20. Затратный подход в стоимости оценки бизнеса

атратный подход наиболее применим для оценки объектов спе­циального назначения, а также нового строительства, для определе­ния варианта наилучшего и наиболее эффективного использования земли, а также в целях страхования. Собираемая информация обыч­но включает данные о ценах на землю, строительные спецификации, данные об уровне зарплаты, стоимости материалов, расходах на обо­рудование, о прибыли и накладных расходах строителей на местном рынке и т.п. Необходимая информация зависит от специфики оце­ниваемого объекта. Данный подход сложно применять при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, эсте­тическими характеристиками или устаревших объектов.

Затратный подход основан на принципе замещения, принципе наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансиро­ванности, экономической величины и экономического разделения. В целом, все три подхода связаны между собой. Каждый из них предлагает использование различных видов информации, получае­мой на рынке. Например, основными для затратного подхода явля­ются данные о текущих рыночных ценах на материалы, рабочую силу и другие элементы затрат. Доходный подход требует использования коэффициентов капитализации, которые также рассчитываются по данным рынка.

Каждый из трех подходов открывает перед оценщиком различную перспективу. Хотя эти подходы основываются на данных, собранных на одном и том же рынке, каждый имеет дело с различным аспектом рынка. На совершенном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными, предложение и спрос не находятся в равновесии. Потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, производители могут быть неэффективны. По этим, а также и по другим причинам данные подходы могут давать различные показатели стоимости.

Каждый из трех рассмотренных подходов предопределяет ис­пользование при оценке внутренне присущих ему методов.

Рис. 5.1. Методы доходного подхода

Согласно методу капитализации дохода рыночная стоимость биз­неса определяется по формуле:

V = D/R ,

где: D — чистый доход бизнеса за год;

R — коэффициент капитализации.

Метод дисконтирования денежных потоков основан на прогно­зировании потоков от данного бизнеса, которые затем дисконтиру­ются по ставке дисконта, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода.

Рис. 5.2. Методы затратного подхода

Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматри­вает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вслед­ствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых ме­тодов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате перед оценщиком встает задача проведения корректиров­ки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая сто­имость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стои­мости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.

Собственный капитал = активы — обязательства

Базовой формулой в имущественном (затратном) подходе являет­ся: Собственный капитал = Активы — Обязательства.

Данный поход представлен двумя основными методами:

·        методом стоимости чистых активов;

·        методом ликвидационной стоимости.

Метод стоимости чистых активов включает несколько этапов:

1. Оценивается недвижимое имущество предприятия по обосно­ванной рыночной стоимости.

2. Определяется обоснованная рыночная стоимость машин и обо­рудования.

3. Выявляются и оцениваются нематериальные активы.

4. Определяется рыночная стоимость финансовых вложений как долгосрочных, так и краткосрочных.

5. Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стои­мость.

6. Оценивается дебиторская задолженность.

7. Оцениваются расходы будущих периодов.

8. Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость.

9. Определяется стоимость собственного капитала, путем вычита­ния из обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

Применяется метод стоимости чистых активов в случае, если:

·        Компания обладает значительными материальными активами;

·        Ожидается, что компания по-прежнему будет действующим предприятием.

Показатель стоимости чистых активов введен первой частью Гражданского кодекса РФ для оценки степени ликвидности органи­заций. Чистые активы — это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету.

Проведение оценки с помощью методики чистых активов осно­вывается на анализе финансовой отчетности. Она является индика­тором финансового состояния предприятия на дату оценки, дейст­вительной величины чистой прибыли, финансового риска и рыноч­ной стоимости материальных и нематериальных активов.

Основные документы финансовой отчетности, анализируемые в процессе оценки:

·        бухгалтерский баланс;

·        отчет о финансовых результатах;

·        отчет о движении денежных средств;

·        приложения к ним и расшифровки.

Кроме того, могут использоваться и другие официальные формы бухгалтерской отчетности, а также внутренняя отчетность предприя­тия.

Предварительно оценщик проводит инфляционную корректи­ровку, цель которой — приведение ретроспективной информации за прошедшие периоды к сопоставимому виду; учет инфляционного изменения цен при составлении прогнозов денежных потоков и ста­вок дисконта.

Простейшим способом корректировки является переоценка всех статей баланса по изменению курса рубля относительно курса более стабильной валюты, например, американского доллара.

Отличительной особенностью затратного подхода при оценке стоимости предприятия является то, что для целей оценки активы предприятия разбивают на группы, оценивают каждую часть, затем суммируют полученные стоимости.

Алгоритм данного подхода следующий:

·        На первом этапе производят анализ активов предприятия и вы­деляют составные части, оценка стоимости которых будет произво­диться. Например, при оценке стоимости предприятия могут быть выделены следующие составные части: земля, здания, коммуника­ции, нематериальные активы, финансовые активы, сырье, матери­алы, машины и оборудование и т.п. В каждой группе активов можно выделить подгруппы.

·        На втором этапе оценщик выбирает наиболее приемлемый ме­тод оценки для каждой группы (подгруппы) активов, выполняет не­обходимые расчеты.

·        Определяется итоговая величина стоимости предприятия. Ликвидационная стоимость предприятия представляет собой раз­ность между суммарной стоимостью всех активов предприятия и за­тратами на его ликвидацию.

Понятие обязательств предприятия

Гражданский кодекс РФ трактует понятие обязательства следую­щим образом (ст. 307): «в силу обязательства одно лицо (должник) обязано совершить в пользу другого лица (кредитора) определенное действие, как-то передать имущество, выполнить работу, уплатить деньги и т.п. либо воздержаться от определенного действия, а креди­тор имеет право требовать от должника исполнения его обязанности». В ФЗ РФ «О несостоятельности (банкротстве)» дается определе­ние денежных обязательств (ст. 2) «обязанность должника уплатить кредитору определенную денежную сумму по гражданско-правовому договору и по иным основаниям, предусмотренным ГК РФ». Кроме того, в более узком смысле, долговое обязательство — это документ, выдаваемый заемщиком кредитору при получении ссуды. В данном учебнике под долговыми обязательствами авторы будут понимать денежные обязательства по оплате должником (предприя­тием) его кредитору (предприятию или кредитно-финансовому уч­реждению) сумм задолженности, возникших в результате предшест­вующих взаимоотношений.

В настоящее время, на качественно новом этапе развития эконо­мики, в условиях налаженных хозяйственных и финансовых связей встает вопрос об определении рыночной стоимости проблемной де­биторской задолженности, просроченных кредитов, векселей треть­их лиц и даже обязательств надежных партнеров.

Интересы различных рыночных контрагентов к этой проблеме выражены довольно-таки ярко, вплоть до объявлений, которые встречаются в периодической финансовой печати о том, что «… банк приобретает задолженность предприятий машиностроительной от­расли в регионе», иными словами, речь идет о факторинговых опера­циях банков.

Факторинг — это деятельность специализированного учреждения (факторинговой компании или факторингового отдела банка), кото­рая заключается с переуступкой этому учреждению клиентом—пос­тавщиком неоплаченных платежах требований (счетов-фактур) за предоставленные товары, выполненные работы или оказанные услу­ги.

При этом факторинговая компания (или отдел банка) за опреде­ленную плату получает от предприятия право взыскивать и зачислять на его счет причитающиеся ему от покупателей суммы денег, тем са­мым факторинговая компания кредитует оборотный капитал клиен­та и принимает на себя его кредитный и валютный риски.

В основе возникновения факторинговых операций лежит явление коммерческого кредита — предоставление продавцом покупателю кредита в виде отсрочки платежа за уже проданные товары. Помимо кредитной функции факторинг включает элементы ин­формационного, юридического, страхового, бухгалтерского обслу­живания поставщика.

На международном уровне факторинг широко применяется по­следние 25—30 лет и в настоящее время является одной из наиболее распространенных услуг коммерческих банков.

Три основных участника факторинговой операции — фактор (банк) — покупатель требования, первоначальный кредитор (клиент данного банка) и должник, получивший от клиента товары с отсроч­кой платежа.

Для первоначального кредитора, который поставил должнику то­вары (работы, услуги) с отсроченной оплатой выгода объясняется тем, что, во-первых, основную часть денежной выручки он получает сразу, следовательно, он может расплатиться со своими поставщика­ми (покупка у них товаров с немедленной оплатой обойдется дешев­ле, чем покупка в кредит) и осуществлять дальнейшее производство, во-вторых, первоначальный кредитор освобождается от риска неоп­латы своих требований, а при работе с зарубежными клиентами — от риска неблагоприятного изменения валютного курса.

Таким образом, первоначальный кредитор ускоряет оборачива­емость средств в расчетах, снижает неплатежи, укрепляет финансо­вое состояние.

Факторинговое обслуживание наиболее эффективно для малых и средних предприятий, увеличивающих объемы производства, но ис­пытывающих финансовые затруднения из-за несвоевременного погашения долгов дебиторами, чрезмерных товарных запасов и низкой рентабельности.

Как правило, на факторинговое обслуживание не принимаются:

●  предприятия с большим количеством должников с небольши­ми суммами задолженности;

●  поставщики нестандартной и узкоспециализированной продукции;

●  предприятия, реализующие свою продукцию на условиях по­слепродажного обслуживания или по бартеру;

●  строительные и другие фирмы, работающие с субподрядчи­ками;

●  предприятия, реализующие свою продукцию по долгосрочным контрактам и выставляющие счета поэтапно или получающие авансовые платежи.

Кроме того, переуступке не подлежат долговые обязательства предприятий, объявленных неплатежеспособными, физических лиц, а также филиалов или отделений предприятий.

