10. Оценка стоимости предприятия (бизнеса).

Понятия и цели организация оценки стоимости предприятия. Оценка стоимости любого объекта собственности представляет собой упорядоченный, целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости объекта с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент времени в условиях конкретного рынка. Субъектам оценки выступают профессиональные оценщики, обладающие специальными знаниями и практическими навыками. Объектом оценки является любой объект собственности в совокупности с правами, которыми наделен его владелец. Особенностью процесса оценки стоимости является ее рыночный характер. Оценка не ограничивается учетом лишь одних затрат на создание или приобретение оцениваемого объекта. Она обязательно учитывает совокупность рыночных факторов: время, риск, рыночную конъюнктуру, уровень и модель конкуренции, экономические особенности оцениваемого объекта, макро- и микроэкономическую среду обитания. Подходы и методы, используемые оценщиком, определяются в зависимости, как от особенностей объектов оценки, так и от экономических особенностей оцениваемого объекта, а также от целей и принципов оценки. Как правило, цель оценки состоит в определении какой-либо оценочной стоимости, что необходимо клиенту для принятия решения. В проведении оценочных работ заинтересованы различные стороны: от государственных структур до частных лиц; в оценке бизнеса могут быть заинтересованы контрольно-ревизорные органы, управленческие структуры, кредитные организации, страховые компании, налоговые фирмы, частные владельцы бизнеса, инвесторы. Оценка бизнеса проводят в целях: повышения эффективности управления предприятием; определения стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи акций предприятия на фондовом рынке; определение стоимости предприятия в случае его купли-продажи целиком или по частям; реструктуризации предприятия; разработки плана развития предприятия; определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании; страхования, в процессе которого возникает необходимость определения активов в преддверии потерь; налогообложения; принятия обоснованных управленческих решений; осуществления инвестиционного проекта развития бизнеса.

Подготовка информации, необходимой для оценки бизнеса. Информация, используемая в процессе оценки, должна отвечать требованиям: достоверности, точности, комплектности. Используемая информация должна достоверно отражать ситуацию на предприятии, точно соответствовать целям оценки и комплексно учитывать внешние условия функционирования оцениваемого предприятия. Существуют различные пути организации информации: хронологический; журналистический; логический. Хронологический путь предусматривает последовательный переход от прошлого к будущему. Журналистический путь предполагает размещать материал от более важного к менее важному. Логический путь распределяет информацию от общего к частному или от частного к общему. Внешняя информация – характеризует условия функционирования предприятия в регионе, отрасли и экономике в целом. Внутренняя информация – дает представление о деятельности оцениваемого предприятия. Объем и характер внешней информации различаются в зависимости от целей оценки. При составлении отчета необходимо показать, что собранная и изучаемая оценщиком информационная база является необходимой и достаточной для итогового заключения о стоимости предприятия. Информацию следует давать в оптимальном объеме и ориентированной на оцениваемый объект. Внутренняя информация включает: ретроспективные данные об истории компании; описание маркетинговой стратегии предприятия; характеристику поставщиков; производственные мощности; рабочий и управленческий персонал; внутреннюю финансовую информацию. Если на предприятии разработан бизнес-план, то в разделе, посвященном описанию предприятия, приводятся основные сведения о предприятия: виды деятельности, характеристика отрасли, основные показатели финансового состояния предприятия. Кроме того, в бизнес-плане должны быть следующие данные: организационно правовая форма; размер УК; сведения о владельцах наибольших долей УК, контрольных пакетов акций; принадлежность предприятия к концернам, ассоциациям, холдингам.

