2. Сделки и операции с ценными бумагами: классификация, перечень видов. Механизм заключения биржевых сделок.

Сделка с ценными бумагами классифицируются, прежде всего, на биржевые и внебиржевые. Сделки с ценными бумагами, совершаемые на внебиржевом рынке, включают: куплю-продажу, мену, дарение, заем, передачу в управление, смену формы собственности при приватизации, реорганизации, внесении взносов в уставный капитал, по решению суда. Сделки с ценными бумагами оформляется в простой письменной форме, но по желанию участников сделки она может быть удостоверена нотариально. Основанием для ее заключения служит устное согласие сторон, однако, юридическую силу сделка будет иметь после составления договора, выражающего содержание сделки и подписанного ее сторонами или их уполномоченными. Для ценных бумаг устная сделка допустима только в отношении ценных бумаг на предъявителя. Т.е. внебиржевые сделки, это купля/продажа товаров или ценных бумаг через посреднические фирмы, минуя фондовую биржу, у дилеров, не являющихся биржевыми агентами покупателей и продавцов.

Особую группу гражданско-правовых сделок с ценными бумагами составляют биржевые сделки. По своей юридической сущности биржевые сделки представляют собой традиционные двусторонние сделки, т.е. договоры. Правовые особенности биржевых сделок состоят главным образом в порядке их совершения. В Гражданском кодексе РФ в настоящее время не содержится норм о биржевых сделках, что надо считать его пробелом. В пункте 1 ст. 29 Основ гражданского законодательства Союза ССР и республик, которые не применяются с 1 января 1995 г., содержалось понятие биржевой сделки. Биржевой сделкой, согласно этому нормативному акту, признавалось соглашение в отношении имущества (товаров, ценных бумаг и др.), допущенного к обращению на бирже, которое заключается участниками биржи в биржевом собрании в порядке, установленном законодательством о товарных и фондовых биржах и биржевыми уставами. В настоящее время легальное определение биржевой сделки содержится в Законе РФ от 20 февраля 1992 г. N 2383-1 "О товарных биржах и биржевой торговле".

Биржевой сделкой называется сделка, совершенная с ценной бумагой или срочным биржевым контрактом, с помощью биржи.

Представляется, что определение биржевой сделки, содержавшееся в основах, позволяет выделить основные признаки биржевых сделок и может быть взято за основу.

Признаки биржевых сделок:

Во-первых, для биржевых сделок с ценными бумагами установлено особое место их совершения - фондовая биржа, выполняющая функции организатора торгов. Функции биржи как организатора торгов весьма разнообразны:

- она обеспечивает гласность и публичность торгов;

- оповещает участников рынка ценных бумаг о месте и времени проведения биржевой сессии, о списке и котировке ценных бумаг;

- предоставляет иную информацию.

Биржевые сделки могут классифицироваться по различным основаниям. Традиционно в юридической и экономической литературе выделяют кассовые, форвардные, фьючерсные, опционные сделки, сделки репо и иные сделки, установленные правилами торговли на конкретной бирже.

В практике биржевой торговли разделяют хеджирование и спекуляцию.

Хеджирование - это биржевое страхование от неблагоприятного изменения цены, основывающееся на различиях в динамике цен реальных товаров и цен фьючерсных контрактов на этот же товар или цен на «физическом» и фьючерсном рынках.

Биржевая спекуляция - это способ получения прибыли в процессе биржевой фьючерсной торговли, базирующийся на различиях в динамике цен фьючерсных контрактов во времени, пространстве и на разные виды товаров. Это совершение на бирже сделок с ценными бумагами в целях получения прибыли от разницы между курсами в момент заключения и исполнения сделки.

Механизм спекуляции основан на прогнозировании биржевых курсов. Те, кто играет «на повышение» (на биржевом жаргоне их называют «быками»), скупают ценные бумаги, чтобы продать их по более высокому курсу, те, кто играет «на понижение» (на биржевом жаргоне - «медведи»), рассчитывая на понижение биржевого курса, распродают ценные бумаги, с тем чтобы в последствии скупить их вновь, но уже по более низкой цене. Выбор правильной тактики и стратегии биржевой игры требует от ее участников специальной подготовки, интуиции, умения работать с информацией и других качеств.

Биржевая спекуляция, получение прибыли за счет разницы между ценой покупки и продажи в условиях рыночной экономики не рассматривается как преступная, если не нарушаются законы, правила биржевой торговли, это обычная форма биржевой деятельности.

В целом и хеджирование (хедж), и биржевая спекуляция представляют собой просто спекуляцию, т.е. способ получения прибыли, основывающийся не на производстве, а на разнице в ценах. Хеджирование и биржевая спекуляция - две формы спекуляции на бирже, сосуществующие и дополняющие друг друга, но в то же время и отличающиеся между собой. Хеджирование невозможно без биржевой спекуляции и наоборот¹³⁸.

Хеджирование на бирже осуществляют, как правило, предприятия, организации, частные лица, которые одновременно являются участниками рынка реальных товаров: производители, переработчики, торговцы.

Биржевой спекуляцией обычно занимаются члены биржи и те, кто желает (обычно частные лица) сыграть на разнице в динамике цен фьючерсных контрактов.

На практике нет строгого разграничения между субъектами, занимающимися хеджированием, и субъектами, деятельность которых связана с биржевой спекуляцией, так как участники рынка реальных товаров тоже занимаются биржевыми спекуляциями, ибо в рыночной хозяйстве главное - это получение прибыли независимо от того, за счет каких биржевых операций эта цель достигается.