Классификация факторинговых операций

1. Различают внутренние (поставщик и его контрагенты, а также факторинговая компания находятся в одной стране) и международ­ные факторинговые операции.

При постоянных экспортных поставках в одну-две страны экс­портер может заключить договор о факторинговом обслуживании в стране-импортере — так называемый прямой импортный факторинг. В своей стране он может заключить договор о прямом экспортном факторинге, когда факторинговый отдел или компания берут на себя кредитный риск, а оценку кредитоспособности плательщиков и ин­кассирование требований по их поручению могут производить юри­дические конторы страны-импортера.

Факторинговый отдел (компания) экспортера может заключить договор о выполнении части работ с факторинговой компанией страны-импортера. Это называется взаимным, или двухфакторным, факторингом.

2. Различают конвенционный (возникший первоначально) и кон­фиденциальный виды факторинга.

При конвенционном факторинге поставщик указывает на своих счетах, что требование продано банку (факторинговой фирме), что при этом практически все функции, кроме производственных (финансовое, бухгалтерское, юридическое и прочее обслуживание), осуществляет факторинговый отдел.

Конфиденциальный факторинг получил широкое распростране­ние в последние годы, при этом виде факторинга предприятие-пос­тавщик не теряет самостоятельной связи с рынком, факторинговый отдел ограничивается выполнением только некоторых операций — покупкой права на получение денег от покупателей, оплатой долгов и т.д. По сути, этот вид факторинга является формой предоставления поставщику-клиенту кредита под товары отгруженные, а покупате­лю — платежного кредита. Риск в данной операции выше — сто­имость конфиденциальных операций выше, чем конвенционных, кроме того, конфиденциальный факторинг значительно дороже дру­гих банковских кредитов.

В мировой практике стоимость факторинговых услуг включает два элемента:

1) плату за обслуживание (комиссию), которая рассчитывается как определенный процент от суммы счетов фактур, а иногда может устанавливаться фиксирование, — в среднем эта сумма находится в пределах 0,5—3% стоимости счетов-фактур;

2) плату за предоставленные в кредит средства.

Процент за кредит обычно на 2—3% выше процента по кратко­срочным кредитам клиентов с аналогичным оборотом и кредитоспо­собностью, что позволяет компенсировать дополнительные затраты и риск банка.

Договор (соглашение) о факторинговом обслуживании, как пра­вило, заключается на срок от одного года до четырех лет.

До заключения договора на предоставление факторинговых услуг факторинговый отдел должен:

●  проанализировать кредитоспособность поставщика;

●  изучить данные о качестве производимых товаров или услуг, объемах и темпах роста реализации, учесть сезонный характер колебаний объемов продаж;

●  собрать и проанализировать информацию о платежеспособ­ности должников;

●  предварительно оценить качество долговых требований, кото­рые будут переуступлены (подразумевается, что соответствую­щему отделу банка или факторинговой фирме будет предостав­лена вся необходимая документация), проводится анализ усло­вий поставок и расчетов в договоре поставки, возможных причин возникновения спорных вопросов и т. п.

Факторинговые операции облагаются также налогом на добав­ленную стоимость. Поставщики, заключившие договор с банком на факторинговое обслуживание, включают оплату за него в себесто­имость продукции/услуг.

Комиссионное вознаграждение за факторинговое обслуживание зачисляется в доходы банка и учитывается при расчете налогообла­гаемой базы для уплаты налога на прибыль.

Факторинговые операции специфичны и требуют тесных и дове­рительных связей с поставщиками.

 Утилизационная стоимость — стоимость утилизируемых активов предприятия, которые полностью утратили свою первоначальную полезностьвследствие полного износа. Данный вид стоимости также может быть полезен антикризисному управляющему в процессе работы на кризисных предприятиях. Утилизационная стоимость должна рассчитываться, например, для определения цены реализации полностью изношенного оборудования.

В этой связи показателен пример ОАО «Урал», которое специализировалось на выпуске запасных частей для автотракторной техники. На этом заводек началу 1999 года скопилось огромное количество изношенного оборудования, которое полностью выработало свой ресурс и простаивало в цехах, ожидая «очередного» капитального ремонта, после которого оно могло работать максимум одну-две недели. Совершенно очевидно, что, кроме огромных затрат на ремонт, это ничего не приносило собственникам предприятия. И только с приходом на завод внешнего управляющего, который сразу же воспользовался услугами профессиональных оценщиков, данное оборудование было реализовано по цене материалов, из которых состояли многочисленные станки. Денежные средства, полученные от реализации изношенного оборудования, позволили выплачивать зарплату всемуколлективу завода (в период внешнего управления на заводе работало 560 человек) в течение 3 месяцев.

Стоимость действующего предприятия для целей антикризисного управления целесообразно рассчитывать в том случае, если предприятие находится в начальной фазе развития кризиса, поскольку в этом случае предприятие реально функционирует на рынке и приносит собственникудоход.

Если же предприятие находится в режиме сокращенного воспроизводства или в его отношении осуществляется процедура наблюдения или внешнегоуправления, то стоимость действующего предприятия можно определить с большой долей условности, поскольку такое предприятие является, как правило, убыточным. При отсутствии предприятий-аналогов сравнительный подход использовать невозможно.

Таким образом, в распоряжении антикризисного управляющего остается в основном затратный подход, с помощью которого стоимость действующего предприятия может быть определена с использованием в его рамках метода чистых активов и метода ликвидационной стоимости.

Если предприятие находится на стадии конкурсного производства (заключительная стадия процедуры банкротства), целесообразно сразу рассчитывать ликвидационную стоимость объекта.

Ликвидационная стоимость, по мнению подавляющего большинства зарубежных и российских экономистов и специалистов в области оценочной деятельности, представляет собой денежную сумму, которая может быть получена собственником от продажи имущества в сжатые сроки. В этом случае предприятие может быть продано либо как единый имущественный комплекс, либо активы распродаются отдельно. При расчетеликвидационной стоимости необходимо, во-первых, определить выручку от продажи активов предприятия, а во-вторых, рассчитать затраты на еголиквидацию (юридические услуги, затраты, связанные с владением активами до их ликвидации, и т.д.). Разность между этими двумя компонентами и представляет собой величину ликвидационной стоимости предприятия.

24. Концептуальные основы оценки стоимости ценных бумаг

Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

К ценным бумагам относятся облигации, векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты, обыкновенные и привилегированные акции и другие документы, которые законодательством о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

Ценные бумаги, с одной стороны, относятся к финансовым активам предприятия и являются объектом для инвестирования, с другой стороны, такие ценные бумаги как акции являются формой капитала акционерных обществ, а облигации — средством привлечения капитала. Следовательно, ценные бумаги оцениваются и как самостоятельный объект оценки в составе финансовых активов, и как собственный капитал, и как долговые обязательства предприятия.

Триединая роль ценных бумаг предопределяет и их особое положение в качестве объекта стоимостной оценки.

Оценка стоимости ценных бумаг представляет собой упорядоченный, целенаправленный процесс определения величины рыночной стоимости ценной бумаги в денежном выражении, с учетом всех влияющих на нее факторов.

К основным факторам стоимости ценных бумаг относятся финансовое положение и статус эмитента, цель и права инвестора, срок до погашения, доходность, ликвидность, рыночность (надежность), показатели (индикаторы) фондового рынка на момент оценки.

Ценные бумаги оцениваются в целях купли-продажи; внесения в уставный фонд, эмиссии, залога, в случае ликвидации компании-эмитента или компании-инвестора, в случаях слияния, поглощения, реструктуризации и др.

Внутренняя или фундаментальная стоимость отражает финансовое состояние эмитента на момент оценки и является потенциальной величиной, которая может быть адекватно воспринята рынком, недооценена или переоценена, в зависимости от рыночных ожиданий инвесторов и конъюнктуры рынка в целом.

Рыночная, или справедливая, стоимость — это сумма денежных средств, достаточная для приобретения актива или исполнения обязательства при совершении сделки между хорошо осведомленными, действительно желающими совершить такую сделку независимыми друг от друга сторонами.

Инвестиционная стоимость отражает конкретного инвестора, причем ее величина может изменяться с изменением инвестиционных целей одного и того же инвестора.

Инвестиционной целью может быть:

􀀈 доходность, в этом случае инвестор отдает предпочтение рискованным, но доходным бумагам;

􀀈 надежность, в этом случае выбор инвестора падет на низкодоходные, но надежные ценные бумаги, например, государственные облигации;

􀀈 ликвидность — инвестор заинтересован в приобретении ценных бумаг, которые легко и быстро могут быть проданы на бирже с минимальной потерей стоимости.

Акции — единичный вклад в уставной капитал АО с вытекающими из этого правами.

Облигации — единичное долговое обязательство на возврат вложенной денежной суммы через установленный срок с уплатой или без уплаты определенного дохода.

Банковский сертификат — свободно обращающееся свидетельство о депозитном (сберегательном) вкладе в банк с обязательством последнего выплаты этого вклада и процентов по нему) через установленный срок.

Вексель — письменное денежное обязательство должника о возврате долга, форма и обращение которого регулируются специальным законодательством — вексельным правом.

Чек — письменное поручение чекодателя банку уплатить чекополучателю указанную в нем сумму.

Коносамент — документ (контракт) стандартной (международной) формы на перевозку груза, удостоверяющий его погрузку, перевозку и право на получение.

Варрант — а) документ, выдаваемый складом и подтверждающий право собственности на товар, находящийся на складе; б) документ, дающий его владельцу право на приобретение акций или облигации какой-то компании в течение определенного срока по установленной цене.

