Решение

1. Чистый доход (чистая прибыль плюс амортизация), тыс. руб.:

первый год - 250 + 150 = 400,

второй год - 300 + 150 = 450,

третий год - 450 + 150 = 600.

2. Чистый дисконт доход, тыс. руб.:

3. Приведенные капитальные затраты, тыс. руб.:

4. Интегральный эффект, тыс. руб.: Эинг. = 1054 - 833 = 221.

5. Индекс доходности, единицы:

Текущая окупаемость

Наглядную характеристику инвестиционного проекта дает показатель текущей окупаемости, определяющий срок, в течение которого чистая текущая стоимость доходов уравновесит чистую текущую стоимость инвестиций при заданном уровне процентной ставки. Иными словами, текущая окупаемость определяет срок, по истечении которого достигается ставка доходности, равная ставке дисконтирования, используемой в расчетах. Очевидно, что при использовании внутренней нормы окупаемости в качестве ставки дисконтирования мы получим срок окупаемости, в точности равный сроку жизненного цикла инвестиции. Визуальное представление о сроке окупаемости дает график зависимости от времени накопленной текущей стоимости – она становится положительной за точкой, где время равно сроку окупаемости.

Пример 2.

Определить срок окупаемости инвестиций:

без учета дисконтирования;

с учетом дисконтирования при норме дисконта 0,2

Исходные данные представлены в таблице.

Показатели	первый год	второй год	третий год	четвертый год
Объем инвестиций	5000	. 1000	_	._
Объем реализации продукции (без НДС)	4000	8000	10 000	10 000
Себестоимость реализованной продукции,	3000	5500	6000	6000
в том числе амортизация	300	400	400	400
Налоги и прочие отчисления от прибыли	200	400	500	500

Решение

1. Общий объем инвестиций, тыс. руб.:

а) без дисконтирования 5000 + 1000 = 6000;

б) с учетом дисконтирования

2. Валовая прибыль (реализация минус себестоимость), тыс. руб.:

первый год - 4000 - 3000 = 1000,

второй год - 8000 - 5500 = 2500,

третий год - 10 000 - 6000 = 4000,

четвертый год - 10 000 - 6000 = 4000

3. Чистая прибыль (валовая прибыль минус налоги), тыс. руб.:

первый год - 1000 - 200 = 800,

второй год - 2500 - 400 = 2100,

третий год - 4000 - 500 = 3500,

четвертый год - 4000 - 500 = 3500.

4. Чистый доход (чистая прибыль плюс амортизация), тыс. руб.:

первый год - 800 + 300 = 1100,

второй год - 2100 + 400 = 2500,

третий год - 3500 + 400 = 3900,

четвертый год - 3500 + 400 = 3900.

5. Приведенный (дисконтированный) доход, тыс. руб.:

6. Срок окупаемости капиталовложений:

а) без учета дисконтирования

за первый год окупается 1100 тыс. руб.

за второй год окупается 1100 + 2500 = 3600 тыс. руб.

за третий год необходимо окупить 6000 - 3600 = 2400 тыс. руб.

Эта сумма окупится за (2400/3900)= 0,62 года.

Итого срок окупаемости: 2 + 0,64 = 2,64 года.

а) с учетом дисконтирования

за первый год окупается 917 тыс. руб.

за второй год окупается 917 + 1736 = 2653 тыс. руб

за третий год необходимо окупить 4861 — 2653 = 2208.

Эта сумма окупится за (2208/2257) = 0,98 года.

Итого срок окупаемости;2 + 0,98 = 2,98 года.

Пример 3

Определить внутреннюю норму доходности (IRR или ВНД) инвестиционного проекта и целесообразность его финанси­рования при норме дисконта 0,3.

Исходные данные для расчета представлены в таблице

Показатели	первый год	второй год	третий год	четвертый год
1. Капиталовложения в про­изводственные фонды	5500	500
2. Объем реализации (без НДС)	3000	8000	12 000	10 000
3. Себестоимость реализо­ванной продукции	2200	5000	7000	6000
4. Амортизация	300	500	500	500
5. Налоги из прибыли	400	1000	2000	1500

Решение

1. Чистая прибыль, [2 — 3 — 5] тыс. руб.:

первый год - 3000 - 2200 - 400 = 400,

второй год - 8000 - 5000 - 1000 = 2000,

третий год - 12 000 - 7000 - 2000 = 3000,

четвертый год - 10 000 - 6000 - 1500 = 2500.

2. Чистый доход, тыс. руб.:

первый год - 400 + 300 = 700,

второй год - 2000 + 500 = 2500,

третий год - 3000 + 500 = 3500,

четвертый год - 2500 + 500 = 3000.

