Конвертируемые ценные бумаги и опционы эмитента

Конвертируемы ценные бумаги – те, которые на заранее известных условиях можно обменять на другие ценные бумаги того же эмитента.

Особенности обращения конвертируемых ценных бумаг:

1. Причина конвертации: принудительная ( в связи с поглощением, слиянием, выделением), принудительная в связи с изменением номинала, на усмотрение инвестора, если условиями обращения предусмотрен обмен одной ценной бумаги на другую. Обычно выпускаются конвертируемые облигации или конвертируемые привилегированные акции.

2. Время конвертации – через определенный срок от первичного размещения, после определенного срока или неограниченное время.

3. Для конвертируемых ценных бумаг принято устанавливать защиту от дробления и от выплаты дивидендов в виде предварительного извещения инвесторов и изменения коэффициента конвертации.

4. Конвертируемые ценные бумаги имеют дополнительные стоимостные характеристики:

Коэффициент конвертации, который показывает сколько новых ценных бумаг будет получено за 1 старую.

Конверсионная премия – превышение стоимости полученных новых ценных бумаг над стоимостью выплаченной за конвертируемую ценную бумагу.

Используется защита от дробления

5. Конвертация может осуществляться в пакет ценных бумаг эмитента

Факторы, определяющие рыночную стоимость конвертируемых ценных бумаг:

1. Перспективы развития эмитента

2. Состояние рынка

3. Цена актива, на который осуществляется Конвертация

4. длительность времени конвертации (чем длиннее, тем цены более стабильны)

5. Возможность отзыва, которая предусмотрена по конвертируемым ценным бумагам, т.к. она стимулирует величину спроса и за счет этого Конвертация проходит более активно.

Опционы эмитента – дает право на покупку акций эмитента через определенный срок или при наступлении определенного события по цене, указанной при выпуске опциона.

Особенности выпуска:

1. АО должно иметь достаточное количество объявленных акций для того, чтобы исполнить опцион

2. Для обмена может быть предложено по объему не более 5% вновь размещенных бумаг этого эмитента

Российские депозитарные расписки

Являются аналогом американских и глобальных депозитарных расписок

Процесс эмиссии:

1. Национальный агент предлагает иностранному эмитенту выпустить на базе его акций свои депозитарные расписки или эмитент сам выходит с такой инициативой

2. Приобретается согласованное количество акций и национальный агент регистрируется в учетной системе эмитента как номинальный держатель

3. На эти акции выпускаются депозитарные расписки по процедуре, используемой для всех эмиссионных ценных бумаг

4. Осуществляется их размещение на первичном рынке, а после регистрации отчета об итогах выпуска – вторичное обращение

5. Национальный агент обеспечивает получение доходов и информации для принятия инвестиционных решений

ФЬЮЧЕРСЫ

1. Особенности фьючерсов

2. Способы закрытия фьючерсов

3. Вариационная и первоначальная маржа

4. Хеджирование

5. Порядок разработки операции хеджирования

Фьючерс – неэмиссионная ЦБ, финансовый контракт, позволяющий приобрести базисный актив через определенный срок по определенной цене.

Вариационная и первоначальная маржа.

Маржа – гарантийный взнос. Защита продавца, если цены упали.

Защита покупателя, если цены выросли

Первоначальная маржа – 2-10%

Формы оплаты первоначальной маржи – наличные, гос. ЦБ, акции биржи, перевод избытка средств с одного маржинального счета на другой, аккредитив., складские свидетельства.

В момент заключения контракта вносится первоначальная маржа, которая устанавливается в % отношении от стоимости фьючерса.

При неблагоприятном изменении цен вносится вариационная маржа (только деньгами)

Исходные данные:

Фьючерс на покупку, контракт на 5000 тонн, поставка 1 марта, исходная маржа 600 ед. , вариационная маржа 400 ед. – та величина, ниже которой не должна опускаться сумма, находящаяся на маржинальном счете и на счете капитала, который открывает биржа на каждого клиента.

Стоимость фьючерсной позиции:

(текущая цена – цена покупки)*объем фьючерсного контракта

Капитал – величина денежных средств на фьючерсном (маржинальном) счете

Собственный капитал = капитал +/- стоимость фьючерсной позиции

Капитал и собственный капитал не могут быть меньше установленной биржей величины. ( в примере 600 ед.)

Пока собственный капитал не ниже установленной величины (400 ед), вариационная маржа не вносится.

Допускается, что собственный капитал может снижаться до 400, и только после этого нужно будет внести такой размер вариационной маржи, чтобы собственный капитал поднялся до 600.

