Ежедневный оборот валютных рынков(млрд. Дол.)
Страна |
Апрель 1986 |
Апрель 1989 |
Апрель 1992 |
Апрель 1995 |
Великобритания |
90 |
187 |
300 |
460 |
США |
59 |
129 |
192 |
240 |
Япония |
48 |
115 |
128 |
160 |
Сингапур |
— |
55 |
74 |
102 |
Гонконг |
— |
49 |
61 |
100 |
Швейцария |
— |
57 |
68 |
98 |
Германия |
— |
— |
57 |
96 |
Франция |
— |
26 |
35 |
85 |
Австралия |
— |
30 |
30 |
35 |
Канада |
9 |
15 |
22 |
28 |
В целом для современного международного инвестиционного рынка характерной является постоянная дифференциация, диверсификация его отдельных сегментов, преимущественно глобальный характер функционирования.
Анализ спроса и предложения на прямые инвестиции на международном инвестиционном рынке базируется на теории Кейнса о предельной эффективности инвестирования и на теории Тобіна. Инвестиционные расходы возникают из спроса на реальные активы. Эти расходы являются разницей между текущим совокупным спросом на реальные активы и существующим количеством активов. Упрощенная формула для инвестиционных расходов имеет такой вид:
И = Іa — eR
где e — постоянный коэффициент, R — ставка процента, Іa — экзогенный(внешний) компонент инвестиционных расходов, он изменяется при изменении общего настроения в деловом мире(от оптимизма к пессимизму) и при значительном изменении технологий. Графически это соотношение изображено на
рис. 3-6. Инвестиции выгодно осуществлять к тому моменту, когда ставка процента равна ожидаемой норме чистой прибыли.
Рис. 3-6. Соотношение ставки процента и объемов инвестиций
Рассмотрим теперь влияние спроса и предложения капитала на его уравновешенный объем с участием резидентов двух стран на международном инвестиционном рынке. Для этого обратимся к чертам. 3-7. На нем изображенная графика спроса на инвестиции двух стран, слева — страна И(график АВ), справа — страна ІІ(график А'В'). ОО' — суммарное предложение капитала двух стран. Без движения капитала между странами инвестиции в стране И уровне ОІ1, а в стране ІІ — ОІ2. Норма прибыли в стране И — R1, на графике АВ это точка С. Соответствующая норма прибыли для страны ІІ — R1', точка С' на графике А'В'. Эта ситуация изменится, если будет движение капитала между странами. Причиной этого является то, что норма прибыли для капитала в стране И(R1) превышает норму прибыли для капитала в стране ІІ(R1'). Если существует мобильность капитала между двумя странами, то пока прибыль для капитала в стране И остается выше, чем в стране ІІ(допускаем, что риск инвестиций в обеих странах одинаков), до тех пор капитал будет двигаться из страны ІІ в страну І. Следовательно, часть капитала страны ІІ, которая равняется І2-І1, будет двигаться в страну И для того, чтобы получить привилегии через высшие нормы прибыли. Это прямое иностранное инвестирование страны ІІ в страну И снизит норму прибыли в стране И к R2. С другой стороны, побег капитала из страны ІІ приведет к увеличению нормы прибыли в этой стране к R2'. При равновесии спрос на инвестиции будет одинаковым в обеих странах. Нормы прибыли при этом также будут одинаковыми(R2 = R2' ).
Рис. 3-7. Графика спроса на инвестиции двух стран
В результате такого движения капитала суммарное производство в стране И вырастет. К началу движения капитала производство в стране И на графике представлено площадью ОАСІ1, после наступления равновесия — площадью ОАЕІ2. Таким образом, производство в стране И выросло на величину ровную площади І1СЕІ2. В стране ІІ уровень производства снизился. До движения капитала производство определялось площадью О'А'С'І1, а потом — О'А'ЕІ2, то есть уменьшилось на площадь І1С 'ЕІ 2. При этом суммарное производство обеих стран увеличилось. Это видно с того, что увеличение производства в стране И превышает уменьшение производства в стране ІІ. Мировое производство увеличивается на величину ровную площади треугольника С'СЕ.
Предложение на денежном рынке в основном определяется коммерческими банками, которые поставляют ресурсы для фирм и правительства. Нефинансовые компании со временными остатками средств также обеспечивают краткосрочные деньги для банков и других компаний на денежном рынке. Наибольшим заемщиком денег является Национальное Казначейство. Большие и наиболее известные корпорации также являются активными заемщиками(они предлагают краткосрочные ноты). Кроме того, спрос и предложение регулируются Федеральной Резервной системой или Национальным банком.
