Критерии выбора наилучшего проекта развития

Смысл оценки любого инвестиционного проекта состоит в определении того, оправдают ли будущие выгоды сегодняшние затраты – это условие похоже на решение задачи анализа графика альтернативных возможностей потребления (рис.32 ). На нем хорошо видно, что увеличение уровня потребления в конце периода достижимо лишь за счет сокращения уровня потребления в начале этого периода и наоборот.

D_к.п.

D_н.п.

.

Рис. 32. Альтернативы инвестирования и потребления, являющиеся основой принятия инвестиционных решений: D_н.п. , D_к.п. —потребление соответственно в начале и конце периода

Найти однозначный ответ на этот вопрос оказывается крайне сложно, так как существует ряд аспектов оценки эффективности распределения ресурсов.

Простые и чаще применяемые методы можно объединить в две группыметоды, основанные на применении концепции дисконтирования:

— метод определения чистой текущей стоимости 40DD (NPV );

— метод расчета рентабельности инвестиций IR;

— метод расчета внутренней нормы прибыли r_вн (IRR)

• Методы, не предполагающие использования концепции дисконтирования:

— метод расчета периода окупаемости инвестиций T_ok

— метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций ROE

Методы оценки инвестиций, основанные на дисконтировании денежных поступлений

Метод определения чистой текущей стоимости. Метод анализа инвестиций, основанный на определении чистой текущей стоимости, на которую ценность предприятия может прирасти в результате реализации инвестиционного проекта, исходит из двух предпосылок:

— любая фирма стремится к максимизации своей ценности;

— разновременные затраты имеют неодинаковую стоимость.

Чистая текущая стоимость NРV (англ. net present value) — это всего лишь разница между суммой денежных поступлений (денежных потоков, притоков). Она обусловлена реализацией инвестиционного проекта и дисконтированных к текущей их стоимости, и суммой дисконтированных текущих стоимостей всех затрат (денежных потоков, оттоков), необходимых для реализации этого проекта.

Чтобы записать это определение в виде формулы- обозначим через !с— желаемую норму прибыльности (рентабельности), т.е. тот уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансовые механизмы (банки, финансовые компании и т.п.). Иными словами, k — это цена выбора (альтернативная стоимость) коммерческой стратегии, предполагающей вложение денежных средств в инвестиционный проект.

Символом I_o (англ. investment) мы обозначим первоначальное вложение средств, а CF_t(англ. cash flow) — поступления денежных средств (денежный поток) в конце периода t. Тогда формула расчета чистой текущей стоимости примет вид:

CF₁ CF₂ CF_n n CF_t

NPV = + + …+ - I_o = å - I_o (1.1)

(1+k)¹ (1+k)² (1+k) ³ t=1 (1+k)^t

Если чистая текущая стоимость проекта NРV положительна, то это будет означать, что в результате реализации такого проекта ценность фирмы возрастет и, следовательно, инвестирование пойдёт ей на пользу, т.е. проект может считаться приемлемым.

В реальной действительности, инвестор предполагает не «разовые затраты — длительную отдачу» [что, собственно, и предполагается в формуле (1.1)], а «длительные затраты — длительную отдачу», т.е. более привычную для России ситуацию, когда инвестиции осуществляются не одномоментно, а по частям — на протяжении нескольких месяцев или даже лет. В этом случае формула (1.1) принимает несколько иной вид:

n CF_t n It

NPV = å - å (1.1a)

t=1 (1+k)^t t=1 (1+k)^t

где It – инвестиционные затраты в период т.

Метода оценки приемлемости инвестиций на основе NРV обусловлена тем, что он обладает достаточной устойчивостью при разных комбинациях исходных условий, позволяя во всех случаях находить экономически рациональное решение. Однако он все же дает ответ лишь на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту ценности фирмы или богатства инвестора вообще, но никак не говорит об относительной мере такого роста.

Для восполнения такого пробела используется иной показатель — метод расчета рентабельности инвестиций.

Метод расчета рентабельности инвестиций. Рентабельность инвестиций PI (англ. profitability index) — это показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастает ценность фирмы (богатство инвестора) в расчете на 1 руб. инвестиций. Расчет этого показателя рентабельности производится по формуле:

n CF_t

PI = å (1.2)

t=1 (1+k)^t I_o

где I_o — первоначальные инвестиции, а CF_t — денежные поступления в году t, которые будут получены благодаря этим инвестициям.

Для случая «длительные затраты - длительная отдача» эта формула будет иметь несколько иной вид:

n CF_t n It

NPV = å å (1.2a)

t=1 (1+k)^t t=1 (1+k)^t

где It - инвестиции в году.

В такой модификации показатель рентабельности инвестиций иногда называют коэффициентом «доход-издержки», BCR (англ. benefit – cost - ratio).

Очевидно, что если NPV положительна, то и PI будет больше единицы и, соответственно, наоборот. Таким образом, если расчет дает нам PI больше единицы, то такая инвестиция приемлема.

Метод расчета внутренней нормы прибыли. Внутренняя норма прибыли, или внутренний коэффициент окупаемости инвестиций IRR (англ. internal rate or return), представляет собой, по существу, уровень окупаемости средств, направленных на цели инвестирования, и по своей природе близка к различного рода процентным ставкам. Наиболее близкими по экономической природе к внутренней норме прибыли можно считать:

— действительную (реальную) годовую ставку доходности, предлагаемую банками по своим сберегательным счетам;

• действительную (реальную) ставку процента по ссуде за год, рассчитанную по схеме сложных процентов.

IRR — это то значение k в формулах (1.2) и (1.2.а) при котором NPV будет равна нулю.

Д ля стандартных инвестиций справедливо утверждение о том, что чем выше коэффициент дисконтирования, тем меньше величина NPV, что проиллюстрировано на рис. 33.