Цена за ед.	Стоимость фьючерса	Маржа	Капитал	Собственный капитал
2,47	(2,47-2,47)*5000=0		600	600+0=600
2,43	(2,43-2,47)*5000= -200		600	600-200=400
2,42	(2,42-2,47)*5000=-250		600	600-250=350
		+250	600+250=850	350+250=600
2,44	(2,44-2,47)*5000=-150		850	850-150=750
		-100	850-100=750	700-100=600
2,43	(2,43-2,47)*5000=-200		750	750-200=550
2,465	(2,465-2,47)*5000=-25		750	750-25=725
		-125	625	725-125=600
2,58	(2,56-2,47)*5000=450		625	625+450=1075

Закрытие контракта обратной сделкой с прибылью 450 ед.

Фьючерс на продажу

Стоимость фьючерсной позиции = (цена исполнения - текущая цена)*объем контракта

Хеджирование

Хеджер присутствует на наличном рынке, заинтересован в уменьшении убытка, заинтересован в поставке базисного товара.

Фьючерсная цена = спот-цена (на настоящее время) + полные издержки

Полные издержки=финансовые издержки (% на деньги для покупки) + расходы на хранение

Рынок контанго: Фьючесрная цена – спот-цена = полные издержки

Рынок бэквардейшн = фьючерсная цена меньше спот-цены

Дегтярев биржевое дело

Хеджирование покупкой – страхование покупателя от роста цен

Пример

Надо обеспечить базисную цену 100 при покупке через 3 месяца.

Ожидается на спот-рынке рост до 120, на фьючерсном рынке за эти 3 месяца со 110 до 130.

На фьючерсном рынке

В н.в. покупка за 110

Через 3 месяца продажа за 130

Прибыль 130-110=20

На спот-рынке

Через 3 месяца покупка за 120

Прибыль с фьючерсного рынка компенсирует потери и обеспечит базовую цену 120-20=100

Хеджирование продажей – страховка продавца от снижения цен

Надо обеспечить базисную цену 120 при продаже через 3 месяца

Ожидается на спот-рынке снижение цен до 100, на фьючесрвном рынке снижение за 3 месяца со 130 до 110

На фьючерсном рынке: в н.в. продаем за 130, через 3 месяца покупка за 100

Прибыль = 130-110=20

На спот-рынке:

Через 3 месяца продажа по 100

Прибыль с фьючерсного рынка компенсирует потери на спот-рынке (т.е. на рынке базисного актива) и обеспечивает базисную цену 100+20=120

При разработке операции хеджирования учитывают базис, который представляет собой разницу между спот-ценой и фьючерсной ценой

Особенности расчета:

- наличных цен много, фьючерсная цена одна

- способы расчета – ежедневный, еженедельный (средний)

- Можно использовать исторический базис – за ряд лет

- Чем ближе срок поставки, тем меньше базис (и наоборот)

Преимущества хеджирования

- не пересекаются с обычными операциями

- гибкость в планировании

- облегчает финансирование операций

- возможность получения прибыли при отсутствии сделки с реальным товаром

- скрывание крупных покупок и продаж на рынке

Недостатки:

- базисный риск

Издержки

- несовместимость базисного и фьючерсного рыка – не на все товары наличного рынка есть фьючерсные контракты

- лимиты цен (на максимальное изменение цен за рабочий день)

- неприятие хеджирования руководством фирм и акционерами

Порядок разработки операции хеджирования:

- определение необходимости хеджирования

- выбор базисного актива

- выбор числа приобретаемых лотов

- определение типа хеджа

- расчет эффективности хеджа

- корректировка хеджа

Необходимость хеджирования:

По историческому базису.

Вероятность изменения цен

При покупке – роста.

При продаже – снижения

Выбор базисного актива

Аналогичный приобретаемому на спот-рынке (арбитражное хеджирование)

Любой с коэффициентом корреляции между изменениями фьючерсной и спот цены не менее 0,6 (перекрестное хеджирование)

Коэффициент корреляции может быть рассчитан на основе различных способов измерения цен.

1. Непосредственно уровни цен фьючерсного и спот рынка

2. По изменению цен отдельно для фьючерсного и спот рынка

Определение числа лотов К=Т1/Т0

К – коэффициент хеджирования, учитывающий несоответствия изменения цен фьючерсного и спот рынка. Т1 – объем наличной позиции, который планируется купить или продать на рынке. Т0 – стандартный объем фьючерсного контракта

Методы определения коэффициента хеджирования

1. Концепция хеджирования с минимальным риском. Порядок определения К:

А) Изменение цен на наличном рынке соотносится с изменением цен на фьючерсном рынке за длительный период времени (100 дней)

Б) находится среднеарифметическая

2. Метод здравого смысла. К=1

3. На основе уравнения регрессии y=Kx+b

У – изменение фьючерсных цен, х – изменение цен ан спот-рынке, К и b константы

При использовании уравнения регрессии необходимо проверить его значимость через коэффициент детерминации.

