1. Долгосрочный кредит банка Цена источника «долгосрочный кредит» (к1)

К₁ = р*(1-Т)

р – ставка процента по долгосрочной ссуде

Т – ставка налога на прибыль

К₁=р₁*(1-Т)+р₂ , р₂=р-р₁

р₁ – ставка процента по долгосрочной ссуде банка в пределах лимита, установленного НК РФ

р₂ – превышение фактической процентной ставки над лимитом

Налоговый корректор - процент за кредит по долгосрочным ссудам включаемый в себестоимость продукции, что снижает налогообложение прибыли и таким образом снижает сумму налога на прибыль и увеличивает чистую прибыль, поэтому цена источника меньше процентов, уплаченных по долгосрочной ссуде.

2. Облигационный заем Цена источника «облигационный заем» (к2)

К₂= [D+(М-РЦ)/n] : [(М+РЦ)/2] * (1-Т)

D – купонный доход

М – номинальная стоимость облигации

РЦ – рыночная стоимость облигации

n – срок погашения облигации

К2 – приблизительно равна величине купонного дохода, уплачиваемого предприятием держателям облигаций.

Для купонной облигации без права досрочного погашения показатель общей доходности рассчитываетсяся как отношение среднегодовой доходности по данным облигациям (числитель данной формулы) к средней цене ее приобретения (знаменатель). И это умножается на налоговый корректор.

Для вновь планируемого выпуска облигационного займа необходимо учитывать расходы по выпуску данного облигационного займа. Эти расходы учитываются при определении рыночной цены облигации.

Если планируются новые облигации, то при расчете цены необходимо учитывать расходы по размещению облигационного займа. Также можно пользоваться упрощенной формулой:

При выпуске новых облигаций:

К₂ = D/РЦ *(1-Т), РЦ = М-f-d

f – расходы по размещению облигационного займа

d – сумма дисконта

М – номинал облигации

3. Привилегированные акции

Фиксированный размер дивидендов

Так как по привилегированным акциям выплачивается фиксированный доход, цена данного источника определяется просто, то есть она определяется уровнем дивидендов, выплачиваемым акционерам.

Цена источника «привилегированные акции» (к3)

К₃= D/РЦ

D – сумма годового дивиденда

РЦ – рыночная цена акции

Если дополнительная эмиссия: РЦ – f (затраты)

Не используется налоговый корректор, так как дивиденды выплачиваются из чистой прибыли.

Если осуществляется дополнительная эмиссия по привилегированным акциям, то при расчете цены данного источника учитываются затраты по размещению дополнительного выпуска.

4. Обыкновенные акции

Цена источника по обыкновенным акциям - приблизительно равна требуемой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию компании.

Дивиденды заранее неизвестны и размер дивидендов зависит от эффективности работы предприятия.

Методы расчета

А) Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ)

Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ)

К₄ = r_f+*(r_m-r_f)

На западе в виде r_f используется ставка процента по государственный долговым казначейским обязательствам со сроком погашения в 20 лет. В РФ обычно берутся государственные долговые обязательства, но это не всегда без риска.

β-коэффициент – показатель систематического или недиверсифицированного риска, который показывает уровень изменчивости ценной бумаги по отношению к усредненной ценной бумаге и является критерием дохода на акцию по сравнению с доходом, средним на рынке ценных бумаг. Чем больше β-коэффициент, тем больше это отклонение.

Общие стандарты для значений β-коэффициентов.

• 0 – доход от ценной бумаги не зависит от состояния рынка

• 0,5 – ценная бумага реагирует только половиной своей стоимости на изменение рынка ценных бумаг (низкая степень риска)

• 1,0 – ценная бумага реагирует полностью на изменение рынка ценных бумаг (средняя степень риска)

• 2,0 – ценная бумага вдвойне реагирует на изменение рынка (высокая степень риска)

Если β-коэффициент < 0, то курс ценной бумаги меняется в противоположном направлении. Проблема состоит в том, насколько реально β-коэффициент российской компании отражает рискованность ценной бумаги.

Б) Модель Гордона

Расчет ожидаемой цены акции при условии постоянного роста дивидендов.

Модель дисконтирования денежного потока (модель Гордона)

Р₀= D_t /(1+r_t)^t

Р₀ – рыночная стоимость акции

Если дивиденды растут постоянными темпами, то модель Гордона приобретает следующий упрощенный вид:

Ожидаемая доходность акции при постоянном темпе роста дивидендов

Р₀=D₀*(1+g) / (r-g) = D₁ / (r-g)

Проблемы:

- компания должна выплачивать дивиденды

- сложно спрогнозироть темпы роста дивидендов

Расчет стоимости новой обыкновенной акции:

К'₄ = [ D₁ / P₀(1-f) ] +g

f – стоимость размещения эмиссии.

В) Модель «доходность облигации + премия за риск»

Метод «доходности облигации компании плюс премия за риск» основан на суммировании доходности собственных обыкновенных облигаций и расчетной премии за риск.

Премия за риск – это превышение доходности акций предприятия над доходностью его облигации.

Размер премии определяется двумя способами (методы определения текущей премии за риск):

• на основе аналитического обзора; западные ученые сделали вывод о том, что среднее значение премии за риск колеблется от 2 до 4% для любых компаний,

• на основе дисконтированного денежного потока, т.е. расчет осуществляется следующим образом: рассчитывается требуемая рыночная доходность акции и определяется превышение этой средней доходности над средней доходностью облигации предприятия (разность между доходностью от акций над доходностью от облигации).

Проблемы метода:

- сложно рассчитать премию за риск (только 1 вид ценной бумаги – облигации собственные)

- если компания выплачивает дивиденд по обычным акциям