3. Каталог (реєстр) ризиків та його характеристика.

Реєстр ризиків (оновлення)

Формування реєстру ризиків починається в процесі ідентифікації ризиків і оновлюється в процесі якісного аналізу. Подальше оновлення реєстру ризиків стається під час кількісного аналізу ризиків. Реєстр ризиків є компонентом плану управління проектом. Реєстр ризиків включає наступні розділи: Ризикова подія; Імовірність виникнення такої події; Потенційні наслідки для підприємства; Носій ризику. Оновленню підлягають наступні основні елементи:

-Імовірнісний аналі проекту. В процесів імовірнісного аналізу проекту виконується оцінка потенціальних виходів розпису проекту і вартості, а також цій інформації назначається відповідний рівень доступу. Цей вихід, зазвичай представляється в вигляді розподілу кумулятивних ймовірностей, використовується спільно з толерантністю до ризиків учасників проекту для кількісної оцінки вартісної і розписної складових резерву на непередбачені обставини. Ці резерви на непередбачені обставини необхідні для зниження до прийнятного рівня ризику перевитрат по відношенню до задекларованих цілей проекту.

Імовірність досягнення цілей по вартості і часу. Коли в проекті з’являються ризики, за допомогою результатів кількісного аналізу ризиків можна оцінити імовірність досягнення цілей проекту на основі поточних і планових показників. Наприклад, на рисунку 11.7 імовірність досягнення вартісної оцінки в $ 41 мільйон складає 12%.

Список приоритетних оцінених ризиків. В цей список включені ризики, які представляють найбільшу загрозу або найліпші сприятливі можливості. Серед них є ті ризики, які потребують максимальну кількість коштів на непередбачені обставини і ті, які мають найбільшу імовірність впливу на критичний шлях.

Тренди результатів кількісного аналізу ризиків. По мірі отримання повторних аналізів, тренди можуть становитися все більш очевидними, а це може сприяти прийняттю рішень щодо реагування на ризики.

4. Ризик-менеджмент як бізнес процес.

Сучасне розуміння ризик-менеджменту базується на так званій «концепції прийнятного ризику»,

згідно з якою основною метою процесу управління ризиком є отримання максимальної стійкості всіх видів

діяльності компанії шляхом утримання сукупного ризику (очікуваного рівня втрат) в заданих стратегією

межах розвитку компанії. Прийняття концепції «прийнятного ризику» пов’язано із рядом наслідків, які

стосуються організації ризик-менеджменту і його місця в управлінні компанією.

По-перше, управління ризиками – це процес, який повинен починатися вже на стадії розробки

стратегії компанії, причому з участю її власників, оскільки саме власники повинні задати планку так званого

«ризик-апетиту», тобто максимальний рівень сумарного ризику, на який буде готова йти компанія. «Ризик-

апетит» нерозривно пов'язаний із стратегією. Зокрема, повинно бути зрозуміло, що таким етапам розвитку

компанії, як освоєння нової ринкової ніші, модернізація виробництва і так далі, повинен відповідати вищий

рівень «ризик-апетиту», ніж стадіям стабільного розвитку, коли головними є такі стратегічні цілі, як

збереження стійкого фінансового положення, недопущення збитків, підтримка позитивного іміджу компанії.

Відповідно в міру розвитку компанії рівень «ризик-апетиту» може і повинен при необхідності

передивлятися, але в той же час зростання рівня загроз (в результаті зміни внутрішнього або зовнішнього

стану) може послужити причиною того, що передивляється.