Основные подходы и методы оценки предприятия. Оценку бизнеса осуществляют с позиции трех подходов: доходного, затратного и сравнительного. Каждый подход позволяет подчеркнуть определенные характеристики объекта. При оценке с позиции доходного подхода во главу угла ставится доход как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. Доходный подход – это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и возможной дальнейшей ее продажи. Доходный подход является наиболее приемлемым для оценки бизнеса. Метод прямой капитализации используется для бизнеса, который ограничен размерами или технологией (гостиница). Все остальные виды бизнеса рассчитываются методом дисконтирования ДП. Он дает учесть объем реализации, коэффициент сменности, номенклатуру продукции, учесть изменение цен и сезонность цен по времени. Одновременно данный подход позволяет рассмотреть явление во времени. Сравнительный подход особенно эффективен в случае существования активного рынка сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качества собранных данных, т.к. применяя данный подход, оценщик должен собрать достоверную информацию о недавних продажах сопоставимых объектов. Сравнительный подход особенно эффективен в случае существования активного рынка сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качества собранных данных, т.к. применяя данный подход, оценщик должен собрать достоверную информацию о недавних продажах сопоставимых объектов. Сравнительный подход основан на принципе замещения. Для сравнения выбираются конкурирующие с оцениваемым бизнесом объекты. Обычно между ними существуют различия, поэтому следует провести соответствующую корректировку данных. Метод сделок чаще применяется, при оценке пакетов акций, когда мы можем найти аналоги, когда наше предприятие котируется на бирже. Сложности: трудно найти аналоги; необходимость получения информации, которая позволила бы охарактеризовать аналог полностью; хорошее знание технологии объекта. Метод рынка капитала основан на рыночных ценах акций аналогичной компании. инвестор может инвестировать ДС либо в эти компании, либо в оцениваемую. Этот метод основывается на финансовом анализе оцениваемой и сопоставимой компании. Метод отраслевых коэффициентов основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитаны на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой продажи предприятия его важнейшими производственно-финансовыми характеристиками. Пока не получил достаточного распространения. Затратный подход наиболее применим для оценки объектов специального назначения, а также в целях страхования. Данный метод опасно применять при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, эстетическими характеристиками. Метод чистых активов, метод ликвидационной стоимости.

Доходный подход: метод дисконтированных денежных потоков. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать доходы, и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы позволяют учесть метод дисконтированных денежных потоков. Он дает учесть объем реализации, коэффициент сменности, номенклатуру продукции, учесть изменение цен и сезонность цен по времени. Одновременно данный подход позволяет рассмотреть явление во времени. Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что, потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму большую, чем текущая стоимость будущих доходов, позволяющей окупить ему вложенные средства, получить прибыль и повысить благосостояние. Следует соблюдать разумную осторожность в применении метода для оценки новых предприятий, отсутствие ретроспективы. Прибыль затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса. Потоки дохода в период владения и выручки от последующей перепродажи имущества капитализируются в текущую стоимость с помощью коэффициента капитализации. 2 вида коэффициента капитализации: 1) Ставка капитализации: общая = ЧОД/Стоимость ОО для СС = поток ДС до н/о / СС для ЗС = ежегодные выплаты по кредиту / ст. кредита; 2) Норма прибыли - внутренняя, НП на СС, НП на ЗС. Основные этапы оценки методом ДДП: 1. выбор модели денежного потока. Можно применить одну из двух моделей ДП: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. ДП для собственного капитала рассчитывается: ЧП после уплаты налогов + амортизационные начисления + - Уменьшение (прирост) оборотного капитала + - уменьшение (прирост) инвестиций в ОС +- прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности. ДП для всего инвестиционного капитала условно не различаем собственный и заемный капитал. Прибавляем к ДП выплаты % по задолженности. Поскольку % вычитались из прибыли до уплаты налога их следует уменьшить на величину налога на прибыль. 2. определение длительности прогнозного периода, продолжающейся до тех пор, пока темп роста компании не стабилизируется. 3. ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации. 4. анализ прогноз расходов. Для оценки важны две классификации работников на постоянные и переменные. Постоянные не зависят от изменения объема производства. 5 анализ и прогноз инвестиций. 6 расчет величины ДП для каждого года. 7. Определение ставки дисконта. Ставка дисконта – это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости, является базой для определения рыночной стоимости. Ставка дисконта = безрисковая ставка = Коэффициент бета * (общая доходность рынка в целом – безрисковая ставка) + премия для малых предприятия + премия за страновой риск. 8. Расчет величины стоимости в прогнозный период: V стоимости = денежный поток за первый год / стоимость дисконта – долгосрочные темпы роста ДП. 9. расчет как текущей стоимостей будущих ДП и стоимости в постпрогнозный период. 10. Внесение итоговых поправок.

