Тема 5. Управление оборотным капиталом

1. Понятие и основные элементы оборотного капитала. Чистый оборотный капитал. Операционный и денежный цикл предприятия.

2. Управление денежными средствами и ликвидностью. Управление дебиторской и кредиторской задолженностью. Управление товарными запасами.

3. Источники финансирования оборотного капитала. Управление краткосрочными источниками финансирования.

1. Понятие и основные элементы оборотного капитала. Чистый оборотный капитал. Операционный и денежный цикл предприятия.

Оборотный капитал – это активы предприятия, возобновляемые с определенной регулярностью для обеспечения текущей деятельности, вложения в которые как минимум однократно оборачиваются в течение года или одного производственного цикла. Под оборачиваемостью вложений в данном случае подразумевается трансформация оборотных средств, происходящая на предприятии циклически, один цикл которой может быть представлен следующим образом:

• денежные средства вкладываются в производственные запасы;

• запасы поступают в производство;

• произведенная продукция поступает на склад;

• готовая продукция отгружается покупателю;

• денежные средства за проданную продукцию поступают на счет предприятия-продавца;

• денежные средства вновь используются для приобретения сырья и материалов, и т.д.

Выделяют следующие элементы оборотных активов, имеющие значение в финансовом менеджменте: производственные запасы, готовая продукция, дебиторская задолженность, денежные средства.

Любые оборотные средства, за исключением денежных средств и их эквивалентов, представляют собой иммобилизацию (отвлечение) собственных оборотных средств. Недостаток оборотных активов может привести к сбоям в производственном процессе, к потере ликвидности, а их избыток – к возрастанию затрат и снижению эффективности производства. Поэтому политика управления оборотным капиталом должна обеспечить поиск компромисса между риском потери ликвидности и эффективностью работы.

Основная цель управления оборотным капиталом – определение их оптимальной величины, состава и структуры. Для нормальной деятельности предприятия оборотные активы должны находиться на всех стадиях производственного цикла и во всех формах (денежной, производительной и товарной). Отсутствие любого элемента оборотных средств на одной из стадий приводит к остановке производства.

Изменения в составе и структуре оборотных средств чаще всего сопровождаются определенными изменениями в краткосрочных пассивах. Вот почему в финансовом менеджменте принято рассматривать оборотные активы в совокупности с краткосрочными пассивами, сопоставлять их между собой. При этом основным аналитическим показателем управления оборотными активами является чистый оборотный капитал.

Чистый оборотный капитал (собственные оборотные средства) – показатель, характеризующий соотношение между суммой оборотных средств и суммой краткосрочных пассивов (обязательств предприятия) и численно равный разнице между ними. То есть это свободные денежные средства, постоянно находящиеся в обороте предприятия. Их минимальная величина должна быть не ниже 10% общего объема оборотных активов. В ином случае предприятие утратит платежеспособность.

При отрицательном значении ЧОК потребность предприятия в ликвидных средствах покрывается за счет кредиторской задолженности или краткосрочных банковских кредитов.

При управлении оборотным капиталом на предприятии важно определение периода оборачиваемости оборотных средств, т.е. времени, необходимого для трансформации средств, вложенных в материальные запасы и дебиторскую задолженность, и наличные денежные средства на счетах в банках. Полный цикл оборота оборотных активов измеряется временем с момента закупки сырья и материалов у поставщиков (оплаты кредиторской задолженности) до оплаты готовой продукции покупателями (погашение дебиторской задолженности).

Длительность операционного цикла рассчитывается по формуле:

Продолжительность операционного цикла = Длительность оборота запасов + Длительность оборота дебиторской задолженности

Денежный (финансовый) цикл – разрыв между сроком платежа по своим обязательствам перед поствщиками и получением денег от покупателей (дебиторов). Он характеризует период времени, в течение которого полный оборот совершают собственные оборотные средства.

Продолжительность финансового цикла = Длительность оборота запасов + Длительность оборота дебиторской задолженности – Длительность оборота кредиторской задолженности

Снижения операционного и денежного цикла на предприятии – положительная тенденция. Сокращение данных циклов может произойти по трем причинам:

• за счет сокращения производственного процесса (периода хранения материальных запасов, непосредственного снижения длительности изготовления готового продукта и периода его хранения на складе);

• путем ускорения оборачиваемости дебиторской задолженности;

• за счет замедления оборачиваемости кредиторской задолженности.

2. Управление денежными средствами и ликвидностью.

