2. Методы формирования инвестиционных ресурсов и оптимизации структуры источников их формирования

Источники финансирования инвестиционных ресурсов можна разделить на 3 группы, схематически они представлены на рис.

В зависимости от того, какие источники средств привлекает инвестор выделяют следующие формы финансирования инвестиций:

- самофинансирование (прибыль, амортизационные отчисления, отчисления в спец. фонды)

- акционирование (эмиссия простых и привилегированных акций)

- долговое финансирование (разные формы инвестиционного кредита: банковский, государственный, налоговый, товарный, андэррайтинг (выкуп корпоративных облигаций))

- финансирование за счет дотаций (предоставление государственными и негосударственными организациями дотаций, грантов, субвенций, спонсорской, донорской помощи для поддержания инвестиционных проектов)

- смешанное финансирование (комбинация разных видов финансирования)

При выборе метода финансирования надо учитывать их особенности.

Негативные стороны

объем средств ограничен, отсутствие внешнего контроля за их использованием.

Негативные стороны

- сложность привлечения и оформления

- значительный срок привлечения

- необходимость предоставления гарантий (на платной основе)

- повышенный риск банкротства в связи с несвоевременным погашениес долга

- потеря части прибыли от ИД в связи с необходимостью платить проценты или дивиденды

- частичная потеря управления деятельности предприятия.

Формирование структуры источников финансирования - сложный процесс, который зависит от мощности каждого источника в разные периоды времени, финансового состояния и перспектив развития акционеров, а также конъюнктуры рынка и актуальности инвестиционного проекта в перспективе.

Во время прединвестиционных исследований перед субъектами хозяйствования возникает проблема определения объема и структуры инвестиций для финансирования проектов, а именно:

• каким должно быть соотношения постоянных и переменных расходов на производство;

• каким образом в перспективе будет формироваться основной и оборотный капитал;

• каким должно быть соотношение собственного, акционерного и ссудного капитала;

• при каком соотношении финансовых ресурсов, которые направляются на финансирование инвестиционного проекта доходы от его реализации будут наибольшими.

Чаще всего для решения этих проблем используется эффект финансового рычага (левериджа).

Структура инвестиционного капитала связана с соотношением заемного и собственного капитала. Чем большую задолженность сравнительно с собственным капиталом имеет предприятие, тем высший его финансовый леверидж. Кроме того, в тех случаях, когда ставка ежегодных финансовых выгод от инвестиций, которые осуществляются с привлечением ссудных средств, превышает процент за кредит, леверидж есть положительным. Если доходность от инвестиций не превышает процент по ссудным средствам, леверидж есть отрицательным. В случаях, когда инвестиции приносят доход, равный проценту за кредит, леверидж есть нейтральным.

Другими словами, беря в долг, инвестор получает большие доходы, пока отдача от одолженных средств большая за процент, который надо уплатить за эти средства. Такой рост чистых доходов называют эффектом финансового левериджа.

Свойство финансового левериджа состоит в том, что возникает возможность использовать капитал, взятый взаймы под фиксированный процент, для инвестиций, которые приносят прибыль больший чем процент за кредит.

Идею финансового левериджа формально можно представить, используя такие условные обозначения:

П_r – прибыль после выплаты налогов;

Е – собственный капитал;

В - долгосрочная задолженность;

и - проценты из долгосрочной задолженности;

R - ставка доходности собственного капитала;

r - ставка доходности инвестированного капитала (собственный капитал +долгосрочная задолженность)

Используя приведенные обозначения, ставку доходности собственного капитала можно представить так:

;

Представим чистую прибыль через ее составляющие:

;

где - прибыль на всю сумму инвестированного капитала;

- процентные платежи за непогашенные доли долгосрочного долга с учетом налога.

Используя приведенное определение чистой прибыли, ставка доходности собственного капитала имеет такой вид:

Данное выражение отображает эффект финансового левериджа, который представлен положительной величиной (вторым слагаемым), т.е. отношением ссудного капитала и собственного капитала умноженного на разность между прибылью от чистых активов и стоимостью оплаченных процентов по кредитам с учетом налога. Таким образом, благодаря привлеченным средствам (В) доходность собственного капитала возрастет при условии, если r > i.

Учитывая интересы владельцев, предприятиям необходимо иметь реальную возможность оптимизации структуры инвестиционного капитала за счет выбора такого ее варианта, при котором достигается максимальный уровень эффективности использования собственных средств и минимизируется финансовый риск.

В связи с этим, нужно уметь определять оптимальную структуру источников финансирования инвестиционных проектов, т.е. определять какой должна быть доля заемных средств с учетом риска. Для этого используется соотношение «рентабельность-финансовый риск» ( ), как критерий оптимизации структуры капитала. Для определения используется формула:

где Р – летняя величина прибыли от проекта до налогообложения и выплаты процентов;

БК - величина долгового капитала, направленного на финансирование инвестиций;

ВК - величина собственного капитала, направленного на финансирование инвестиций;

r - средняя ставка проценту по заемным средствам, коэффициент;

r_f – без рискованная ставка рентабельности на финансовом рынке, коэффициент;

t - ставка налога и других отчислений из прибыли, коэффициент.

Считается оптимальным вариант структуры капитала, в котором показатель будет иметь наибольшее значение ( ==>max).

Также при оценке оптимального варианта структуры инвестиционного капитала, рекомендуется использовать показатель срока окупаемости, который определяется по формуле:

где I - потребность в капитале из всех источников финансирования.

Рассмотрим определение оптимальной структуры инвестиционного капитала на примере.

При определении оптимальной структуры инвестиционного капитала необходимо придерживаться следующих этапов анализа:

1) оценивается общая потребность в капитале независимо от возможных источников финансирования (в нашем случае 8750 тыс. грн..)

2) определяется максимально возможная доля собственного капитала в общей сумме средств, направленных на финансирование долгосрочных инвестиций;

3) рассчитывается показатель « рентабельность-финансовый риск» для всех вариантов структуры инвестиционного капитала;

4) рассчитывается скорость возвращения инвестированного капитала;

5) в пределах между наибольшей долей собственного капитала и его нулевым уровнем в общем объеме средств финансирования с использованием критериев

- максимума показателя

- минимума показателя РР

определяется оптимальная комбинация средств, которые поступают на финансирование долгосрочных инвестиций из разных источников.

Таким образом, из табл.. видно, что наилучшая структура источников финансирования инвестиционного проекта: 20% заемного капитала, 80%собственного капитала. При такой структуре уровень финансового риска (0,04) и срок окупаемости (2,4 года) наименьший, а итак показатель имеет наибольшее значение – 13.