2. Практична частина

1. Компанія n має такі фінансові показники:

• дохід на 1 акцію — 6 дол.;

• дивіденд на 1 акцію — 2 дол.;

• бухгалтерська вартість акції в кінці року — 40 дол.;

• приріст нерозподіленого прибутку в кінці року — 12 млн дол.;

• пасиви на кінець року — 140 млн дол.;

• компанія нових акцій протягом року не випускала.

Визначте коефіцієнт боргу, проаналізуйте, як фінансові менеджерикорпорації плануватимуть політику у сфері пасивів.

Розв’язок

Коефіцієнт боргу має такий вигляд:

(2.1)

Для нашої ситуації він може бути перетворений у:

(2.2)

Сума пасивів нам відома з умови, тому ситуацію можна розв’я­зати в три дії.

1. Визначення кількості акцій, які є в обігу, з метою встановлення суми сплаченого капіталу. В умові дано суму приросту нерозподіленого прибутку 12 млн, тому ми можемо знайти суму нерозподіленого прибутку, що припадає на 1 акцію (6 – 2 = 4), поділивши 12 млн на 4. Вийшло 3 млн акцій корпорації в обігу.

2. З умови нам відома бухгалтерська вартість акції, тому можна визначити суму сплаченого капіталу:

40 дол. × 3 000 000 = 12 000 000 дол.

3. Визначаємо коефіцієнт боргу:

;

Коефіцієнт критичний, отже, фінансовому управлінню слід докласти зусиль щодо його зниження, якщо немає глобальної мети термінового розширення виробництва.

2. Корпорація «Бостон сайнтіфік» має такі показники:

• прибуток до сплати податків — 4 млн дол.;

• податкова ставка Т — 35 %;

• борг (безстрокові облігації) — 2 млн дол.;

• процент за боргом К_d — 10 %;

• очікувана ставка доходу (ціна сплаченого капіталу) K_s — 15 %;

• випущено акцій — 600 000 шт.;

• увесь прибуток сплачується у вигляді дивідендів.

Визначте:

• Вартість акціонерного капіталу, ціну акції, ринкову вартість фірми.

• Середньозважену ціну капіталу фірми.

• Корпорація може збільшити борг на 8 млн, тобто має намір довести його до 10 млн, використовуючи новий борг для викупу частини акцій. Ціна боргу 12 %, ціна сплаченого капіталу зросте з 15 до 17 %. Прибуток до сплати податків і процентів залишиться на попередньому рівні. Чи змінить за цих умов корпорація структуру капіталу?

• Якщо корпорація не буде рефондувати старий борг у 2 млн, якими будуть наслідки? Припустімо, що новий і старий борги мають однаковий ризик, процент за боргом 12 %, але купонна ставка на старий борг — 10 %.

• Яким є коефіцієнт кратності покриття процентів прибутком за початкових умов і за наступних?

Розв’язок

1. Визначаємо вартість акціонерного капіталу за формулою

(2.3)

Для обчислення чистого прибутку використовуємо формулу:

Чистий прибуток = (Прибуток до сплати податків і процентів – K_d D) (1 – T);

2. Визначаємо ціну акції:

3. Визначаємо вартість капіталу:

V = D + S = 2 000 000 + 16 466 667 = 18 466 667 дол.

4. Визначаємо середньозважену ціну капіталу до збільшення суми боргу:

WACC = =

=

Середньозважена ціна капіталу складається з двох частин: ціни боргу та ціни акціонерного капіталу. Ціна боргу завжди нижча за ціну акціонерного капіталу, оскільки проценти за боргом податками не обкладаються.

В нашій ситуації ціна боргу — 7 %, а ціна акціонерного капіталу — 13,37 %, що становить загальну ціну 20,36 %.

5. Згідно з умовою задачі корпорація прийняла рішення змінити структуру капіталу через збільшення боргу до 10 млн дол., відповідно, змінюються ставки K_d, K_s.

6. Визначаємо обчислені величини за нової структури капіталу:

V = 10 000 000 + 10 705 882 = 20 705 882.

WACC = .

Звідси висновуємо, що корпорація планувала правильно, застосовуючи фінансовий леверидж, оскільки ціна капіталу знизилася.

7. Розраховуємо ціну акції за нових умов:

Р₁ = (20 705 882 – 2 000 000) / 600 000 = 31,18 дол.

За цією ціною відбувається викупання акцій:

800 000 / 31,18 = 256 575 акцій було викуплено.

Р₂ = 10 705 882 / (600 000 – 256 575) = 31,18.

Отже, ціна акції зросла з 27,44 дол. до 31,18 дол.

8. Якщо корпорація не буде рефондувати старий борг, то за цих умов вартість акціонерного капіталу дорівнюватиме:

S =

=

Вартість боргу становитимуть дві частини — проценти за старим боргом і сума нового боргу:

2 000 000 / 0,12 + 8 000 000 = 9 666 667.

Вартість капіталу становитиме 9 666 667 + 10 858 824 = 20 525 491, тобто знизиться.

Ціна акції дорівнюватиме:

У цьому разі старі акціонери виграють: ціна акції зросла з 31,18 до 31,43 дол., тому акціонери можуть проводити політику з обмеження викупання акцій і заміни акцій випуском нових облігацій.

9. Розраховуємо коефіцієнт кратності покриття процентів прибутком:

Для 2 млн дол. боргу К₁ = 4 000 000 / 200 000 = 20 разів.

Для 10 млн дол. боргу К₂ = 4 000 000 / 1 200 000 = 3,33 раза.

Незважаючи на те, що коефіцієнт знизився, але його рівень не викликає занепокоєння, оскільки критичною межею вважаться коефіцієнт на рівні 3.

3. Тривалість інвестицій у створення нового виробництва становить 3 роки з розподілом по роках: 50% - 25% - 25%. Необхідні обсяги інвестицій у здания, споруди та обладнання відповідно дорівнюють: 250 тис. грн., 240 тис. грн., 1,7 млн. грн. Загальний обсяг інвестицій в оборотні кошти – 80 тис. грн.

Визначити загальний обсяг прямих інвестицій та його розподіл по роках та структурних складових з урахуванням наступних співвідношень між складовими інвестицій:

• витрати на пристосування та оснастку – відповідно 18% і 12% від затрат на обладнання;

• витрати на транспортні засоби – 15% від суми витрат на споруди та обладнання;

• витрати на придбання технології дорівнюють половині витрат на обліднання.