Опцион — договор, в соответствии с которым одна из сторон имеет право, но не обязательство, в течение определенного срока продать (купить) у другой стороны соответствующий актив по цене, установленной при заключении договора, с уплатой за это право определенной суммы денег, называемой премией.

Фьючерсный контракт — стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива через определенный срок в будущем по цене, установленной в момент заключения сделки.

Риск — это категория, неразрывно связанная со всеми финансовыми расчетами. Существует много определений этого термина, сходных по сути, но различающихся по форме. Представляется, что в качестве рабочего может быть принято следующее определение.

Риск — возможное изменение в худшую (для клиента оценщика) сторону вычисляемых при оценке ценных бумаг (ц.б.) стоимостных результатов и субъективная вероятность этого уменьшения.

Вообще-то, с точки зрения не реальных финансовых, а абстрактных математических вычислений, в приведенном выше определении слова «в худшую сторону» можно было бы отбросить и считать, что риск связан как с улучшением, так и с уменьшением величины получаемого результата. Но на практике молчаливо условились, что риском будут считать только те изменения, которые происходят в нежелательную для клиента оценщика сторону.

Пофакторный метод

Суть метода ставка дисконта R принимается состоящей из суммы безрисковой ставки Rб и премий за риск Rр:

R = Rб + Rр = Rб + Rрп + Rрс,

где: Rрп — риск предприятия; Rрс — риск страновой.

Агрегированный метод

Наиболее часто применение агрегированного метода связано с применением так называемого коэффициента бета (β). Бета является едва ли не главным показателем рынка ценных бумаг, в связи с чем агрегированный метод обычно называют «бета-метод». Другие названия этого метода:

􀀈 САРМ (Capital Assets Pricing Model);

􀀈 модель оценки капитальных активов;

􀀈 модель цены капитальных вложений (МЦКВ);

􀀈 модель оценки основного капитала.

Назначение бета-метода: дать инвестору на фондовом рынке возможность решать одну из основных задач. А именно: если он вложит деньги в ценные бумаги, как известно, более рискованные, чем безрисковые правительственные ценные бумаги (например, облигации) какой дополнительный доход в качестве компенсации дополнительного риска он при этом получит? Для решения этой задачи используется формула:

R = Rf + β(Rm — Rf),

где: Rf — безрисковая ставка дохода (безрисковая ставка дисконтирования), определяемая в указанном выше порядке;

Rm — средняя для фондового рынка норма дохода от ценных бумаг;

β — коэффициент бета.

Основные допущения, положенные в основу модели «САРМ»

1. Инвесторы избегают риска.

2. Рациональные инвесторы стремятся максимально диверсифицировать портфели акций.

3. Ожидаемый срок владения акциями для всех инвесторов фондового рынка — одинаковый.

4. Все инвесторы одинаково оценивают такие переменные, как ожидаемая доходность и ставки дисконтирования.

5. Не учитываются издержки по совершению сделок.

6. Не учитываются налоги.

Поскольку п.2 для закрытых компаний выполним в меньшей степени, чем для открытых, для закрытых компаний целесообразно попытаться хотя бы частично учесть несистематические риски.

Учет несистематических рисков

Кроме так называемых систематических рисков, учитываемых коэффициентом бета, могут существовать (правда, значительно реже) и несистематические риски. Они также могут быть учтены путем добавления премии при кумулятивном определении СД. Однако, поскольку отсутствуют надежные работы по аналитическому определению премии за несистематический риск, приходится определять величину премии экспертным методом.

Метод средневзвешенной стоимости капитала

В наиболее простом случае, когда в структуре капитала вычленяются только собственные и заемные средства (без их дальнейшего подразделения), расчетная формула для ставки дисконта будет:

R = НПск • ДОск + НПзк • ДОзк

где: НПск — требуемая норма прибыли на обыкновенные акции;

НПзк — ставка процента по займу;

ДОск, ДОзк — доли собственного и заемного капитала в общем капитале фирмы.

В литературе отмечается, что при использовании данной формулы целесообразно учитывать следующее:

1. Эту формулу лучше применять в отношении небольших фирм.

2. В условиях России, когда ставки процента за кредит часто довольно сильно колеблются, нужно принимать ставки дисконта переменными на всю глубину расчета.

Методы учета риска, основанные на уменьшении величины дохода

Эти методы применяются относительно реже, чем методы, основанные на увеличении ставки дисконтирования (и, не в последнюю очередь, из-за значительного количества требуемых вычислений).

25. Оценка стоимости долговых ценных бумаг

11.1. Долговые ценные бумаги как объект оценки. Цели, стандарты стоимости, подходы к оценке

Оценка стоимости любого объекта представляет собой упорядоченный, целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимостиобъекта с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент времени в условиях конкретного рынка.^[14]

Особенностью процесса оценки стоимости является ее рыночный характер. Это означает, что оценка не ограничивается учетом лишь одних затрат на создание или приобретение объекта. Она обязательно учитывает совокупность рыночных факторов: фактор времени, фактор риска, рыночнуюконъюнктуру, макроэкономическую ситуацию и т.д.

Особенность оценки стоимости долговых ценных определяется специфическими факторами, характерными для долговых ценных бумаг, а именно — способностью приносить доход, наличием риска и неопределенности при инвестировании, временным лагом между моментом инвестирования и получением дохода. Поэтому при оценке стоимости долговых ценных бумаг во главу угла ставятся доход как основной фактор, определяющий величину стоимости ценной бумаги, фактор риска и фактор времени.

Профессиональный оценщик в своей деятельности всегда руководствуется конкретной целью. Четкая формулировка цели позволяет правильно определить вид рассчитываемой стоимости, выбрать метод оценки. Как правило, цель оценки состоит в определении какой-либо оценочнойстоимости, необходимой клиенту для принятия решения. Обычно целью оценки является определение рыночной стоимости долговых ценных бумаг.

Термин «рыночная стоимость», используемый при оценке, определяется следующим образом:

Рыночная стоимость — наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:

1.          Одна сторона не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение.

2.          Обе стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах.

Объект оценки представлен на открытый рынок в форме публичной оферты.

3.          Оплата производится в денежной форме.

4.          Цена сделки представляет собой разумное вознаграждение заобъект оценки, и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было^[15].

Таким образом, под рыночной стоимостью долговых ценных бумаг подразумевается стоимость, объективно отражающая всю совокупность экономических и иных выгод, которые могут быть получены от владения оцениваемыми ценными бумагами. При этом учитываются такие факторы, как текущая стоимость ожидаемых доходов, перспективы развития и возможное изменение доходности рынка долговых ценных бумаг, аспекты, связанные с риском инвестирования в ценные бумаги тех или иных эмитентов, и ряд других показателей.

Рыночная цена ценной бумаги, базируясь на рыночной стоимости, отражает прежде всего единовременное соотношение между спросом ипредложением на ценные бумаги данного эмитента.

Иногда при обосновании инвестиционных проектов рассчитывают инвестиционную стоимость. Инвестиционная стоимость — стоимость ценных бумаг для конкретного инвестора при определенных целях инвестирования. В отличие от рыночной стоимости, определяемой мотивами поведения типичного покупателя и продавца, инвестиционная стоимость зависит от индивидуальных требований к инвестициям, предъявляемым конкретныминвестором.

Существует ряд причин, по которым инвестиционная стоимость может отличаться от рыночной. Основными причинами могут быть различия: в оценке будущей прибыльности; в представлениях о степени риска; в налоговой ситуации; в сочетаемости с другими активами, принадлежащимиинвестору^[16].

Оценка долговых ценных бумаг (и в том числе облигаций) может проводиться в целях:

·         повышения эффективности текущего управления сформированным портфелем ценных бумаг;

·         определения стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи на фондовом рынке. Для принятия обоснованного инвестиционного решения необходимо оценить рыночную стоимость ценных бумаг;

·         определения рыночной стоимости ценных бумаг при передаче их в качестве залога;

·         налогообложения;

·         прогнозирования цены при первичном размещении долговых ценных бумаг. Прогнозирование цены размещения ценных бумаг (доходности ценных бумаг) является одним из наиболее стратегически важных этапов эмиссии ценных бумаг.

Необходимо отметить, что, согласно действующему законодательству, окончательная цена размещения облигаций утверждается уполномоченным органом эмитента и раскрывается в средствах массовой информации не позднее даты начала размещения. Облигации размещаются по цене, одинаковой для всех покупателей, которая не изменяется в течение всего срока размещения. Именно поэтому перед первичным размещением так важно спрогнозировать цену, позволяющую продать наибольшее количество облигаций на условиях, устраивающих эмитента.

Исходя из особенностей долговых ценных бумаг как объекта оценки, оценку стоимости осуществляют с позиций доходного подхода. Во главу угла ставится доход как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. При этом имеют значение продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс. Доходный подход — это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате владения ценной бумагой.

Поэтому, чтобы приступить к оценке долговых ценных бумаг (в частности, облигаций), необходимо:

·         во-первых, определить цель, ради которой проводится оценка;

·         во-вторых, обосновать используемый стандарт стоимости, который зависит от целей оценки и, в конечном счете, определяет выбор методов оценки (например, инвестора интересует прежде всего инвестиционная стоимость);

·         в-третьих, должен быть определен объем доступной информации.

26. Особенности оценки кредитно-финансовых институтов

В результате изучения этой главы Вы сможете:

1)       Понять сущность широко распространенных в развитых зарубежных странах методов оценки рыночной стоимости кредитных институтов.

2)       Ознакомиться с современными способами адаптации зарубежных методов оценки к российской практике. Необходимость подобной оценки возникает как в ходе реструктуризации банковского сектора, так и реструктурирования банковской системы.

