20. Основные модели, используемые при определении цены источников средств «обыкновенные акции».

Стоимость обыкновенных акций

Держатель акций получает доход из двух источников: (1) дивидендные платежи; (2) доход от изменения цены акции (если цены на акцию уменьшаются, это приводит к убыткам).

Стоимость обыкновенных акций отражает представление инвесторов об этих двух источниках доходов.

Существует три метода измерения стоимости обыкновенных акций:

- модель роста Гордона;

- модель САРМ;

- подход “облигация плюс”.

Модель роста Гордона (или модель постоянного роста дивидендов)

Предположим, что дивиденды ежегодно увеличиваются с постоянным темпом g, так, что при текущем уровне дивидендов D 0 дивиденды следующего года D1 будут равны D 0 (1 + g ) , дивиденды второго года D 2 будут равны D 0 (1 + g ) 2 и т.д., а в общем случае:

D t = D 0 (1 + g) t ,

если темп роста дивидендов g меньше ставки дисконтирования r, то:

D1

Vo = re − g

где Vo - приведенная стоимость обыкновенной акции;

D1 - дивиденды, которые должны быть получены через 1 год;

re - требуемая инвестором норма прибыли;

g - темп роста дивидендов.

Отсюда:

D1

re = +g .

Vo

Модель САРМ уже рассматривалась. Здесь:

re = rf + β(R m − rf ) ,

Для использования модели требуется знать r f и определить значения R m и β.

Подход “облигация +”

Это очень простой и полезный подход к определению стоимости обыкновенных акций.

Суть его заключается в том, что к стоимости собственного долгосрочного долга фирмы прибавляется премия за риск.

re = доходность собственных облигаций компании + премия за риск

Многие исследования показали, что величина премии за риск довольно стабильна до тех пор, пока стабильны ставки процентов, но она начинает изменяться в те периоды, когда ставки процентов колеблются. Весьма сложно точно оценить премию за риск. Один из подходов к оценке премии за риск – аналитический подход. Ему посвящена работа Шарля Бенора, являющегося фондовым аналитиком, написанная им совместно с Пэйном Уэббером. Бенор в течении нескольких лет наблюдал за большим количеством институциональных инвесторов, спрашивая их о том, какая премия – превышение над доходностью облигаций компании – сделала бы их безразличными к приобретению акций или облигаций. Бенор определил, что большинство инвесторов требуют для акций от 2 до 4% в качестве премии – превышения над доходностью облигаций. При этом среднее значение премии составило 3,6%.

Полученное значение может быть использовано в качестве оценки премии за риск. Однако, следует отметить, что в периоды с низкими процентными ставками премии за риск высоки, а при высоких ставках – низки.