Хеджирование выполняет функцию биржевого страхования от ценовых потерь на рынке реального товара и обеспечивает компенсацию некоторых расходов (например, на хранение товаров). Техника хеджирования состоит в следующем. Продавец наличного товара, в данном случае ценной бумаги стремясь застраховать себя от предполагаемого снижения цены, продает на бирже фьючерсный контракт на данный товар (хеджирование продажей). В случае снижения цен он выкупает фьючерсный контракт, цена на который тоже упала, и получает прибыль на фьючерсном рынке, которая должна компенсировать недополученную им выручку на рынке реального товара.

Таким образом, сущность хеджирования заключается в покупке или продаже фьючерсных или опционных контрактов одновременно с продажей или покупкой базисного актива с тем же сроком поставки, а затем проведения обратной операции с наступлением дня поставки. Хеджирование способно оградить хеджера от больших потерь, но в то же время либо полностью лишает его возможности воспользоваться благоприятным развитием коньюктуры, либо снижает его прибыль.

Хеджирование бывает полным или частичным. Полное хеджирование полностью исключает риск потерь, частичное хеджирование осуществляет страховку только в определенных пределах. Для хеджирования своей позиции инвестор должен определить размер возможных расходов и необходимое число контрактов, которое требуется купить или продать. Так как хеджирование является делом дорогим и сложным, то требуется проведение большого объема вычислений при оценке полных расходов на хеджирование и при сравнении альтернативных способов хеджирования.

К хеджированию продажей фьючерсного контракта инвестор прибегает, если в будущем планирует продать некоторый актив, которым он владеет в настоящее время или собирается его вскоре получить и хеджирование защищает от возможного падения цены актива. Если инвестор собирается в будущем приобрести какой-либо актив, он использует хеджирование покупкой фьючерсного контракта и хеджирование защищает от роста цены актива.

На практике хеджирование посредством фьючерсного контракта из-за его сильной стандартизации не всегда может полностью исключить риск потерь, так как актив, торгуемый на спотовом рынке, может несколько отличаться от предмета фьючерсного контракта и сроки фьючерсного контракта могут не полностью соответствовать срокам купли-продажи актива на спотовом рынке.

В зависимости от срока, в течение которого сделка должна быть выполнена, различают несколько вариантов сделок.

Важное значение имеет деление сделок на кассовые и срочные.

Срочные - это сделки, при которых продавец обязуется представить ценные бумаги к установленному сроку в будущем, а покупатель принять их и оплатить по условиям сделки:

- в зависимости от времени проведения расчетов - с оплатой в середине месяца или в конце месяца;

- в зависимости от параметра заключенных сделок - твердые (простые), то есть обязательные к исполнению в установленный в договоре срок и по фиксированной твердой цене.

Срочные сделки могут заключаться не только на бирже, но и на внебиржевых организованных рынках. В таком случае они не могут рассматриваться в качестве биржевых, т.к. не обладают признаками последних. Они представляют собой договор, согласно которому одно лицо продает другому определенное количество бумаг по фиксированному курсу, но с обязательством сдать их не сразу, а к обусловленному сроку, а покупатель обязан принять их и уплатить продавцу указанную денежную сумму. Момент исполнения продавцом и покупателем своих обязательств не совпадает с датой заключения сделки. Сроки, на которые заключаются такого рода сделки, обычно колеблются от одного до трех месяцев.

В отличие от операций за наличный расчет, т.е. кассовых сделок, в срочных сделках существует обязательный минимальный объем, ниже которого сделка не может заключаться. В случае заявок инвесторов на меньшие суммы биржевые маклеры имеют право их группировать, создавая единые пакеты необходимых размеров и обеспечивая тем самым продолжение операций.

Сторонами срочного контракта (за исключением клирингового центра) могут являться только участники клиринга, зарегистрированные клиринговым центром в установленном порядке.

Срочная сделка считается совершенной (заключенной) с момента регистрации сделки в порядке, установленном Правилами совершения срочных сделок Открытого акционерного общества «Фондовая биржа РТС». Расчетной фирме в течение торгового дня предоставляется возможность подавать в торговую систему заявление на допуск опциона к торгам (далее - Заявление). В Заявлении указываются следующие параметры опциона (с учетом ограничений, транслируемых биржей в торговую систему):

- базовый актив (в соответствии со Спецификацией);

- дата исполнения;

- тип (опцион на покупку (Call-опцион) или опцион на продажу (Put-опцион));

- категория;

- страйк, т.е. установленная в контракте (соглашении) цена, по которой лицо, купившее опцион, имеет в дальнейшем право купить (продать) базисный актив.

По окончании основной торговой сессии Биржа обрабатывает поданные в течение торгового дня заявления. Опцион с указанными в заявлении параметрами будет допущен к торгам в основную торговую сессию следующего торгового дня.

При совершении сделки Расчетная фирма может выступать как с позиции продавца (короткая позиция), так и с позиции покупателя (длинная позиция). Для допуска к торгам Расчетная фирма обязана аккредитовать на бирже трейдера (лицо, уполномоченное расчетной фирмой и аккредитованное в порядке, установленном настоящими Правилами). Трейдер может быть представителем только одной расчетной фирмы. Аккредитация трейдера может быть аннулирована на основании заявления Расчетной фирмы, представителем которой он является, а также в иных случаях, предусмотренных законодательством Российской Федерации. Биржа в свою очередь ведет реестр участников торгов и трейдеров, допущенных к торгам от имени участников торгов, а также реестр клиентов участников торгов.

Расчетная фирма регистрирует на бирже своих клиентов на основании информации, полученной от клирингового центра. При регистрации клиентов Расчетной фирмы биржа присваивает им коды в соответствии с требованиями Положения. Биржа гарантирует неразглашение сведений о клиентах Расчетной фирмы, кроме случаев, когда раскрытие информации предусмотрено документами Биржи и законодательством Российской Федерации.