По-друге, хоча управління ризиками має бути інтегроване в загальний процес управління

компанією, доцільно аби служба ризик-менеджменту була організаційно незалежна від інших

функціональних підрозділів, тобто безпосередньо підкорялася вищому керівництву. Річ у тому, що тоді як

функціональні підрозділи так чи інакше займаються створенням додаткової вартості, завдання служби

ризик-менеджменту полягає в забезпеченні стійкості цього процесу, в чому керівники інших підрозділів

безпосередньо не зацікавлені. Тому підготовка рішень, що регламентують процеси управління ризиками,

організація і інформаційно-методичне забезпечення цих

Інтеграція ризик-менеджменту в загальний процес управління виражається, зокрема, в тому, що до

управління ризиками залучаються практично всі підрозділи компанії: до ідентифікації і аналізу ризику

представники функціональних підрозділів залучаються як експерти; вони ж займаються розробкою заходів

щодо управління «своїми» ризиками і власне управлінням цими ризиками (тобто моніторингом їх рівня,

реалізацією заходів щодо запобігання настанню і ліквідації наслідків ризикових подій). При цьому за

службою ризик-менеджменту залишаються функції координації і контролю, а також консолідація і аналіз

інформації про ризикові події і розробка необхідних дій.

Фактично, контролюючи ризики, служба ризик-менеджменту контролює весь процес управління

організацією в цілому, виконуючи, тим самим, функцію внутрішнього контролю. Враховуючи те, що

контроль є одним із складових процесу управління, служба ризик-менеджменту спільно з іншими

функціональними підрозділами здійснює процес управління організацією, керуючись при цьому критерієм

«доходність/ризик».

Крім того, коли говорять про «інтегрований ризик-менеджмент», мають також на увазі доцільність

централізованого управління всіма ризиками організації в силу:

1) взаємозв'язку ризиків;

2) необхідності контролю сумарного рівня ризику;

3) необхідності контролю сумарних витрат на управління ризиками.

Ризик-менеджмент виконує певні функції. Розрізняють функцій ризик-менеджменту двох типів:

1) функції об'єкту управління;

2) функції суб'єкта управління.

До функцій об'єкту управління в ризик-менеджменті відноситься організація дозволу ризику;

ризикових вкладень капіталу; роботи зі зниження величини ризику; процесу страхування ризику;

економічних стосунків і зв'язків між суб'єктами господарського процесу.

До функцій суб'єкта управління в ризик-менеджменті відносяться: прогнозування; організація;

·регулювання; координація; стимулювання; контроль.

Прогнозування у ризик-менеджменті є розробкою на перспективу змін фінансового стану об'єкту в

цілому і його підсистем. Прогнозування – це передбачення певної події. Воно не ставить своїм завданням

безпосередньо здійснити на практиці розроблені прогнози. Особливістю прогнозування є також

альтернативність в побудові фінансових показників і параметрів, що визначає різні варіанти розвитку

фінансового стану об'єкту управління на основі тенденцій, що намітилися.

5. Базові індикатори ризику (KRI) як інструмент контролінгу ризиків.

Ключевые индикаторы риска играют значительную роль в процессе управления любыми рисками. Индикаторы используются для отслеживания и прогнозирования различных операционных событий Они дополняют процесс оценки постоянным мониторингом эффективности контроля.

По природе своей индикаторы могут быть реактивными, отражающими события, имевшие место в прошлом, детективными, отражающими текущее положение дел, и перспективными, предсказывающими изменение риска в будущем. Риск-менеджер имеет возможность самостоятельно определить индикаторы, способ и периодичность их измерения, задать шкалы и управлять графически отображением индикаторов. Данные индикаторов могут вводиться уполномоченными пользователями в Систему вручную или импортироваться из операционных систем банка через специализированные интерфейсы.

Использование индикаторов является составной частью процесса риск-менеджмента и ограничивается лишь назначенными критериями или пороговыми уровнями (Trigger Levels).Основной целью КИРов является прогнозирование неблагоприятного события и предотвращение возможных потерь при его реализации. Но в этом же заключается и трудность — сложно понять, какие индикаторы можно считать предикативными и какие типы потерь они способны предсказать. Кроме того, ключевые индикаторы рисков должны быть достаточно «чувствительными», чтобы отражать текущий «профиль» потерь, а также тип риска, свойственного данному бизнес-процессу.