Поскольку финансовые обязательства оплачиваются наличными деньгами, поступающими на расчетный счет, то наиболее важный элемент оборотных активов – наличные денежные средства. В процессе управления необходимо обеспечить достаточный объем наличных денег к моменту наступления платеже по обязательствам государству и партнерам. В процессе управления следует учесть, что требования обеспечения постоянной платежеспособности предприятия определяют необходимость создания высокого размера денежных активов, то есть преследует цели максимизации их среднего остатка в рамках финансовых возможностей предприятия. С другой стороны, следует учесть, что денежные активы предприятия в национальной валюте при их хранении в значительной степени подвержены потере реальной стоимости от инфляции; кроме того, денежные активы в национальной и иностранной валюте при хранении теряют свою стоимость во времени, что определяет необходимость минимизации их среднего остатка. Эти противоречивые требования должны быть учтены при разработке политики управления денежными активами, которая в связи с этим приобретает оптимизационный характер

Управление наличными денежными средствами преследует три главные цели:

1. увеличение скорости поступления наличных денег;

2. снижение времени для осуществления наличных платежей;

3. повышение отдачи от вложенных наличных денег (например, в краткосрочные ценные бумаги государства, от помещения денежных средств на депозитные счета в банках и др.)

Таким образом, управление денежными средствами предприятия определяется необходимостью нахождения компромисса между желанием обезопасить себя от ситуации хронической нехватки денежных средств (обеспечения ликвидности) и желанием вложить свободные денежные средства с целью получения дохода.

Разработаны методики оптимизации остатка денежных средств, среди которых наибольшую известность получили модели Баумоля, Миллера-Орра, Стоуна и имитационное моделирование по методу Монте-Карло.

При использовании модели Баумоля предполагается наличие у предприятия максимально целесообразного уровня денежных средств, постепенно расходуемых в течение некоторого периода времени. Модель построена на концепции экономически обоснованного размера заказа (ЕОQ). Цель анализа – сопоставление заранее определенной выгоды от хранения запасов денежных средств с расходами по конвертации ценных бумаг в денежные средства.

Модель Миллера-Орра применяется при управлении денежными средствами, в тех случаях, когда невозможно предсказать ежедневный приток или отток денег. В ней рассматривается процесс периодических изменений остатков денежных средств. Согласно этой модели повышение остатка денежных средств допускается до верхнего контрольного предела (ВП). Достигнув его, остаток денежных средств уменьшается до точки возврата (ТВ) посредством инвестирования в ценные бумаги (ВП – ТВ). Изменение остатков денежных средств в сторону уменьшения допускается до нижнего контрольного предела (НВ). При достижении этого уровня фирма продает рыночные ценные бумаги на требуемую сумму и возвращается к точке возврата.

Нижний контрольный предел определяется руководителем по минимуму остатка денежных средств на расчетном счете. Значения точки возврата и верхнего контрольного предела вычислены с позиции минимизации общих издержек на хранение денежных средств и на сделку по трансформации:

Дебиторская задолженность представляет собой наиболее вариабельный и динамичный элемент оборотных средств, существенно зависящий от принятой на предприятии политики в отношении покупателей продукции. Поскольку дебиторская задолженность представляет собой иммобилизацию собственных оборотных средств, т.е. она невыгодна предприятию, поэтому при управлении должно быть достигнуто ее максимально возможное сокращение.

При разработке политики управления дебиторской задолженностью требуется определение следующих вопросов:

• срок предоставления кредита (на предприятии существует несколько типовых договоров, предусматривающих предельный срок оплаты продукции);

• стандарты кредитоспособности (критерии, по которым определяется финансовая состоятельность покупателя и возможные варианты оплаты);

• система создания резервов по сомнительным долгам (предполагается, что всегда существует риск неполучения платежа, хотя бы по форс-мажорным обстоятельствам, поэтому необходимо заранее создавать резерв на потери);

• система сбора платежей (процедуры взаимодействия с покупателями в случае нарушения условий оплаты);

• система предоставляемых скидок (при условии оговоренного и достаточно короткого периода оплаты поставленной продукции).

Сущность управления кредиторской задолженностью состоит в максимально возможном увеличении срока погашения задолженности без ущерба нарушить сложившиеся деловые отношения (допустимое оттягивание срока погашения задолженности).

Под управлением запасами понимают контроль над их состоянием и принятие решений, направленных на экономию времени и средств за счет минимизации затрат по содержанию необходимых запасов.

Управление запасами позволяет:

• ускорить оборачиваемость данного элемента оборотных средств;

• свести к минимуму излишки запасов, которые увеличивают затраты и способствуют иммобилизации средств;

• снизить риск старения и порчи товаров;

• снизить затраты на хранение запасов.

Для оптимизации размера текущих запасов товарно-материальных ценностей используется ряд моделей, среди которых наибольшее распространение получила «Модель экономически обоснованного размера заказа» (ЕОQ). Данная модель позволяет оптимизировать пропорции между двумя группами операционных затрат таким образом, чтобы совокупная их сумма была минимальной.

