реализации инвестиционного проекта представим в таблице 2.5.

Таблица 2.5.

Прогноз прибыли предприятия от реализации ИП

Год	1	2	3	4	5
Выручка, млн. грн.	175,00	182,00	189,28	196,85	204,73
Переменные издержки, млн. грн.	129,50	134,68	140,07	145,67	151,50
Постоянные издержки без амортизации, млн. грн.	30,96	30,96	30,96	30,96	30,96
БРЭИ (EBDIT), млн. грн.	14,54	16,36	18,26	20,22	22,27
Амортизация, млн. грн.	3,17	3,17	3,17	3,17	3,17
НРЭИ (EBIT), млн. грн.	11,38	13,20	15,09	17,06	19,10
Процентные платежи	5,06	4,42	3,63	2,66	1,47
Налогооблагаемая прибыль, млн. грн.	6,32	8,78	11,46	14,40	17,64
Налог на прибыль, млн. грн.	1,33	1,67	1,83	2,30	2,82
Чистая прибыль, млн. грн.	4,99	7,11	9,62	12,09	14,81
Выплата дивидентов, млн. грн.	1,35	1,92	2,60	3,26	4,00
Прибыльность продаж, %	6,50	7,25	7,97	8,66	9,33

2.4 Прогнозирование баланса инвестиционного проекта

Баланс предприятия прогнозируется по годам реализации инвестиционного проекта, и решение этой задачи является необходимым атрибутом любого бизнес-плана ИП.

Расчёт прогнозных статей баланса произведем следующим образом.

Пассив баланса :

Величина уставного фонда равна значению собственно капитала, которое не изменяется в течение всей продолжительности проекта.

Нераспределённая прибыль равна (НРП):

НРП к.г. = НРП н.г. + П г. – Д , где (2.13)

НРП к.г. и НРП н.г. – нераспределенная прибыль на конец и на начало года;

П г. – годовая прибыль;

Д – дивиденды.

Нераспределённая прибыль за первый год равна значению чистой прибыли.

Величина долгосрочного банковского кредита равна конечному итогу баланса (график обслуживания долга).

Расчёт кредиторской задолженности произведем по формуле:

КЗ = В : 365 : ОКЗ, где (2.14)

КЗ – кредиторская задолженность;

В – выручка от реализации продукции/услуг;

ОКЗ – оборачиваемость кредиторской задолженности.

Суммарное значение пассивов баланса ИП рассчитаем путём суммирования КЗ, ДБК, УФ, НРП.

Актив баланса:

Дебиторскую задолженность рассчитаем аналогичным образом, как и кредиторскую.

Расчёт товаро-материальных запасов (ТМЗ) проведем по следующей формуле:

ТМЗ = Сс : 365 : ОКЗ, где (2.15)

Сс – себестоимость проданной продукции ( сумма переменных, постоянных издержек без амортизации и амортизации ОС).

Основные средства нетто в первый год равны:

ОС нетто = ОС –А , где (2.16)

ОСнетто – основные средства нетто;

ОС – основные средства;

А – амортизация.

Для прогнозирования баланса представим укрупнённую схему его проведения в таблице 2.6.

Таблица 2.6.

Прогноз баланса предприятия, млн. грн.

Наименование статьи	Условное обозначение	1	2	3	4	5
АКТИВЫ
1. Оборотные средства	ОбС	44,34	46,90	50,55	55,06	60,40
1.1. Денежные средства	ДС	8,88	10,21	12,57	15,73	19,67
1.2. Дебиторская задолженность	ДЗ	14,38	14,96	15,56	16,18	16,83
1.3. Товарно-материальные запасы	ТМЗ	21,07	21,74	22,43	23,15	23,90
2. Основные средства	ОС	18	18	18	18	18
2.1. Аккумулированная амортизация	АА	3,17	6,34	9,50	12,67	15,84
2.2. Основные средства, нетто	ОСнетто	14,83	11,66	8,50	5,33	2,16
Активы, всего	А	62,34	64,90	68,55	73,06	78,40
ПАССИВЫ
3.1. Кредиторская задолженность	КЗ	20,14	20,94	21,78	22,65	23,56
3.2. Долгосрочный банковский кредит	ДБК	19,21	15,78	11,57	6,38	0
3.3. Уставной фонда (обыкновенные акции)	УФ	18	18	18	18	18
3.4. Нераспределенная прибыль	НРП	4,99	10,18	17,20	26,03	36,85
Пассивы, всего	П	62,34	64,90	68,55	73,06	78,40

2.5. Прогноз денежных потоков

Поскольку эффективность ИП оценивается путём сравнения денежных потоков( а не прибыли) с исходным объемом инвестиций, полученные значения показателей чистой прибыли до амортизации, процента и налога на прибыль необходимо пересчитать в величину денежного потока.

Высвобождение рабочего капитала – это объем инвестиций в оборотные средства предприятия, связанные с увеличением дебиторской задолженности и товароматериальных запасов, которые к концу года ликвидируются, что приводит к появлению дополнительного денежного потока в последнем году.

Амортизация добавляется к чистой прибыли, так как не является денежным видом издержек, включается в издержки для целей установления налога на прибыль.

При определении величины изменения дебиторской задолженности, кредиторской задолженности и товарно-материальных запасов необходимо сравнить их величины текущего года с предыдущим. Для первого года значения ДЗ, ТМЗ и КЗ равны нулю.

Прогноз денежных потоков производится согласно схеме, представленной в таблице 2.7.

Таблица 2.7.

Прогноз денежных потоков, млн. грн.

Показатели	1	2	3	4	5
Чистая прибыль до амортизации, процентов и налога на прибыль	11,38	13,20	15,09	17,06	19,10
2. минус амортизация	3,17	3,17	3,17	3,17	3,17
3. минус процентные платежи	5,06	4,42	3,63	2,66	1,47
4. Налогооблагаемая прибыль	6,32	8,78	11,46	14,40	17,64
5. Налог на прибыль	1,33	1,67	1,83	2,30	2,82
6. Чистая прибыль	4,99	7,11	9,62	12,09	14,81
7. Добавки
7.1. амортизация	3,17	3,17	3,17	3,17	3,17
7.2. высвобождение рабочего капитала					9,2
7.3. остаточная стоимость капитала					2,16
8. Минус выплата основной части долга	7,85	7,85	7,85	7,85	7,85

Продолжение табл. 2.7.

9. Дополнительные денежные потоки в связи с изменением рабочего капитала	0	0,44	0,45	0,47	0,49
9.1 Изменение ДЗ	0	0,58	0,60	0,62	0,65
9.2. Изменение ТМЗ	0	0,67	0,69	0,72	0,75
9.3. Изменение КЗ	0	0,81	0,84	0,87	0,91
10. Чистые денежные потоки	-18	8,16	10,28	12,79	15,26