3)       Получить представление о роли и месте рыночной оценки при разработке антикризисных программ, имеющих целью предотвратить банкротстваотдельных кредитных организаций.

4)       Научиться различать подходы и методы рыночной оценки стоимости кредитных институтов.

5)       Уметь определять сильные и слабые стороны метода дисконтирования денежных потоков, стоимости чистых активов, рынка капиталов и парных продаж применительно к коммерческим банкам.

6)       Понять специфику оценки кредитных институтов в целях слияния и поглощений.

7)       Получить начальные навыки определения рыночной стоимости отдельных активов и обязательств коммерческого банка, капитала кредитногоинститута.

12.1. Экономическая сущность, цели и принципы рыночной оценки кредитных организаций

Основной задачей раздела является раскрытие сущности оценки кредитных организаций, как специфического экономического процесса, отличающегося от аудиторской, бухгалтерской и рейтинговой оценки; определение целей и основных принципов рыночной оценки стоимостикредитных организаций.

Рыночная оценка кредитных организаций представляет собой целенаправленный последовательный процесс определения величины стоимости егокапитала или активов в денежном выражении с учетом факторов времени, рисков и доходности.

Потребность в рыночной оценке бизнеса, активов и пассивов кредитных организаций возникает тогда, когда они становятся потенциальными или реальными объектами рыночных процессов и сделок: купли-продажи, ликвидации, приватизации, акционирования, передачи в доверительноеуправление или аренду имущества кредитной организации, передачи в качестве вклада в уставный капитал пакета акций.

За рубежом рыночная оценка стоимости различных видов объектов собственности существует уже более полувека. Причиной ее возникновения послужила необходимость разрешения имущественных споров, в которых независимые ценовые арбитры (оценщики) определяли объективно-рыночную стоимость имущества. Вскоре рыночная оценка стоимости начала бурно развиваться и не только как сфера практической деятельности, но и как самостоятельное научно-практическое направление. Были разработаны интересные методологические подходы и конкретные методики оценкистоимости разнообразных объектов собственности. Совершенствовалась теория и практика оценки.

В России современные формы рыночной оценки стоимости впервые появились в 1992 году. Переход к рыночной экономике возродил интерес к оценке в более широком аспекте и с учетом всех новейших достижений в этой области.

Кредитно-финансовые институты России, вступив в период серьезных преобразований, вызванных изменениями на финансовом рынке, столкнулись с кризисными явлениями, свойственными переходной рыночной экономике. Эти процессы, увеличивая риски проведения кредитно-финансовых операций, обостряя проблему прибыльности и ликвидности, активизируют процессы реструктуризации, в том числе слияния, поглощения, присоединения. Структурные преобразования захватывают и банковскую сферу, и сферу промышленности, вызывая к жизни такие образования как банковские холдинги, финансово-промышленные группы и т.п. Создание этих структур происходит на основе купли-продажи капиталов коммерческих банков, передачи части активов и обязательств другому банку и т.д. В этих условиях рыночная оценка стоимости кредитно-финансовых институтов, ихактивов и пассивов становится действенным инструментом реструктуризации.

В теории и практике современного банковского дела понятие оценка встречается достаточно часто. Оценивается эффективность и риск работы кредитных институтов, их надежность и финансовая устойчивость. Оценивается правильность оформления, учета и отражения на балансе банковских операций и результатов деятельности. Итогом является либо определенное количество баллов, либо присвоение порядкового номера, класса,категории, определяющим место оцениваемого кредитного института в числе других кредитно-финансовых организаций. Результат может быть также представлен системой показателей, комплексно отражающих состояние объекта. Однако ни один из указанных видов оценки не дает ответа на вопрос: «Сколько стоит кредитный институт или его активы-». Но ответ именно на этот вопрос является сегодня особенно актуальным. На современной ступени развития рыночных отношений возникает как возможность — накопленный теоретический и практический опыт, отработанные методики, современные информационно-технические средства, так и необходимость денежного выражения стоимости кредитных институтов как особого товара.

Рыночная оценка позволяет определить стоимость собственного капитала кредитно-финансовых институтов, существующих в форме ОАО, ЗАО. Рыночная оценка стоимости акционерного капитала независимыми оценщиками должна проводиться, например, при дополнительной эмиссии, выкупе акций и т.д. Возрастает потребность в оценке бизнеса кредитно-финансовых институтов при инвестировании, кредитовании, страховании, исчислении налогооблагаемой базы. В частности, оценка бизнеса банка необходима для выбора обоснованного варианта его реструктуризации, повышения эффективности управления и максимизации ценности банковской фирмы. Банковские активы в силу специфической природы подвержены в значительной мере колебаниям рыночных цен. Их рыночная стоимость может часто изменяться вслед за рынком. Специфика баланса банка такова, что незначительное понижение рыночной стоимости активов ведет к потере собственного капитала. Простой условный пример может послужить иллюстрацией сказанному. Предположим, что коммерческий банк имеет следующие показатели : активы — 120 млрд. у.е., обязательства — 108 млрд. у.е., капитал — 12 млрд. у.е. В этом случае снижение реальной ( рыночной) стоимости активов всего на 10% может привести к потере банковскогокапитала. Своевременная рыночная оценка стоимости активов позволит предотвратить подобную ситуацию.

Особенность рыночной оценки стоимости банка заключается в том, что она стоит на «стыке» теории и практики банковского дела и оценки. Одной из важных теоретических проблем является выяснение сущности, содержания и форм проявления такой категории как стоимость применительно к кредитному институту. К числу актуальных практических проблем относятся разработка методики расчета денежных потоков, составление прогнозовдоходов и расходов, расчет ставки дисконта для оценки банка как бизнеса и для оценки его активов, подбор аналога и др.

Рыночная оценка стоимости банка включает оценку бизнеса, оценку активов комплексную и поэлементную, оценку пассивов, а также оценкунематериальных активов, не отраженных на балансе. Каждое из перечисленных направлений оценки — сложная процедура, предполагающая проведение финансового анализа ретроспективных данных, составление прогнозов на перспективу, расчет ценовых мультипликаторов, финансовыхкоэффициентов, использование приемов финансовой математики.

Между тем, в ряде случаев применяемые методические рекомендации и разработки зачастую подменяют определение рыночной стоимостиаудиторской или рейтинговой оценкой. Так, например, оценка активов по рыночной стоимости проводится лишь в случаях их обращения на вторичных финансовых и иных рынках, а при отсутствии таковой — расчетным способом. В данном случае правильнее было бы говорить не о рыночной стоимости, а о рыночной цене, ибо на открытых, вторичных рынках устанавливается именно цена, а не стоимость. Рыночную цену можно найти вкотировках финансового и других рынков. Она устанавливается в процессе торгов и объявляется публично. Рыночная же стоимость выражает внутренний «потенциал» оцениваемого объекта, его способность занять определенную ценовую позицию в рыночной сделке. Рыночная стоимость является расчетной величиной. То, насколько точными окажутся эти расчеты, зависит от многих факторов, в том числе от рыночной конъюнктуры. Поэтому очень часто определяют диапазон рыночной стоимости или среднюю величину, представляющую собой исходную цену на торгах. Если объект оценки не обращается на вторичном рынке, то его рыночную стоимость также можно определить, только в этом случае надо воспользоваться аналогом и методами сравнительного подхода к оценке. Рыночной же рассчитанная стоимость будет вследствие учета фактора времени, риска, уровня конкуренции рынка, открытости информации. Балансовая стоимость рынка и рыночная цена любого актива не может рассматриваться какрыночная стоимость и являться результатом рыночной оценки. Рыночная оценка позволяет определить реальную стоимость нематериальных активов, в том числе ценность репутации фирмы. В современных условиях значение этого вида активов возрастает, а их оценка способствует разработке эффективных программ финансового оздоровления, обоснованному расчету ликвидационной стоимости и проведению реструктуризациикредитной организации.

Профессиональные оценщики должны помочь менеджерам и другим заинтересованным лицам «прорваться» сквозь завесу балансовых оценок к рыночным оценкам.

Чтобы лучше понять разницу между балансовыми и рыночными оценками кредитной организации представим их в виде условных формул.

Для балансовой оценки:

А = ОБ + СК,

для рыночной оценки:

АР + НАР = ОБР + СКР,

где: А — балансовая стоимость активов;

АР — рыночная стоимость активов;

ОБ — балансовая стоимость обязательств;

ОБР — рыночная стоимость обязательств;

НАР — рыночная стоимость нематериальных активов, которые у кредитных организаций включают такие элементы, как ценность страховыхгарантий депозитов, ценность банковской и др. лицензий, патентов, депозитная франшиза, хорошие взаимоотношения с клиентами и др.

Уравнение рыночной оценки реального собственного капитала можно представить следующим образом:

СКР = (АР + НАР) — ОБР = (АР — ОБР) + НАР.

С помощью этого уравнения легко объяснить, почему фирмы с отрицательным собственным капиталом по балансу определенное время воспринимаются рынком как бизнес, имеющий ценность. Причина в том, что отрицательный собственный балансовый капитал компенсируетсяценностью нематериальных активов.

