5.2. Характеристика еврорынков

Международный валютный рынок тесно связан с международ­ным кредитным рынком, который представляет собой сферу и форму организации движения кредитных ресурсов между странами.

Международный кредитный рынок — специфическая сфера рыночных от­ношений, где формируется спрос и предложение на заёмный капи­тал, охватывающая движение ссудного капитала между странами на условиях возвратности, срочности, обеспеченности и уплаты про­центов. В качестве кредиторов и заёмщиков на нём выступают бан­ки, предприятия, государства, международные финансовые инсти­туты. Условия международного кредита отражают его связь с эко­номическими законами рынка и используются для решения задач экономических агентов рынка и государства.

Традиционно международный кредитный рынок разграничивают на международный рынок краткосрочных ссудных капиталов (международный денежный рынок или рынок евровалют) и международный рынок средне- и долгосрочных ка­питалов (международный рынок капиталов или рынок еврокредитов). Кроме того, как отмечалось ранее, в состав международного кредитного рынка входит и часть рынка ценных бумаг, где осуществляется купля-продажа долговых инструментов займа (рынок еврооблигаций).

Таким образом, составными частями международного кредитного рынка являются рынки: евровалют (евродепозитов), еврокредитов, еврооблигаций. Остановимся на характеристике каждого сегмента международного кредитного рынка.

Рынок евровалют – это рынок, на котором депозитные и ссудные операции производятся в евровалютах. Он является важнейшей частью международного кредитного рынка.

Рынок евровалюты функционирует на базе свободно обратимых национальных валют, которые, будучи депонированными за пределами страны происхождения в международном банке, становятся евровалютами. Приставка «евро» указывает на то, что валютный депозит, деноминированный в долларах, иенах или иной валюте, размещён вне страны эмиссии валюты и не подлежит её юрисдикции. Так, например, доллары на депозите в Париже являются евродолларами; евро в банке Лондона или Нью-Йорка — это евровалюта, деноминированная в национальной валюте еврозоны — евро.

Первой евровалютой стал доллар, депонированный в банках стран Западной Европы, и его назвали «евродоллар», т. е. доллар в европейском банке. В дальней­шем валюты ведущих западноевропейских стран, а затем и иена стали размещать­ся в международных евробанках на территории зарубежных стран и использо­ваться в качестве евровалют. Эти валюты сохраняют приставку «евро», даже если они размещаются в неевропейских странаx, как признак того что они не регули­руются законодательством страны эмиссии, являются оффшорными, вненацио­нальными, их называют «деньгами без гражданства».

Таким образом, евровалюты представляют собой банковские депозиты в той или иной свободно обратимой валюте, размещённые вне страны эмиссии валюты и выведенные из-под национального регулирования. Евровалюты свободно переме­щаются по миру и имеют налоговые и иные преимущества по сравнению с нацио­нальными валютами, из которых они образовались. Определяющим в принадлеж­ности к евровалютам является не национальность банка, в котором депонирована валюта, а его расположение на территории страны с другой местной валютой.

В качестве евровалют используется всего несколько валют ведущих стран: дол­лар США, евро, английский фунт стерлингов, швейцарский франк, японская иена. Развитие рынка евровалют, их всеобщее распространение в международ­ных расчетах и платежах характеризуют их как международные валюты. Еврова­лютные процентные ставки близки к ставкам по этой валюте на внутреннем рын­ке, но депозитные ставки выше, а кредитные — ниже, при этом разница (спрэд) между ставкой депонирования и ставкой займа по евровалюте ниже, чем на внут­реннем рынке, из-за её более низкой стоимости.

Кредитные операции в евровалютах при переходе границы не требуют конвер­сии во внутренние валюты, поскольку находятся вне сферы действия националь­ного валютного законодательства. Посредниками в таких операциях выступают чаще всего иностранные по отношению к стране пребывания международные банки, что обеспечивает более либеральный режим регулирования их операций со стороны местных органов. Отличительная черта институциональной струк­туры еврорынков — это концентрация транснациональных банков (ТНБ) и международных банковских группировок (консорциумов) на еврорынках. Евро­валютный рынок — это банковский рынок краткосрочного капитала, где осу­ществляются краткосрочное депонирование, кредитование и заимствование в евро­валютах.

Этот рынок обеспечивает все операции на рынке евровалют. В отличие от рын­ка иностранной валюты, который обеспечивает базисные средства для осуще­ствления различных финансовых операций, в том числе платежных, арбитражных, хеджинговых, спекулятивных, рынок евровалюты — это рынок займов и депози­тов. Евровалютный рынок представляет собой международную систему оффшорных банков. Оффшорный или евробанк – это банк-нерезидент, расположенный в международном финансовом центре или в оффшорном банковском центре. Оффшорным евробанком может быть также любой банк, если он выведен из-под национального регулирования и может принимать депозиты и выдавать кредиты в евровалютах нерезидентам.

Через систему евробанков передаются финансовые средства; формируется лик­видность; устанавливаются связи с внутренними банковскими системами; ока­зывается влияние на платёжный баланс, валютные курсы, величину и направле­ние торговли и потоков капитала. Трансакции между евробанками и другими финансовыми институтами составляют сущность евровалютного рынка. Межбан­ковский евровалютный рынок организован как международный внебиржевой рынок, участники которого объединены электронными средствами связи. Возник­новение и развитие евровалютного рынка связаны с интернационализацией бан­ковского бизнеса, с переходом от традиционной банковской системы к современ­ной системе.

Традиционная банковская система основана на том, что банки принимают и держат депозиты, а также предоставляют займы в валюте страны нахождения банка и подчиняются местному регулированию. Трансакции во внутренних ва­лютах сложны, неэффективны и дороги; они порождают потоки наличности в раз­ных валютах. Менеджерам, оперирующим с внутренними валютами, приходится иметь дело с разными банками в разных странах для каждой отдельной валюты. Такой менеджер может работать и с одним банком, но это тоже очень дорого и неэффективно, ибо ему придётся осуществлять систематический обмен всех ино­странных валют на внутреннюю валюту, а также обратный перевод внутренней валюты в иностранные валюты для осуществления платежей в разных валютах.

Современная евровалютная система позволяет банкам принимать и держать депозиты, предоставлять ссуды в любой валюте, независимо от её происхожде­ния. Трансакции в евровалютах более соответствуют современной глобальной экономике, чем коммерческие операции во внутренних валютах, осуществляемые через границы. Евровалютный рынок снимает все лишние дорогостоящие опера­ции и позволяет иметь дело с одним хорошо известным банком, который решает все валютные проблемы. Таким образом, возникновение и развитие рынка евро­валют вызвано стоимостными факторами и удобствами для всех участников сдел­ки. Вкладчики хотят получить максимальный доход, а заёмщики — заплатить самую низкую цену.

Природа евровалютного рынка и отсутствие ограничений позволяют реализо­вать все требования участников этого рынка. Ссуды и заимствования на еврова­лютном рынке краткосрочны, они не превышают 1 года. Это рынок оптовый, ми­нимальная сумма сделки составляет 1 млн долл. Доступ на рынок открыт только для первоклассных пользователей, поэтому необходимость в депозитном страхо­вании отпадает. Масштабность сделок позволяет получать большие доходы при низких ценах; процентные ставки определяются соотношением спроса и предло­жения. Евровалютные рынки посредством трансакций оказывают воздействие на объём и направление международной торговли и потоки капиталов, что отража­ется в платёжных балансах.

Например, японская компания «Ноndа» для закупки товаров в США может исполь­зовать свой евродолларовый депозит, что будет отражено в торговых балансах обеих стран. Если еврокредит расходуется на покупку ценных бумаг в США, то это будет отражено в счетах капитала в обеих странах. Если Ноndа использует еврокредит в третьей стране на покупку товаров, услуг или ценных бумаг, то это повлияет на платёжный баланс и третьей страны. Евровалютный рынок взаимосвязан с внутренними валютными рынками, но он реагирует быстрее и в большей степени на изменения на внутреннем рынке соответствующей валюты, чем по­следний реагирует на еврорынок.

Евровалютная система не оказывает серьёзного воздействия на инфляцию. Она может предоставлять кредиты путём умножения (мультиплицирования) своих резервов, но не может создавать деньги, так как обязательства евробанков, в отли­чие от обязательств внутренних банков, не считаются средством платежа. Между евровалютным рынком и международными валютными рынками существует взаи­мосвязь. Потеря стабильности на одном рынке оказывает дестабилизирующее воздействие на другой рынок, при этом более сильное воздействие оказывает евро­рынок. С появлением еврорынков начал складываться международный кредит­ный механизм с собственной системой процентных ставок, концентрирующий спрос и предложение ссудных капиталов в мировом масштабе.

Участниками евровалютного рынка, которые могут выступать в качестве заём­щиков, кредиторов и посредников, являются международные и региональные организации, центральные и коммерческие банки, брокерские фирмы, страховые компании и другие институциональные инвесторы, а также торговые и промыш­ленные корпорации, правительства, правительственные ведомства. Многие участники из развитых стран являются одновре­менно кредиторами и заемщиками, в то время как страны развивающиеся и с переходной экономикой выступают на этих рынках преимущественно в качестве заемщиков.

Перемещение капиталов между экономическими агентами разных стран моти­вируется различными факторами:

• мотив финансирования торговли. Большая часть торговли финансируется заёмными средствами с финансовых рынков;

• мотив заимствования (предоставления) ссуды. Многие потоки капиталов осуществляются под воздействием простого желания одних получить воз­можно больший доход на свои деньги и другие финансовые средства, других (заемщиков) – найти самую низкую процентную ставку;

-спекулятивный мотив. Многие предоставления (получения) финансовых ре­сурсов происходят из-за спекулятивных соображений, основанных на стрем­лении получить доход от благоприятного изменения будущей процентной ставки или обменного курса валюты;

• мотив хеджирования. Многие предоставления средств или заимствования происходят с целью хеджирования позиции, т. е. чтобы снизить или избе­жать потерь от будущих процентных ставок и валютных курсов;

• мотив вывоза капитала. Многие потоки капитала мотивируются желанием инвесторов защитить свои финансовые средства от повышения налогов в своей стране, или избежать возможных ограничений в обмене валюты (кон­вертируемости), или обезопасить свои средства от политического риска;

• операции евробанков с целью балансирования пассивов и активов по валюте и по срокам.

Динамика развития евровалютного рынка отличается неравномерностью, но в целом характеризуется тенденцией с высокими темпами роста. О масштабах деятельности на евровалютных рынках свидетельствует валовой объём рынка, включающий банковские обязательства в иностранных валютах и межбанковские депозиты; возможности кредитования евробанковской системы показывает чистый объём рынка в банковских обязательствах в евровалютах.

