4.7. Методы дисконтирования.

Главный недостаток простых методов оценки эффективности инвестиций заключается в игнорировании факта неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящаяся к разным периодам времени. Понимание и учет этого факта имеет важное значение для корректной оценки проектов, связанных с долгосрочными вложением капитала.

Проблема адекватной оценки привлекательности проекта, связанного с вложением капитала, заключается в определении того, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты. Поскольку решение приходится принимать сегодня, то все показатели будущей деятельности должны быть откорректированы с учетом снижения ценности денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходованием или получением.

Расчет коэффициентов приведения в практике оценки производится на основании так называемой «ставки сравнения» или «коэффициент дисконтирования» или «норма дисконта».

Смысл этого показателя заключается в измерении темпа снижения ценности денежных ресурсов с течением времени. Значения коэффициентов пересчета всегда должны быть меньше единицы.

Сама величина ставки сравнения (РД) складывается из трех составляющих:

,

где Ин – темп инфляции;

МНП – минимальная реальная норма прибыли;

Р – коэффициент, учитывающий степень риска.

Под минимальной нормой прибыли, на которую может соглашаться предприниматель понимается наименьший гарантированный уровень доходности, сложившийся на рынке капитала, т.е. нижняя граница стоимости капитала. Из мировой практики 4 – 5 реальных процентов годовых.

В качестве приближенного значения ставки сравнения могут быть использованы существующие усредненные процентные ставки по долгосрочным банковским кредитам.

Для действующих предприятий, осуществляющих инвестиции, в качестве коэффициента дисконтирования рекомендуется использовать средневзвешенную стоимость постоянного (акционерного и долгосрочного заемного капитала) капитала, определяемую на основании величины дивидендных и процентных выплат.

Применение методов дисконтирования чистых потоков денежных средств позволяет более корректно, с учетом фактора времени, определить срок окупаемости.

Методы дисконтирования с наибольшим основанием могут быть отнесены к стандартным методам анализа инвестиционных проектов. В практике оценки используются различные их модификации, однако, наибольшее распространение получили расчеты показателей чистой текущей стоимости проекта и внутренней нормы прибыли.

4.8. Расчет периода окупаемости инвестиций.

Метод расчета периода окупаемости состоит в определении того срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Формула для расчета имеет вид:

,

где T_ок – период окупаемости, лет;

I_o – первичные инвестиции;

– годичная сумма денежных поступлений.

Стоит обратить внимание на индекс «сумма» () при знаменателе CF. Он говорит о возможности двоякого подхода к определению величины CF.

Первый подход возможен в том случае, когда величины денежных поступлений примерно равны по годам. Тогда сумма первоначальных инвестиций делится просто на величину годовых поступлений.

Пример. Если мы имеем дело с инвестиционным проектом, предполагающим, инвестирование 600 млн. руб. и получение затем в течение 8 лет денежных поступлений в размере 150 млн. руб. ежегодно, тогда период окупаемости составит:

600/150 = 4 года.

Следовательно, сумма первоначальных инвестиций будет возмещена за 4 года, а потом еще 4 года – инвестор будет получать чистый доход от такой инвестиции.

Второй подход предполагает расчет величины денежных поступлений от реализации проекта нарастающим итогом.

Пример. Возьмем тот же инвестиционный проект, но предположим, что денежные поступления по нему существенно различаются, нарастая со временем, так, что по годам они составляют:

1 год – 50 млн. руб.

2 год – 100 млн. руб.

3 год – 200 млн. руб.

4 год – 250 млн. руб.

5 год – 300 млн. руб. и т.д.

Тогда расчет периода окупаемости будет предполагать пошаговое суммирование годичных сумм денежных поступлений до тех пор, пока результат не станет равным сумме инвестиций.

Так, в примере нетрудно подсчитать, что период окупаемости инвестиций составит 4 года, так как именно за этот период денежные поступления (50+100+200+250) достигнут величины первоначальных инвестиций в 600 млн. руб.

Если период окупаемости рассчитывается на основе нарастающей суммы денежных поступлений, то может возникнуть ситуация, когда срок накопления суммы, равной первоначальным инвестициям, не кратен целому числу лет. Как определить длительность периода окупаемости в этом случае?

Допустим, пример тот же, но денежные поступления по годам сложатся по-другому:

1 год – 100 млн. руб.

2 год – 150 млн. руб.

3 год – 200 млн. руб.

4 год – 300 млн. руб.

5 год – 350 млн. руб. и т.д.

Легко подсчитать, что в этом случае кумулятивная сумма денежных поступлений за 3 года меньше величины инвестиций, а за 4 года – больше. Чтобы определить в такой ситуации точный период окупаемости инвестиций надо:

1. найти кумулятивную сумму денежных поступлений за целое число периодов, при котором такая сумма оказывается наиболее близкой к величине инвестиций, но меньше ее (в нашем примере это 3 года, так как сумма за 4 года больше величины инвестиций);

2. определить, какая часть суммы инвестиций осталась еще непокрытой денежными поступлениями (в примере это будет 150 млн. руб. (600-(100+150+200));

3. поделить этот непокрытый остаток суммы инвестиций на величину денежных поступлений в следующем целом периоде, чтобы определить, какую часть остаток составляет от этой величины. Полученный результат будет характеризовать ту долю данного периода, которая в сумме с предыдущими целыми периодами и образует общую величину периода окупаемости.

Так в примере 150 млн. руб. составляет 0,5 суммы денежных поступлений в 4 году реализации инвестиционного проекта, и, следовательно, общий срок окупаемости будет равен 3,5 годам.