Метод прямой капитализации. Используется для бизнеса, который ограничен размерами или технологией (гостиница). Все остальные виды бизнеса рассчитываются методом дисконтирования ДП. V = ЧП/ Rk. Подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковую величину прибыли. Основные этапы: -анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация; -выбор величины прибыли, которая будет капитализирована; -расчет арендной ставки капитализации; -определение предварит величины стоимости; -проведение поправок на наличие нефункциональных активов; -проведение поправок на контрольный и неконтрольный характер оцениваемой доли, а также недостаток ликвидности. При применении данного метода необходимо учитывать следующие ограничивающие условия: нестабильности потоков доходов; если недвижимость находится в стадии реконструкции или незавершенного строительства. Основные проблемы данного метода: 1. метод не рекомендуется использовать, когда объект недвижимости требует значительной реконструкции или находится в состоянии незавершенного строительства, т.е. в ближайшем будущем не представляется возможным выход на уровень стабильных доходов; 2. в российских условиях основная проблема, с которой сталкивается оценщик, - «информационная непрозрачность» рынка недвижимости, прежде всего отсутствие информации по реальным сделкам продажи и аренды объектов недвижимости, эксплуатационным расходам, отсутствие статистической информации по коэффициенту загрузки на каждом сегменте рынка в различных регионах. В результате расчет ЧОД и ставки капитализации становиться очень сложной задачей.

Сравнительный подход. Сравнительный подход предполагает, что ценность объекта оценки определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком. Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичного предприятия. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. Сравнительный подход базируется на ретроинформации, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия. Недостаток: базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты, следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем. Суть сравнительного подхода при определении стоимости предприятия заключается в следующем. Выбирается предприятие, аналогичное оцениваемому, которое было недавно продано, затем рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем по предприятию – аналогу. Это соотношение называется мультипликатором. Умножив величину мультипликатора на тот же базовый финансовый показатель оцениваемой компании, получим ее стоимость. Этот метод требует высокой квалификации и профессионализма оценщика, так как предполагает внесение достаточно сложных корректировок для обеспечения максимальной сопоставимости оцениваемой компании с аналогами. Расчет стоимости капитала предприятия основан на использовании ценовых мультипликаторов: цена/прибыль, цена/денежный поток, цена/дивиденды, цена/выручка от реализации, цена/баланс стоимости. Вывод итоговой величины стоимости предприятия в процессе применения сравнительного подхода включает: - выбор величины мультипликатора, который целесообразно применить оцениваемому объекту; - определение удельного веса стоимости каждого из рассчитываемых типов мультипликаторов; - корректировку итоговой величины стоимости. Расчет мультипликаторов. Ценовой мультипликатор – это КЭ показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации. Для расчета мультипликатора необходимо: Определить цену акций по всем компаниям – числитель в формуле, вычислить финансовую базу либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки – знаменатель.

Метод сделок. Сравнительный подход предполагает, что ценность объекта оценки определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком. Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичного предприятия. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. Сравнительный подход базируется на ретроинформации, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия. Недостаток: базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты, следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем. Метод сделок, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом, либо конкретного пакета акций. Сложности: трудно найти аналог, необходимо получать информацию для характеристики аналогов, хорошее знание технологии объектов. Метод сделок – частный случай метода рынка капитала. Главное отличие от метода рынка капитала – метод сделок определяет уровень стоимости контрольного пакета акций, позволяющего полностью управлять предприятием, тогда как второй определяет стоимость предприятия на уровне неконтрольного пакета. Как и в методе рынка капитала необходимо вносить поправки к стоимости с помощью мультипликаторов. Практические возможности для использования малой частоты сделок с контрольными пакетами акций. Процесс отбора сопоставимых компаний: 1.Рассматриваются компании, сходные с оцениваемой. 2.После анализа всей имеющейся информации и основных критериев отбора (отраслевое сходство, размер, перспективы роста, финансовый риск, качество менеджмента) был сделан выбор трех основных предприятий, наиболее схожих и аналогичных оцениваемому. На основе имеющейся информации и при поэтапном внесении корректировок в исходную информацию находится стоимость оцениваемого предприятия.