Руководство финансовой организации должно использовать опережающие индикаторы с целью воздействия на профиль риска. Они строятся путем расчета для сопоставления с остальными индикаторами. Например, сопоставив информацию об одновременном увеличении объёма операций, «текучки» кадров и количества ошибок ввода данных, можно оценить уровень операционного риска компании.

5. Концепція Value at Risk та її характеристика.

VaR — это выраженная в данных денежных единицах (базовой валюте) оцен­ка величины, которую не привысят ожидаемые в течение данного периода вре­мени потери с заданной вероятностью.

ПоказательVaR обычно не используется применительно к рынкам, нахо­дящимся в состоянии кризиса.

Как следует из определения, величина VaR для портфеля заданной струк­туры — это наибольший ожидаемый убыток, обусловленный колебаниями цен на финансовых рынках, который рассчитывается:

• на определенный период времени в будущем (временной горизонт);

• с заданной вероятностью его непревышения (уровень доверия);

• при данном предположении о характере поведения рынка (метод расчета).

Доверительный интервал и временной горизонт являются ключевыми па­раметрами, без которых невозможны ни расчет, ни интерпретация показате­ля VaR. Так, значение VaR в 10 млн. руб. для временного горизонта в один день и доверительного интервала 99% будет означать (при условии сохране­ния тенденций рыночной конъюнктуры):

• вероятность того, что в течение следующих 24 часов мы потеряем меньше чем 10 млн. руб., составляет 99%;

• вероятность того, что наши убытки превысят 10 руб. в течение бли­жайших суток, равна 1%;

• убытки, превышающие 10 млн. руб., ожидаются в среднем один раз в 100 дней торгов.

Временной горизонт для расчета VаR часто выбирается ис­ходя из срока удержания данного инструмента в портфеле или его ликвидности, т. е. исходя из минимального реального срока, на протяжении которого можно реализовать на рынке данный инструмент (закрыть позиции) без существенного ущерба, поскольку именно в пределах этого срока трейдеры не в состоянии что- либо сделать для снижения потерь. Например, «недельный VaR», «месячный VaR» — это оценки возможных потерь за неделю и месяц соответственно

Следует отличать от горизонта расчета VaR глубину периода расчетов VaR -объем ретроспективных или искусственно смоделирован­ных данных, на основе которых рассчитывается оценка.

Уровень доверия, или вероятность, выбирается в за­висимости от предпочтений по риску, выраженных в регламентирующих до­кументах надзорных органов или в корпоративной практике, отражая оценки менеджеров. Например, Базельский комитет по банковскому надзору реко­мендует уровень в 99%, на который ориентируются надзорные органы; на практике наиболее популярен уровень в 95%, но встречаются также и другие (обычно между 95 и 99%).

Показатель УаК используется в риск-менеджменте в следующих целях:

• для расчета лимитов по открытым позициям;

• для расчета достаточности капитала и распределения капитала меж­ду направлениями бизнеса;

• для оценки доходности операций с учетом риска.

5. Концепція Cash Flow at Risk та її характеристика.

Большинство активов нефинансовых фирм неликвидны. Для них основным риском является опасность снижения операционных денежных потоков. Поэтому ключевой стоимостной метрикой риска является кэш-фло в условиях риска.  Cash Flow at Risk приблизительно переводится как риск денежных потоков. Это понятие было введено компанией NERA (компания использует аббревиатуру c-far). c-far измеряет вероятность того, что поток денежных средств через квартал или через год не упадет меньше заданного значения. Технология c-far имеет широкие приложения, но для финансовых рынков ее ценность определяется тем, что компании, зная Cash Flow at Risk, могут прогнозировать свои возможности в сфере инвестирования.