Бухгалтерская и рыночная оценки могут совпасть лишь при определенных условиях. Прежде всего, отчетные или балансовые доходы фирмы должны равняться ее денежному потоку. Во-вторых, фирма должна быть «типичной» или средней для отрасли, такой, чтобы среднеотраслевое отношение цены акции к доходу на нее адекватно отражало уровень риска присущий фирме. Эти два условия описывают основные параметры ценностиакции: риск и доход по ценным бумагам. При прочих равных условиях с ростом доходов растет и ценность, с ростом риска — она уменьшается. Поскольку трудно увеличить доход без дополнительного риска, компромиссное соотношение между риском и доходом — обычное явление вфинансовом деле. Но могут ли эти требования быть равны в указанных моделяхВ большинстве случаев, нет. Причин тому несколько. Во-первых,доходы, отраженные в отчетах кредитных организаций не тождественны денежным потокам. Во-вторых, деятельность конкретного кредитногоинститута связана с систематическими и несистематическими рисками. Т.к. для каждого кредитного института характерны индивидуальные риски ипараметры конкретного банка отличаются от среднеотраслевых, следовательно, среднеотраслевое соотношение цены акции к доходу на нее неадекватно отражает рискованность бизнеса. В-третьих, бухгалтерская оценка основывается на текущих ценах, что не позволяет учитывать инфляционные процессы. В бухгалтерском учете отражаются в основном материальные затраты и не принимаются во внимание такие факторы, как финансовый имидж, престиж, возможность альтернативного использования, уровень инфраструктуры и т.п. Даже если провести соответствующиекорректировки, бухгалтерская оценка на основе балансовых данных не отвечает требованиям рынка.

Рыночная оценка позволяет устранить эти недостатки. Рыночная оценка кредитных организаций равна текущей стоимости ожидаемого будущегопотока наличности, дисконтированной по норме процента, отражающей норму прибыли для сопоставимых по риску инвестиций. Таким образом, рыночная оценка отличается от бухгалтерской оценки.

Рыночная оценка отличается и от аудиторской оценки. Аудиторская оценка предполагает доскональное исследование финансового состояния банка, независимую экспертизу и анализ финансовой отчетности и финансового положения компании в интересах его акционеров или пайщиков. Основная задача аудита — подтвердить достоверность баланса и представить руководству заключение о финансовом состоянии кредитного института, его доходности, ликвидности и степени риска осуществляемых операций. Это заключение публикуется вместе с годовым балансом и отчетом о прибылях и убытках.

Внутренний аудит предполагает оценку, контроль и анализ основных направлений деятельности компании с точки зрения самого кредитногоинститута, его представлений об эффективности работы, целесообразности проведения тех или иных операций и услуг, их доходности и пр.

Таким образом, аудиторская оценка — это оценка финансового состояния и результатов деятельности кредитного института на момент проведения анализа. Рыночная оценка — определение рыночной стоимости капитала.

Рыночная оценка отличается от рейтинговой оценки. Рейтинговая оценка кредитного института, прежде всего, позволяет сравнить состояние и результаты деятельности данного института за анализируемый период с аналогичными показателями других кредитно-финансовых институтов.

Рейтинг кредитных организаций — это система оценки их деятельности, основанная на финансовых показателях работы и данных баланса. Рейтинг в целом состоит в выведении независимой оценки по всем направлениям, которые подвергались анализу.

Рейтинговая оценка предполагает разработку системы значений показателей, характеризующих финансовое состояние кредитно-финансовойорганизации. Конечным результатом рейтинговой оценки является отнесение оцениваемой кредитной организации к той или иной группе.

Результатом рыночной оценки кредитной организации является рассчитанный соответствующий вид рыночной стоимости на момент оценки.

В конечном итоге аудиторская оценка позволяет ответить на вопрос: «Что представляет собой кредитно-финансовая организация, каково еефинансовое состояние по сравнению с другими аналогичными организациями-». Рыночная оценка отвечает на вопрос: «Сколько стоит на данныймомент времени эта кредитно-финансовая организация и ее активы-».

Основная цель рыночной оценки заключается в расчете и обосновании рыночной стоимости имущественного комплекса (будь то банк или другой кредитно-финансовый институт, его активы или их часть) на определенную дату. Можно выделить несколько «тактических» целей, для которых следует проводить рыночную оценку кредитных организаций. К ним относятся:

1.          Повышение эффективности текущего управления активами и пассивами. Правильная и своевременная оценка кредитного института изнутри, осуществляемая регулярно, призвана решить целый ряд задач, стоящих перед компанией, например, проблему сохранности депозитных фондов,координации активов и пассивов коммерческого банка по объему и по срокам.

Регулярная оценка и анализ деятельности кредитных институ-тов следует проводить и в целях определения кредитоспособности организаций, в том числе для межбанковского кредитования. В данном случае речь идет прежде всего об определении рыночной стоимости, как о ключевом факторе финансовой устойчивости при рассмотрении вопроса о предоставлении кредита. Предварительная рыночная оценка кредитно-финансовойорганизации позволяет снизить риск невозврата кредита, просрочки платежей и не допустить цепную реакцию банкротств на рынке межбанковскогокредита.

2.          Ведущей организационно-правовой формой существования кредитных институтов является акционерное общество. Это вызывает необходимость определения стоимости капитала кредитного института для инвестора или группы инвесторов. В данном случае объектом оценки выступают пакеты ценных бумаг. Оценка здесь может проводиться в целях определения цены акции или пакета акций для продажи или перепродажи, для получениядохода, приобретения контрольного пакета акций, а также при размещении новых выпусков ценных бумаг.

3.          При определении рыночной стоимости активов, в частности с целью продажи или приобретения, также рекомендуется проводить их рыночную оценку. Поддерживаемая на должном уровне стоимость активов кредитного института одновременно обеспечивает сохранность средств клиента и является источником его экономического роста. При этом следует ориентироваться не на балансовую стоимость активов, а на их рыночную стоимость, для чего должна производиться регулярная переоценка активов кредитно-финансового института по рынку. При нежелательном изменении величины рыночной стоимости активов кредитно-финансового института менеджеры имеют возможность изменить их общую стоимость за счет изменения структуры путем продажи (покупки) тех или иных активов.

Рыночная оценка кредитного института может быть использо-вана в целях обеспечения его стабильности и входить, как составляющий элемент, в программу регулирующих органов, направленную на предупреждение банкротств и ухудшение финансового положения кредитно-финансовойорганизации. Так, например, в США разрабатывается специальная программа: «Раннее предупреждение банкротства», которая включает в себя следующие основные направления деятельности:

1)         Анализ коэффициентов, на основе ежеквартальной отчетности.

Исследование отчетов и планов. На этом этапе составляется список проблемных кредитных организаций, в том числе коммерческих банков.

Определяются факторы, способные вызвать серьезные проблемы, такие как потеря платежеспособности, банкротство.

Оценка стоимости кредитных организаций как функционирующего предприятия для его возможной продажи на аукционе.

2)         Оценка кредитной организации в целях слияния. Здесь контролирующий орган может предложить слияние проблемного банка со здоровым, либо заключение соглашения о продаже проблемных активов.

3)         Оценка рыночной стоимости акций кредитных организаций, которые обращаются на бирже для предупреждения падения их курса. 7) Сбор и анализ информации о специфических проблемах, которые могут привести к серьезным осложнениям.

8)         Сбор и анализ информации, содержащийся в периодической печати.

9)         Рыночная оценка кредитной организации становится в последнее время особенно актуальной в связи с участившейся практикой слияний ипоглощений в кредитно-финансовой сфере. Причем эта тенденция характерна не только для зарубежной, но и для российской практики. Слияния ипоглощения могут происходить не обязательно вследствие банкротства какого-либо банка, наоборот, их причиной чаще всего являются будущиевыгоды. В случае намерения о слиянии (поглощении) обеим компаниям следует прежде всего произвести оценку собственного бизнеса, рассчитать эффект от слияния и по возможности оценить будущий бизнес.

10)      Рыночная оценка является эффективным приемом, исполь-зуемым при проведении реструктурирования. Менеджеры, способные не только управлять финансами на основе бухгалтерских моделей, но и владеющие методами рыночной оценки, имеют существенные преимущества перед своими конкурентами. Кредитные организации, которые сами регулярно занимаются реструктуризацией бизнеса с целью увеличения собственногокапитала, менее подвержены внешнему влиянию и поглощению сторонними организациями. Кроме того, такие компании находятся в более выгодном положении при поглощении других структур опять же с целью прироста рыночной стоимости собственного капитала.

11)      Рыночная оценка кредитной организации возможна и в дру-гих случаях, например, в целях страхования при определении страховой стоимостиобъекта, в качестве которого может выступать кредитно-финансовый институт и его активы; в целях налогообложения; в некоторых других случаях.

Помимо общих целей может возникнуть необходимость оценки отдельных видов активов, реже пассивов кредитно-финансовых институтов, что свидетельствует о возможности существования специальных целей оценки отдельных групп активов и пассивов.

Изучение и анализ деятельности кредитных организаций позволяет сделать вывод о том, что для них, так же как и для предприятий, присущи общие принципы оценки бизнеса. Небольшие отличия выражаются лишь в том, что реализация этих принципов на практике имеет свои отличительные особенности, что обусловлено, главным образом, спецификой кредитных организаций как объектов оценки и особым характером деятельности кредитно-финансового сектора.

Ключевым принципом оценки кредитно-финансовой деятельности является принцип наилучшего и наиболее эффективного использования. Согласно ему, из всех возможных вариантов выбирается вариант наилучшего и наиболее эффективного использования капитала, как собственного, так и заемного, т.е. вариант, при котором наиболее полно реализуются функциональные возможности оцениваемой организации как единого целого. Именно этот вариант применяется для оценки.

Кроме принципа наилучшего и наиболее эффективного использования существуют и другие принципы оценки кредитных организаций, которые можно условно разбить на следующие группы:

Принципы, основанные на представлениях пользователя:

·         принцип полезности (доходности): кредитная организация (его капитал) обладает стоимостью только в том случае, когда она может быть полезна потенциальному собственнику, т.е. удовлетворяет его потребности в течение определенного времени. Эта полезность обусловлена способностьюкапитала кредитного института приносить доход в течение определенного промежутка времени;

·         принцип замещения: максимальная стоимость кредитной организации определяется наименьшей ценой, по которой при прочих равных условиях может быть приобретен другой аналогичный объект (кредитно-финансовый институт) с эквивалентной полезностью;

·         принцип ожидания: любое лицо (будь то акционер или простой инвестор), вкладывая средства в капитал кредитной организации, ожидает получения от него потока доходов в будущем в виде дивидендов, процентов, роста курсовой стоимости.

