45 Учет фактора времени в оценке эффективности инвестиций: компондирование и дисконтирование

Основными составляющими элементами теории (концепции) обесценивания денег будущего периода являются идея учета альтернативных вложений при оценке эффективности инвестиционных проектов и механизм аппарата дисконтирования, реализующего требования идеи и теории в целом в практике обоснования эффективности инвестиций.

Идея, положенная в основу теории обесценивания доходов будущих периодов, заключается в учете альтернативных потерь в процессе оценки эффективности проектов. Предполагается, что если предприниматель (предприятие) откажется от возможности передать свободные средства на депозит в банк, приобрести облигации, акции и т.д. и предпочтет вложение своего капитала в инвестиционный проект, то он, имея доход от реализации проекта, будет ежегодно терять то, что мог бы иметь в банке (в другом месте). Чтобы количественно учесть эти потери, каждому году присваивается понижающий результат инвестиционного проекта коэффициент (коэффициент дисконта) приведения стоимости дохода будущих лет к начальному году t=1/(1+Е)^t. Коэффициенты шкалы дисконта уменьшаются во времени тем быстрее, чем выше ставка дисконта Е (годовой процент на рынке капитала). Как следствие, чем выше был бы альтернативный доход, тем больше учитываемые потери и тем больше вычеты этих потерь из результата ИП при оценке его эффективности.

Например, показатель ЧДД рассчитывается с ежегодным завуалированным вычитанием с помощью коэффициентов дисконта альтернативных потерь. В итоге он является не результатом реализации ИП, а разностью дохода ИП и утраченного депозитного дохода в банке. ЧДД - это не результат ИП, а его часть, кстати, имеющая совершенно определенное название - эффект. ЧДД показывает, какой эффект получил бы предприниматель от вложения капитала в ИП, а не на банковский депозит. Реальный результат ИП выше, чем ЧДД, на сумму банковского (иного альтернативного) дохода.

Большую роль в процессе дисконтирования играет ставка дисконта. В системе доказательств справедливости обесценивания будущих средств у всех авторов в качестве альтернативы капиталовложениям в ИП фигурирует банковский депозит. Именно в соответствии с этой альтернативой появились коэффициенты дисконта как величины, обратные сложным процентам, присущим каждому году всего периода хранения капитала на банковском депозите. Однако в теории и на практике существование некой определенной альтернативы отсутствует, а ставка дисконта устанавливается фирмами на уровне нормы прибыли на рынке капитала.

Как известно, коэффициенты дисконта, соответствующие каждому году реализации проекта, объединены в непрерывно убывающую шкалу. Притоки и оттоки средств ИП корректируются (уменьшаются) коэффициентами дисконта, чем по замыслу создателей действующей методики осуществляется вычитание неполученного альтернативного дохода. По сути, дисконтирование представляет собой процедуру сбора дисконтного налога с оцениваемого ИП, а дисконт - сумму собранных налогов.

"Дисконтный налог" взимается в относительной величине по годам расчетного периода с оттоков и притоков денежных средств инвестиционного проекта. При Е=0,1 он составляет: (1-0,91) - для первого года, (1-0,83) - для второго года, 1-1/(1+Е)^t - для t года реализации ИП. Конкретная альтернатива ИП не существует, ее силуэт определяется математически с помощью ставки дисконта (нормы прибыли). Таким образом, в практику обоснований эффективности ИП введен набор математических шаблонов (лекал), отличающихся друг от друга ставками дисконта и выраженных общеизвестными шкалами дисконтирования.

Если банковские коэффициенты сложных процентов служат установлению величины первоначального капитала вместе с получаемыми на него доходами - К₀(1+Е)^t, то дисконтные коэффициенты (обратные банковским) служат для вычитания банковского дохода и приведения капитала к его первоначальной величине - К₀=К_t/(1+Е)^t.