Временной горизонт для вычисления C-FaR варьируется от одного до двадцати кварталов. При его вычислении используются не только базовые финансовые факторы риска, но и специфичные для корпорации факторы, влияющие на операционные денежные потоки, например изменение спроса на продукцию компании, ценовая политика конкурентов, отраслевые результаты НИОКР. При создании C-FaR модель операционных денежных потоков должна быть интегрирована с моделью поведения финансовых факторов.

Первый этап: анализ источников коммерческих рисков

Второй этап: прогнозирование макроэкономических и рыночных факторов.

Третий этап: регрессионная модель подверженности компании макроэкономическим и рыночным рискам.

Четвертый этап: компьютерная симуляция макроэкономических и рыночных факторов с заданной ковариационной структурой методом Монте-Карло.

Пятый этап: использование полученных макроэкономических и рыночных сценариев в регрессионной модели подверженности рискам. Вычисление вероятностного распределения кэш-фло (денежных потоков) корпорации.

Шестой этап: вычисление CFaR. Одним из преимуществ вычисления CFaR, основанного на регрессионной модели рисков, является возможность использовать полученную информацию в целях хеджирования рисков. Имея подобную модель, менеджеры могут быстро оценить влияние различных стратегий хеджирования на CFaR. Информация, необходимая для определения размера хеджа, содержится в регрессионной модели.

Большинство активов нефинансовых фирм неликвидны. Для них основным риском является опасность снижения операционных денежных потоков. Поэтому ключевой стоимостной метрикой риска является кэш-фло в условиях риска. Временной горизонт для вычисления C-FaR варьируется от одного до двадцати кварталов. При его вычислении используются не только базовые финансовые факторы риска, но и специфичные для корпорации факторы, влияющие на операционные денежные потоки, например изменение спроса на продукцию компании, ценовая политика конкурентов, отраслевые результаты НИОКР. При создании C-FaR модель операционных денежных потоков должна быть интегрирована с моделью поведения финансовых факторов.

Метод регрессионного анализа рисков позволяет определить величину отклонения реального денежного потока от его ожидаемого значения вследствие изменения исходных факторов риска. Размер этой дельты может быть оценен с определенной вероятностью в течение установленного периода времени в будущем.

Первый этап: анализ источников коммерческих рисков. При создании корпоративной модели рисков, как правило, выделяются четыре группы факторов макроэкономического и рыночного риска — цены на товары, используемые и производимые корпорацией, обменные курсы, уровень инфляции и процентные ставки. Для количественного измерения подверженности корпорации факторам риска используется регрессионный анализ. Основное регрессионное уравнение для определения чувствительности кэш-фло корпорации к факторам риска выглядит следующим образом:

где — кэш-фло корпорации во внутренней (domestic) валюте в период t;

— темпы инфляции в период t;

— спотовый обменный курс внутренней валюты по отношению к иностранной валюте в период t;

— процентные ставки в период t;

— рыночная цена используемых и производимых товаров в период t;

— оператор математического ожидания в период t – 1;

— изменения в кэш-фло в период t, не зависящие от макроэкономических и рыночных факторов риска.

Второй этап: прогнозирование макроэкономических и рыночных факторов. Риск для инвесторов, акционеров и банковских аналитиков связан с неожиданными изменениями в финансовых показателях компании. Поэтому вычисление подверженности риску требует вычисления прогноза ожидаемых изменений факторов риска. Для прогноза факторов риска часто используется модель стохастических процессов. В качестве альтернативы для прогноза многих рыночных рисков можно использовать форвардные курсы. Часто прогнозируемые значения факторов риска можно приобрести у независимых исследовательских или консалтинговых организаций.

Третий этап: регрессионная модель подверженности компании макроэкономическим и рыночным рискам. Для разработки модели подверженности риску необходимо сначала выбрать так называемую целевую переменную, т. е. зависимую переменную, изменения которой должна объяснять регрессионная модель подверженности рискам. Выбранная целевая переменная должна соответствовать целям фирмы и ее системе оценки результатов деятельности.