Расчетная фирма / Участник торгов – юридическое лицо, допущенное к Торгам в установленном Биржей порядке. Расчетная фирма может быть общей или специализированной.

Общая расчетная фирма - расчетная фирма, допущенная к торгам на фондовом рынке, товарном рынке и денежном рынке секции.

Специализированная расчетная фирма - расчетная фирма, допущенная к торгам только на одном из рынков в секции. Участником торгов на Фондовом рынке секции может быть только брокер, дилер и управляющий, иные лица могут совершать операции на фондовом рынке секции исключительно при посредничестве брокеров, являющихся Участниками торгов.

Любой спор по вопросам, связанным с совершением и исполнением срочных сделок, подлежит рассмотрению в Третейском суде НАУФОР в соответствии с его регламентом, действующим на момент подачи искового заявления, только после соблюдения претензионного порядка урегулирования споров. В случае полного или частичного отказа в удовлетворении претензии или неполучения ответа в течение 7 (семи) дней с момента получения претензии заявитель вправе предъявить иск в Третейский суд НАУФОР.

Торги в секции проводятся ежедневно, кроме установленных в соответствии с законодательством Российской Федерации выходных и праздничных дней. Совет директоров вправе принять решение об отмене торгов в установленный в соответствии с законодательством Российской Федерации рабочий день, а также о проведении Торгов в установленный в соответствии с законодательством Российской Федерации выходной или праздничный день (Таблица 8.1).

Таблица 8.1

Время проведения торгов происходит по московскому времени

Торговая сессия	Начало сессии	Окончание сессии
Вечерняя дополнительная	18:00 текущего Торгового дня (предыдущего Рабочего дня)	23:50 текущего Торгового дня (предыдущего Рабочего дня)
Утренняя дополнительная	08:00 текущего Торгового дня (текущего Рабочего дня)	09:00 текущего Торгового дня (текущего Рабочего дня)
Основная	10:30 текущего Торгового дня (текущего Рабочего дня)	17:45 текущего Торгового дня (текущего Рабочего дня)

Время начала и окончания основной и дополнительных торговых сессий может быть изменено решением Совета директоров. Дополнительные торговые сессии вводятся и отменяются также по решению Совета директоров.

Подача в торговую систему заявок на совершение срочных сделок осуществляется путем введения соответствующих заявок трейдером в АРМ Трейдера (автоматизированное рабочее место, подключенное к торговой системе). Подаваемые с АРМ трейдера заявки регистрируются в реестре заявок в течение торгового дня. Трейдеру предоставляется возможность формировать заявки с помощью АРМ Трейдера как до, так и после начала торгов, а подавать их в торговую систему – в ходе торгов. В период приостановки торгов заявки не регистрируются в реестре заявок.

Заявка, подаваемая трейдером в торговую систему, должна содержать все существенные условия срочной сделки. Так, например, в заявке на заключение фьючерсного контракта должна содержаться следующая информация:

- вид заявки (адресная / безадресная);

- код расчетной фирмы, подавшей заявку;

- код (обозначение) фьючерса;

- тип предложения (покупка или продажа);

- номер раздела регистра учета позиций (код Клиента Расчетной фирмы);

цену;

- объем предложения (количество фьючерсов).

Заявка на заключение опционного контракта содержит следующую информацию:

- вид заявки (адресная/безадресная);

- код расчетной фирмы, подавшей заявку;

- код (обозначение) опциона;

- тип предложения (покупка или продажа);

- номер раздела регистра учета позиций (код Клиента Расчетной фирмы);

- величину премии;

- объем предложения (количество опционов).

Поступившие от трейдера заявки регистрируются биржей в Реестре заявок. Реестр заявок содержит следующие сведения:

- идентификационный номер заявки;

- код (обозначение) фьючерсного или опционного контракта;

- код расчетной фирмы, подавшей заявку;

- код клиента, по поручению которого подана заявка;

- вид заявки, в том числе адресная или безадресная заявка;

- условия заявки, в том числе количество срочных контрактов, в отношении которых подана заявка (количество срочных контрактов, в отношении которых подана заявка для каждого клиента, если заявка подана по поручению нескольких клиентов);

- дата и время регистрации заявки;

- дата окончания срока действия заявки (в случае ее установления трейдером при подаче заявки);

- дата и время исполнения (отзыва) заявки;

- результат подачи заявки (исполнена, отозвана и т.д.).

Регистрация биржей в реестре заявок поданной трейдером заявки означает безусловное согласие трейдера на совершение сделки от имени расчетной фирмы, представителем которой он является, на условиях, указанных в данной заявке.

Срочная сделка считается заключенной на торгах и регистрируется биржей в реестре сделок, в следующих случаях:

по фьючерсам с данным базовым активом и датой исполнения:

- цена в поданной заявке на продажу совпадает или ниже цены приоритетной заявки на покупку;

- цена в поданной заявке на покупку выше или совпадает с ценой приоритетной заявки на продажу.

по опционам данной серии:

- значение премии в поданной заявке на продажу совпадает или ниже премии, указанной в приоритетной заявке на покупку;

- значение премии в поданной заявке на покупку совпадает или выше премии, указанной в приоритетной Заявке на продажу.

При регистрации срочной сделки цена в сделке с фьючерсами или премия в сделке с опционами принимается равной значению, указанному в заявке поданной раньше, а объем сделки - меньшему количеству контрактов из указанных в заявках сторонами по регистрируемой срочной сделке.

Срочные сделки бывают разных видов. Так, например, на Парижской бирже наиболее распространены так называемые простые или твердые сделки и сделки с премиями («пети терм» и «гран терм»).