Принципы, связанные с действием рыночной среды:

·         принцип зависимости от внешней среды: стоимость собственного капитала кредитного института зависит от рыночной среды, в которой он находится, и в то же время оказывает опосредованное через эту среду воздействие на стоимость других связанных с ним элементов;

·         принцип конкуренции: доходность отдельно взятой кредитной организации ограничивается конкуренцией со стороны других финансовых институтов, что практически сводит на нет возможность получения избыточных прибылей;

·         принцип изменения стоимости: стоимость капитала кредитной организации динамична во времени и справедлива лишь на дату проведения оценки;

·         принцип соответствия между спросом и предложением: при оценке цены на оказываемые финансовые услуги принимаются стабильными, определяемыми на основе рыночного равновесия.

Принципы, связанные с эксплуатацией имущества и осуществлением бизнеса:

·         принцип вклада: любые вливания в капитал кредитной организации эффективны лишь в том случае, когда они приводят к увеличению егорыночной стоимости, то есть прирост стоимости капитала превышает затраты на привлечение средств;

·         принцип пропорциональности: предполагает наличие определенного баланса между собственным капиталом и другими составляющими инвестированного капитала.

Принципы оценки, отражающие специфику кредитно-финансового бизнеса.

·         Принцип разделения внутренней (инсайдерской) и внешней (аут сайдерской) оценки. В зависимости от поставленной цели оценкакредитной организации может осуществляться либо инсайдерским способом, либо аутсайдерским. Между этими способами существуют различия, связанные с характером и полнотой используемой информации, методами расчета рыночной стоимости, возможностью учетатрансфертных цен^[26] и банковских рисков. Инсайдерская оценка стоимости банка основывается на внутренней информации, полно и достоверно отражающей всю специфику оцениваемой компании и включающая информацию недоступную внешнему оценщику. По этим причинам инсайдерская оценка является более точной.

·         Принцип портфельности. Данный принцип требует учитывать при оценке такую специфическую особенность финансово-кредитногобизнеса, как тесную взаимосвязь активов и пассивов кредитной организации по доходности и ликвидности. Отсюда и рыночная стоимостьактивов кредитной организации должна определяться с учетом рыночной стоимости обязательств банка, и наоборот.

·         Соединение и разделение в процессе оценки оцениваемых объек тов. Это относится к имуществу кредитной организации, к кредитному портфелю, к инвестиционному портфелю, к обязательствам кредитной организации. Согласно данному принципу при процедуре оценки могут быть использованы различные варианты классификации активов и пассивов.

·         Принцип сочетания системной и поэлементной оценки. Данный принцип провозглашает возможность проводить рыночную оценкукредитной организации как единой, целой системы и отдельных активов, обязательств или их портфелей. Можно определить рыночную стоимость кредитной организации, рыночную стоимость кредитного портфеля, рыночную стоимость депозитного портфеля, рыночную стоимость здания банка и банковского оборудования, а также рыночную стоимость объектов залога и т.п.

Многообразие целей оценки кредитно-финансовых институтов порождает разнообразие видов или стандартов, если говорить на профессиональном языке оценщика, стоимости коммерческого банка. По степени рыночности обычно выделяют рыночную и нормативно-расчетную стоимость.

Нормативно рассчитываемая стоимость определяется на основании утвержденных государственными органами методик и нормативов. В какой-то степени к этому виду относится и балансовая стоимость.

Балансовая стоимость — это стоимость, по которой актив кредитной организации отражается в его бухгалтерской отчетности.

В условиях рыночной экономики большое практическое значение имеет рыночная стоимость. Именно этот вид стоимости применяется в большинстве экономически развитых стран при принятии решения о покупке, продаже кредитных организаций в целях налогообложения кредитно-финансового сектора. Именно этот вид стоимости должен занять решающее место при решении подобных проблем в нашей стране.

Рыночная стоимость — это стоимость, выраженная в наличных деньгах или их эквиваленте, с которой согласны желающий продать продавец и желающий купить покупатель, неподверженные никакому давлению и хорошо осведомленные о всех имеющих отношение к покупке фактах. При определении рыночной стоимости следует иметь в виду, что речь идет не о конкретном покупателе или продавце, а о некой гипотетической сделке, которая формируется на конкурентном рынке под воздействием спроса и предложения, т.е. это стоимость, с которой согласен и потенциальный продавец, и возможный покупатель. Другими словами, рыночная цена — это наиболее вероятная цена, имеющая временную и пространственную определенность для объекта оценки.

Рыночная и балансовая стоимость различаются между собой. Происходит это в силу того, что финансовые отчеты организации имеют балансовую оценку. Однако экономисты, участники рынка, антикризисные управляющие кредитными организациями должны опираться на рыночные оценки, поскольку рыночная стоимость активов может отличаться от стоимости обязательств, и у кредитной организации произойдет уменьшение капитала, либо он станет отрицательной величиной, что изменит реальную стоимость всей компании. Возникающее расхождение между рыночной ибалансовой стоимостью часто называют скрытым капиталом. Существуют два основных источника скрытого капитала: неправильное отражение в статьях баланса кредитного и процентного рисков; наличие у кредитной организации неявных требований и ценностей, связанных с внебалансовыми видами деятельности, которые не отражаются на его балансе. Для кредитной организации использование того или иного вида стоимости во многом обусловлено целями оценки. Так, например, для оценки банка в целях текущего управления активами и пассивами, поддержания депозитной стабильности, безопасности и стабильности финансового сектора используются как показатели бухгалтерской, так и рыночной стоимости. Для оценкистоимости капитала банка или его отдельных активов для инвестора обычно применяют рыночную стоимость. Однако в данном случае в качествеальтернативного показателя может быть рассмотрена и балансовая стоимость. Для оценки кредитоспособности банка, как правило, используют методики и нормативы, разработанные государственными органами, и, следовательно, в данном случае наиболее целесообразно использовать балансовые показатели стоимости.

Кроме того, различают оценку кредитных организаций как действующей компании и оценку при его ликвидации. В первом случае предполагается, что кредитно-финансовый бизнес имеет благоприятные перспективы развития при сохранении самой кредитной организации как самостоятельно функционирующей системы. При этом следует рассчитывать стоимость функционирующего бизнеса. Если же в ближайшем будущем планируетсяликвидация кредитной организации, реализация ее активов по частям, то определяется ликвидационная стоимость, которая учитывает в себе всерасходы, связанные с издержками по ликвидации. Другие стандарты стоимости, используемые в оценке бизнеса, такие как залоговая стоимость,стоимость воспроизводства, стоимость возмещения, страховая стоимость, налогооблагаемая стоимость, хотя и используются при оценке кредитных организаций, применяются значительно реже.

Выводы

Рыночная оценка стоимости кредитной организации представляет собой целенаправленный последовательный процесс определения в денежном выражении величины стоимости капитала или его активов с учетом факторов времени, рисков и доходности.

27. Специфика оценки компании в случае слияния , поглощения, разукрупнения

Несмотря на то, что по сути правила определения эффективности и привлекательности сделки по слиянию компаний могут объясняться достаточно просто как приобретение компании из растущей отрасли или приобретении компании по цене ниже балансовой стоимости, при проведении оценки требуется учет достаточно большого количества факторов.

Определим методику расчета экономического эффекта от слияния. Как правило, большинство российских авторов при определении данного моментаруководствуются западными источниками информации в силу ограниченности чистых сделок по слиянию. Наиболее распространенными методами оценки являются EPS и NPV. При этом использование метода EPS в российской действительности затруднено и зачастую невозможно (российскийфондовый рынок не имеет достаточного развития на настоящий момент времени, существует ограниченное количество единичных сделок).

Остановимся на использовании методов, которые позволяют осуществлять расчеты, фиксируя сделку по приобретению бизнеса как отдельного инвестиционного проекта, обладающего по своей сути доходной и затратной частью. При этом среди существующих инструментов оценки наиболее эффективными в практическом использовании могут являться методы оценки, базирующиеся на опционах и метод NPV.

Для оценки целесообразности слияния поглощения рассмотрим опцион расширения. Допускаем, что у нас имеются необходимые инвестиционные ресурсы для приобретения компании. У нас появляется право, но не обязанность расширения производства. При хороших условиях мы исполнимопцион. Проект с возможностью расширения стоит больше, чем с теми же характеристиками, но без опциона.

Параметры модели:

S — настоящая стоимость потока денежных средств при расширении сразу;

X — начальные инвестиции для расширения проекта; s — стандартное отклонение за год;

T — время обладания права на расширение проекта; rfr — безрисковая процентная ставка; ady = 1/T — ежегодная дивидендная доходность.

Формула расчета стоимости опциона:

Optexpand = e(0 – ady) × T × _S × _N(d1) – _X × e(0 – rfr) × T × _N(d2) .

Данная модель позволяет принимать решение о необходимости и целесообразности осуществления сделки по слиянию (поглощению).