Метод рынка капитала. Сравнительный подход предполагает, что ценность объекта оценки определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком. Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичного предприятия. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. Сравнительный подход базируется на ретроинформации, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия. Недостаток: базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты, следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем. Метод рынка капитала основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким образом, базой для сравнения служит цена на единичную акцию ОАО. Учитывает следующие характеристики: производительность продукции; объем произведенной продукции; идентичность изучаемых периодов; стадии развития предприятия; сопоставление финансовых характеристик предприятия. Важная часть по данному методу – анализ денежных потоков предприятия и сопоставление. Финансовая информация может быть получена оценщиком, как по публикациям, так и на основании письменного запроса. Определение реальной стоимости собственного капитала предприятия основано на использовании ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор – это коэффициент, показывающий соотношение между реальной стоимостью предприятия и финансовой базой. Можно разделить мультипликаторы на интервальные (цена/прибыль, цена/денежные потоки, доход/дивиденды, цена/выручка от реализации) и моментные (цена/балансовая стоимость активов, цена/чистая стоимость активов).

Метод отраслевых коэффициентов. Сравнительный подход предполагает, что ценность объекта оценки определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком. Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичного предприятия. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. Сравнительный подход базируется на ретроинформации, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия. Недостаток: базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты, следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем. Метод отраслевых коэффициентов, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитаны на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой продажи предприятия его важнейшими производственно-финансовыми характеристиками. Пока не получил достаточного распространения.

Затратный подход. Затратный подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия следствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате перед оценщиком встает задача проведения корректировки баланса предприятия, для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимости обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия. Базовой формулой в имущественном подходе является: собственный капитал = активы – обязательства. Основные этапы применения затратного подхода: оценка восстановительной стоимости оцениваемого здания; оценка величины предпринимательской прибыли (прибыль инвестора); расчет выявленных видов износа; оценка рыночной стоимости земельного участка; расчет итоговой стоимости объекта оценки путем корректировки восстановительной стоимости на износ с последующим увеличением полученной величина на стоимость земельного участка. Данный подход представлен 2 основными методами: метод стоимости чистых активов и метод ликвидационной стоимости.

Метод стоимости чистых активов. Затратный подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия следствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате перед оценщиком встает задача проведения корректировки баланса предприятия, для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимости обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия. Базовой формулой в имущественном подходе является: собственный капитал = активы – обязательства. ЧА = все активы – пассивы. Метод ЧА рассчитывается на основании порядка оценки ЧА утвержденного Минфином РФ. Экономическое содержание метода – рассматривается реальная стоимость предприятия, как разность между реальной стоимостью его активов и обязательств. Обязательства не корректируются, но при этом основным этапами оценки является: оценка нематериальных активов; оценка недвижимости; оценка земельных участков и прав на них; оценка М и О; оценка товарно-материальных ценностей; оценка нераспределенной прибыли; оценка финансовых вложений; оценка дебиторской задолженности; анализ обязательств.

Метод ликвидационной стоимости. Затратный подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия следствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате перед оценщиком встает задача проведения корректировки баланса предприятия, для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимости обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия. Базовой формулой в имущественном подходе является: собственный капитал = активы – обязательства. Ликвидационная стоимость определяется в случаях принудительной ликвидации предприятия. Ликвидационная стоимость означает чистую сумму, которую собственник получит при ликвидации предприятия и раздельной распродаже ее активов. Ликвидационная стоимость зависит от характера ликвидации. Принудительная ликвидация предполагает, что активы распродаются настолько быстро, насколько это возможно. Ликвидационная стоимость < реальной стоимости. Для каждой группы объектов определяется свой размер дисконта (разница между ликвидационной стоимостью и реальной стоимостью). Нет единой методики расчета этой разницы. Алгоритм расчета ЛС: определение реальной стоимости объекта; расчет размера затрат на ликвидируемом предприятии; определение административных издержек по поддержанию предприятию: расчет выходных пособий, оплата сторожей, расходы на перевозку, коммунальные платежи. Ликвидационная стоимость = реальная стоимость – ОР. Если в структуре капитала есть 2% федеральной, государственной, муниципальной собственности, то предприятие обязано продаваться через аукцион, только после оценки. Также на начальном этапе составляется график ликвидации активов, с целью максимизировать, насколько это возможно, выручку от продажи активов, чтобы погасить имеющуюся задолженность.