Главные причины быстрого роста рынка евровалют заключаются прежде всего, в том, что многие владельцы предпочитают держать свои финансовые средства за рубежом и в наиболее надёжных валютах мира. Большую роль в вывозе капита­лов из своей страны играет нестабильность политическая, социальная, экономи­ческая, а также стремление уйти от высоких национальных налогов, скрыть неза­конность происхождения финансовых средств и т. п.

Евровалютный рынок не является новым феноменом мировой экономики. До и после Первой мировой войны банки большинства западно-европейских стран принимали депозиты в различных иностранных валютах. Зарождению и становлению еврорынка после Второй мировой войны способствовали многие факторы, но начало рынку евродолларов было положено опасением СССР санк­ций со стороны США. В условиях холодной войны СССР предпочитал держать экспортные долларовые доходы в банках, расположенных во Франции и в Ве­ликобритании.

Дальнейшее становление и расширение евровалютных рынков было связано с восстановлением обратимости западно-европейских валют и ограничительной валютно-финансовой политикой США и Великобритании. В 1958 г. был ликви­дирован Европейский платёжный союз и была восстановлена обратимость запад­но-европейских валют. Конвертируемость валют Германии, Франции, Италии стимулировала развитие евровалютного рынка долларов. Отныне резиденты за­падно-европейских стран могли размещать свои долларовые сбережения в ком­мерческих банках по конкурентным процентным ставкам, вместо того чтобы сда­вать их в центральные банки. Европейские банки получили возможность держать американские доллары, не конвертируя их в местные валюты через центральные банки.

С укреплением западно-европейских экономик на еврорынке стала использо­ваться дойчмарка, а также швейцарский франк, французский франк, английский фунт стерлингов. Евродолларовый рынок превратился в евровалютный рынок, который вскоре вышел за пределы Европы и расширился за счет использования иены в качестве евровалюты. В 1950-1960 гг. становление и развитие евродолла­рового рынка в значительной мере стимулировались жёстким валютным регули­рованием и запретами правительств США и Великобритании.

В 1957 г. английское правительство запретило британским банкам кредитовать торговлю нерезидентов. Банк Англии ввел соответствующие ограничения на пре­доставление стерлинговых ссуд иностранцам (нерезидентам). Британские банки стали кредитовать своих иностранных клиентов за счёт имеющихся долларовых средств и тем самым способствовали развитию евродолларового рынка. Положение Лондона как центра международного денежного рынка, продолжало укреплять­ся в 1960 – 1970-х гг. из-за притока иностранных кредиторов и заёмщиков.

Ухудшение платежного баланса США в 1960-х гг. в связи с сокращением ак­тивного сальдо торгового баланса, а также бюджетный дефицит привели к уже­сточению ограничений в США, которые стимулировали отток долларовых средств в Европу и пополнение евродолларовых рынков.

Обеспоко­енные влиянием оттока капитала на платёжный баланс, власти США ввели новые правила с целью сокращения утечки долларов из страны.

1. В 1963 г. для снижения заимствований нерезидентов на американском рын­ке был введён уравнительный (повышенный) налог на процентные доходы резидентов по иностранным ценным бумагам, который действовал до 1974 г. Этот налог поднял процентные ставки и соответственно стоимость долларо­вых заимствований в Нью-Йорке для иностранных фирм и правительств, многие из которых переориентировались на рынки евродолларов, где не было таких ограничений.

2. В 1965 г. для снижения зарубежного кредитования американских корпора­ций были введены запреты на использование за рубежом внутренних фи­нансовых средств. Сначала ограничения на заимствования в США с целью осуществления зарубежных инвестиций носили добровольный характер. В 1968 г. правительство США ограничило размер вывоза капитала, и кре­дитный контроль стал принудительным. Американские ТНК стали искать источники финансирования на евродолларовых рынках.

3. В 1969 г. американские коммерческие банки осуществили заём в евродолла­рах в своих иностранных отделениях в Европе. В ответ ФРС ввела резерв­ные требования для внутренних банков при получении займов в их филиалах, которые подняли процентные ставки в зарубежных филиалах американских банков. Евродолларовые процентные ставки возросли, приток средств на еврорынок увеличился.

Создание подразделений американских банков за рубежом стимулировалось и тем, что американским банкам по закону не разрешалось иметь свои подразде­ления в других американских штатах. Все эти ограничения и запреты в США спо­собствовали снижению конкурентоспособности оншорных, т. е. внутренних аме­риканских, банков, расширению деятельности оффшорных евробанков, открытию всё новых филиалов и отделений американских банков в Европе.

В 1971 г. администрация США отменила обратимость доллара в золото, что способствовало эмиссии долларов в условиях бюджетного и внешнеторгового дефицита, распространению долларов по всему миру и расширению евродолла­рового рынка. Официальная отмена фиксированных валютных курсов в 1973 г. тоже стимулировала свободное размещение валютных средств за пределами стра­ны эмиссии. В результате с 1963 по

1974 г. валовой объём рынка евровалюты уве­личился в 20 раз и составил 248 млрд долл., при этом доля евродолларов превы­сила 70 %.

К середине 1970-х гг. многие валютно-финансовые ограничения в США были от­менены и евровалютный рынок продолжал развиваться быстрыми темпами под воздействием уже других факторов. За 1974 – 1982 гг. валовой объём рынка евро­валют увеличился в 6,1 раза и составил 1 514,7 млрд долл. Существенное расши­рение еврорынка произошло прежде всего за счёт его пополнения долларами стран-экспортёров нефти. Значительная часть нефтедолларов поступила в евро-банки, которые, в свою очередь, предоставили займы странам-импортёрам нефти с дефицитными текущими платёжными балансами. Таким образом, евробанки выполнили важную функцию рециклирования избыточных финансовых средств стран ОПЕК в страны с финансовым дефицитом.

На расширение рынка евровалют в 1970-е гг. повлияло также масштабное рас­ширение международной торговли из-за чрезмерного роста экспортных цен и инфляции. Объём мирового экспорта в текущих ценах увеличился за 1970 – 1980 гг. в 6,3 раза, в том числе развитых стран – в 5,6 раз, развивающихся стран – в 9,9 раз. В этих условиях компании-экспортёры с ликвидностью в иностранных валютах находили на евровалютном рынке выгодные условия помещения своих доходов. Напротив, компании-импортёры остро нуждались в краткосрочных заёмных средствах по конкурентным процентным ставкам.

В 1980-е гг., несмотря на экономический кризис в развитых странах в начале десятилетия, а потом и долговой кризис в развивающихся странах, развитие евро­валютного рынка продолжалось. Валовой объём евровалютного рынка возрос за десятилетие (1980 – 1990) в 6,2 раза и составил более 6 трлн долл. Чистый объём рынка в сумме банковских обязательствах по депозитам в иностранных валютах за 1985 – 1991 гг. увеличился в 2,5 раза и приблизился к 5 трлн долл. Оживление рынка в эти годы было вызвано расширением межбанковской тор­говли в связи с предоставлением синдицированных займов для финансирования слияний и поглощений компаний в развитых странах, а также возвращением на рынок к концу десятилетия преодолевших долговой кризис развивающихся стран.

Предложение средств в этот период осуществляли развитые страны. С начала 1980-х гг. Япония имеет актив по внешней торговле и по текущим расчётам и по­ставляет избыточные средства на международные финансовые рынки. Междуна­родным кредитором стали и другие азиатские страны, которые накапливают ин­валютные экспортные доходы и обращают их в ценные бумаги иностранных государств и корпораций. Крупными поставщиками средств на еврорынки оста­вались американские ТНК из-за возрастания обменного курса доллара и высо­ких процентных ставок в Европе.

В США проводилась дальнейшая либерализация национального законодатель­ства, направленная на привлечение зарубежных ресурсов. В 1981 г. руководители ФРС признали факт открытия оффшорных подразделений многих американ­ских банков в таких экзотических странах и территориях, как Багамские острова. Чтобы избежать жестких национальных правил регулирования банковской дея­тельности, ФРС приняла решение легализовать систему так называемых между­народных банковских агентств.

В соответствии с этим в Нью-Йорке и в других американских штатах был вве­дён специальный режим регулирования операций нерезидентов в иностранной валюте. Нерезиденты были освобождены от резервных требований и ограниче­ний процентных ставок по кредитам и получили ряд налоговых льгот. В резуль­тате в Нью-Йорке был создан евровалютный оффшорный рынок. Вслед за США японское правительство в 1986 г. сформировало японский оффшорный еврорынок, позволив японским банкам принимать евроиеновые депозиты в Токио от нерези­дентов.

К началу 1990-х гг. глобализация мировой экономики и финансов набрала силу, к концу десятилетия она достигла определённой зрелости. Это повлияло и на евро­валютные рынки, чутко реагирующие на все изменения и колебания в мирохо­зяйственной системе. Расширение евровалютного рынка стало происхо­дить под все более усиливающимся воздействием роста и диверсификации международной торговли товарами, услугами, технологиями и т. п., международных потоков капитала, умножения числа участников этих процессов, развития и модернизации коммуникационных и информационных систем.

В 1990-е гг. на еврорынок вернулись многие развивающиеся страны; появились новые заёмщики (эмитенты) из стран с переходной экономикой. Основными по­ставщиками ресурсов на еврорынки оставались страны Европы и США; при этом США были крупнейшим чистым получателем мировых финансовых ресурсов. Объём евровалютного рынка в банковских обязательствах показан в таблице 1.

В начале 1990-х гг. из-за кризиса в развитых странах объём евровалютного рынка несколько сократился; в 1997 г. он достиг максимума, к 1999 г. снизился на 11 %, а в настоящее время практически достиг максимума 1997 г.

Среднегодовые темпы роста валового объёма евровалютного рынка, включающе­го не только банковские обязательства в иностранных валютах, но и межбанков­ские операции, за 1963 – 1999 гг. составили 22,5 %; в 2004 г. валовой объём рынка оценивался в 14 трлн долл.

Таблица 1 – Чистый объем евровалютного рынка в банковских обязательствах в иностранных валютах в 1968 – 2004 гг.