«Пети терм», или твердая срочная операция, обязывает продавца фондовой ценности передать её покупателю в указанный срок в количестве и по курсу, зафиксированным в этой сделке. В данном случае повышение или понижение курса продаваемой бумаги к моменту её поставки не отражается на исполнении операции. Она обязательно должна быть завершена, поэтому и называется «твердой». А весь риск (прибыль или убыток) несет сам продавец или покупатель.

Простые срочные сделки, в свою очередь, различаются по условиям передачи продавцом покупателю фондовой ценности. Это может быть передача к указанному в сделке конкретному сроку. Тогда срочная сделка отличается от операции за наличный расчет только сроком исполнения. Но может быть продажа-покупка с условием ежедневной передачи, то есть покупатель фондовой ценности может потребовать от продавца её передачи ежедневно до указанной в сделке последней даты. Передача продавцом бумаг покупателю может происходить и по извещению до определенного в сделке крайнего срока. При этом день передачи определяется продавцом.

Сделки с премиями, или «гран терм», являются ещё более сложными операциями. При сделках с премией один из контрагентов, уплачивая другой стороне определенное вознаграждение (премию), приобретает право отказаться от сделки или видоизменить её первоначальные условия. Право выбора - выполнить или не выполнить условия сделки, может касаться отказа от сделки, времени, способа и объекта исполнения сделки. Таким образом, сделку с премией можно определить как договор, по которому одна из сторон обещает другой уплатить определенную сумму за предоставленное право выбора исполнения или неисполнения этой сделки в целом или в какой-либо части. Обусловленная премия уплачивается независимо от того, воспользовалась ли сторона своим правом отказа от договора в целом или от какого-либо его условия.

Регламент Парижской биржи выделяет специальный день для подведения итогов срочных операций. Этот день называют «днем ликвидации». Твердые срочные операции полностью завершаются в это время. Другое дело сделки с премиями. Их участники должны определить дальнейшее развитие операции. Для этого до «ликвидации» организуется день «ответа премиями». Контрагенты предпочитают уплатить премию в том случае, если её размер меньше потерь, обусловленных происшедшими за это время сильными колебаниями курсов.

Кассовые сделки. Обязательства сторон по кассовым сделкам исполняются, как правило, в срок, не превышающий 14 дней. При исполнении кассовых сделок обычно происходит реальная передача приобретенных ценных бумаг, в связи с чем такие сделки обслуживают, прежде всего, реальный спрос на соответствующие ценные бумаги, в то время как срочные сделки преследуют спекулятивные цели или цели хеджирования. Совершаются кассовые сделки в ходе так называемых торгов с полным обеспечением, т.к. биржа требует от участников торгов резервирования денег и ценных бумаг, т.е. заявки на покупку или продажу ценных бумаг будут приняты только при наличии на специальном счете всех денежных средств, необходимых для покупки заявленного количества ценных бумаг или необходимого количества ценных бумаг в уполномоченном депозитарии. При совершении кассовых сделок происходит реальная передача ценных бумаг.

Срочные сделки различаются по цене расчета - на момент заключения или момент исполнения, по срокам расчетов - через определенное количество дней, соответствующее сроку исполнения сделки (при месячном сроке исполнения сделки заключенные, например, 1 марта, будут исполняться 1 апреля; заключенные 2 марта - 2 апреля и т. д.) или на определенный месяц (тогда сроком исполнения считается либо середина, либо конец месяца, например, сделка в любой день марта может быть заключена на апрель, тогда сроком ее исполнения будет либо 15, либо 30 апреля).

Отличия кассовых сделок от срочных:

1. Обязательства сторон по кассовым сделкам исполняются, как правило, в срок, не превышающий 14 дней. При исполнении кассовых сделок обычно происходит реальная передача приобретенных ценных бумаг, в связи с чем такие сделки обслуживают, прежде всего, реальный спрос на соответствующие ценные бумаги, в то время как срочные сделки преследуют спекулятивные цели или цели хеджирования. Срочные сделки могут заключаться не только на бирже, но и на внебиржевых организованных рынках. В таком случае они не могут рассматриваться в качестве биржевых, т.к. не обладают признаками последних.

2. Кассовые сделки, обслуживают прежде всего реальный спрос на соответствующие ценные бумаги, срочные сделки могут заключаться либо с целью хеджирования (страхования) риска неблагоприятного изменения цен на объект торговли, либо в спекулятивных целях, поскольку большинство участников торгов интересует не реальное приобретение или продажа ценных бумаг, а получение выгоды, связанной с изменением цен на них в будущем. Спекулянты являются необходимыми лицами фондового рынка, поскольку они увеличивают ликвидность ценных бумаг и берут на себя риск изменения цены, который перекладывают на них хеджеры, поэтому участникам спекулятивных сделок также должна быть обеспечена судебная защита.

Кассовые сделки (сделки с немедленным расчетом, сделка СПОТ) - это сделки, которые имеют своей целью действительное приобретение или отчуждение ценных бумаг, предполагающие немедленное (безотлагательное) исполнение. Немедленное исполнение носит условный характер, поскольку исполнение происходит уже за пределами биржи, что требует определенного промежутка времени для осуществления передачи ценных бумаг. Срок исполнения кассовых сделок составляет, как уже было указано, не более 14 дней. Совершаются кассовые сделки в ходе так называемых торгов с полным обеспечением, т.к. биржа требует от участников торгов резервирования денег и ценных бумаг, т.е. заявки на покупку или продажу ценных бумаг будут приняты только при наличии на специальном счете всех денежных средств, необходимых для покупки заявленного количества ценных бумаг или необходимого количества ценных бумаг в уполномоченном депозитарии. При совершении кассовых сделок происходит реальная передача ценных бумаг.