Математически Модель ЕОQ выражается следующей принципиальной формулой:

,

где РПП_о – оптимальный средний размер партии поставки товаров;

ОПП – объем производственного потребления товаров (сырья и материалов) в рассматриваемом периоде;

С_рз – средняя стоимость размещения одного заказа;

С_х – стоимость хранения единицы запасов.

3. Источники финансирования оборотного капитала. Управление краткосрочными источниками финансирования.

В теории финансового менеджмента принято различать различные стратегии финансирования оборотных активов исходя из выбора источников покрытия мобиль­ной их части.

Известно несколько моделей поведения при управлении оборотны­ми активами, сформулированных в 1997 г. В. В. Ковалевым: идеальная, агрессивная, консервативная, умеренная.

Выбор соответствующей модели сводится к определению объема долгосрочных пассивов и расчету на его основе чистого оборотного ка­питала (ЧОК):

ЧОК = ДП-ВОА, (6.15)

где ДП — долгосрочные пассивы, включая собственный капитал и долгосрочные обязательства;

BOA — внеоборотные активы.

Каждой стратегии поведения финансового директора соответствует свое балансовое уравнение. Для удобства введем следующие обозначе­ния:

BOA — внеоборотные (капитальные ) активы;

ОА — оборотные активы;

СЧ — стабильная часть оборотных активов;

ВЧ — варьирующая часть оборотных активов;

ДО — долгосрочные обязательства;

СК — собственный капитал (капитал и резервы);

ДП — долгосрочные (фиксированные) пассивы (ДО + СК).

Идеальная модель краткосрочного финансирования построена на экономической природе оборотных активов и краткосрочных обязательств, их взаимном соответствии. Данная модель означает, что обо­ротные активы совпадают по величине с краткосрочными обязатель­ствами, а чистый оборотный капитал равен нулю (ЧОК = 0).

В реальной жизни такая модель практически не встречается. С по­зиции ликвидности она наиболее рискованна, так как при неблагопри­ятных условиях (при необходимости расплатиться со всеми кредито­рами единовременно) предприятие может оказаться перед выбором продажи части основных средств для погашения краткосрочных обя­зательств.

Содержание этой стратегии состоит в том, что долгосрочные пасси­вы (ДП) устанавливаются на уровне внеоборотных активов, т. е. мо­дель имеет вид:

ДП=ВОА; ЧОК = 0.

Для любого предприятия наиболее реальны: агрессивная, консервативная и умеренная модели управления оборотных активов. В их осно­ву положено предположение, что для обеспечения ликвидности вне­оборотные активы и стабильная часть оборотных активов должны возмещаться за счет долгосрочных пассивов:

ВОА + СЧ=ДП.

Следовательно, различие между моделями заключается в том, ка­кие источники финансирования выбираются для покрытия варьирую­щей части оборотных активов.

Агрессивная модель означает, что долгосрочные пассивы служат источником покрытия внеоборотных активов и стабильной части оборотных активов, т. е. того их минимума, который необходим для осу­ществления эксплуатационной деятельности предприятия. В этом случае чистый оборотный капитал равен данному минимуму:

ЧОК=СЧ.

Варьирующая часть оборотных активов в полном объеме покрыва­ется краткосрочной задолженностью. С позиции ликвидности эта стратегия очень рискованна, поскольку в реальной жизни ограничить­ся только минимумом оборотных активов очень сложно. Балансовое уравнение имеет вид:

ДП = BOA + СЧ.

Консервативная модель предполагает, что варьирующая часть обо­ротных активов также покрывается долгосрочными пассивами. В данном случае краткосрочная задолженность отсутствует, поэтому нет и риска потери ликвидности:

ЧОК = ОА.

Данная модель носит искусственный характер. Эта стратегия пред­полагает установление долгосрочных пассивов на уровне, определяе­мом следующим балансовым уравнением:

ДП = BOA + СЧ + ВЧ.

Умеренная (компромиссная) модель наиболее реальна и жизнеспо­собна. При ее использовании внеоборотные активы, стабильная часть оборотных активов и примерно 50% варьирующей их части возмеща­ются за счет долгосрочных пассивов. Чистый оборотный капитал ра­вен по величине стабильной части оборотных активов и половине их варьирующей части:

ЧОК = СЧ + 0,5 ВЧ.

В отдельные периоды жизненного цикла предприятие может иметь излишние оборотные активы, что отрицательно влияет на объем прибы­ли из-за необходимости уплачивать налог на недвижимость. Однако это рассматривается как плата за поддержание риска потери ликвидности на приемлемом уровне, что позволяет сохранять нормальную платеже­способность.

Умеренная стратегия предполагает установление долгосрочных пас­сивов на уровне, определяемом следующим балансовым уравнением:

ДП = BOA + СЧ + 0,5 ВЧ