Год	млрд долл.	Год	млрд долл.
1968	33,7	1994	5 398,6
1976	310,6	1995	5 884,0
1985	1 980,6	1996	6 094,5
1986	2 526,9	1997	6 858,5
1987	3 230,6	1998	6 365,4
1988	3 505,2	1999	6 159,5
1989	4 186,3	2000	6 186,1
1990	4 936,7	2001	6 294,7
1991	4 950,0	2002	6 368,3
1992	4 880,8	2003	6 547,4
1993	4 815,3	2004	6 632,2

Источник : International Financial Statistics. IMF.Wash., 2006.№ 7

Лидирующая роль американских банков и доллара на евровалютном рынке до 2001 г. не подвергалась сомнению. После образования валютного союза ЕС и вве­дения единой валюты на территории 12 стран объём валютного и евровалютного рынков сократился, так как уменьшилось количество валют и стран, где немец­кие марки, французские франки, итальянские лиры могли выступать в качестве иностранных и евровалют.

Глобальное распространение рынка евровалюты объясняется стремлением участ­ников рынка найти место деятельности с минимальным регулированием. Главные центры евробанковской деятельности расположены в международных финансо­вых центрах: в Лондоне, Париже, Нью-Йорке, Токио и Люксембурге. Евробанки действуют по принципу свободы выбора заёмщиков и максимизации прибыли. Между финансовыми посредниками существует сильная конкуренция, которая не позволяет доминировать одному или нескольким участникам. Сосредоточе­ние крупных финансовых ресурсов в ключевых валютах в международных фи­нансовых центрах позволяет быстро переводить громадные средства в любые точ­ки мира.

Евровалютный рынок не подчиняется государственному регулированию и сво­боден от национальных налогов и ограничений.

Межбанковский евровалютный рынок составляет сердцевину евровалютного рынка. Он организован как международный внебиржевой договорный рынок, члены которого связаны между собой всеми современными коммуникационными средствами. Этот рынок играет большую роль в передвижении средств от креди­торов и инвесторов в одной стране к заёмщикам и эмитентам в другой стране. Расчёты осуществляются по системе межбанковских клиринговых расчётов (ЧИПС). Доля межбанковского евровалютного рынка в международном евровалютном рынке составляет около 80 %. Участниками рынка являются банки, брокеры, цент­ральные банки, руководящие кредитно-денежные учреждения, крупные корпо­рации. Евровалютный межбанковский рынок выполняет следующие функции:

- распределение – получает средства от вкладчиков и передает их заемщикам;

- хеджирование – покупает (продает) активы и обязательства в иностранной валюте с различными сроками действия;

- предоставление займов для корректировки статей баланса;

- обеспечение движения средств через межбанковский рынок, избегая резерв­ных требований и депозитных страховых сборов.

Евровалютный рынок работает через сеть телекоммуникационных линий. Евробанки, располагаемые в евровалютных центрах, принимают участие в торгах и пред­лагают средства другим банкам. С этой целью банковские евровалютные трейдеры или брокеры размещают межбанковские депозиты на 5 – 50 млн долл обычно на срок до 3 месяцев с фиксированными ставками. Сделки совершаются в течение не­скольких минут и подтверждаются с помощью телекса всеми участвующими сто­ронами. Сделки заключаются между учреждениями с высокой кредитоспособно­стью без соблюдения формальностей и не требуют предварительного контракта.

Процентные ставки на евровалютном межбанковском рынке являются конку­рентными. Различия в процентных ставках быстро ликвидируются арбитражем; межбанковские маржи очень низкие, или их нет совсем. Межбанковский еврова­лютный рынок помогает распределять средства и обеспечивать ликвидность. Для выполнения этих задач банки обычно сохраняют достаточное количество кратко­срочных депозитов для предоставления займов и обеспечения последнего резер­ва ликвидных средств, включая депозитные сертификаты других банков и меж­банковские депозиты на различные сроки.

Для получения необходимых средств в иностранных валютах международные банки проводят своповые сделки на валютном рынке. Полученные средства банки предоставляют небанковским заёмщикам или могут их использовать на других своповых рынках. Операции на межбанковском рынке подвержены многочислен­ным рискам, в том числе и из-за постоянно меняющихся процентных ставок и обменных курсов валют. На рынке всегда существуют риски выдачи или получе­ния избыточных кредитов и займов, потерь от неверного выбора сроков. Банки — участники межбанковского рынка несут следующие риски.

1. Риск неплатежеспособности. Он возможен как со стороны банка, так и со сто­роны корпорации-заёмщика, поскольку еврозаймы и евродепозиты не тре­буют обеспечения.

2. Рыночный риск. Межбанковский рынок базируется на плавающих процент­ных ставках, и колебания процентных ставок могут неблагоприятно повлиять на источник средств банка, а у заёмщиков могут возникнуть затруднения при выплате кредита.

3. Риск, связанный с деятельностью в данной стране. Страна может запретить своим банкам выплачивать займы или депозиты, полученные в банках дру­гих стран. Ухудшение платёжного баланса и уменьшение официальных ре­зервов могут помешать дебиторам обслуживать внешние долги.

4. Валютный риск. Существенные изменения обменных курсов валют могут затруднить банку управление своими активами и пассивами.

5. Риск ликвидности. Неожиданное изъятие банками межбанковских депози­тов может заставить банк срочно и невыгодно распродать свои активы для выполнения своих обязательств.

6. Риск возникновения кризиса. При возникновении любых кризисов возникает опасность эффекта «домино».

7. Политический риск. Политические решения правительств могут негативно воздействовать на банковскую сферу.

Многочисленные риски вынуждают банки вырабатывать и осуществлять раз­личные меры защиты. Прежде всего, банки формируют резервы, выделяя значи­тельные средства для покрытия возможных рыночных и других рисков в целях балансирования своих обязательств и требований. Для выработки и осуществ­ления эффективной антирисковой политики банки, действующие на межбан­ковском еврорынке, собирают информацию обо всех изменениях, происходя­щих в мире, и сотрудничают с другими банками и с центральным банком. В целях снижения и своевременного предотвращения рисков банки формируют институциональные структуры с привлечением экономистов, юристов и других специалистов.

Таким образом, в целом к характерным особенностям рынка еврова­люты относятся следующие.

1) это оптовый, а не розничный рынок, поскольку оперируют

на нём, как правило, большими суммами. Основные заёмщики – государственные организации (центральные и местные), государственные предприятия и корпорации, транснациональные компании и банки, а также международные кредитно-финансовые институты. Более того, почти 4/5 рынка евровалют приходится на межбанков­ские операции;

2) этот рынок почти не подвержен регулированию;

3) вклады на рынке в основном краткосрочные, так как подав­ляющая часть вкладов межбанковские, имеющие преимущественно краткосрочный характер. В то же время большинство займов в евровалютах выдается на более длительные сроки;

4) рынок евровалют существует для сбережений и срочных вкладов, а не для текущих вкладов, выдаваемых по требованию вкладчика.

Иными словами, организации, делающие вклады в ев­ровалютах, не снимают с этих вкладов суммы в национальных ва­лютах для приобретения товаров или услуг;

5) рынок евровалют – это преимущественно рынок евродолла­ров (доллару принадлежит преобладающая часть евровалютного рынка, хотя его значение и уменьшилось (начиная с 1985 г.) в связи с понижением курса доллара относительно валют почти всех промышленно развитых стран мира.

Рынок евродепозитов — это устойчивые валютно-финансовые отношения по формированию вкладов в иностранной валюте в крупных коммерческих банках развитых стран за счёт средств, об­ращающихся на рынке евровалют. Депозитные сертификаты в долларах, фунтах стерлингов или иенах существуют в дополнение к обычным вкладам (депозитам) на рын­ке евровалют. Они представляют собой выдаваемые банком письмен­ные свидетельства о депонировании вкладчиками денежных средств, дающие им право на получение вклада и процентов (сроки вкладов колеблются от месяца до нескольких лет), а также некоторые дру­гие инструменты.

Хотя депозитные сертификаты можно получать единицами по 100 тыс. долл., большинство из них на рынке выражается в сум­мах в несколько миллионов долларов или больше. Депозитные сертификаты обычно ко­тируются со скидкой, или дисконтом, с фиксированной процент­ной ставкой, но могут также котироваться с «плавающей» ставкой процента. В частности, операции по депозитам в евровалютах не входят в юрисдикцию стран нахождения банков, что даёт возмож­ность более гибко регулировать ставки процентов по вкладам в ин­тересах привлечения евровалютных ресурсов.

Рынок еврокредитов — это устойчивые кредитные связи по пре­доставлению международных займов в евровалюте крупными ком­мерческими банками развитых стран. Еврокредит — среднесрочный банковский кредит в одной из евровалют, обычно предоставляемый синдикатом банков по плавающей ставке. (Рынок евровалют имеет краткосрочные и долгосрочные характеристики. Краткосрочные займы в евровалюте имеют срок погашения менее года. Любой кредит на срок более года называется еврокредитом.)

В качестве заёмщиков евровалют выступают крупные национальные монополии, нуждаю­щиеся в кредитах для финансирования масштабных проектов и ме­роприятий в данной стране и за рубежом. Еврокредиты могут иметь форму займов, кредитных линий, других видов сред­не- и долгосрочных кредитов, включая синдицирование, означающее объединение ресурсов нескольких банков в целях раз­деления риска при предоставлении крупного займа.

Еврокредиты представляются на срок от года до десяти лет с плавающими процентными ставками. Рынок ев­рокредитов благоприятствует интеграционным процессам в ЕС, стимулирует развитие экспорта, способствует расширению ино­странных инвестиций, являясь важным фактором формирования и развития единого рынка. В последние годы средне – и долгосрочные займы за счёт рынка еврокредитов были предоставлены и России.

Существуют две основные категории евровалютных кредитов : срочные займы и револьверные (возобновляемые) кредиты. В обслуживании срочных займов можно выделить три периода. Во время первого периода, который длится около 2 лет, заёмщик может увеличить размер займа. Увеличение осуществляется посредством простого извещения или внесения дополнений в контракт. Во время второго пе­риода реализуются процентные и комиссионные платежи, при этом размер займа уже не подлежит изменению. Третий период – это погашение займа. Заём может быть выкуплен единовременно (пулевой платёж); погашение займа может происходить в несколько этапов. Большинство евровалютных займов могут быть пога­шены досрочно, без штрафных санкций.

Револьверный кредит не устанавливает чётких этапов погашения и позволяет заёмщику производить обслуживание кредита по его усмотрению. Такое повы­шение гибкости требует определённых расходов в форме выплаты гонорара. Этот гонорар выплачивается на неиспользованную часть кредита; его размер может существенно колебаться. Револьверные кредиты наиболее удобны заёмщикам, имеющим выход на другие сегменты международного финансового рынка, кото­рым может понадобиться переходный кредит между окончанием одного выпуска и началом другого.