По форвардной сделке (сделка с расчётами от 3-х дней), одна сторона обязуется передать другой стороне в собственность в установленный срок определенное количество биржевого товара, так называемого базисного актива по цене, определенной в момент заключения договора и не подлежащей изменению, а вторая сторона обязуется приобрести в установленный срок этот базисный актив по установленной цене. Форвардные сделки, в отличие от кассовых, имеют более или менее значительный промежуток времени между заключением сделки и ее исполнением, как правило, три-шесть месяцев. При этих сделках у продавцов и покупателей на момент заключения сделки не требуется наличия ценных бумаг или денежных средств.

Форвардные сделки, в свою очередь, подразделяются на поставочные форварды и расчетные форварды. Поставочные форварды подразумевают исполнение обязательств в натуре. Расчетные форварды представляют собой комбинацию двух обязательств:

- обязательства поставить валюту через определенный период по зафиксированному на дату совершения сделки курсу (срочная часть расчетного форварда);

- обязательства по встречной поставке той же суммы валюты в дату исполнения срочной части расчетного форварда, но уже по текущему на дату исполнения сделки валютному курсу (кассовая часть расчетного форварда).

По расчетному форварду стороны изначально не предполагают производить поставку базисного актива. Такой вид форварда заключается в расчете лишь на уплату разницы в ценах, определенных на дату совершения и дату исполнения сделки. Кроме валюты предметом расчетных форвардных сделок могут быть и ценные бумаги. Расчетные форвардные сделки широко распространены в банковской практике и представляют собой банковскую операцию, осуществляемую банками на межбанковском валютном рынке.

Следующий вид биржевых сделок - фьючерсные сделки. Они характеризуются тем, что заключаются между участниками торгов и клиринговой организацией на стандартных, заранее определенных фондовой биржей условиях: вид ценных бумаг, минимальное их количество (лот), срок, способ и место исполнения. Эти сделки имеют отсроченный срок исполнения. Стандартные условия содержатся в типовом фьючерсном контракте, который находится в обращении на фондовой бирже и является неотъемлемой частью правил торговли. Особенностью фьючерсных сделок является то, что права и обязанности могут быть переданы участником торгов другим лицам, участвующим в торгах, причем делать это можно неоднократно до момента реального исполнения сделки. Кроме того, права и обязанности, вытекающие из такой сделки, могут быть прекращены до или после наступления установленного договором срока исполнения путем совершения сторонами встречной однородной сделки либо путем взаимного погашения встречных требований, допускаемого правилами торгов и обычаями биржевого оборота.

Интерес участников к совершению этого вида сделок обусловлен тем, что ценные бумаги, являющиеся объектом биржевой торговли, имеют свойство изменения рыночной стоимости. Поэтому продавцы и покупатели составляют свои прогнозы относительно будущей цены ценных бумаг с расчетом на повышение (покупатель) или понижение (продавец) цен.

Во всех трех рассмотренных видах биржевых сделок (кассовых, форвардных, фьючерсных) предметом договора является реальный товар - ценные бумаги. В отличие от них предметом опционной сделки является право на покупку (продажу) в будущем базисного актива, в том числе ценных бумаг. По опционной сделке одна сторона обязуется за вознаграждение в установленный срок купить у другой стороны или продать ей определенное количество ценных бумаг, иностранной валюты, иного биржевого товара (базисного актива) по установленной цене.

Опционные сделки являются сделками, заключенными на срок без реального товара. Опцион - это право, предоставляющее его обладателю возможность в установленный срок купить или продать определенное количество ценных бумаг по фиксированной цене и потребовать от продавца продажи или покупки ценных бумаг.

Различаются два вида опционов:

- опцион на продажу, предусматривающий обязанность продавца опциона купить у контрагента базисный актив и соответственно право покупателя опциона продать контрагенту базисный актив;

- опцион на покупку, устанавливающий обязанность продавца опциона продать базисный актив и соответственно право покупателя опциона купить базисный актив.

Маржинальные сделки (сделки с использованием денежных средств или ценных бумаг, переданных брокером в заем клиенту). Маржина́льная торго́вля (англ. Margin trading) - проведение спекулятивных торговых операций с использованием денег и/или товаров, предоставляемых торговцу в кредит под залог оговоренной суммы - маржи́. Смысл данной услуги заключается в том, что брокер предоставляет клиенту взаймы актив - (деньги или ценные бумаги) для совершения сделок, или, другими словами, дает клиенту “плечо”¹³⁹. Сделка, совершенная брокером с использованием денежных средств или ценных бумаг, предоставленных клиенту взаймы и называется маржинальной. Термин "плечо" в маржинальной торговле употребляется не случайно. Известно, что с помощью рычага ("плеча") можно сдвинуть малой силой тяжелый предмет, который без такого рычага сдвинуть было бы невозможно. Принцип работы маржинального кредитования аналогичен: финансовый результат операций увеличивается за счет использования финансового “рычага” – совершив сделку с использованием займа, можно получить значительно больший доход, чем доход, который был бы получен при использовании только своих собственных средств. Этот вид сделок пользуется большой популярностью, поскольку позволяет зарабатывать даже на небольших колебаниях рынка, а на значительных колебаниях рынка доходы клиентов увеличиваются в несколько раз.

Использование маржинального кредита увеличивает не только возможный доход, но и возможные убытки от операции. Чем больше плечо, тем меньшие колебания рынка могут вызвать убытки клиента.

Маржинальные сделки могут совершаться не со всеми ценными бумагами. Путем маржинальных сделок законодательством разрешает покупать только те ценные бумаг, которые допущены к торгам хотя бы одного организатора торговли и продавать только те ценные бумаги, которые соответствуют критериям ликвидности, установленным ФСФР.

