3. Опционы предоставляют право в течение срока их действия или к истечению этого срокаприобрести либо продать некий актив по заранее обусловленной цене (цене исполнения опциона).

Это право, покупаемое по цене опциона, можно, в отличие от фьючерсов и форвардных контрактов, использовать или не использовать.

Включение опционов в инвестиционный портфель либо в портфель проектов компании увеличивает ее стоимость, так как методом хеджирования рисков позволяет снизить риск инвестиций фирмы при минимальном уменьшении средней ожидаемой доходности этих инвестиций.

Гибкость, которой в той или иной степени обладают предприятия реального сектора, фактически предоставляет инвесторам опционы, используя которые, они могут в будущем ограничить воздействие негативных факторов (например, падения спроса) и усилить воздействие позитивных (например, роста цен на основную продукцию). Стоимость таких опционов должна

учитываться при оценке, чтобы отразить тот факт, что различные проекты в разной степени обладают управленческой гибкостью. Некоторые типичные реальные опционы, которыми могут обладать предприятия, включают:

• возможность изменения масштаба операций;

• возможность отсрочки масштабных капиталовложений;

• возможность продолжения инвестиций в случае благоприятных условий.

Применение опционных моделей связано с несовершенством существующих методов оценкии прежде всего метода дисконтированных денежных потоков, который имеет ряд недостатков в сравнении с методом, основанным на теории опционов, так как первый не учитывает ценность

управления и дает заниженную оценку инвестиционных проектов.

Опционный подход учитывает управленческуюгибкость, так как рассматривает предприятие или инвестиционный проект как систему опционов, которую руководство или акционеры могут использовать (или не использовать) в будущем.

Дополнительным преимуществом опционных методов является то, что результатом оценки, помимо более адекватного значения стоимости предприятия или проекта, является адаптивный план управления. Фактически руководство получает свод обоснованных рекомендаций по

действиям в тех или иных условиях в будущем.

Достоинством применения опционных моделей является то, что стоимость оцениваемых компаний зачастую бывает переменной величиной, зависящей от ряда внешних по отношению к их производственно-финансовым характеристикам условий. Именно такие переменные величинывозможно оценить с использованием техники опционного ценообразования. Стоимость опциона тем выше, чем выше неизвестность в отношении будущего.

Модели опционного ценообразования могут быть использованы для оценки любого актива, имеющего опционные характеристики:

• для акций (либо части заложенного имущества, оставшегося после удовлетворения претензий кредиторов), которые могут быть оценены как колл-опцион на активы фирмы;

• патентов, которые могут быть рассмотрены как опционы на продукты;

• активов природных ресурсов как опционов (оценка фирм, связанных с разработкой природных ресурсов).

В контексте управления проектами и их рисками реальные опционы обычно подразделяют на следующие типы:

• опционы на выход из проекта (AbandonmentOptions);

• опционы на временную приостановку или отсрочку развития проекта (OptionstoDeferDevelopment);

• опционы по расширению проекта (Options to Expand);

• опционы по заключению контрактов в интересах проекта (опционы на контрактацию —OptionstoContract);

• опционы на переключение [на иные проекты] (SwitchingOptions);

• опционы на обязательства по проекту (LiabilityOptions).

Лекция 4. Рыночный подход к оценке бизнеса.