Срочные и револьверные займы являются внебиржевыми и торгуются дилера­ми за пределами организованных бирж по телефону или по электронным сред­ствам связи. Это позволяет приспособить условия займа к особым запросам заём­щика. Инновации могут вноситься в контракт незамедлительно, ограничений нет. Например, заёмщику может быть дано право продлить срок займа. Многовалют­ные займы позволяют получить заём в разных валютах, что особенно важно для управления рисками по обменным курсам. Сроки погашения займов тоже обла­дают гибкостью и могут быть изменены. Большинство еврозаймов имеют срок погашения 4 – 8 лет, но бывают и 20-летние.

Стоимость еврозаимствований складывается из процента и комиссионных пла­тежей. По еврокредитам могут устанавливаться различные процентные ставки, которые определяются в процентах по отношению к согласованной базовой став­ке. Например, процентная ставка по еврокредиту может быть Либор + ³/₈ %, где Либор является базовой ставкой, а ³/₈ % — спрэд сверх её. Базовая ставка явля­ется первым элементом процентной ставки по еврокредиту. В качестве базовой ставки используется и так называемая первая ставка. На американском внутрен­нем рынке первой ставкой выступает процентная ставка, которую предлагают коммерческие банки своим наиболее кредитоспособным клиентам.

Вариантность процентных ставок даёт преимущества как кредиторам, так и клиентам. Это избавляет банки от риска, когда они предоставляют заемщи­кам доступ к средне- и долгосрочным средствам по краткосрочным ставкам. Недостаток вариантных ставок проявляется в том, что эти ставки делают за­ёмщиков уязвимыми на грани дефолта, когда процентные ставки растут. В ре­зультате, перекладывая риск дефолта на заёмщика, банки заменяют процентный риск растущим дефолтным риском. Например, заёмщик заключает контракт при процентных ставках 8 %, а обслуживать кредит, возможно, ему придётся по ставке 14-15 %.

Поскольку базовая ставка процента устанавливается рынком и меняется каж­дую минуту, способы её подсчёта оговариваются в контракте. С этой целью выби­раются банки, чьи процентные ставки будут использоваться при расчётах. Когда наступает срок пересчёта базовой ставки, банк-агент сообщает, процентные став­ки какого дня и часа выбираются как расчётные. Большинство кредитных согла­шений используют ставки последних двух дней перед началом нового процентного периода в тот час, когда наблюдался трейдинговый пик. Банк-агент подсчитывает новую базовую ставку как среднюю величину различных ставок отобранных банков в определённый день и час, зафиксированные в контракте. В кредитных соглашениях обычно предусматривается немедленное приведение налогов в со­ответствие с процентной ставкой.

Второй фактор, формирующий цену еврокредита, — это комиссионные пла­тежи, которые выплачивает заёмщик. Комиссии поступают в двух формах: в виде разовой выплаты и периодических выплат. К разовым комиссионным относят­ся: комиссия за менеджмент, комиссия (гонорар) лид-менеджеру, комиссия за подписку, а также за участие. Комиссионные платежи или гонорар за менедж­мент не включаются в контракт. Этот гонорар выплачивается после подписания кредитного соглашения. В свою очередь, лид-банк распределяет эту сумму между членами синдиката в соответствии с их ролью в организации и андеррайтинге кредита.

В последние годы роль синдицированного кредитования в международном банковском креди­товании существенно возросла. Такой способ совместного кредитования удобен и кредиторам и заём­щикам. Заемщикам он позволяет получить крупный кредит, который не может быть получен у одного кредитора. Синдицирование позволяет банкам-кредиторам, независимо от их размера, участвовать в предоставлении займов, снизить риск и получить прибыль. Банковские синдикаты в основном обеспечивают кредиты в евровалюте.

Синдицированный рынок еврокредитов характеризуется высокой эффектив­ностью и низкой стоимостью. Синдицированное еврокредитование обладает рядом преимуществ по сравнению с другими способа­ми кредитования.

Синдицирование обеспечивает доступ к международным финансам, позво­ляет диверсифицировать источники международного кредитования и получать крупные займы; оно обеспечивает скорость и гибкость кредитования.

Синдицированные евровалютные займы имеют размер от 50 млн до несколь­ких миллиардов долларов, но наиболее распространённой суммой является 200 – 500 млн долл. Синдицирование позволяет заёмщикам получать большие суммы за одну операцию, что снижает стоимость займа. Кроме того, они не попа­дают в зависимость от одного кредитора. Более того, подписав соглашение с од­ним или несколькими банками, заёмщик уверен в получении суммы на согласо­ванных условиях.

Одно из наиболее привлекательных качеств евровалютного синдицированного кредита заключается в том, что он может быть мобилизован легко и быстро. На этом рынке нет очерёдности, а документация проста и стандартизирована; вся процедура занимает 4 – 6 недель.

Синдицированный заём по существу представляет собой серию займов от раз­личных банков, которые предоставляются одновременно общему заёмщику. Участие в синдикате не порождает легальной общности банков-участников, ко­торых может быть 100 и более. Однако внутри синдиката существует чёткая иерархия и каждый банк выполняет свою роль и несёт свою меру ответственно­сти. Лид-менеджер выполняет самую важную роль в организа­ции кредита с начала до конца. Банков ранга лид-менеджера в настоящее время в мире около 30.

Лид-менеджер ответственен за согласование с заёмщиком всех условий кредита, включая ставки, срок, гарантии и т. п. Он также ответственен за формирование синдиката и привлечение банков, желающих принять участие. Иногда синдикат может иметь двух или более лид-менеджеров, это обычно диктуется размером зай­ма или стратегическими причинами финансового или коммерческого свойства. Желательно, чтобы лид-менеджеры были из разных стран. В группу менеджеров входят также со-менеджеры и просто менеджеры. Группа менеджеров подбирает­ся очень тщательно, ибо от неё зависит успех займа.

Банки, входящие в группу менеджеров, должны быть достаточно крупными и широко известными. Они должны быть географически диверсифицированы, чтобы обеспечить широкое распространение займа. Хорошо, если в эту группу включается банк страны-заёмщика. Это укрепляет отношения заёмщика с внут­ренними банками и с местными властями. Другими важными требованиями к банку-менеджеру являются его лояльность и способность к финансовым, орга­низационным или коммерческим инновациям, которые могут обеспечить наи­более благоприятные условия для заёмщика.

Процедура организации займа заключается в следующем. Лид-менеджер со­ставляет меморандум, который является сугубо конфиденциальным документом и содержит всю необходимую информацию о заёмщике. Он рассылает меморан­дум по телексу определённым банкам, которых может заинтересовать подписка на заём. Чаще всего банки, которые приглашаются к участию в синдикате, быва­ют партнёрами лид-менеджера. Опыт показывает, что синдикаты обычно сохра­няются и взаимодействие между их участниками поддерживается. Для организа­ции синдиката одного приглашения по телексу бывает недостаточно; обычно их бывает несколько. Первое приглашение по телексу направляется банкам, кото­рые проявили интерес к займу и их требования могут быть приняты.

Второе приглашение по телексу направляется банкам, которые менее известны лид-менеджеру; их количество зависит от того, насколько хорошо рынок прини­мает заём. Когда лид-менеджер или группа менеджеров решает, что заём подго­товлен, с каждым банком-андеррайтером (подписчиком) устанавливается контакт и подтверждается его участие. После того как синдикат окончательно сформиро­ван, все детали улажены, контракт подписывается, заёмщик получает доступ к деньгам. Через некоторое время после церемонии подписания в финансовой пе­чати сообщается о завершении займа, указываются имя заемщика, некоторые усло­вия выпуска, список менеджеров и подписчиков.

Так в один этап происходит выпуск большинства займов. Однако может быть и несколько этапов. Иногда группа менеджеров берёт на себя всю подписку без участия других банков. Этот тип синдицирования известен как клубный. После завершения займа основная роль от лид-менеджера переходит к банку-агенту. Банк-агент, который часто является тем же самым лид-менеджером, служит по­средником между заёмщиком и синдикатом андеррайтеров. Его первые обязан­ности состоят в определении процентной ставки для каждого периода и монито­ринге за выполнением условий займа, в том числе получение амортизации и её распределение.

Одним из фундаментальных аспектов еврокредитования является выбор пра­вовой системы и юрисдикции суда, где будет рассматриваться дело в случае возникновения конфликта. Эти вопросы включаются в контракт. Трудность со­стоит в том, что участники — заёмщик и кредиторы являются резидентами раз­ных стран. Обычно выбирается английское право или право штата Нью-Йорк. Выбор юридической системы зависит и от кредитора, который стремится навя­зать систему своей страны, особенно если кредитором является государственная структура.

Франция, например, всегда старается навязать французское право при заклю­чении еврокредитных соглашений. Это удаётся в отношении развивающихся стран, но гораздо сложнее добиться принятия такого решения, когда партнёром является развитая страна. Выбор юридической системы должен отвечать опреде­лённым критериям. Объективным критерием можно считать совпадение нацио­нальности права и банка-подписчика или совпадение страны валюты займа и пра­ва. По евродолларовым кредитам применяется право Нью-Йорка. После выбора юридической системы необходимо определиться с судом, который должен рас­сматривать дело.

Конфликты между участниками еврокредитования могут быть самыми разны­ми, и все возможные случаи должны быть учтены в контракте. Некоторые нару­шения обязательств по кредиту требуют вмешательства третьей стороны, чаще всего в лице правительства. Вмешательство может принимать различные формы: фискальные меры, кредитные ограничения, контроль над валютным курсом и т.п. Поводом для судебного разбирательства могут послужить искажение информа­ции и невыполнение гарантий, данных заёмщиком. В случае дефолта заёмщик обязан соблюдать равенство больших и малых банков — участников синдиката. Все эти и другие вопросы должны получить отражение в специальном соглаше­нии, где четко определены обязанности заемщика.

При синдицированном кредитовании сделки могут быть максимально гибкими; графики погашения кредитов разнообразны; кредитование может осуществлять­ся в различных формах: возобновляемые кредитные линии, позволяющие повтор­ные заимствования, или обыкновенные срочные кредиты с жестким графиком погашения. На рынке синдицированных еврокредитов действует механизм реа­лизации сделок, гарантирующий моментальный доступ заёмщика к ликвидности. Получили распространение такие инструменты синдицированных кредитов, как резервные кредитные линии для эмиссии коммерческих бумаг, авансовые кредиты, консорционные резервные аккредитивы и гарантии. Развитие финансирования торговли привело к распространению синдицированных коммерческих аккреди­тивов и различного рода банковских гарантий.