От простого кредита маржинальный отличается тем, что получаемая сумма денег (или стоимость получаемого товара) обычно в несколько раз превышает размер залога (маржи). Например, за предоставление права заключить контракт на покупку или продажу 100 тысяч евро за доллары США, обычно брокер требует в залог не более 2 тысяч долларов. Это позволяет торговцу увеличить объёмы операций при тех же капиталах. Кроме того, при маржинальной торговле обычно разрешено продавать взятый в кредит товар с предполагаемой последующей покупкой аналогичного товара и возврата кредита в натуральном (товарном) виде. Такая операция называется короткая позиция или продажа без покрытия (непокрытая продажа). Этот механизм обеспечивает техническую возможность получать прибыль при падении цен.

Маржинальная торговля как уже отмечалось, раннее предполагает осуществление операций с активами, полученными от брокера в кредит. Это могут быть как денежные средства, так и торгуемые товары: например, акции, стандартные контракты. Маржинальное кредитование имеет свою специфику. Обычно оговариваются следующие условия:

• Получение кредита не требует предварительного согласования и специфичного оформления.

• Обеспечением кредита являются денежные средства и иные активы, размещенные на соответствующих счетах.

• В заём предоставляются активы из списка активов, с которыми могут совершаться маржинальные сделки.

• Кредиты в течение торговой сессии предоставляются бесплатно.

• За предоставление кредита на срок более дня взимается вознаграждение. Обычно это оговоренный процент от суммы кредита или рыночной стоимости предоставляемых в кредит активов. Обычно, ставка процента зависит от вида предоставленного в кредит актива и ориентирована на существующие процентные ставки аналогичных операций при «обычном» межбанковском кредитовании.

Размер маржинальных требований очень сильно зависит от ликвидности торгуемого товара.

Арбитражные сделки. Это биржевая операция, которая состоит в том, что ценные бумаги покупаются на одной бирже, с тем чтобы продать их на другой. Таким образом сглаживаются цены в курсах, которые существуют в разныx местах.

Арбитражная сделка (от английского слова Arbitrage) – это сделка, которая извлекает прибыль из разницы в ценах на товар в одно и то же время на двух или нескольких рынках. Таким образом, арбитражные сделки способствуют достаточно быстрому выравниванию цен между разными рынками. Покупая дешёвый товар, арбитражеры создают дополнительный спрос на него и повышают тем самым его цену. Продавая на другом рынке, они увеличивают предложение и сбивают цену на этом рынке.

Один из способов получить доход при резких колебаниях рынка – это проведение одновременно арбитражных сделок на нескольких биржах. Возникающая в результате таких колебаний разница между стоимостью одних и тех же ценных бумаг на различных фондовых биржах позволяет инвестору извлекать прибыль за счёт одновременной купли-продажи одного и того же актива на разных площадках. Такие ситуации возможны из-за неравномерного спроса и предложений на фондовом рынке. То есть игроки, имеющие доступ только к одной площадке (бирже), покупают, а на другой площадке в это же время другие игроки продают одинаковые ценные бумаги. Стоимость таких ценных бумаг на разных площадках может быть разная.

Различают следующие виды арбитражных сделок:

- валютные сделки, позволяющие получить прибыль за счет разницы в курсах в определенный момент (простые - в курсах одной валюты и сложные - нескольких валют);

- процентные сделки, прибыль по которым можно получить, используя разницу в процентных ставках на рынках капиталов;

товарные сделки, заключаемые в целях получения прибыли от разницы в ценах на товарных рынках;

фондовые - операции одновременной купли-продажи ценных бумаг по различным курсам;

- одновременное заключение сделок на биржевом и внебиржевом рынках, на биржевых рынках разных стран, регионов, а также сделок, учитывающих разницу между курсами бирж из-за различия временных поясов;

По виду получения дохода выделяют дивидендные и дисконтные арбитражные сделки.

Сделка РЕПО. Сделка РЕПО (от англ. "repurchase agreement" (REPO) соглашение об обратной покупке) - это договор о продаже имущества с последующим его выкупом по фиксированной цене. Фактически такие сделки состоят из двух частей. Например: Первоначально фирма "А" продает фирме "Б" свое имущество, а затем фирма "Б" обязана совершить обратную продажу этого имущества фирме "А" по цене, установленной в момент заключения сделки РЕПО. Основная цель операций РЕПО - не купля-продажа имущества (предмета сделки), а временное предоставление денежных средств фирме "А" в обмен на временное владение ее имуществом. Как правило, цена первоначальной продажи имущества (от фирмы "А" к фирме "Б") меньше цены его обратной покупки (от фирмы "Б" к фирме "А"). В этом случае фирма "А" фактически получает денежный заем от фирмы "Б" и затем возвращает его с процентами. Иногда сделки РЕПО заключаются и на обратных условиях, то есть цена первоначальной продажи имущества больше цены обратной покупки. В такой ситуации фирма "А" оказывается кредитором, предоставляя; фирме "Б" заем, предметом которого является продаваемое ею имущество. Разница между ценами по первой и второй частям РЕПО называется процентом по сделке РЕПО (в первом случае - процент по денежному займу, во втором - процент по займу в виде имущества).

На практике предметом сделок РЕПО чаще всего являются ценные бумаги. Это обусловлено рядом причин, а именно:

Во-первых, обороты по peaлизации ценных бумаг в отличие от продажи иных видов активов освобождены от обложения НДС (ст. 149 НК РФ).

