2. Методы факторного анализа

Одна из задач финансового менеджера — умение оценивать финансовое поло­жение фирмы и определять возможности его улучшения. Подобная оценка выпол­няется в отношении как самого предприятия, на котором работает финансовый менеджер, так и его фактических (особенно потенциальных) контрагентов. Про­стейшим инструментарием являются построение разного рода систем и совокуп­ностей экономических показателей, а также изучение взаимосвязей между ними.

В практическом плане наиболее существенны две типовые ситуации. Первая реализуется в рамках ретроспективного анализа, когда менеджер (аналитик) пыта­ется оценить причины происшедшего; например, причины того, что достигнуты именно такие финансовые результаты. Возможно, что подобный проект или опе­рация в дальнейшем не будет осуществляться, однако выявление и оценка причин произошедшего все равно представляют определенный интерес, поскольку за мно­гими из них нередко скрываются профессиональные (или непрофессиональные) действия некоторых лиц. Проводя регулярный факторный анализ, можно соста­вить определенное представление об этих лицах.

Вторая ситуация характерна для перспективного анализа, когда путем расче­тов аналитик нащупывает те факторы, которые представляются наиболее сущест­венными для достижения желаемых результатов. Естественным свойством прак­тически любой социально-экономической системы является позитивное измене­ние некоторых ее характеристик (объемных или качественных). Для того чтобы обеспечить подобное изменение (например, рост объемов производства) проводит­ся факторный анализ с позиции перспективы.

В реальности две описанные ситуации нередко переплетаются, в частности, это имеет место при оценке результатов текущей, т, е. регулярно повторяющейся, дея­тельности, когда генерирование результатных показателей в оцениваемой про­цедуре (системе, явлении, объекте) будет продолжаться и в дальнейшем. В любом случае, проводя факторный анализ, необходимо помнить одно правило; анализ ва­жен не сам по себе, а лишь тогда, когда он действенен, т. е. идентификация и оценка факторов имеют смысл только в том случае, если этими факторами можно управлять, хотя бы и частично.

Введем базовые определения.

Фактор (Independent Variable) — причина, движущая сила какого-либо про­цесса или явления, определяющая его характер или одну из основных черт. Это ключевое ионятие в факторном анализе. Факторы, в той или иной степени опре­деляющие развитие любой социально-экономической системы, отличаются не только многообразием, но и взаимосвязанностью и взаимообусловленностью. Практически невозможно идентифицировать фактор, который был бы абсолютно независим, не связан с другими. Именно этим свойством социально-экономиче­ских систем и обусловливается возможность факторного анализа.

Количественная характеристика взаимосвязанных явлений осуществляется с помощью признаков (показателей). Признаки, характеризующие причину, называ­ются факторными (независимыми, экзогенными); признаки, характеризующие следствие, называются результативными (зависимыми). Совокупность факторных к результативных признаков, связанных причинно-следственной связью, называ­ется факторной системой. Математическая формула, выражающая реальные связи между анализируемыми явлениями, называется моделью факторной системы, в наиболее общем виде она может быть представлена так:

у - f(x_ux₂₎, (5.1)

где у — результативный признак;

х„ — факторные признаки.

Факторный анализ (Variance Analysis) есть процесс выявления причиннр- следственной связи, идентификации и оценки значимости участвующих в ней факторов. В ходе анализа пытаются идентифицировать факторы, оказывающие позитивное или негативное влияние на результативные показатели; по результа­там анализа разрабатывают меры, способствующие усилению действия одних и снижению действия других факторов. Поиск факторов может выполняться в неформализованном формате, когда их совокупность устанавливается ка интуи­тивной основе, путем оценки ситуации, наконления опыта и др. Однако основным вариантом является формализованный анализ, основывающийся на применении двух типов моделей — стохастических и жестко детерминированных.