Итоговое заключение об оценке стоимости предприятия. Различные методы могут быть использованы в процессе оценки, но решение вопроса об относительной значимости показателей стоимости, полученной на базе различных методов, должно определяться обоснованным суждением оценщика, который оформляется путем взвешивания стоимостей, определенных использованием двух и более методов. Решение же вопроса, каким стоимостным, оценкам придать больший вес и как каждый метод взвешивать по отношению к другим, является ключевым на заключительном этапе процесса оценки. Существуют два базовых метода взвешивания: метод математического взвешивания; метод субъективного взвешивания. Метод математического взвешивания использует процентное взвешивание. При субъективном взвешивании цель такая же, как и при методе математического взвешивания – выйти на единую оценочную стоимость, но при этом подходе не используется процентное взвешивание. Оценочное заключение базируется на анализе преимуществ и недостатков каждого метода, а также на анализе количества и качества данных в обосновании каждого метода. Во главе стоят профессиональный опыт и суждения оценщика. Для определения удельного веса, каждого оценочного метода необходимо учитывать след факторы: характер бизнеса и его активов, при оценке холдинговой и инвестиционной компании большой вес будет придан методу стоимости чистых активов; цель оценки и продолжительное ее использование; применяемый стандарт стоимости. Если определяется величина ликвидной стоимости, то бессмысленно использовать метод дисконтированных денежных потоков, метод рынка капитала или метод сделок,

количество и качество данных подкрепляющих данный метод; уровень ликвидности; уровень контроля. Учет всех этих факторов дает возможность произвести взвешивание и в конечном счете вывести итоговое заключение.

Отчет об оценке стоимости предприятия. При написании отчета об оценке бизнеса перед оценщиком стоят следующие основные задачи: - изложить логику анализа; - зафиксировать все важные моменты оценки; - подготовить отчет так, чтобы его потребитель мог при желании повторить анализ и пришел бы к заключению, кот сделал оценщик. Содержание отчета должно иметь: описание оцениваемого объекта, его название и точный адрес; перечень юридических прав и ограничений, связанных с данной собственностью; описание физического состояния объекта и его стоимостных характеристик. Кроме того, в отчете нужно четко сформировать цель оценки, обосновать использование того или иного вида стоимости, зафиксировать дату произведенной оценки. Важный момент отчета - обоснование выбора тех или иных методов оценки. Оценку должен производить независимый оценщик, поэтому в отчете требуется подтверждения отсутствия личной заинтересованности оценщика в оцениваемом объекте и в величине его рыночной стоимости. Отчет начинается с краткого вступительного раздела – введение – излагается суть задания и перечисляются используемые источники информации; дается краткое описание предприятия и его капитала; уточняется вид стоимости, которую следует определить; приводятся методы, приведенные в отчете.

В общеэкономическом разделе должны приводиться лишь те данные по ситуации в стране или регионе, которые непосредственно влияют на развитие предприятия. Раздел, посвященный характеристике отрасли должен познакомить потребителя отчета с особенностями отрасли, ее положением в настоящее время и в будущем. Главная цель раздела, посвященного характеристике предприятия – выявление его особенностей и их влияние на рыночную стоимость. Раскрываются вопросы, касающиеся технической деятельности предприятия. Обобщаются факторы, которые на взгляд оценщика, оказывают положительное и отрицательное влияние на стоимость предприятия. Раздел, посвященный анализу финансового состояния предприятия, содержит информацию для всех трех подходов к оценке. В разделе анализируются бухгалтерские балансы и отчеты о финансовых результатах деятельности предприятия за ряд лет, рассчитываются важнейшие финансовые показатели. Раздел методов оценки, применяемый для оценки предприятия, начинается с обоснования выбора тех или иных методов. После этого излагается последовательность оценки данного предприятия выбранными методами. Завершается раздел заключения о величине стоимости оцениваемого предприятия. Отчет о методах оценки, кроме основной части имеет приложения. В них, в частности, приводятся заявления об отсутствии личной заинтересованности оценщика, допущения и оговорки. В приложении содержатся также копии документов, характеризующих академическое образование и профессиональную подготовку оценщиков, участвующих в написании отчета.