Во-вторых, оформить куплю-продажу ценных бумаг на предъявителя с юридической точки зрения гораздо проще, чем будущую покупку и продажу некоторых видов имущества. Например, для оформления продажи недвижимости необходимо подтверждение того, что имущество находится на балансе передающей стороны. В случае же со сделкой РЕПО такое подтверждение представить невозможно, так как она предусматривает обратную продажу недвижимости фирмой, которая на момент заключения сделки юридически не является собственником этой недвижимости.

В-третьих, ценные бумаги почти всегда имеют достаточно высокую ликвидность и поэтому наиболее привлекательны для компании, выступающей в роли кредитора.

Преимущества сделок РЕПО:

1. Для кредитора (покупателя имущества) использование сделок РЕПО удобно потому, что он становится не залогодержателем этого имущества (как при классическом кредитовании под залог), а полноправным собственником такого имущества. Поэтому, если заемщик откажется выкупать имущество, кредитор сможет продать его по рыночной цене без дополнительных согласований с должником и покрыть из полученных средств свои издержки. Кроме того, ему не придется отслеживать кредитоспособность и ликвидность заемщика. Единственный риск кредитора связан с возможным снижением ликвидности полученного "залога".

2. Поскольку при использовании сделок РЕПО кредитор автоматически освобождается от целого ряда традиционных проблем классического кредитования (анализ кредитоспособности, оценка бизнес-плана заемщика), а заемщик лишается выгод от владения залогом (например, дивидендов и процентов по ценным бумагам), то и ставки по сделкам РЕПО, как правило, ниже ставок по кредитам на такой же срок под аналогичное обеспечение.

3. С помощью сделок РЕПО кредит могут получить заемщики, не удовлетворяющие традиционным требованиям банков к кредитоспособности или имеющие короткую кредитную историю. Главное - обладать ликвидным "залогом" (ценными бумагами или другим имуществом).

РЕПО выгодно проводить, в том случае если необходимо пополнение оборотных средств под залог ликвидных ценных бумаг которые не обязательно продавать. Или наоборот, можно выступить кредитором и вложить временно свободные денежные средства под залог ценных бумаг.

Также к преимуществам операций РЕПО можно отнести следующие:

• получение дополнительного дохода

• возможность управления денежной ликвидностью

• оперативность заключения сделки

• снижение кредитных рисков.

Объектами операций РЕПО являются наиболее ликвидные ценные бумаги российского и международного рынков ценных бумаг. Ликвидной ценной бумагой на российском рынке являются бумаги включенные в ломбардный список Банка России.

Операция репо, представляет собой пару связанных сделок купли-продажи - прямой и обратной. Прямая сделка является сделкой с условием обратного выкупа, а обратная сделка - обычной сделкой купли-продажи ценных бумаг. Например, прямая сделка, заключаемая в день T, состоит из договоренности сторон о купле-продаже пакета ценных бумаг и договоренности о заключении в день T+N обратной сделки, а именно договора купли-продажи этого пакета ценных бумаг на оговоренных условиях. В обратной сделке, заключаемой в день T+N, происходит купля-продажа пакета ценных бумаг в противоположном прямой сделке направлении. Обратная сделка заключается на N дней позже прямой сделки. На биржевых торгах в системе гарантированных котировок (СГК) величина N может меняться от 0 до 99 дней¹⁴⁰. Если в сделке указывается Т=0, то это означает, что участники решили совершить обратный обмен активами в тот же день, в который они заключили прямую сделку. Такая опция позволяет участникам сделки:

- оперативно реагировать на рыночную ситуацию, завершая весь цикл операции репо в пределах одного дня (торговой сессии);

- оперативно вводить и выводить активы в течение торговой сессии в СГК.

По технологии репо можно производить операции следующих четырех типов:

- покупка ценных бумаг с обязательством их обратной продажи по цене выше цены покупки ( Lend Money);

- продажа ценных бумаг с обязательством их обратной покупки по цене ниже цены продажи (Lend Securities);

- продажа ЦБ с обязательством их обратной покупки по цене выше цены продажи (Borrow Money);

- покупка ЦБ с обязательством их обратной продажи по цене ниже цены покупки (Borrow Securities).

При проведении операций репо можно выделить четыре этапа, которые имеют разную длительность:

1 Этап - предварительный, предшествующий заключению прямой сделки. Занимает неопределенное время и заканчивается в день T достижением договоренности между сторонами о заключении прямой сделки и ее параметрах. Эта договоренность может быть достигнута путем переговоров трейдеров как без обозначения своих интересов в торговой системе (без выставления индикативной котировки), так и с выставлением индикативных котировок. Индикативная котировка – это цена, по которой контрагент мог бы совершить сделку купли или продажи ценных бумаг, объявляемая без твердого обязательства совершить сделку по этой цене.

2 Этап – заключение прямой сделки с условием обратного выкупа и исполнение обязательств по купле-продаже пакета ценных бумаг (день Т). При заключении сделки инициатор направляет адресную заявку, которую подтверждает контрагент (конфирматор). В роли инициатора сделки может выступать любой участник торгов. Торговая система при отправлении участниками адресных заявок проверяет наличие активов на торговых счетах и блокирует их. Заключение сделки должно занимать не более 10 минут, в течение которых блокируются средства инициатора сделки в размере, указанном в адресной заявке. Если сделка не заключена в течение 10 минут, то средства инициатора по его инициативе могут быть им разблокированы. Все действия с адресной заявкой на прямую и обратную сделки производятся трейдером с помощью новой оперативной вкладки Repo Report, аналогичной Trade Report. Важно отметить, что с момента исполнения обязательств по купле-продаже по прямой сделке каждый из участников становится полноправным собственником полученного в результате сделки актива.

