Два важнейших правила!!!

4. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня ЭФР, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательно следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего «товара» - кредита.

5. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск: чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Что будет, например, со столь близко знакомым нам предприятием Б с ЭФР = 4% И ДИФФЕРЕНЦИАЛОМ = 2% при удорожании кредита и увеличении СРСП до 19%?

Для сохранения прежнего уровня ЭФР придется доводить плечо финансового рычага до шести.

В самом деле, ЭФР = 2/3 (20% -19%)х 6=4%.

Для компенсации удорожания кредита всего на один процентный пункт предприятие вынуждено будет удвоить соотношение между заемными и собственными средствами. Может возникнуть вопрос: Не дороговато ли?

Может, далее, наступить момент, когда дифференциал станет меньше нуля. Эффект финансового рычага будет действовать тогда лишь во вред предприятию. Если, например, при девятикратном соотношении заемных с собственных средств приходится выплачивать драконовскую среднюю ставку в 22% по кредиту, то эффект финансового рычага составить:

ЭФР = 2/3 (20%-22%) х 9 = -12%.

Теперь это будет уже не приращение, а вычет из рентабельности собственных средств и дивидендных возможностей предприятия:

РСС = 2/3х20% + (-12%) = 1,3%.

Против 13.3% у предприятия А, совсем не использующего заемных средств и не имеющего никого эффекта финансового рычага!!!

Д ифференциал не должен быть отрицательным!!!

Это важно и для банкира: клиент с отрицательным дифференциалом – явно кандидат в «черную картотеку».

З

Экономическая рентабельность активов Э в 2,3 раза превышает СРСП (40%:17,5%)=2,3.Предприятие устанавливает приемлемую степень снижения дифференциала, напр. Не ниже уровня ЭР=2СРСП, и исходя из этого рассчитывает желательную ставку и сумму процентов по будущему кредиту, вводя прогнозный уровень рентабельности.

адание 5.1.

Исходные данные.

Предприятие В	Предприятие Г
Актив за вычетом кредиторской задолженности – 20 млн. руб. Заемные средства за вычетом кредиторской задолженности – 10 млн. руб. Собственные средства – 10 млн. руб. Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) – 3,44 млн. руб. Финансовые издержки по задолженности (ФИ) – 1,7 млн. руб.	Актив за вычетом кредиторской задолженности – 10,5 млн. руб. Заемные средства за вычетом кредиторской задолженности – 3,7 млн. руб. Собственные средства – 6,8 млн. руб. Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) – 4,2 млн. руб. Финансовые издержки по задолженности (ФИ) – 0,65 млн. руб.
Рассчитайте и сделайте выводы: Экономическую рентабельность Э Кредит не дадут, риск высокий Р=(НРЭИ/Актив)х100=(3,44/20)100=17,2% С РПС = (1,7 / 10)х100 =17% Э ФР = 2/3(17,2-17)х(10/10)= = 2/3 х 0,2х1 = 0,13% Сила возд. ФР (4.20)=3,44/(3,44-1,7)=1,98	ЭР=40%. С РПС = (0,65 / 3,7)х100 =17,5% Э ЭР=2СРСП ФР = 2/3(40-17,5)х(3,7/6,8)= = 2/3 х 22,5х 0,54 =8,1% Сила возд. ФР (4.20)=4,2/(4,2-0,65)=1,18
ЭФР = (Налоговый корректор) × (Дифференциал) × (Плечо)

Средняя расчетная ставка процента (СРСП)

=

Все фактические финансовые издержки по всем кредитам . Общая сумма заемных средств, используемых в анализируемом периоде

х

100

(4.17)

Уровень ЭФР = 2/3 (ЭР – СРСП) х (ЗС/СС)

Фирма В при плече финансового рычага равном 1 еще может набирать кредиты, но дифференциал уже близится к нулю. Малейшая заминка в производственном процессе или повышение процентных ставок могут «перевернуть» знак эффекта финансового рычага.	Фирма Г при плече финансового рычага равном 0,54 также может продолжать привлекать заемные средства; ее дифференциал превышает 20%. Это значит, что непосредственным риском эффект финансового рычага в данный момент не угрожает.
Положение уязвимо	Положение твердое, но не за счет плеча финансового рычага (1 против 0,54), а благодаря дифференциалу (0,2% против 22.5%)