Рынок евровалютных синдицированных займов возник в конце 1960-х гг. Синди­цированные еврозаймы вернули банки к их основной экономической роли, а именно – превращению краткосрочных ресурсов в долгосрочные активы. Банки предоставляют средне- и долгосрочные кредиты, принимая на депонент кратко­срочные ресурсы. В результате конечный риск по процентным ставкам переходит к заёмщикам, поскольку процентные ставки по кредитам подвергаются перио­дическому пересмотру в соответствии с экономической конъюнктурой. В нача­ле 1974 г. рынок синдицированных еврокредитов пережил серьёзное потрясение в связи с банкротством нью-йоркского и немецкого банков.

С конца 1974 г. и до 1981 г. рынок синдицированных еврокредитов был отно­сительно стабильным. Синдицированное кредитование получило распростране­ние в связи с возросшими потребностями в крупных заимствованиях, которые не мог обеспечить один банк. Рынок синдицированных еврокредитов расширялся, в основном благодаря финансированию дефицитов платёжных балансов разви­вающихся стран и некоторых развитых государств. На рынок еврокредитов выхо­дили всё новые и новые банки, их количество возросло, конкуренция обостри­лась и снизила маржу до минимума.

За 1972 – 1981 гг. годовой объём операций на рынке еврокредитов увеличился в 10,6 раза и составил 91,2 млрд долл.; среднегодовые темпы роста синдицирован­ного еврокредитования в начале десятилетия составили 38 %, в 1977 – 1981 гг. – 30 %. Основными поставщиками средств были страны ОПЕК и институциональ­ные инвесторы, заёмщиками выступали импортёры нефти из развитых и разви­вающихся стран. Синдицированные кредиты суверенным заёмщикам под общие обязательства с плавающей процентной ставкой и без обеспечения были основ­ным инструментом притока капитала в развивающиеся страны.

В расширении своей деятельности в развивающихся странах банки руковод­ствовались краткосрочными мотивами получения больших комиссионных и пре­стижными соображениями принадлежности к еврокредитному синдицированию. Высокий спрос на иностранные ресурсы со стороны развивающихся стран и без­отказность банков подняли процентные ставки выше 18 – 19 %. Всё это привело к долговому кризису. Проблемы с обслуживанием внешних долгов начались в 1982 г. сначала в Польше, в то же году последовал финансовый дефолт в Мексике, потом в Бразилии, Аргентине и в большинстве других развивающихся стран. Во время долгового кризиса уровень евробанковского кредитования сни­зился, а его основная часть обслуживала реструктуризацию непогашенных внеш­них долгов.

Рост кредитования на рынке еврокредитов породил самостоятельный органи­ческий риск, который возник по следующим причинам.

1. Эскалация процентных плавающих ставок в 1977 – 1981 гг. вызвала шок на рынке, который многие заёмщики в развивающихся странах не могли преду­смотреть и не сумели от него оправиться.

2. Всё больше заёмщиков и кредиторов стали подвергаться риску, связанному с долгом и плавающими ставками. Доля долгов с плавающей ставкой воз­росла с 16 % в 1974 г. до 43 % в 1983 г. Это увеличение произошло в основ­ном в странах Латинской Америки со средним уровнем развития, которые получали крупные займы из частных источников.

3. Мировой экономический спад 1981 – 1982 гг. привёл к резкому снижению цен и доходов от экспорта.

4. Большая часть кредитов направлялась в страны-импортеры нефти, возмож­ности которых погашать долги из-за роста цен на нефть резко уменьшились.

5. Концентрация синдицированных среднесрочных кредитов была слишком высокой среди заемщиков из развивающихся стран. В 1978 – 1981 гг. на долю 5 крупнейших заёмщиков приходилось 53 % всех займов развивающихся стран.

6. Кредиторы столкнулись с большими трудностями в связи с увеличением средних размеров кредитов на синдицированном среднесрочном рынке евро­валют, а также с ростом доли государственных заёмщиков.

За 1982 – 1985 гг. синдицированное кредитование снизилось более чем в 2 раза; к 1987 г. рынок восстановился и достиг уровня 1981 г. Структура международ­ных кредитных потоков ухудшилась – сократилась доля долгосрочных ценных бумаг и увеличилась доля краткосрочных заимствований. Поставщиками средств на рынок были небанковские организации США и Великобритании, основными заемщиками – японские корпорации и банки США (таблица 2).

В 1992 – 1997 гг. происходило масштабное неуклонное расширение синдициро­ванного кредитования, которое возросло в 5,6 раз и составило более 1 трлн долл., что было обусловлено высоким спросом небанковских учреждений на финанси­рование слияний и поглощений компаний в Европе и США. Объём международ­ных синдицированных кредитов в 1998 г. снизился на 21 % в связи с валютно-финансовым азиатским кризисом. С 1999 г. рынок начал восстанавливаться – прирост составил 6 % по сравнению с предыдущим годом. В 2000 г. объём рынка увеличился ещё на 43 % и достиг 1 465,7 млрд долл. В 2001 – 2003 гг. объём рынка находился примерно на одинаковом уровне, а в 2004 – 2005 гг. наблюдается значительный рост объёмов международных синдицированных кредитов, который сохраняется и в настоящее время.

Основными заёмщиками на этом рынке являются развитые страны. Их доля в совокупном кредитовании в 1972 – 1984 гг. равнялась 52 %, в 1988 – 1991 гг. – 84 %, в 1992 – 2005 гг. – почти 90 %. Совокупный объём выданных международных син­дицированных кредитов за 1992 – 2005 гг. составил 15,0 трлн долл., из которых раз­витые страны получили 13,5 трлн долл. Развитые страны — чистые заёмщики на этом рынке с чистой внешней задолженностью по балансу активов (обязательств), который в 1998 г. составил 420 млрд долл. Крупнейшим заёмщиком на международном рынке синдицированных кредитов являются США, которые за 1990-е гг. получили 60 % от общей суммы этих кредитов. Второй заёмщик на этом рынке – Великобритания с долей за рассматриваемый период около 8 % от общей суммы выданных кредитов.

Таблица 2 – Объявленные международные синдицированные кредиты по странам-заёмщикам в 1992 – 2005 гг.

Страна-заёмщик	Объём международных синдицированных кредитов (млрд долл.)
	1992	1993	1994	1995	1996	1997	1998	1999	2000	2001	2002	2003	2004	2005
Все страны	194,0	292,7	501,9	703,0	839,3	1080,6	905,3	1026	1465,7	1388,8	1300	1241	1807	2232
Развитые страны	159,6	252,7	442,5	609,3	729,5	907,6	821,1	960,0	1332,1	1276,6	1200	1130	1635	1989
В том числе:
США	115,5	203,3	327,6	399,8	495,9	623,1	585,1	625,4	804,8	810,1	812,4	805,4	1021	1256
Япония	0,8	0,7	2,9	3,5	6,8	6,0	11,4	15,3	17,3	16,6	17,1	16,8	23,4	29,4
Германия	0,3	1,0	1,3	13,0	7,7	10,9	13,1	49,3	43,7	45,2	44,6	43,5	52,7	62,3
Франция	1,4	5,9	6,2	19,2	22,6	40,6	16,9	32,9	72,1	50,8	60,2	55,7	74,1	78,2
Италия	3,2	2,1	5,4	15,4	4,7	9,3	6,3	15,5	36,3	32,7	35,4	33,4	42,7	45,3
Велико-британия	17,7	13,5	26,8	54,2	64,3	101,3	75,9	90,5	135,4	140,4	138,7	136,2	156,9	180,4
Канада	4,4	7,5	16,0	24,2	27,0	41,2	41,4	25,9	39,8	45,3	44,3	42,7	52,8	55,6
Развива-ющиеся страны	34,4	40,0	59,4	93,7	109,8	173,0	84,2	65,9	133,6	112,2	100	111	172	243

Источник: Quarterly Review Statistical Annex. December 2006. http: //www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qa0612.pdf

Главными факторами крупных заимствований на международном рынке син­дицированных кредитов в 1980 – 1990-е гг. были приватизация и финансирование трансграничных слияний и поглощений компаний. В 1999 г. объем финансирова­ния таких сделок составил 720 млрд долл., увеличившись с 1987 г. в 7,2 раза. В 2000 г. активность на международном рынке синдицированных займов подня­лась более чем на 40 % в связи с высоким спросом со стороны телекоммуникацион­ного сектора. Синдицированные кредиты этому сектору утроились и составили 256 млрд долл. Рост заимствований со стороны европейских телекоммуникацион­ных компаний во второй половине 2000 г. в основном принял форму промежу­точного финансирования в виде краткосрочных кредитов. Сроки займов снизились с 6 лет в 1992 г. до 3 лет в 2000 г.

Еврооблигации – средне- и долгосрочные облигации в евровалютах (как правило, с фиксированной процентной став­кой), выпускаемые вне страны происхождения валюты для разме­щения среди зарубежных инвесторов. Обычно они гарантируются или выводятся на рынок в пользу заёмщика синдикатом банков из разных стран и размещаются в странах, отличных от той, в валюте которой выражен заём. Если бы английская фирма распространяла облигации, выраженные в долларах, в Швейцарии, Люксембурге и Германии, то это был бы выпуск еврооблигаций.

Рынок еврооблигаций – это устойчивые отношения по долго­вым обязательствам при долгосрочных займах (обычный срок по­гашения 10 – 15 лет) в виде облигаций заёмщиков. В последних ука­зываются данные о сумме долга, условиях и сроках его погашения, порядке получения процентов. Почти во всех случаях эти ценные бумаги выпускаются на предъявителя, поэтому обладают высокой ликвидностью. Выпуск, гарантирование и размещение обязательств на рынке еврооблигаций осуществляются обычно эмиссионным синдикатом в составе банков нескольких стран (банковские кон­сорциумы) или международными организациями. Повышенная за­интересованность держателей обязательств рынка еврооблигаций обеспечивается снятием налога с источника дохода.

Рынок еврооблигаций не имеет национальных границ, хотя его центр расположен в Европе. В отличие от большинства выпусков обычных облигаций еврооблигации реализуют одновременно в не­скольких финансовых центрах при посредничестве транснацио­нальных синдикатов страхователей, а покупает их международное сообщество инвесторов, простирающееся за пределы выпускающих эти облигации стран. В отдельных случаях выпуски еврооблигаций позволяют кредитору требовать уплаты в одной из нескольких ва­лют, что снижает валютный риск, заложенный в иностранных об­лигациях в одной валюте. Вместе с тем в большинстве случаев и проценты, и основная сумма по еврооблигациям выплачиваются в долларах США.