3 этап - этап ожидания, на котором сторонами согласованно могут быть изменены условия, на которых должна быть заключена обратная сделка. Т.е. период времени между днем T (дата заключения сделки) и днем T+N (днем заключения обратной сделки). Этап ожидания длится с момента заключения прямой сделки в день T до момента заключения обратной сделки в день T+N. На этом этапе возможно изменение расчетных пар счетов (РПС) сторон по сделке, а также согласованное изменение условий, на которых будет исполняться обратная сделка.

4 этап - заключение обратной сделки и исполнение обязательств по купле-продаже пакета ценных бумаг день (T+N). В случае неисполнения сторонами (либо из сторон) обязательств по своевременному заключению обратной сделки до окончания торговой сессии в день T+N сделка репо переходит в статус просроченной.

В конце 2007 - начале 2008 г., резко выросла доля сделок РЕПО, совершаемых без контроля обеспечения в момент заключения сделок. Если в начале 2007 г. таких сделок на Фондовой бирже ММВБ было около 4% (с долей в торговом обороте РЕПО менее 5%), то за первые 2 месяца 2008 г. количество "необеспеченных" сделок РЕПО превысило 17% от всех совершаемых сделок РЕПО на Бирже (а их доля в торговом обороте составляет уже более 30%). Такая технология позволяет участникам рынка сначала заключить сделку, а уже затем обеспечивать ее фондирование (распределение дефицитных материалов с учетом приоритетов пользователей или направлений использования). Следует также отметить, что указанная тенденция наблюдается на фоне значительного роста объемов биржевого рынка РЕПО: среднедневное значение объема всех совершаемых сделок РЕПО с акциями и облигациями на Фондовой бирже ММВБ достигло 140 млрд руб.

Совокупный объем сделок прямого РЕПО Банка России в рамках аукционов и по фиксированной ставке в феврале 2008 года составил 943,7 млрд. руб. против 23 млрд. руб. в январе¹⁴¹ (Рис. 8.3).

Рис. 8.3. Объем корсчетов кредитных организаций и операций прямого РЕПО

Операции Репо в зависимости от срока проведения операции классифицируются следующим образом:

«Репо с фиксированной датой» предусматривают, что сторона, выступающая в роли заемщика, обязуется выкупить ценные бумаги к заранее оговоренной дате.

«Открытые Репо» предполагают, что выкуп ценных бумаг может быть осуществлен в любое время, либо в любое время после определенной даты. На практике в рамках данной классификации применяется три вида сделок Репо в зависимости от срока действия:

- ночные, на один день;

- открытые, когда срок операции не установлен;

- срочные, более, чем на один день, но с фиксированным сроком.

Для осуществления сделок Репо наиболее эффективен вариант сотрудничества с профессионалом фондового рынка. Для этого заключается договор о сотрудничестве, допустим, с какой-то финансовой компанией, которая проводит котировки широкого круга эмитентов. Совместно с компанией, определяется круг эмитентов, чьи акции в настоящий момент пользуются наибольшим спросом, и под эти акции производится кредитование банком заемщиков. При этом компания гарантирует банку покупку у него этих акций по сложившейся на момент покупки рыночной цене и гарантирует обязательную операцию по истечении срока, оговоренного в договоре, т. е. проводится операция Репо.

Операции РЕПО занимают свою нишу на финансовом рынке и осуществляются в основном в следующих целях. Коммерческие банки осуществляют операции РЕПО в целях регулирования ликвидности и поддержания коротких позиций по ценным бумагам. Центральные банки используют операции РЕПО в качестве инструмента денежно-кредитной политики. Профессиональные участники фондового рынка, проводящие активные операции на рынке ценных бумаг, используют сделки РЕПО в качестве инструмента привлечения денежных средств или ценных бумаг, необходимых в текущий момент времени для проведения тех или иных операций.

Растет популярность сделок РЕПО как механизма кредитования и среди физических лиц, имеющих в собственности ценные бумаги. В настоящее время инвестиционно-финансовые компании нередко предлагают своим клиентам возможность совершения таких сделок, используя широкий спектр финансовых инструментов в качестве обеспечения обязательств клиента, учитывающий в том числе особенности обращения той или иной ценной бумаги.

Крупная сделка. Согласно ст.78 ФЗ «Об АО» крупной сделкой считается сделка (в том числе заем, кредит, залог, по­ручительство) или несколько взаимосвязанных сделок, связанных с приобретением, или возможностью отчу­ждения АО прямо или косвенно имущества, стоимость которого составляет 25 и более процентов балансовой стоимости активов АО, определенной по данным бухгалтерской отчетности на последнюю отчетную дату, за исключением сделок, совершаемых в процессе хозяйственной деятельности АО; сделок, связанных с разме­щением посредством подписки (реализацией) обыкновенных акций АО и сделок, связанных с размещением эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в обыкновенные акции АО.

Крупная сделка должна быть одобрена советом директоров АО или общим собранием акционеров (ст.79 п. 1).

Сделки с ценными бумагами в зависимости от числа сторон, участвующих в них, делятся на:

- односторонние (завещание, доверенность);

- двухсторонние (купля-продажа, залог, мена). Распространенным примером двухсторонней сделки с ценными бумагами является размещение акций в процессе приватизации. Двухсторонними являются также сделки, где одной из сторон выступает торговец ценными бумагами, который оперирует бумагами, принадлежащими ему на правах собственности.

- многосторонние (брокерские сделки, общее собрание акционеров).

В заключении еще раз хотелось отметить, что именно ценные бумаги выступают объектом купли продажи на фондовом рынке. Они представляют собой юридический денежный документ особого рода, удостоверяющий право собственности или отношения по займу. Ценные бумаги являются важным элементом экономики, основанной на принципах рынка.