При использовании Метода NPV особое внимание необходимо уделить следующим моментам: будущие денежные потоки, которые будут приноситься после поглощения (как и для Модели Блэка Шоулса) должны учитывать любые эффекты синергии без учета финансовых издержек (так как задача состоит в вычленении будущей финансовой структуры поглощения из его общей ценности как инвестиции), применяемая ставка дисконтированиядолжна представлять собой стоимость капитала для поглощаемой компании, расчет инвестиций должен осуществляться с учетом их приведения к денежному эквиваленту (необходимо помнить, что средством платежа, используемом при поглощении, могут являться ценные бумаги (акции илиоблигации) или долговые обязательства).

Особое внимание в рамках оценки при слияниях и поглощениях необходимо уделить аспекту сделки. Для анализа и оценки рисков необходимо четко понимать, что является предметом сделки: активы поглощаемой компании (как активы, формирующие ее бизнес) или акции компании.

Если предметом сделки выступают акции компании, необходимо помнить, что в данном случае покупатель может приобрести и долговые обязательства компании. В этом случае необходима корректировка полученной расчетной величины стоимости на сумму долговых обязательств.

28 Оценка бизнеса в системе антикризисного управления

Риск является неотъемлемой чертой любого бизнеса. Особенно рискованный характер имеет предпринимательская деятельность в современной России, где постоянно трансформируется внешняя среда предприятия. Однако в этих сложных условиях предприятие может не только выжить, но и достаточно успешно функционировать, в основном благодаря эффективной системе антикризисного управления.

Современная система антикризисного управления неотделима от стоимостной оценки, позволяющей своевременно предоставлять менеджерамнеобходимую информацию о динамике стоимости как предприятия в целом, так и отдельных видов активов и обязательств.

Изучив данную главу о месте и роли оценки бизнеса в системе антикризисного управления, Вы узнаете, какие активы и обязательства подлежат оценке в рамках антикризисного управления и какими методами их следует оценивать. Поскольку неотъемлемой частью антикризисного управленияявляется арбитражное управление, то в настоящей главе рассматривается процедура стоимостной оценки предприятия на разных стадиях процедуры банкротства.

Место и роль оценки бизнеса в системе антикризисного управления

С развитием рыночных отношений возрастает значимость оценки стоимости компании, в частности, в последнее время имеет место повышенное внимание к использованию оценки стоимости в целях антикризисного управления. Это сравнительно новое направление использования оценкистоимости, имеющее отличительные особенности, которые обусловлены спецификой антикризисного управления.

Антикризисное управление — это система взаимосвязанных методов и приемов управления предприятием, направленная на предупреждение или устранение неблагоприятных для бизнеса кризисных явлений. Антикризисное управление отличается от традиционных форм, методов и технологийменеджмента. Эти отличия объясняются основной целью антикризисного управления — обеспечением устойчивого положения предприятия на рынке в любой экономической, социальной и политической ситуации. В ходе антикризисного управления применяются такие методы, которые позволяют устранить временные финансовые затруднения и решить текущие проблемы фирмы. Главное в антикризисном управлении — своевременная и действенная реакция на существенные изменения внешней среды на основе заранее разработанных альтернативных программ. Антикризисноеуправление нацелено на то, что даже в сложной ситуации, в которой оказалось предприятие, даже на грани банкротства, можно было бы ввести в действие такие управленческие и финансовые механизмы, которые бы позволили выбраться из трудностей с наименьшими для предприятия потерями.

Антикризисное управление включает в себя комплекс мероприятий от предварительной диагностики кризиса до методов по его устранению и преодолению. В то же время оно непосредственно связано с арбитражным управлением и процедурами банкротства. Обратимся к схеме.

но высокой степенью точности определить, насколько успешно оно в своей деятельности. Так, например, увеличение рыночной стоимостипредприятия означает, что предприятие находится на стадии роста, развивается производство, расширяется сбытовая сеть, предприятие осваивает новые рынки сбыта.

И напротив, снижение рыночной стоимости предприятия является главным индикатором неблагополучного положения дел (предкризисного состояния, банкротства). В связи с этим принятие верных управленческих решений невозможно без информации о стоимости бизнеса.

Для проведения эффективной антикризисной политики управляющий в первую очередь должен определить стоимость кризисного предприятия, а также постоянно следить за ее дальнейшим изменением для определения эффективности применяемых инструментов управления.

Например, в условиях введения на предприятии процедуры внешнего управления необходимость оценки текущей стоимости предприятия и потенциального ее изменения в результате применения той или иной антикризисной стратегии возникает уже на стадии составления плана внешнегоуправления. В случае принятия неверных антикризисных решений у внешнего управляющего не будет возможности изменить стратегию, и в результате предприятие окажется на стадии конкурсного производства, а это в 95% случаев означает распродажу его активов и последующуюликвидацию. В этой связи управляющему, для того чтобы эффективно руководить кризисным предприятием, необходимо четко ориентироваться в используемых подходах и методах оценки.

Таким образом, одной из основных целей оценки предприятия в процессе антикризисного управления является получение информации о егостоимости. Оценка бизнеса, проводимая при антикризисном управлении, выполняет ряд функций, а именно:

а) выступает критерием эффективности применяемых антикризисным управляющим мер;

б) служит исходной информацией для принятия определенных решений в ходе антикризисного (арбитражного) управления, в том числе:

·         для определения стоимости имущества, включаемого в конкурсную массу;

·         при передаче объектов недвижимости в аренду;

·         при определении налоговой базы для расчета налога на имущество;

·         при определении стоимости залога, необходимого для получения кредита; и т.д.

В этом случае оценка стоимости выступает в качестве инструмента антикризисного управления, применение которого позволяет получитьобъективную информацию о стоимости различных элементов управляемого предприятия. Данная информация необходима для внесениякорректировок в разрабатываемую стратегию вывода предприятия из кризиса.

Следует отметить, что процедура банкротства (одна из форм антикризисного управления) накладывает определенный отпечаток как на процедуру оценки стоимости несостоятельного предприятия, так и на само понятие «оценка стоимости».

В рамках антикризисного управления особое значение имеет оценка имущества должника, так как правильно определенная рыночная стоимостьимущества, в свою очередь, позволяет с достаточной степенью достоверности оценить возможную выручку от реализации данного имущества.

Оценка имущества предприятия в целях антикризисного управления предполагает расчет различных видов стоимости, в том числе рыночной стоимости, стоимости при существующем использовании, ликвидационной и утилизационной стоимости, инвестиционной, стоимости с ограниченным рынком. Таким образом, один и тот же объект в конкретный момент времени может быть оценен по-разному и иметь неодинаковую стоимость.

Так, например, величина рыночной стоимости действующего предприятия будет значительно отличаться от величины ликвидационной стоимоститого же предприятия (если оцениваемое предприятие успешно функционирует на рынке). В первом случае стоимость компонентов предприятия определяется на основе их вклада в общий бизнес, т.е. предприятие оценивается как единое целое, потенциально прибыльное в будущем. Во втором случае происходит реализация отдельных видов активов (или имущественного комплекса) предприятия по цене значительно ниже рыночной, поскольку в большинстве случаев использование метода ликвидационной стоимости подразумевает продажу активов в сжатые сроки.

Антикризисное (арбитражное) управление, в силу своей специфики, ограничивает оценщиков в выборе некоторых видов стоимости (см. таблицу 15.1).

Балансовая и остаточная стоимости, в силу особенностей расчета (в основе их определения лежат только данные баланса), не показывают реальнойстоимости предприятия (или отдельных активов) на рынке и не могут использоваться в качестве критерия эффективности антикризисного управления.

Рассчитывать стоимость воспроизводства или стоимость замещения представляется возможным, но не слишком целесообразным. Дело в том, что главной целью антикризисного (арбитражного) управления понимается эффективное управление существующим предприятием, а не строительство нового (данные виды стоимости широко используются в страховом бизнесе).

Обоснованная рыночная стоимость предприятия — один из самых широко используемых в оценочной практике, а также в антикризисном управлениивидов стоимости, так как антикризисный управляющий (в идеальном случае) должен начинать свою деятельность на кризисном предприятии с выяснения реальной рыночной стоимости данного имущественного комплекса в целом, а также с определения рыночной стоимости отдельныхактивов и пассивов предприятия.

Для целей арбитражного управления данный вид стоимости можно применять на стадиях наблюдения и внешнего управления, при этом методы сравнительного подхода используются ограниченно. В условиях же конкурсного производства определить рыночную стоимость достаточно сложно в силу следующих причин:

·         продажа имущества не может рассматриваться в качестве добровольной сделки, так как конкурсный управляющий реализует имущество по решению суда;

·         реализуемое имущество чаще всего продается в сжатые сроки, которые ограничены периодом конкурсного производства;

·         при продаже имущества не учитывается рыночная конъюнктура, что не позволяет конкурсному управляющему реализовать активы по максимально возможной цене.

Инвестиционная стоимость может быть рассчитана арбитражными управляющими преимущественно на стадии внешнего управления. В такой ситуации предприятие чаще всего продается конкретному инвестору, который в данном случае покупает не набор активов, а будущие доходы, которые предприятие сможет принести ему через определенный период времени.

Налогооблагаемая стоимость для целей антикризисного управления может использоваться антикризисным (арбитражным) управляющим при разработке финансового плана и программы финансового оздоровления, а также при анализе возможностей использования «налогового щита».

Утилизационная стоимость — стоимость утилизируемых активов предприятия, которые полностью утратили свою первоначальную полезностьвследствие полного износа. Данный вид стоимости также может быть полезен антикризисному управляющему в процессе работы на кризисных предприятиях. Утилизационная стоимость должна рассчитываться, например, для определения цены реализации полностью изношенного оборудования.