Главные достоинства рынка еврооблигаций состоят в том, что он практически не регулируется (что упрощает эмиссию облигаци­онных обязательств), почти свободен от налогообложения и прояв­ляет большую гибкость в выпуске облигаций, чем в условиях ис­ключительно национальных рынков. Вместе с тем этот рынок спо­собствует активному развитию интегрированного европейского рынка. Важность рынка еврооблигаций и в том, что он позволяет размещать выпуски облигаций с меньшими затратами и более эф­фективно, чем это происходит на внутренних рынках.

Наибольший объём еврооблигаций в их валютном выраже­нии приходится на доллары, за которыми следуют фунты стерлин­гов и евро. Основной проблемой для рынка еврооблигаций в буду­щем может стать отказ государств от регулирования рынков капи­талов. Если национальные рынки не будут регулироваться, то по­требность в рынке еврооблигаций может начать сокращаться. Более подробно на характеристике рынка еврооблигаций остановимся в следующем разделе учебного пособия (см. раздел «Характеристика рынка долговых ценных бумаг»).

На международном кредитном рынке, активную деятельность осуществляют евробанки. Они могут оценивать и управлять рис­ками, предлагать сроки, которые не могут быть предложены на других сегментах международного финансового рынка.

Евробанки не подвержены правительственному регулированию, они не имеют резервных требований, потолка для процентных ставок и страховки депозитов. В связи с этим международные банки получают преимущества от низкой стоимости средств и могут предостав­лять кредиты международным заемщикам по ставкам ниже национальных. При этом они несут рассчитанные риски: риск, связанный с деятельностью в данной стране; риск, связанный с нарушением закона; валютный риск; риск неплатёже­способности суверенного государства; кредитный риск, рыночный риск.

Евробанки в условиях сильной конкуренции мобилизуют и перемещают миро­вые средства из избыточных регионов мира в дефицитные регионы. От эффективного размещения средств евробанками выигрывают кредиторы и заёмщики, ибо кредиторы получают более высокие доходы, чем на внутренних рынках; за­ёмщики получают более дешёвые средства. ТНК привлекают относительно высо­кие процентные ставки евровалютного рынка, которые они получают на свои из­быточные средства, и конкурентные ставки на заёмные ресурсы. Развитые и некоторые развивающиеся страны, на территории которых базируются евробан­ки, получают дополнительные доходы.

Евробанки осуществляют следующие операции: приём вкладов, приведение своих ликвидных позиций в соответствии с ситуацией на межбанковском рынке, выдача кредитов первичным заёмщикам с целью получения прибыли.

Евробанки сохраняют существенные преимущества по сравнению с банками, работающими на внутреннем рынке, несмотря на то, что регулирование банков­ской деятельности в развитых странах значительно ослаблено. Это преимущество заключается в следующем:

• деятельность евробанков не регулируется, они не имеют резервных требова­ний в отличие от внутренних банков, которые часть своих активов держат в качестве резервов на беспроцентных счетах или с очень низким процентом. Всё это позволяет евробанкам предлагать более высокие процентные ставки по депозитам и более низкие по аналогичным займам, чем внутренние банки;

• евробанки получают спрэд между процентными платежами по депозиту и по займу ниже, чем внутренние банки. Они зарабатывают на масштабе сде­лок, средняя стоимость которых ниже, чем стоимость операций внутренних банков. Средний размер евробанковского депозита или займа составляет сотни тысяч и миллионы долларов, что значительно больше внутренних де­позитов и займов – обычно это десятки-сотни тысяч долларов;

• евробанкам удаётся избежать многих расходов и издержек, которые неиз­бежно сопровождают внутреннее банковское регулирование. Они не долж­ны поддерживать широкую сеть подразделений, как это делает внутренний банковский сектор, они не нуждаются в механизмах внутреннего контроля и содержании дорогостоящих юридических департаментов;

• евробанковский бизнес обладает высокой международной конкурентоспо­собностью с относительно лёгкими требованиями по его формированию по сравнению с внутренней банковской деятельностью. Это обеспечивает евробанкам большую эффективность и конкурентные цены;

• евробанки не должны оплачивать страхование депозитов, в то время как бан­ки США, например, должны страховать свою депозитную базу в Федераль­ной корпорации по депозитному страхованию;

• евробанки предоставляют займы исключительно первоклассным крупным заём­щикам с высоким рейтингом и с ничтожным риском дефолта. Напротив, заём­щики внутренних банков имеют высокий риск дефолта, поэтому банки берут премию за риск в виде дорогих ссуд и низких процентных ставок по депозитам.

Обладая значительными конкурентными преимуществами перед внутренними банками, евробанки не могут их полностью заменить на рынке банковских услуг. Внутренние банки лучше ориентируются в местном бизнесе, что снижает риски; они страхуют закладные, контролируют весь процесс предоставления ссуды. Многие рядовые фирмы не обладают большими ресурсами и не нуждаются в круп­ных заимствованиях, которыми оперируют евробанки; они не всегда готовы дока­зать свою кредитоспособность и обоснованность своего проекта.

Фундаментальная роль банков заключается в аккумуляции временных излиш­ков финансовых средств и в распределение их между заёмщиками с временной нехваткой ресурсов. Избыточные ресурсы означают временный избыток покупа­тельной способности. Нехватка ресурсов означает нехватку покупательной спо­собности и немедленную потребность её купить. Посредничество банка позволя­ет передать покупательную способность туда, где она необходима. Если банки работают эффективно, то они передают покупательную способность не только туда, где её не хватает, но туда, где она будет использована наиболее продуктивно. В ходе операций банки трансформируют средства, приспосабливая их к потреб­ностям заёмщиков и кредиторов.

Многие вкладчики предпочитают краткие сроки депонирования и такие условия, которые обеспечивают быстрый доступ к средствам. Напротив, многие заёмщики предпочитают брать кредиты на долгие сроки и на таких условиях, которые позво­ляют иметь доступ к ресурсам так долго, как они в них нуждаются. Без банков креди­торы и заёмщики не могут прийти к согласию. Только посредничество банков по­зволяет удовлетворить потребности обеих сторон, не снижая покупательной способности ресурсов. В евровалютной системе посредничество банков играет клю­чевую роль в урегулировании неравновесия платёжных балансов посредством при­нятия депозитных средств от избыточных стран и передачи их дефицитным странам.

Основная функция евробанков – это финансовое посредничество между кре­дитором и заёмщиком, которые не являются банковскими учреждениями. Между получением депозита и предоставлением ссуды может быть несколько межбан­ковских операций. Для лучшего понимания этого процесса рассмотрим пример. Допустим, американская ТНК-1 переводит 50 млн долл. со счёта в американском банке на депозитный счёт в евробанке «А» в долларах. Евробанку «А» не нужны эти деньги в данный момент, у него нет клиента, желающего занять такую сумму. У евробанка «В» есть клиент (американская ТНК-2), готовый взять ссуду в раз­мере 50 млн долл., но нет таких средств. Тогда евробанк «В» одалживает у евро-банка «А» 50 млн долл. и предоставляет кредит американской ТНК-2.

Таким образом, 50 млн долл. ушли с американского рынка и поступили на ев­родолларовый рынок. Передача средств из евробанка «А» евробанку «В» была осуществлена по каналам межбанковского еврорынка. В результате этих опера­ций общий объём евродолларового депозита увеличился в 2 раза и составил 100 млн долл.; депонированные ТНК-1 50 млн долл. поступили в качестве займа в 50 млн долл. ТНК-2. Таким образом, чистый объём евродолларового валютного рынка увеличился на 50 млн долл. (в размере первоначального депозита), вало­вой объём, включая межбанковскую трансакцию, возрос на 100 млн долл.

Евробанк «А» выступил посредником в передаче избыточных средств ТНК-1 другой корпорации – ТНК-2 – с заёмными требованиями. Когда ТНК-2 начнет расходовать полученный заём, деньги будут поступать из американского банка, а не из евробанка. Только американская банковская система выдаёт доллары, а евро-банки создают депозиты, которые не являются платёжными средствами. Полу­чив заём, ТНК-2 может положить эти средства на депозит в другой евробанк или будет расходовать полученные средства на финансирование проекта, и лишь ма­лая часть от 50 млн долл. может вернуться в евробанковскую систему и влиться в следующий кредит.

Рассмотренный пример показывает, как евробанковская система формирует еврокредиты и каковы пределы расширения этого кредитования. Скорее всего, ТНК-2 вновь положит на евродепозит часть от полученного займа, но вероятнее всего, что большая часть полученного кредита будет вложена в американскую экономику и вернется в американскую банковскую систему.

Евробанки размещаются в международных оффшорных банковских центрах. В широком понимании к международным оффшорным банковским центрам можно отнести любые центры, где евробанки предлагают льготный валютный и налогово-инвестиционный режим нерезидентам и проводят евровалютные опе­рации, не подпадающие под национальное регулирование. Такие центры не счи­таются составной частью экономики страны, на территории которой они размещаются. Центры банковского бизнеса в евровалютах можно разделить на две группы.

Одну группу евробанковской деятельности образуют крупные международ­ные финансовые центры с хорошо развитой национальной финансовой систе­мой: Лондон, Нью-Йорк, Токио и др. Другую группу образуют оффшорные банковские центры, расположенные в странах и на территориях с относительно слабой внутренней финансовой системой, многие из которых, по существу, яв­ляются налоговыми убежищами. Евробанки, размещённые в международных финансовых центрах, осуществляют деятельность внутри этих центров и между ними. В оффшорных банковских центрах фирмы и банки-нерезиденты базируют свои счета, но осуществляют финансовые операции исключительно с другими странами.

Оффшорные банковские центры возникли в 1960-е гг. на Багамских островах; в 1970-х гг. они появились в Маниле, Бахрейне и на Нормандских островах; в 1980-х гг. оффшорные рынки возникли в Нью-Йорке, Токио и Тайбэе (Тай­вань). Оффшорные банковские центры можно рассматривать как отдельную ка­тегорию международных финансовых центров, которые выполняют посреднические функции для заёмщиков и депонентов. Они располагаются там, где обеспечена политическая стабильность для осуществления операций, имеются квалифици­рованные кадры, а также коммуникации для достижения эффективной работы с международным банковским сообществом. По оценке, в оффшорных центрах раз­мещено более 5 трлн долл. финансовых ресурсов, из которых около 100 млрд долл. российского происхождения.

