1. Теоретические основы формирования венчурного финансового потенциала

1. Понятие и особенности венчурного финансирования

Термины «венчурный капитал» и «венчурный бизнес» берут начало от английского слова «venture», которое переводится в известном словаре В.К. Мюллера как «рискованное предприятие или начинание», «спекуляция», «сумма, подвергаемая риску». Заимствованные из англоязычных экономических публикаций выражения «венчур» или «венчурный» укоренились в отечественном экономическом лексиконе с середины 1980-х годов, причем в силу неожиданно возникшей популярности стали нередко использоваться в самых различных словосочетаниях. Для этого действительно имелись все основания. Ведь в условиях рыночных или приближенных к ним отношений любое помещение средств в коммерческие проекты с целью получения прибыли неизбежно связано с риском¹⁰.

По своей экономической природе венчурное финансирование – современная разновидность учредительства, т.е. создания и раз­вития перспективных фирм, компаний с целью быстрого преумножения первоначального вклада (учредительского взноса в уставный капитал) и последующей его реализации по рыночной стоимости.

Цель венчурного финансирования заключается в получении сверхвысокого дохода от вложения денежных средств, который инвестор получает в виде возврата через n-ное количество лет путем продажи возросших в цене акций или доли успешно развивающейся компании партнерам по бизнесу на открытом рынке либо крупной компании, работающей в той же области, что и развивающаяся фирма¹¹.

Инвестиции венчурного капитала имеют следующие основные характеристики:

• являются долговременными – от трех до семи лет;

• объекты инвестирования – компании, способные, по мне­нию венчурного капиталиста, к быстрому увеличению собственной рыночной стоимости за счет разработки и внедрения инноваций или реинжиниринга бизнес-про­цессов;

• инвестор посредством управляющей компании осуществ­ляет контроль над инвестициями через сотрудничество с командой управляющих инвестируемой компании с целью оказания поддержки и консультаций, опирающихся на экс­пертизу, опыт и контакты венчурных капиталистов;

• доходы от вложений капитала в большей степени имеют форму прироста стоимости капитала в конце периода ин­вестиций.

Венчурное финансирование не затрагивает все элементы ин­новационной цепи, оно обычно начинается с опытного произ­водства и разработок и заканчивается выходом инновационного товара на рынок, не затрагивая фундаментальные исследования и вопросы дальнейшего развития производства и реализации продукции.

Венчурное финансирование имеет ряд особенностей, отли­чающих его также от банковского финансирования или финан­сирования стратегического партнера (таблица 1¹²).

Таблица 1 – Венчурное финансирование

Источники финансирования	Банки	Стратегические партнеры	Венчурное финансирование
Инвестиции в основной капитал	─	+	+
Кредиты	+	─	+
Долгосрочные инвестиции	+	+	+
Рисковый бизнес	─	─	+
Участие инвестора в управлении фирмой	─	+	+

1. Венчурное финансирование невозможно без принципа «одобренного риска». Это означает, что вкладчики капитала за­ранее соглашаются с возможностью потери средств при неудаче финансируемого предприятия в обмен на высокую норму при­были в случае ее успеха.

2. Такой вид финансирования предполагает долгосрочное инвестирование капитала, при котором вкладчику приходится жить в среднем от трех до пяти лет, чтобы убедиться в перспек­тивности проекта, и от пяти до десяти лет, чтобы получить при­быль на вложенный капитал. 

3. Рисковое финансирование размещается не как кредит, а в виде паевого взноса в уставный капитал венчура. Вновь учре­ждаемые предприятия, как правило, пользуются юридическим статусом партнерств, а вкладчики капитала становятся в них партнерами с ответственностью, ограниченной размерами вкла­да. В зависимости от доли участия, которая оговаривается при предоставлении денег, рисковые инвесторы имеют право на со­ответствующее получение будущих прибылей от финансируемо­го предприятия.

4. Венчурный предприниматель в отличие от стратегического партнера редко стремится захватить контрольный пакет акций компании. Обычно это пакет акций порядка 25 - 40%.

5. Еще одной особенностью рисковой формы финансирова­ния является высокая степень личной заинтересованности инве­сторов в успехе нового предприятия. Это вытекает как из высо­кой рискованности проекта, так и из статуса совладельца учреж­даемого венчура, поэтому рисковые инвесторы часто не огра­ничиваются предоставлением средств, а оказывают различные консультационные, управленческие и прочие услуги, создан­ные венчурам.