В этой связи показателен пример ОАО «Урал», которое специализировалось на выпуске запасных частей для автотракторной техники. На этом заводек началу 1999 года скопилось огромное количество изношенного оборудования, которое полностью выработало свой ресурс и простаивало в цехах, ожидая «очередного» капитального ремонта, после которого оно могло работать максимум одну-две недели. Совершенно очевидно, что, кроме огромных затрат на ремонт, это ничего не приносило собственникам предприятия. И только с приходом на завод внешнего управляющего, который сразу же воспользовался услугами профессиональных оценщиков, данное оборудование было реализовано по цене материалов, из которых состояли многочисленные станки. Денежные средства, полученные от реализации изношенного оборудования, позволили выплачивать зарплату всемуколлективу завода (в период внешнего управления на заводе работало 560 человек) в течение 3 месяцев.

Стоимость действующего предприятия для целей антикризисного управления целесообразно рассчитывать в том случае, если предприятие находится в начальной фазе развития кризиса, поскольку в этом случае предприятие реально функционирует на рынке и приносит собственникудоход.

Если же предприятие находится в режиме сокращенного воспроизводства или в его отношении осуществляется процедура наблюдения или внешнегоуправления, то стоимость действующего предприятия можно определить с большой долей условности, поскольку такое предприятие является, как правило, убыточным. При отсутствии предприятий-аналогов сравнительный подход использовать невозможно.

Таким образом, в распоряжении антикризисного управляющего остается в основном затратный подход, с помощью которого стоимость действующего предприятия может быть определена с использованием в его рамках метода чистых активов и метода ликвидационной стоимости.

Если предприятие находится на стадии конкурсного производства (заключительная стадия процедуры банкротства), целесообразно сразу рассчитывать ликвидационную стоимость объекта.

Ликвидационная стоимость, по мнению подавляющего большинства зарубежных и российских экономистов и специалистов в области оценочной деятельности, представляет собой денежную сумму, которая может быть получена собственником от продажи имущества в сжатые сроки. В этом случае предприятие может быть продано либо как единый имущественный комплекс, либо активы распродаются отдельно. При расчетеликвидационной стоимости необходимо, во-первых, определить выручку от продажи активов предприятия, а во-вторых, рассчитать затраты на еголиквидацию (юридические услуги, затраты, связанные с владением активами до их ликвидации, и т.д.). Разность между этими двумя компонентами и представляет собой величину ликвидационной стоимости предприятия.

29. Итоговое заключение об оценке стоимости предприятия (бизнеса)

Международными стандартами оценки бизнеса рекомендуется применять три подхода оценки — затратный, сравнительный и доходный. Российские стандарты закрепляют эти подходы как обязательные. Следование международным стандартам и российскому законодательству вызывает необходимость согласования полученных результатов, так как названные подходы применяются к одному и тому же объекту в рамках одной и той же оценочной процедуры.

1. Использование усреднения результатов трех подходов к оценке бизнеса не приводит к искомой величине рыночной стоимости.

2. Выведение итоговой величины рыночной стоимости бизнеса должно отталкиваться от следующих основных положений:

- если в процессе оценки бизнеса использован сравнительный подход, то итоговая величина рыночной стоимости компании — результат, полученный в ходе использования сравнительного подхода;

- если сравнительный подход не был использован в ходе оценки бизнеса компании (в случае, когда воссоздание компании возможно), то рыночная стоимость определяется как меньшая величина из результатов методов доходного и затратного подходов, но не меньше величины, полученной методом ликвидационной стоимости:

- если сравнительный подход не был использован в ходе оценки бизнеса компании, воссоздание которой невозможно, то рыночная стоимость определяется как большая величина из результатов доходного подхода и метода ликвидационной стоимости (при существовании возможности ликвидации).

Задачи, структура и содержание отчета об оценке бизнеса предприятия

При написании отчета об оценке перед оценщиком стоят следующие основные задачи.

• Во-первых, нужно изложить логику анализа.

• Во-вторых, в отчете следует зафиксировать все важные моменты оценки.

• В-третьих, отчет должен привести читателя к заключению, которое сделал оценщик.

Восприятие отчета во многом определяет стиль, которым он написан, а это зависит от того, кто будет потребителем отчета. Так как потребителями услуг оценщика являются люди, незнакомые с терминологией оценки, то профессиональные термины должны объясняться. Отчет составляется таким образом, чтобы его потребитель при желании мог повторить анализ, проведенный оценщиком, и сделать аналогичное заключение.

В отчете должно содержаться описание оцениваемого объекта, указаны его названия и точный адрес. Юридические права и ограничения, связанные с данной собственностью, а также физическое состояние объекта и его стоимостные характеристики. Кроме того, в отчете должна быть приведена четкая формулировка цели оценки, обоснование использования того или иного вида стоимости, дата, на которую произведена оценка.

Независимо от целей оценки, структура отчета достаточно единообразна. В основу его структуры положен принцип «от общего к частному». Основные разделы отчета:

1. Введение.

2. Краткая характеристика отрасли.

3. Краткая характеристика предприятия.

4. Анализ финансового состояния.

5. Методы оценки и выводы.

Отчет начинается с краткого вступительного раздела, в котором излагается суть задания на оценку, указываются используемые источники информации, дается краткое описание предприятия и его капитала; уточняется вид стоимости, который следует определить в процессе оценки; указываются методы оценки, примененные в данном отчете; приводится итоговый вывод.

Во введении желательно описать, что производит оцениваемое предприятие, где оно расположено, каким капиталом располагает и как последний распределяется.

Далее указывается стандарт стоимости, который будет использоваться в оценке исходя из ее цели. Полезно дать определение используемого вида стоимости. Во введении также кратко излагается, какие методы оценки были использованы и, наконец, приводится вывод о величине стоимости оцениваемого предприятия.

Для прогнозирования перспектив развития предприятия полезен раздел, в котором приводятся общеэкономические или региональные данные, а также раздел, анализирующий ситуацию в отрасли.

В общеэкономическом разделе должны приводиться лишь те данные по ситуации в стране или регионе, которые непосредственно влияют на развитие предприятия. Эти же данные могут быть приведены в разделе, посвященном методам оценки при прогнозировании доходов и расходов предприятия. В таком случае данный раздел отдельно не выделяется.

Раздел, посвященный характеристике отрасли, должен познакомить потребителя отчета с особенностями отрасли, ее положением в настоящее время и в будущем. Основное внимание уделяется характеристике рынков сбыта и факторам, влияющим на спрос. В разделе также приводится информация о конкуренции в отрасли и положении оцениваемого предприятия относительно основных конкурентов.

Основная группа вопросов, посвященного характеристике предприятия, является выявление его особенностей и их влияния на рыночную стоимость, раскрываемая в данном разделе, касается текущей деятельности предприятия.

• Во-первых, указывается, какую продукцию производит данное предприятие и какие услуги оно оказывает; выделяются основные ведущие виды продукции или услуг и показывается их процентное соотношение.

• Во-вторых, для прогнозирования будущих доходов предприятия важна информация о его рынках сбыта и о том, какое место оно там занимает, об основных потребителях его продукции и их финансовом положении.

• В-третьих, необходимо дать информацию о системе снабжения и основных поставщиках.

• В-четвертых, в этом разделе приводятся данные о численности персонала предприятия, указывается, сколько человек занято постоянно, а сколько временно или сезонно. Полезно привести данные о квалификации кадров и их текучести.

• В-пятых, обязательно дается информация о состоянии управления на оцениваемом предприятии. Эти данные могут быть приведены в виде списка ключевых руководителей с пояснениями о их образовании и карьере.

Одним из основных разделов отчета является раздел, посвященный анализу финансового состояния оцениваемого предприятия.

Этот раздел обеспечивает подготовку информации для всех трех подходов к оценке: доходного, затратного и рыночного.

В данном разделе анализируются бухгалтерские балансы и отчеты о финансовых результатах предприятия за ряд предшествующих лет, рассчитываются важнейшие финансовые показатели.

Если в бухгалтерскую отчетность вносятся определенные поправки, то это указывается в отчете.

При анализе финансового состояния предприятия и прогнозировании его изменения рассчитывается несколько групп финансовых показателей: показатели ликвидности, структуры капитала, оборачиваемости и рентабельности.

Заключительный раздел отчета посвящен методам оценки, которые применялись для оценки данного предприятия. Раздел начинается с обоснования выбора тех или иных методов оценки анализируемого предприятия. После этого излагается логика оценки данного предприятия выбранными методами.

При этом указываются по возможности источники используемой информации. Это, например, относится к информации, на основе которой была рассчитана ставка капитализации или ставка дисконта.

Обосновывается выбор той или иной величины мультипликатора, внесение поправок на контрольный или неконтрольный характер, поправок на ликвидность. Доказывается их необходимость и размер. Завершается данный раздел заключением о величине стоимости оцениваемого предприятия. Обычно бывает удобно свести показатели стоимости, полученные разными подходами, в табличную форму, придать им определенные веса и на этой основе вынести заключение о величине стоимости.

К наиболее распространенным недостаткам отчета об оценке относятся следующие.

• Бывает, что в отчете не указывается, какой именно стандарт стоимости использовал оценщик для оценки данного предприятия.

• Другой распространенной ошибкой является использование профессиональных терминов без их разъяснения или приведение в отчете терминов, имеющих разное толкование, например, таких, как «ставка капитализации» или «денежный поток». Важно выбрать необходимую для потребителя степень детализации информации. Одинаково плохо как вдаваться в несущественные подробности, так и не дать необходимую информацию.

• Недопустимо принятие противоречивого отчета, т. е. отчета, в котором различные разделы находятся между собой в противоречии.

• Наиболее часто встречающийся недостаток, который у нас в России имеет объективную основу, связан с неправильным отбором информации по предприятиям-аналогам. Связано это, в первую очередь, с недостатком достоверной информации по рыночным сделкам.