ПРИ ОПРЕДЕЛЕНИИ ЧИСЛА ЛОТОВ ЧАСТО ПРИ РАСЧЕТЕ ПОЛУЧАЮТ ДРОБНОЕ ЧИСЛО, его округление в меньшую сторону дает ситуацию недохеджирования, т.е. приобретения меньшего количества фьючерсов, чем это требуется для точного хеджирования. Считается, что это будет давать меньшую прибыль, но и меньший риск.

Если приобретается большее число контрактов, чем получено по расчету, то ситуация называется перехеджированием. Она дает большую величину риска и большую прибыль.

Тип хеджа

Под ним понимают последовательность совершения операции с фьючерсами для страхования от убытков, которые могут возникнуть на спот рынке

1. Без одного – приобретается фьючерс со сроком погашения, соответствующим всей операции по хеджированию, из которых отдельные части гасятся в соответствии с проведением операций на спот рынке.

2. Ленточный хедж хеджируется каждая позиция спот рынка с помощью фьючерса который погашается одновременно с позицией спот рынка. Все фьючерсы приобретаются одновременно.

3. свертывающаяся лента - приобретаются фьючерсы на весь объем хеджируемой позиции спот рынка с ближайшей датой погашения наличной позиции. Затем все они закрываются обратной сделкой и аналогично идет хеджирование оставшейся позиции.

4. Свертывающийся хедж – хеджируется каждая отдельная позиция после того как будет закрыта предыдущая

Пример.

Исходные данные:

1 янв куплено векселей на 42000 евро. Каждый вексель выписан на 1000, погашение будет происходить 1 фев 15 штук, 1 мая 14 штук, 1 авг 13 штук.

Хедж без одного – 1 янв покупаем фьючерсы с датой погашения в сентябре

На фьючерсном рынке 1 фев будет продано 15 сентябрьских фьючерсов, 1 мая начинаем погашать 14 сентябрьских фьючерсов, 1 авг погашаем 13 сентябрьских

Т.к. работа идет постоянно идет с 1 фьючерсом. Такой хедж наиболее рискованный

Если хеджируется одновременно несколько позиций с помощью приобретения всего объема базисного актива на наличном рынке, то по каждой отдельной позиции может возникать ситуация недохеджирования и перехеджирования и в зависимости от принятого решения хедж будет давать разную величину прибыли.

Ленточный хедж

1 янв покупаем 15 мартовских фьючерсов, 14 июньских и 13 сентябрьских

1 фев продаются 15 мартовских фьючерсов, 1 мая 14 июньских и 1 авг 13 сентябрьских

Ленточный хедж диверсифицирован и поэтому менее рискован

Свертывающаяся лента

1 янв покупаем 42 март фьючерса 1 фев все их продаем и покупаем 27 июньских фьючерсов и 1 мая все их продаем и приобретаем 13 сент фьючерсов и продаем их 1 авг.

Этот хедж диверсифицирован и имеет тот же риск что и ленточный. Приобретается большее число фьючерсных контрактов, поэтому по внесению даже превоначальной маржи этот хедж является более дорогим.

Свертывающийся хедж

1 янв покапаем 15 март фьючесров и 1 фев их продаем, покупаем 14 июнь фьючерсов и продаем их 1 мая, покупаем 13 сент , 1 авг их продаем.

Хедж диверсифицирован и дешев по сравнению с остальными

Эффективность хеджирования

Э=Прибыль(убыток) от фьючерсной позиции / прибыль (убыток) на спот рынке

Корректировка хеджа производится при изменении следующих параметров:

1. изменение объема позиции на наличном рынке

2. при пересчете коэффициента хеджирования

3. при изменении базиса

4. при изменении прогнозов по ценам на фьючерсном и спот рынке, которые были использованы для перекатки хеджа, т.е. при разработке типов хеджей

Особенности фьючерсов:

1. Биржевой контракт, т.к. одной из сторон выступает биржа, которая гарантирует выполнение этого контракта.