NPV

+

IRR - K

Рис. 33. Зависимость величины МРУ от уровня коэффициента дисконтирования

Как видно на рис. 33., IRR — это та величина коэффициента дисконтирования k:, при которой кривая изменения NPV пересекает горизонтальную ось, т. е. NРV оказывается равной нулю. Найти величину IRR можно в таблицах коэффициентов приведения. В отечественной литературе внутреннюю норму прибыли иногда называют поверочным дисконтом, так как она

позволяет найти граничное значение коэффициента дисконтирования, разделяющее инвестиции на приемлемые и невыгодные. В данном случае IRR сравнивают с тем уровнем окупаемости вложений, который фирма (инвестор) выбирает для себя в качестве стандартного с учетом того, по какой цене сама она получила капитал для инвестирования и какой «чистый» уровень прибыльности хотела бы иметь при его использовании. Этот стандартный уровень желательной рентабельности вложений часто называют барьерным коэффициентом HR. (англ. hardle rate). Принцип сравнения этих показателей такой:

— если IRR>НR — проект приемлем;

— если IRR.<НR — проект неприемлем;

— если IRR = HR — можно принимать любое решение.

Иными словами, если инвестиционный проект сводится «по нулям» даже при IRR. большей, чем тот уровень окупаемости вложений (барьерный коэффициент), который фирма избрала для себя в качестве нормального, то уж при барьерном коэффициенте окупаемости NРV заведомо будет положительной, а рентабельность инвестиций — больше единицы. Если же PI будет меньше желательного для фирмы уровня окупаемости, то NPV при барьерном коэффициенте заведомо будет отрицательной, а PI— меньше единицы.

Таким образом, IRR становится как бы ситом, отсеивающим невыгодные проекты. Кроме того, этот показатель может служить основой для ранжирования проектов по степени выгодности. Правда, это можно делать лишь «при прочих равных», т. е. при тождественности основных исходных параметров сравниваемых проектов: — равной сумме инвестиций; — одинаковой продолжительности; — равном уровне риска.

Простейшие методы оценки инвестиций.

Метод расчета периода окупаемости инвестиций Метод расчета периода (срока) окупаемости PP (англ. payback period) инвестиций состоит в определении того срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Формула расчета периода окупаемости имеет вид:

I_o

PP = , (1.3)

CF_t^()

где PP — период окупаемости (лет), I_o — первоначальные инвестиции, CF_t^() — годичная сумма денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта Стоит обратить внимание на индекс  при знаменателе CF_t. Он говорит о возможности двоякого подхода к определению величины CF_t

Первый подход возможен в том случае, когда величины денежных поступлений примерно равны по годам. Тогда сумма первоначальных инвестиций делится просто на величину годовых (в лучшем случае — среднегодовых) поступлений.

Второй подход (на который и указывает символ  ) предполагает расчет

величины денежных поступлений от реализации проекта нарастающим итогом, т.е. как кумулятивной величины.

Показатель периода окупаемости хорошо работает только при справедливости следующих допущений:

1) все сопоставляемые с его помощью инвестиционные проекты имеют одинаковый срок жизни;

2) все проекты предполагают разовое вложение первоначальных инвестиций;

3) после завершения вложения средств инвестор начинает получать примерно одинаковые ежегодные денежные поступления на протяжении всего периода жизни инвестиционных проектов.

Вместе с тем метод расчета периода окупаемости обладает серьезными недостатками, так как игнорирует два важных обстоятельства:

1) различие ценности денег во времени;

2) существование денежных поступлений и после окончания срока окупаемости (а по этому параметру проекты могут различаться весьма существенно).

Именно поэтому расчет срока окупаемости не рекомендуется использовать как основной метод оценки приемлемости инвестиций. К нему целесообразно обращаться только ради получения дополнительной информации, расширяющей представление о различных аспектах оцениваемого инвестиционного проекта

Метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций. Показатель бухгалтерской рентабельности инвестиций ROI (англ. return on investment) иногда в литературе носит название средней нормы прибыли на инвестиции ARR (англ. average rate of return) или расчетной нормы прибыли АКК (англ. accounting rate of return). Данный показатель ориентирован на оценку инвестиций на основе не денежных поступлений, а бухгалтерского показателя — дохода фирмы.

Этот показатель представляет собой отношение средней величины дохода фирмы по бухгалтерской отчетности к средней величине инвестиций. При этом расчет бухгалтерской рентабельности инвестиций данного показателя ведется на основе дохода до процентных и налоговых платежей, EBIT (англ. earnings before interest and tax), или дохода после налоговых, но до процентных платежей, равного произведению EBIT и разности между единицей и ставкой налогообложения Н:ЕВ1Т (1-Н). Чаще, однако, используется величина дохода после налогообложения, так как она лучше характеризует ту выгоду, которую получают владельцы фирмы и инвесторы. Используя ROI при подготовке или анализе инвестиционного проекта, необходимо оговаривать или выяснять, по какой методике этот показатель рассчитывается.

Что касается величины инвестиций, по отношению к которой определяется рентабельность, то ее находят как среднее между учетной стоимостью активов C_а на начало и конец рассматриваемого периода. Отсюда формула расчета бухгалтерской рентабельности инвестиций имеет вид:

EBIT(1 - H)

ROI = , (1.4)

(C_A^H - C_A^x ) : 2

Применение показателя ROI основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартными для фирмы уровнями рентабельности, например средним уровнем рентабельности к активам или стандартным уровнем рентабельности инвестиций. Соответственно, рассматриваемый проект оценивается на основе ROI как приемлемый, если для него расчетный уровень этого показателя превышает величину рентабельности, принятую инвестором как стандарт.