На рынке капиталов в качестве главных заемщиков выступают разнообразные компании. Кроме того, в качестве заемщика выступает правительство, которое выпускает долгосрочные обязательства под разные государственные программы. В качестве заемщиков также выступают домохозяйства, которые одалживают деньги для финансирования, например, для покупки нового дома. Предложение на этом рынке идет от разных финансовых институтов, таких как банки, страховые компании, пенсионные фонды и другие подобные организации. Равновесие финансового рынка определяется законом Валраса(Walras Lаw) :
Md + DЕd = Ms + DEs
где Md и Ms — спрос и реальное предложение денег соответственно, DЕd и DEs — спрос и предложение активов.
Для рассмотрения спроса и предложения на рынке международных портфельных инвестиций возьмем две условных страны — базовую(домашнюю) и страну-реципиент(иностранную), две валюты — национальную и иностранную, два вида ценных бумаг(для упрощения будем считать, что эти ценные бумаги являются облигациями) — национальные и иностранные. Инвестор может иметь портфель как с иностранными активами, так и с национальными. Процент прибыли от национальных облигаций определим — как rd, от иностранных — rf. Спрос на национальную валюту определяем на уровне Мd, спрос на национальные облигации — Bd, спрос на иностранные облигации — Bf. При условиях полностью мобильного движения капитала между странами, взаимосвязь между процентами прибыли облигаций разных стран отображается уравнением:
rd = rf + E(e)
где E(e) — ожидаемый процент изменения обменного курса между национальной и иностранной валютами(e — относительное число единиц национальной валюты относительно числа единиц иностранной валюты; если ожидается обесценение национальной валюты, то E(e) является позитивным, отрицательное значение E(e) означает ожидание повышения курса национальной валюты).
Если rd < rf + E(e), то национальные облигации будут продаваться, а иностранные покупаться. Этот процесс будет снижать цены национальных облигаций и повышать процент прибыли по них через обратную связь между ценами облигаций и процентом прибыли. Кроме того, цена иностранных облигаций будет повышаться и, соответственно, падать их прибыльность. Если rd > rf + E(e), то иностранные облигации будут продаваться, а национальные покупаться, и будет иметь место обратный процесс. Когда rd = rf + E(e), тогда не существует объективного возбуждающего мотива для изменения композиции портфеля инвестора от одного типа облигаций к другому.
Спрос на финансовые активы зависит не только от указанного механизма изменения композиции портфеля. К уже приведенным переменным надо прибавить еще три — реальна национальная прибыль страны, национальный уровень цен и реальное национальное благосостояние. Определим эти переменные как yd, Pd, Wd соответственно. Тогда, спрос на финансовые активы при международном портфельном инвестировании может быть представлен такой таблицей:
Таблица 3-1
Спрос на финансовые активы при международном портфельном инвестировании
Актив |
Факторы |
||||
|
rd |
rf + E(e) |
yd |
Pd |
Wd |
Md |
- |
- |
+ |
+ |
+ |
Bd |
+ |
- |
- |
- |
+ |
Bf |
- |
+ |
- |
- |
+ |
Плюс значит, что с увеличением фактора увеличивается спрос на соответствующий актив. Минус означает уменьшение спросу на соответствующий актив. (Рассмотрение формирования инвестиционного портфеля будет продолжено в разделе, посвященному инвестиционному менеджменту).
Система факторов, которые характеризуют текущее состояние спроса, предложения, цен и уровня конкуренции инвестиционных товаров и услуг, определяет конъюнктуру инвестиционного рынка. Ее мониторинг и анализ осуществляется на основе информации, которая приходит из разных источников. Наиболее доступными являются печатные издания и международная компьютерная сеть Интернет. Ниже приводятся наиболее важные источники информации о конъюнктуре международного инвестиционного рынка.
А. Информация о ценных бумагах, их ценах и процентах прибыли(облигации, ноты и др.) размещается в: The Wall Street Journal; Daіly Bond Buyer; The New York Tіmes; Dealer quote sheets; Отчеты брокерских фирм; Финансовые секции ежедневных газет; Value Lіne Іnvestment Survey; U.S. Fіnancіal Data; Survey of Current Busіness; Federal Reserve Bulletіn; The Treasury Bulletіn; Moody's Іnvestor Servіce; Standard & Poor's Corporatіon; Іnternet.
Б. Информация об индивидуальных заемщиках и эмиссиях ценных бумаг подается в: The Wall Street Journal; The New York Tіmes; Dun&Bradstreet; Moody's Bankіng and Іndustrіal Manuals; Standard&Poor's Reports, Іndustry Surveys and Analysts Handbook; Securіtіes and Exchange Commіssіon Report; Периодические издания; Іnternet.
В. Источниками общей экономической информации и информации о финансовых условиях являются: The Wall Street Journal; Federal Reserve Bank of St. Luіs; Издание больших коммерческих банков; Federal Reserve Bulletіn; Survey of Current Busіness; Национальные счета; Отчеты Мирового Банка.