Особенности оценки предприятия в целях инвестирования. Инвестициями принято называть вложение средств с целью получение дохода в будущем. Инвестиционный проект может выступать либо как самостоятельный объект оценки, либо как один из элементов собственности, выделяемых в затратном подходе наряду с машинами и оборудованием, интеллектуальной собственностью. Говоря о применении к целям инвестирования затратного подхода, имеем в виду оценку действующего предприятия состоящего в определении его остаточной стоимости замещения (ОСЗ). Инвестиционный проект может быть оценен по большому числу факторов: ситуация на рынке инвестиций, состояние финансового рынка, геополитический фактор и т. п. Однако на практике существуют универсальные методы определения инвестиционной привлекательности проектов, которые дают формальный ответ: «выгодно или невыгодно» вкладывать деньги в данный проект, какой проект предпочесть при выборе из нескольких вариантов. Проблема оценки инвестиционной привлекательности состоит в анализе предполагаемых вложений в проект и потока доходов от его использования. Метод расчета чистого приведенного эффекта получил наиболее широкое распространение при оценке капиталовложений. Чистая сегодняшняя ценность характеризует абсолютный результат процесса инвестирования и может быть рассчитана как разность дисконтированных к одному моменту времени потоков доходов и расходов инвестиционного проекта:

n

NPV = Σ (Cfif – Cfof) / (1 + r)

t=0

где CFif — денежный приток в период t;

CFof  — денежный отток в период t (капиталовложения);

r — ставка дисконтирования;

n — срок реализации проекта (срок жизни проекта).

Если капиталовложения являются разовой операцией, т. е. представляют собой денежный отток в период 0, то формулу расчета NPV можно записать в следующем виде:

n

NPV = - Co + Σ CF_t / (1 + r)

t=0

где Со — денежный отток в период 0 (капиталовложения);

CFt — истинный денежный поток проекта, т. е. разность между денежным притоком и оттоком в период t.

Логика использования данного критерия для принятия решений очевидна.

Если NPV > 0, то проект следует принять, если NPV < 0 — отвергнуть, если NPV — 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный. Положительное значение NPV отражает величину дохода, который получит инвестор сверх требуемого уровня. Если NPV равно 0, то инвестор, во-первых, обеспечит возврат первоначального капитала, во-вторых, достигнет требуемого уровня доходности вложенного капитала. Причем требуемый уровень доходности задается ставкой дисконтирования. Метод расчета индекса рентабельности инвестиции. Этот метод является, по сути, следствием предыдущего. Индекс рентабельности рассчитывается по формуле:

n

PI = Σ ((Cfif – Cfof) / (1 + r)) / Co

t=0

Очевидно, что если PI > 1, то проект следует принять, если PI < 1 — отвергнуть, если PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Показание NPV	Показание IRR	Реакция
NPV > 0	IRR > I	Проект обеспечивает прирост благосостояния инвестора (проект принимается)
NPV < 0	IRR < I	Реализация проекта приведет к уменьшению благосостояния инвесторов (проект отвергается)
NPV = 0	IRR = I	При реализации проекта благосостояние инвесторов не изменится.

Оценка предприятия в целях налогообложения. Одной из основных особенностей при формировании реальной стоимости предприятия является ее зависимость от налогообложения. К сожалению, в практике оценки этому моменту не уделяется должного внимания. Оценщик, определяя стоимость объекта оценки, почти никогда не учитывал того, как отражаются на этой стоимости налоги, которые придется уплатить заказчику, исходя из конкретных направлений использования объекта оценки. Степень влияния налогов на стоимость объекта оценки определяют его целью. Как известно, оценка может осуществляться для: продажи и мены; расчетов с кредиторами при ликвидации предприятия; взноса в уставный капитал; инвестирования, помимо взноса в уставный капитал; определение стоимости акций и стоимости бизнеса в целом; передача в порядке лизинга и других форм аренды; иные цели. Зависимость влияния налогов от целей использования объекта оценки объясняется тем, что отдельные операции с выручкой, доходами и имуществом по-разному облагаются налогами. Речь идет не только об обложении разными налогами, но и о разных налоговых режимах при использовании одних и тех же налогов. Так при продаже и мене объекта используются все оборотные налоги, начисляемые на объемы реализации. Это, прежде всего НДС, акцизы, налог с продаж, налог на пользование автомобильных дорог. Для таких сделок особенно важно определить РС, поскольку в противном случае налоговый орган самостоятельно произведет такой расчет, руководствуясь нормами ст. 40 НК РФ. Общее число налогов с учетом установленных самими субъектами РФ и местными органами власти превышает в настоящее время 200 наименований. При оценке стоимости предприятия наиболее важно правильно оценить налоговые льготы, предусмотренные для разных направлений деятельности.