Первоначально оффшорными банковскими центрами называли евробанков­ские центры в бассейне Карибского моря. Сегодня это название распространи­лось на многие центры, которые специализируются исключительно на междуна­родных трансакциях и часто располагаются в островных и других небольших государствах (Лихтенштейн, Ирландия). Оффшорные территории банковской деятельности имеются и в развитых странах. В частности, отдельные штаты США, кантоны Швейцарии предоставляют оффшорные льготы тем компаниям, кото­рые осуществляют хозяйственные операции с другими странами.

Оффшорные банки располагают инфраструктурой для осуществления между­народных сделок, предлагают большое разнообразие финансовых инструментов, обеспечивающих свободу выбора заёмщикам и кредиторам по срокам действия, по процентным ставкам, по валютам, приемлемым для их «европрограмм». Ос­новной причиной привлекательности банковских оффшорных центров является минимальное официальное регулирование, отсутствие налогов и контроля за управ­лением портфелями ценных бумаг.

Формирование и развитие банковских оффшорных центров связано с увели­чением объёма евровалютного рынка. Многие, особенно небольшие, страны ста­ли создавать такие центры для повышения занятости и получения доходов от выдачи лицензий и других платежей. Увеличению количества оффшорных бан­ковских центров способствовали их преимущества, которые заключаются в сле­дующем:

1) отток (приток) средств почти не регулируется;

2) сделки имеют чисто международную основу и не затрагиваются внутренней экономической финансовой политикой;

3) эти центры предлагают высокоэффективные местные и международные

средства связи и транспортную инфраструктуру;

4) оффшорные центры имеют тесные связи с финансовыми властями развитых стран;

5) они существуют в условиях внутренней политической стабильности и обес­печивают тайну сделок;

6) поддерживают политическую стабильность и имеют эффективно функцио­нирующие центральные банки;

7) оффшорные центры легкодоступны, расположены в различных часовых поясах; часто между поясами, где располагаются важнейшие рынки;

8) имеют высококвалифицированные кадры и общий язык (английский).

Банки в оффшорных банковских центрах мобилизуют ликвидные средства, выполняют посреднические функции. Учреждение банка в таком центре на по­рядок дешевле, чем в международном финансовом центре. Расходы по содер­жанию банка в оффшорном центре включают разовый регистрационный сбор, учредительские и административные издержки, лицензионный сбор, иногда не­большой налог на прибыль. Регистрационный сбор даже для солидных банков с лицензией типа «А» колеблется в различных оффшорных юрисдикциях от 1 до 75 тыс. долл.

Ежегодный лицензионный сбор обычно устанавливается на уровне ставок ре­гистрационного сбора, независимо от объёма оборота и прибыли по оффшор­ным банковским операциям держателя лицензии. Годовой лицензионный сбор оплачивается двумя взносами: первый взнос в размере

50 % вносится при пода­че заявки на получение или продление лицензии на банковскую деятельность, вторые 50 % уплачиваются после получения (пролонгации) банковской лицен­зии на очередной год. В некоторых оффшорных центрах помимо регистрацион­ного и лицензионного сбора банки уплачивают налог на прибыль и (или) годо­вой сбор.

Например, в Барбадосе с прибыли до 5 млн долл. взимается 2,5 %, с прибыли свыше 5 млн долл. – 2 %, с прибыли свыше 15 млн долл. – 1 %. На Нидерланд­ских Антильских островах оффшорные банки уплачивают налог на прибыль в размере 2,4 – 7,0 %. На Кипре оффшорные филиалы зарубежных банков с развёр­нутыми офисами управления уплачивают налог на прибыль в размере 4,25 %. Кроме того, они платят центральному банку Кипра годовой сбор в размере 15 тыс. долл. за его надзор за работой оффшорных банков.

В некоторых центрах, например в Малайзии, оффшорные банки по своему вы­бору могут платить либо налог на прибыль в размере 3 %, либо фиксированный годовой сбор в размере 24 тыс. долл. На Мальте оффшорные банки платят и на­лог на прибыль в размере 5 % и годовой сбор в размере 75 тыс. долл. Учитывая солидные обороты и прибыли оффшорных банков, особенно отделений, дочер­них компаний и других подразделений крупных банков развитых стран, режим налогообложения на их операции считается весьма льготным и стимулирующим подключение банков к оффшорному бизнесу.

Валютная автономия оффшорных банков выражается в полном освобождении их операций от местного валютного контроля, в беспрепятственном открытии и ведении валютных счетов как в странах регистрации, так и за рубежом. Это даёт таким банкам важные преимущества и свободу маневра на денежных рынках, в том числе и в странах, где национальная валюта не относится к разряду свобод­но конвертируемой валюты и существует жёсткое валютное регулирование.

Оффшорный банковский бизнес гарантирует повышенную конфиденциальность банковских операций самим банкам и их клиентам, обеспечивает тайну банков­ских счетов.

Однако в последнее время межправительственные соглашения о сотрудниче­стве по вопросам налогообложения вынуждают некоторые оффшорные центры предоставлять правоохранительным органам деловую информацию по оффшор­ным банкам в случае возбуждения судебных исков и дел. В оффшорных центрах банкам разрешается использовать институт номинальных директоров; при этом имена, адреса и платёжеспособность физических собственников банка должны быть известны местной администрации. Допускается выпуск акций на предъяви­теля при учреждении оффшорных банков.

Оффшорным банкам закрыт доступ к обслуживанию резидентов страны-реги­страции, поэтому они свободны от соблюдения норм местного банковского регу­лирования. Они не обязаны в принудительном порядке покупать казначейские обязательства центрального банка или правительства страны-регистрации, в своей кредитной практике не должны следовать за учётной ставкой центральных бан­ков стран-регистрации. Местная администрация не следит за устанавливаемыми этими банками уровнями ликвидности, резервами и другими нормами и лимитами банковской практики.

Либеральный режим повышает прибыльность оффшорного банковского биз­неса, позволяет предлагать наиболее выгодные условия клиентам. Многие офф­шорные банки выплачивают своим клиентам ставки по депозитам значительно выше, чем предлагают внутренние банки. Это дает дополнительную клиентуру обеспечивает рост контролируемых заёмных средств и прибыли. Расположенные в налоговых гаванях оффшорные банки предоставляют своим клиентам легаль­ные возможности избежать налогообложения доходов по высоким ставкам стран их резидентства.

В связи с тем, что оффшорные банки ведут операции только в СКВ, многова­лютная маневренность вкладов способна смягчить потери клиентов от инфляции. Глобальный характер оффшорного банковского бизнеса позволяет рассредоточи­вать активы вкладчиков в нескольких благоприятных и стабильных юрисдикци-ях и тем самым дополнительно защищать активы от обесценивания, конфиска­ции и рисков. Многие оффшорные банки берут на себя и функции трастового управления активами клиентов, обеспечивая тем самым профессиональное рас­поряжение этими активами.

Преимущества оффшорного банковского бизнеса реализуются в полной мере лишь в том случае, если сами банки являются надёжными и солидными, если в этом бизнесе задействованы солидные клиенты и он осуществляется в благопо­лучных экономиках. Услугами оффшорных банков активно пользуются банков­ские, страховые, трастовые, торговые, судоходные, туристические, инновационные и промышленные корпорации, а также состоятельные частные лица. Пользовате­ли оффшорных банковских услуг часто создают собственные оффшорные банки. Предприниматели из стран с высокими налогами, строгим валютным контролем, неконвертируемой национальной валютой, инфляцией, конфискационными на­строениями властей проявляют растущий интерес к оффшорному банковскому бизнесу.

Международные финансовые центры бывают двух типов — нью-йоркский и лон­донский. Евровалютный центр нью-йоркского типа предполагает наличие фор­мально установленных договоренностей с международными финансовыми цент­рами. В евровалютных центрах такого типа устанавливаются специальные счета отдельно от внутренних счетов. Эти специальные счета свободны от ограниче­ний, относящихся к внутреннему финансовому рынку. В евровалютных цент­рах лондонского типа, которые размещаются в Лондоне, Гонконге и др., финан­совые банковские сделки резидентов и нерезидентов свободны от ограничений; сделки между нерезидентами технически не отделены от сделок между рези­дентами.

Лондон, Нью-Йорк и Токио являются тремя столпами мировой оффшорной банковской деятельности. Лондон является ведущим международным финансо­вым центром с хорошо развитыми денежным и валютным рынками и рынком дол­госрочного капитала. Лондонский евровалютный и оффшорный банковский ры­нок является крупнейшим в мире. Лондон поставляет средства на международные финансовые рынки и предоставляет посреднические услуги при осуществлении международных займов. Укреплению статуса Лондона как оффшорного рынка способствовала либеральная политика Банка Англии, которая привлекала боль­шое количество иностранных банков и международных заёмщиков. Доля акти­вов в иностранной валюте в банковском секторе Великобритании превышает долю стерлинговых активов.

Иностранные банки держат большую долю своих средств в Лондоне в ино­странных валютах, в том числе американские банки, в которых депозиты в отлич­ных от долларов валютах составили более 80 % в начале 1990-х гг., для японских банков эта доля была несколько меньше. Иностранные банки играют значитель­ную роль в финансировании и кредитовании на оффшорном рынке Лондона. Бан­ковский сектор Великобритании пополняется за счёт иностранных займов, доля которых приближается к половине, при этом займы, полученные от японских бан­ков, в 1,5 – 2 раза превышают американские займы.

В США действует нью-йоркская система оффшорных банков с льготным ре­жимом. Она возникла на основе положения ФРС, которое позволило американ­ским банкам учреждать на территории своей страны международные банковские агентства (1ВРз), которые не могут принимать депозиты и выдавать займы ре­зидентам и предназначены для принятия срочных вкладов и предоставления кредитов иностранным клиентам. К международным банковским агентствам не предъявляются требования по резервам, депозитным страховым премиям. Для них не устанавливается потолок процентных ставок, они освобождены от мест­ных налогов и налогов штатов. Долларовый депозит в международном банков­ском агентстве не является евродолларом, поскольку он находится на территории США, однако он имеет оффшорный статус, так как если бы он находился за гра­ницей.

По существу, система международных банковских агентств позволяет амери­канским банкам осуществлять свободный от национального регулирования евро-бизнес в США посредством ведения отдельных счетов. Легализация евробизнеса на территории США способствовала возврату оффшорных подразделений американских банков. Оффшорные банковские зоны США имеют ряд преимуществ. Прежде всего преимущества вытекают из одного и того же месторасположения «зоны» и головного банка. Головной (материнский) банк контролирует другие кредитные институты, что позволяет лучше управлять ими. Кроме того, полити­ческая стабильность и устойчивость доллара США понижают риски иностран­ных депонентов, размещающих средства на оффшорном рынке США.