2. в систему гарантий входит: ликвидность базисного актива, наличие первоначальной и вариационной маржи, гарантийными фондами, создающимися на бирже

3. Стандартный контракт, где предусмотрен определенный объем и качество базисного актива. Фактически может осуществляться поставка базисного актива иного качества, но для этого существуют стандартные скидки и надбавки за определенное качество

4. устанавливаются определенные дни торговли и поставки. Как правило указывается 1й и последний день торгов и первый и последний день поставки. Обычно с началом поставки торги прекращаются

5. Форма расчета различают поставочные фьючерсы по которым можно получить базисный актив и расчетные фьючерсы, которые оплачиваются только деньгами

Основной способ закрытия фьючерсных контрактов обратной сделкой (до 95% всех контрактов)

В этом случае покупатель имеет длинную позицию, которую закрывает короткой позицией, т.е. продажей.

Другой способ – поставкой базисного актива (5% случаев). Продавец базисного актива выписывает нотис, в котором указывается объем продаваемого товара, место его нахождения, нотис передается брокеру биржи, проходит через клиринговую и расчетные палаты и вручается покупателям.

Нотисы прежде всего передаются тем покупателям которые имеют набольший объем покупки и дольше владели фьючерсами на покупку.

Нотис может быть переводимым (его нельзя держать более 30 мин) надо перепродать его другому лицу. Непереводимый нотис – его держат не менее суток, оплачивают складские расходы на хранение товара и выписывается новый нотис который тоже может быть перепродан.

Если покупатель решил получать базисный актив, то он выписывает продавцу чек в течение 1-2 дней и передает его в расчетную палату. Продавец оформляет складское свидетельство, которое служит основанием для получения покупателем товара на складе.

Помимо основных способов закрытия фьючерсного контракта

1. Альтернативная поставка – в этом случае фьючерс закрывается обратной сделкой, а после этого стороны договариваются об условиях доставки товара. Фьючерс выполняет здесь только роль ориентира для определения цены.

2. контракт закрывается обратной сделкой до наступления срока исполнения (при альтернативной поставке – в момент срока исполнения) и заключается вне биржи.

3. вместо поставки товара предусматривается только денежные расчеты

Виды фьючерсов:

1. Товарный – в основе лежит базисный актив в идее определенного товара

2. На поставку ценных бумаг

3. финансовые фьючерсы – на иностранную валюту (цена – разница курсов), долгосрочная проц ставка (цена=100-% на рынке наличных денег), красткосрочная проц ставка (Ц=100-% в контракте), на фондовый индекс (Ц=(индекс на последний день торгов – цена покупки)*множитель биржи), синтетические (для товаров, на которые фьючерсов нет)

Операции

Данная операция разработана на растущем валютном рынке при разнообразии облигаций с гарантированными условиями погашения

1. Получение кредита в банке

2. часть кредита вносится в качестве первоначальной маржи для покупки валютных фьючерсов

3. остальная часть кредита направляется на рынок гос облигаций, у которых срок погашения немного ранее исполнения сделок по фьючерсу

4. в момент погашения облигаций приобретаются доходы в виде купона или дисконта и получают сумму осн долга

5. полученные деньги направляются для покупки валюты по фьючерсу, эта валюта перепродается на наличном рынке и получают вторую часть прибыли

6. из полученных сумм возвращают кредит, а излишек представляет собой доход

ОПЦИОНЫ И ВАРРАНТЫ

Опцион – право но не обязанность купить или продать базисный актив через определенное время по определенной цене, заплатив за это премию, которая представляет собой стоимость опциона.

По времени исполнения:

Американский – в течение любого дня срока обращения опциона

Европейский – только в день окончания срока опциона

По совершаемым операциям

Опцион на покупку (колл) – право на покупку актива

Опцион на продажу (пут) – право на продажу актива

По месту торговли и условиям формирования

Биржевой (стандартизированный – защита от дробления акций и выплаты дивидендов акциями)

Внебиржевой

Флекс-опцион – эмитент сам определят параметры опциона и передает приказ об его исполнении на биржу

По виду базисного актива

Ценные бумаги

Любой реальный товар

Опционы на индексы (только в денежной форме расчет)

Объем контракта = величина индекса *множитель биржи

Ст-ть опцтиона = апремия * множитель

Опцион

Премия 21,125 за контракт множитель 100, цена исполнения 400

Покупка опциона 21,125*100=3112,5

Продажа (450-400)*100=5000

Прибыль=5000-3112,5=

По обеспечению:

Покрытые (есть базисный актив или деньги на исполнение опциона)

Непокрытые – премия опциона + или 10% рын стоимсоть актива

Или 20% разница между

А) ценой исполнения большим, чем рыночный курс опциона-колл

Б) ценой исполнения меньшей, чем рыночный курс опциона пут

Характеристики

Цена исполения (страйк) – по которой осущ-ся сделка с реальным активом

Дата истечения:

Внутренняя стоимость: для опционов колл=курс акций – цена исполнения, для опциона пут=цена исполнения – курс акций