Первый тип моделей используется для оценки так называемой стохастической (вероятностной) связи (Stochastic Relationship), т. е. связи, при которой каждому значению факторного признака соответствует множество значений результативно­го признака, или определенное статистическое распределение. Пример такой мо­дели и связи — любое регрессионное уравнение. Второй тип моделей использует­ся для оценки так называемой функциональной (жестко детерминированной) связи (Deterministic Relationship), т. е. связи, при которой каждому значению факторно­го признака соответствует вполне определенное, неслучайное значение результа­тивного признака. Пример подобной модели и связи — зависимость между чистой прибылью и ее факторами, олицетворяемыми различными показателями доходов и расходов (например, отчет о прибылях и убытках).

Жестко детерминированные факторные модели могут быть разной степени сложности (имеется в виду число факторов, включенных в модель). Обычно ана­лиз связи с помощью подобных моделей выполняется последовательными итера­циями, когда начинают с простейшей модели и постепенно расширяют ее, под­ключая к рассмотрению новые факторы. Это весьма удобный аналитический при­ем, который не требует особых дополнительных усилий, (Напомним, что в случае стохастического моделирования расширение числа факторов может повлечь уве­личение объема изучаемой совокупности, что далеко не всегда осуществимо.) Здесь, правда, есть свои проблемы, главная из которых — обеспечение логической оправданности рассмотрения очередного фактора, т. е. формирование в конечном итоге понятной, логически объяснимой модели с факторами, поддающимися хотя бы минимальному управлению. Подробнее о возникающих в этом случае пробле­мах см.: [Ковалев, 2001(a), 2003]. В данном разделе ограничимся примером.

Так, анализ рентабельности собственного капитала может выполняться с помощью сле­дующей двухфакторной модели:

Модель (5.2) позволяет анализировать (например, в динамике), как меняется влияние факторов NPM и квг на результатный показатель «рентабельность собственного капитала». Путем несложных операций можно расширить двухфакторную модель до трехфакторной:

В данный момент мы акцентируем внимание лишь на технике построения же­стко детерминированной факторной модели; экономический смысл включенных в модель показателей будет пояснен в гл. 9. Пример постепенного развертывания модели будет продемонстрирован в разд. 13.4 при обсуждении методов анализа и управления рентабельностью фирмы.

При изучении связей с помощью модели (5.1) финансовый менеджер может решать следующие задачи: (а) установление самого факта наличия или отсутствия связи между анализируемыми показателями; (б) измерение тесноты связи; (в) ус­тановление неслучайного характера выявленных связей; (г) количественная оцен­ка влияния изменения факторов на изменение результативного показателя; (д) выделение наиболее значимых факторов, определяющих поведение результа­тивного показателя.

Анализ с помощью жестко детерминированных моделей позволяет установить наглядные и простые взаимосвязи между ключевыми факторами, оценить направ­ление и степень влияния каждого из них, выполнить прогнозные расчеты в рамках имитационного моделирования, установить коридоры приемлемого варьирования значений факторов, обеспечивающие достижение необходимого уровня некоторого целевого показателя. Наиболее показательным примером применения жестко детер­минированных моделей является анализ по схеме фирмы Дюпон (см. разд. 13.4).

Жестко детерминированные модели более просты в применении, однако их возможности в отношении состава и количества факторов, включаемых в одну мо­дель, весьма ограниченны. Их развитием являются стохастические модели, пре­доставляющие гораздо больше аналитических возможностей, но вместе с тем предполагающие выполнение ряда предпосылок (об объеме выборки, случайности и независимости наблюдений, однородности изучаемой совокупности, ограниче­ний на вид распределения признаков, включаемых в модель, и др.). Примерами использования этих моделей в финансовом менеджменте являются методики рас­чета p-коэффициентов на рынке финансовых активов, методики прогнозирования банкротства (например, модель Альтмана), методики прогнозирования ключевых финансовых показателей и др.

Подробная характеристика упомянутых аналитических методов и моделей, пе­речень задач, решаемых в ходе факторного анализа, а также техника расчетов при­водятся в специальной литературе (см.: [Ковалев, 2001(a)]).