Регрессионные коэффициенты показывают маржинальную подверженность факторам риска.

Четвертый этап: компьютерная симуляция макроэкономических и рыночных факторов с заданной ковариационной структурой методом Монте-Карло. Для вычисления кэш-фло в условиях риска (CFaR) требуется ковариационная матрица факторов риска, влияющих на денежные потоки компании. Данные для нее можно извлечь из той же базы данных, по которой была откалибрована модель подверженности рискам. Используя матрицу, необходимо генерировать 10 000 сценариев прогноза факторов риска, имеющих заданную структуру ковариации. Помимо этого, генерируется такое же количество случайной ошибки регрессии. Все необходимые функции для генерирования матриц случайных чисел с заданной структурой ковариации имеются в любом статистическом пакете (например, Gauss) или же в специализированном пакете для анализа риска (например, программа “@Risk”).

Пятый этап: использование полученных макроэкономических и рыночных сценариев в регрессионной модели подверженности рискам. Вычисление вероятностного распределения кэш-фло (денежных потоков) корпорации. На данном этапе вычисляются гипотетические изменения в кэш-фло корпорации с использованием 10 000 значений для факторов риска, умноженных на соответствующие им регрессионные коэффициенты из регрессионной модели. После этого добавляется случайная «ошибка» регрессии. В результате пятого этапа получается вероятностное распределение EBITDA корпорации на следующий период.

Шестой этап: вычисление CFaR. Используя полученное распределение EBITDA, вычисляем среднее значение и пятый процентиль данного распределения для каждого из подразделений компании и для всего предприятия в целом.

Одним из преимуществ вычисления CFaR, основанного на регрессионной модели рисков, является возможность использовать полученную информацию в целях хеджирования рисков. Имея подобную модель, менеджеры могут быстро оценить влияние различных стратегий хеджирования на CFaR. Информация, необходимая для определения размера хеджа, содержится в регрессионной модели.

5. Кількісний аналіз ризиків: локальне та повне оцінювання.

Существуют две основных группы подходов к оценке VaR. Первая группа основана на так называемом «локальном оценивании», т. е. на линейной или более сложной аппроксимации функции стоимости финан­сового инструмента, важнейшим примером которого является параметричес­кий дельта-нормальный метод(параметрический дельта-нормальный метод и дельта-гамма-вега приближение). Вторая группа использует «полное оценива­ние», подразумевающее полный перерасчет стоимости финан­сового инструмента без аппроксимирующих предположений. К этой группе относятся метод исторического моделирования и метод Монте-Карло.

Параметрические методы (локального оценивания)

Дельта-нормальный метод (ковариационный метод) прост, допускает анали­тическое представление, не требует полной переоценки позиций, не требует обширной базы ретроспективных данных, однако имеет ряд минусов, главным из которых является то, что гипотеза о нормальном распределении, как пра­вило, не соответствует параметрам реального финансового рынка. Данный метод также плохо подходит для оценки риска активов с нелинейными цено­выми характеристиками.

Делъта-гамма-вега-приближение позволяет учесть соответствующие рис­ки (изменение дельты, изменение волатильности), что позволяет усилить дос­тоинства дельта-нормального метода за счет возможности более приемлемой оценки нелинейных инструментов, поступившись, однако, простотой, прису­щей дельта-нормальному методу.

Методы полного оценивания

Метод исторического моделирования позволяет наглядно и полно оценить риск с учетом «толстых хвостов» без предположений о характере распределения, однако он предполагает наличие обширной базы данных по всем факторам риска.

Метод Монте-Карло общепризнан наилучшим, так как обладает рядом неоспоримых достоинств, в частности не использует гипотезу о нормальном распределении доходностей, показывает высокую точность для нелинейных инструментов и устойчив к выбору ретроспективы. К недостаткам метода можно отнести техническую сложность расчетов и модельный риск.