Оффшорная нью-йоркская система имеет и недостатки по сравнению с лон­донской системой. В отличие от лондонских евробанков, которые обслуживают местных и иностранных клиентов, нью-йоркские и другие американские офф­шорные банки не принимают депозитов и не предоставляют кредитов амери­канским резидентам. Американские евробанки не принимают вкладов до востре­бования и не выпускают депозитных сертификатов. Они облагаются федеральным подоходным налогом и не открывают секретных доверительных счетов, как в Швейцарии.

Роль Токио в мировой финансовой системе стала увеличиваться с 1970-х гг. Это было связано со стабильностью курса иены, с ростом экспорта и поступлениями иностранной валюты, с конкуренцией японских банков с целью занять ведущие позиции в мировой финансовой сфере, с расширением японских финансовых рынков. Япония долго играла ведущую роль в международной банковской сфере из-за активного сальдо по текущим операциям, огромной величины международных банковских активов и всемирного распространения японских банков. Япония является участницей евровалютного рынка с 1960 г., когда она получила большой заём в евровалюте для финансирования внутренней экономики и внешнеэконо­мической деятельности.

Интернационализация японской иены в 1980-х гг. усилила роль Японии в ми­ровой финансовой сфере. Японский оффшорный рынок был создан по образцу нью-йоркской системы международных банковских «зон» (подразделений бан­ков) с льготным режимом в конце 1986 г. для стимулирования интернационали­зации иены, либерализации и интернационализации японских финансовых рын­ков. В общем объёме японского международного кредитования доля оффшорного рынка составила более половины в начале 1990-х гг. В тот период в японских оффшорных банковских активах йеновые активы составляли около 45 %, в дру­гих валютах – 55 %; доля резидентов на японском оффшорном рынке превыша­ла 20 %, нерезидентов – была около 80 %, при этом четверть полученных нере­зидентами кредитов была в иенах.

Иностранные банки в Японии играют незначительную роль на оффшорном рынке из-за того, что стоимость средств на оффшорных рынках Гонконга и Син­гапура ниже, чем в Японии. Специфические характеристики японского оффшор­ного рынка заключаются в следующем.

- Японский рынок позволяет оффшорным банкам открывать специальные счета отдельно от внутренних счетов.

- Большинство сделок на японском оффшорном рынке (более 90 %) – это межбанковские сделки, а не сделки с небанковскими клиентами.

- Японский оффшорный рынок функционирует как отделение внутреннего межбанковского рынка, отчего выигрывают японские региональные банки, не имеющие иностранных филиалов.

- Японские региональные банки могут получать средства по более низкой цене, чем на внутреннем рынке, из-за незначительного регулирования бан­ковской деятельности.

- Доля активов в иенах постепенно возрастает, особенно за счёт депозитов и онкольных ссуд до востребования. Это значит, что на оффшорном рынке Японии совершается всё больше сделок с участием японских резидентов, которые берут займы в евроиенах и переводят их на внутренний рынок.

- Обмен средств между оффшорным и внутренним рынками растёт, что по­зволяет малым и средним банкам принимать участие в сделках на оффшор­ном рынке.

Люксембург является одним из главных западно-европейских оффшорных бан­ковских центров; он руководитель системы клиринга по евробондам – СЕDЕL и Европейского инвестиционного банка. Возможность заклю­чать финансовые сделки в условиях строгой секретности при низком уровне на­логообложения позволила Люксембургу привлечь множество иностранных банков, инвестиционных фондов и компаний. Он имеет многие преимущества: сделки нерезидентов не облагаются гербовым сбором, подоходным налогом на прибыль от инвестиций и облигационных купонов, а также не облагаются налогами на до­бавленную стоимость при сделках с золотом, на увеличение рыночной стоимости капитала, на дивиденды, на имущество; кроме этого, не существует валютного контроля и других ограничений на движение средств.

В Париже расположено большое число французских и иностранных банков, которые имеют значительную часть своих активов в иностранной валюте и ак­тивно осуществляют кредитование нерезидентов. Благоприятной среды для ино­странных банков до недавнего времени не было, так как курс франка поддержи­вался и контролировался.

Швейцария является ведущим банковским центром с либеральным валютным и налоговым регулированием. Швейцарский рынок капитала является выгодной альтернативой для евровалютных заёмщиков. Наиболее важными международны­ми банковскими операциями являются доверительные счета, защищённые законом о секретности вкладов посредством нумерованных банковских счетов. Швейцар­ская валюта считается одной из самых сильных и устойчивых, что обеспечивается её высокой покупательной способностью вследствие отсутствия инфляции.

Швейцария – чистый международный кредитор, хотя приток средств в Швей­царию происходит постоянно и достигает значительных размеров. Он угрожает стабильности внутренней ликвидности, снижает обменный курс валюты и про­центные ставки. Это вызывается рядом факторов, важнейшие из них:

- желание инвесторов передать свои средства банкам, которые давно зареко­мендовали себя как компетентные в управлении вложениями средств в ми­ровом масштабе;

- анонимность вложения средств;

- использование швейцарской финансовой системы для уклонения от высо­ких налогов на корпоративный доход в своей стране;

- швейцарские финансовые холдинговые компании поддерживают ликвид­ные инвестиции в ожидании будущих потребностей;

- стремление инвесторов вкладывать средства в надежные активы в швейцар­ских франках.

Для стабилизации финансовой системы швейцарские банки организуют отток средств для сбалансирования общего притока (оттока). Банки обеспечивают отток капитала в количестве, необходимом для сохранения финансовой системы в рав­новесии. Наиболее важными каналами оттока средств являются:

- выпуски облигаций заёмщиками-нерезидентами на швейцарском рынке ка­питала в швейцарских франках, сопровождаемые конверсией полученных средств в другие валюты без задержки;

- участие швейцарских банков в иностранных займах;

- вложение капитала в специализированные средства международного инве­стирования, которые используются для приобретения ценных бумаг на не­швейцарских рынках капитала;

- управление средствами частных лиц, большой объём которых вкладывается в Нью-Йорке, Лондоне, Токио и других рынках ценных бумаг оффшорными филиалами швейцарских банков;

- размещение банками евродепозитов в швейцарских банках за границей.

Финансовые центры развивающихся стран являются каналами движения капи­тала — притока прямых и портфельных инвестиций и оттока процентов, диви­дендов, прибыли, а также ссудного национального, в основном частного, капи­тала. Они также служат фискальными оазисами и операционными залами, где совершаются сделки. Их отличает нестабильность, они могут появляться и ис­чезать.

Сингапур начал формироваться как финансовый центр с 1965 г. после получе­ния независимости. Его отличают выгодное географическое положение, хорошая связь с Лондоном и другими городами, что было важно некоторое время тому на­зад, а главное — льготный налоговый режим. Сингапур активно привлекал круп­нейшие банки и ограничивал средние и мелкие. Он сформировался как универ­сальный финансовый центр – рынок золота, валюты, банковских кредитов и ценных бумаг. На этот рынок имеют доступ резиденты и нерезиденты без всяких ограничений.

Валютный рынок Сингапура разделён на внутренние счета для резидентов, находящиеся под правительственным контролем, и на внешние для нерезиден­тов – без контроля. На базе внешних счетов сложился рынок азиатских евродол­ларов в качестве филиала лондонского рынка евродолларов. В Сингапуре разви­вается и рынок банковских кредитов, сначала краткосрочных, а затем получили распространение и средне- и долгосрочные кредиты. Правительство предприня­ло определённые шаги для укрепления статуса Сингапура как международного финансового центра:

- при содействии Банка Америки в 1968 г. Сингапур создал рынок азиатских евродолларов, которые представляют собой банковские депозиты, разме­щённые в Сингапуре и используемые за пределами США. Лицензии были выданы примерно 170 местным и иностранным банковским учреждениям для создания и обеспечения деятельности оффшорных банков;

- в 1971 г. было создано руководящее денежно-кредитное учреждение Синга­пура, которое занимается развитием фи­нансовых рынков и модернизацией финансовой инфраструктуры;

- сингапурская система налогообложения обеспечивает низкую стоимость финансовых средств;

- отмена валютного контроля позволила банкам и другим финансовым учреж­дениям заниматься широким спектром деятельности, включая займы, вы­пуски азиатских облигаций и арбитраж.

В Сингапуре действуют десятки иностранных банков, из которых ²/₃ являются оффшорными. Деятельность иностранных банков, их участие в международной системе платежей через межбанковские переводы стимулирует оффшорную бан­ковскую деятельность Сингапура. Приток средств в Азиатский регион с целью инвестирования осуществляется из Лондона, Нью-Йорка, Японии, Ближнего Востока. Например, фирма Sопу в конце 1980-х гг. переместила в Сингапур зна­чительные средства для осуществления инвестиций из-за повышения курса иены и высокой стоимости рабочей силы в Японии.

Приток капитала способствует снижению цены кредитов в Сингапуре, кото­рый специализируется на оптовых оффшорных банковских операциях, Гонконг – на розничном кредитовании, в частности, торговли. В сингапурском финансовом центре существует возможность для свопового арбитража между секторами де­нежного рынка сингапурского доллара и азиатского евродоллара. Сингапурский оффшорный банковский рынок успешно действовал до 1997 г., чему способство­вало внутреннее благополучие и процветание в соседних странах. Появление оффшорного банковского рынка в Токио не поколебало положение сингапурско­го оффшорного рынка, так как они ориентируются на разные сегменты рынка.

Гонконг всегда был важнейшим пунктом колониальной и международной тор­говли Великобритании и главными воротами внешнеэкономических связей КНР с развитыми странами. Он долго оставался региональным финансовым центром с высокоразвитым рынком золота, валюты, с чётко выраженной спекулятивной направленностью совершаемых операций. Гонконг всегда принадлежал к систе­ме свободного предпринимательства, где отсутствуют налоги на импорт, подоход­ный налог на доходы по депозитам, а также контроль над валютой и движением капитала, что обеспечивает кредитование нерезидентов в иностранной валюте. Либеральное регулирование банковской деятельности, наличие иностранных банков позволяют Гонконгу осуществлять множество банковских услуг, в том числе предоставление синдицированных банковских кредитов, операции с ком­мерческими бумагами и депозитными сертификатами.

Карибские оффшорные рынки включают Багамы, Каймановы острова, Нидер­ландские Антильские острова и Панаму. На Багамах и Каймановых островах дей­ствуют в основном американские банки, которые хранят свои активы в долларах. Оффшорные центры Антильских островов специализируются на сделках с евро­облигациями. Каймановы острова находятся под юрисдикцией Великобритании, там отсутствуют налоги, сохраняется секретность вкладов.