Источниками венчурного финансирования являются:

• средства учредителей инновационного предприятия и его деловых партнеров;

• средства сторонних специализированных (венчурных) ин­весторов и кредиторов.

В настоящее время основные источники финансирования технологических инноваций – это собственные средства предприятий: прибыль, амортизация, уставный капитал, доходы от эмис­сии ценных бумаг и ресурсы финансово-промышленных групп¹³.

Основными структурами, участвующими в формировании венчурных фондов на мировых рынках являются следующие элементы (рисунок 1).

Частные лица

Банки

Пенсионные

фонды

Государственные структуры

Элементы венчурных фондов

Страховые компании

Промышленные корпорации

Некоммерческие фонды

Рисунок 1 – Элементы венчурных фондов

Объекты венчурного инвестирования – в основном малые и средние частные или приватизированные предприятия.

Инвестиции направляются либо в акционерный капитал за­крытых или открытых акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций, либо предоставляются в форме инвестиционного кредита, как правило, среднесрочного по западным меркам, на срок от трех до семи лет. На практике, однако, чаще встречается комбинированная форма венчурного инвестирования, при кото­рой часть средств вносится в акционерный капитал, а другая – предоставляется в форме инвестиционного кредита.

Целью венчурного инвестора не является приобретение кон­трольного пакета акций компании, т.к. оставаясь собственником компании, ее владелец будет более заинтересован в эффектив­ном использовании венчурного капитала на благо роста компа­нии и в увеличении ее рыночной стоимости¹⁴.

Мировой опыт показывает, что наиболее эффективными формами организации венчурного финансирования бизнеса являются:

• прямое инвестирование, которое приводит как к максимизации риска,

так и к объемам прибыли при удачном исходе;

• совместное инвестирование крупного инновационного проекта, при котором минимизируется риск за счет разделения его на несколько составляющих, но вместе с тем уменьшается и индивидуальная норма прибыли;

• участие в независимых венчурных фондах, позволяющее рассредоточить финансовый риск, не требующее от инвесторов значительных вложений и специфичных для данного рода деятельности навыков управления, так как венчурные фонды создаются и управляются профессионалами рисковых капиталовложений. Ресурсы в независимые венчурные фонды могут поступать не только от крупных корпораций, но и из пенсионных фондов, страховых компаний, государственных и негосударственных фондов поддержки развития малого предпринимательства и других организаций¹⁵.

Процесс венчурного финансирования делится на два этапа:

1. Поиск и отбор компаний. Общим критерием оценки является ответ на вопрос: способна ли компания к быстрому развитию? Финансовый риск венчурного инвестора может быть оправдан только соответствующим вознаграждением, под которым понимается возврат на вложенный капитал выше среднего уровня. Возврат на вложенный капитал – общепринятый показатель измерения вознаграждения. Если объем продаж компании будет расти на 40-50% в год, то она скорее всего будет отвечать ожиданиям венчурного инвестора.

2. «Тщательное наблюдение» или «изучение». Эта стадия завершается принятием решения об осуществлении инвестиций или отказе от них. Рассматриваются все стороны компании и бизнеса. По результатам данного исследования, в случае принятия положительного решения, оформляется инвестиционное предложение или меморандум, где суммируются все выводы и формулируется предложение для инвестиционного комитета.

Меморандум является основным документом фонда и регламентирует его

цели, задачи и принципы организации. Инвестиционный меморандум предоставляется инвесторам фонда и содержит следующую информацию:

• стратегия деятельности;

  • юрисдикция и организация;

  • бизнес-модель;

  • структура управления фондом;

  • топ-менеджмент фонда;

• критерии отбора фондом инвестиционных проектов.

Составление меморандума означает почти окончательное решение, поскольку в венчурном бизнесе необходимо полное доверие: инвестиционный комитет полагается на мнение менеджера или исполнительного директора фонда, который несет полную ответственность за свое предложение¹⁶.

Таким образом, венчурное финансирование – это своеобразный вид инвестирования средств в новые высокотехнологичные компании для обеспечения их становления, роста и развития с целью получения прибыли в случае успешной реализации проекта. Т.е. это высокорисковое вкладывание частного капитала в высокотехнологичные малые компании, способные в перспективе производить пользующиеся высоким спросом наукоемкие продукты или услуги.