3. Внутренняя норма доходности (IRR или ВНД), доли единицы:

Метод подстановки: ВНД = 0,2

583 + 1736+ 2025 + 1447 = 4583 + 347

5791 = 4930.

ВНД = 0,3

583 + 1479 + 1593 + 1050 = 4230 + 296

4660 = 4526.

ВНД = 0,31

534 + 1457 + 1557 + 1019 = 4198 + 291

4598 = 4489.

ВНД = 0,33

526 + 1413 + 1488 + 959 = 4135 + 283

4386 = 4418.

ВНД = 0,32

530 + 1435 + 1522 + 988 = 4167 + 287

4475 = 4454.

Принимаем ВНД или IRR= 0,32.

Такую величину ВНД обеспечивает уровень нормы дисконта Е = 0,3 и, следовательно, целесообразность финансирования инвестиционного проекта.

Одной из проблем оценки инвестиционных проектов является проблема учета инфляции. Эта проблема становится особенно сложной в случаях, когда годовые темпы инфляции по годам жизненного цикла проектов можно оценить лишь с малой степенью определенности. Для того, чтобы понять методику учета инфляции, необходимо прежде всего уяснить различие между реальной и номинальной ставками дисконтирования. Например, у инвестора имеется 100 тыс. руб., которые он хочет вложить, рассчитывая получить на вложенный капитал - 10%. Другими словами, вкладывая 100 тыс. руб., он ожидает через год получить 110 тыс. руб., и тогда покупательная способность его денег возрастет на 10%. Поскольку через год он сможет купить на свои деньги на 10% больше товаров, чем сейчас, то реальная ставка дохода составит 10%. Предположим, что темп инфляции в год составляет 20%. Если инвестор хочет получить реальный доход 10%, то он должен защитить свои деньги от инфляции. Для этого доход через год должен быть выше предусмотренного первоначально: -    на 20 тыс. руб. = (20% х100) для защиты реальной стоимости первоначального вложения; -    на 2 тыс. руб. = (20%х10) для защиты реального дохода, который он хочет получить через год. Таким образом, фактический доход, который инвестор должен получить через год, составит (тыс. руб.): 1)    начальные вложения - 100; 2)    реальный доход - 10; 3)    защита от инфляции (20% от 110) - 22; 4)    вложения через год - 132. Таким образом, ставка дохода, которая необходима инвестору для получения реального дохода в 10 % и защиты от инфляции в 20%, составляет 32 тыс. руб. на 100 тыс. руб. в год или 32%. Ставка дохода, которая учитывает реальный доход и защиту от инфляции, носит название номинальной ставки дохода (номинальной ставки дисконтирования). Ставка дохода без учета инфляции называется реальной. Зависимость между реальной и номинальной ставками доходности можно выразить следующей формулой: (1+i_n)=(1+i_p)(1+i_инф),                 (7) где  i_n   и i_p - соответственно номинальная и реальная ставки доходности (дисконтирования); i_инф - темп инфляции. Из формулы (7) следует i_n=i_p+i_инф+i_p^. i_инф,                 (8) .                     (9) Необходимо обратить внимание на то, что было бы неправильно просто прибавлять реальную ставку к ставке инфляции без учета произведения i_p^. i_инф . Инфляция оказывает действие множителя, т.е. денежные потоки должны каждый год умножаться на (1+i_инф), чтобы покупательная способность оставались на одном уровне. Тогда, подставляя в формулы (8) и () данные вышеприведенного примера, получим i_n=0,10+0,20+0,10 ^. 0,20;          . Учет инфляции в процессе экономической оценки инвестиций осуществляется несколькими способами. Если ожидается, что затраты и доходы (притоки и оттоки) будут возрастать в соответствии с темпом инфляции, то можно: а) применять реальную ставку дисконтирования, и выполнять расчет денежных потоков в постоянных (сопоставимых) целях; б) использовать номинальную ставку дохода, и приводить денежные потоки к такой оценке, которая учитывает инфляцию.     Пример: Инвестиции - 30.000 руб., чистые денежные поступления - по 10000 руб. ежегодно в течение 4-х лет. Реальная ставка дисконтирования - 10%. Ожидаемая ежегодная инфляция - 10%. Расчеты NPV в соответствующих ситуациях представлены в табл. 1 и 2.

Таблица 1

а) Расчет NPV с применением реальной ставки ( i_p=0,10) и в постоянных ценах

№	1	годы					NPV
		0	1	2	3	4
1.	Инвестиции	-30000	1	1	1	1	1
2.	Чистые денежные поступления	1	10000	10000	10000	10000	1
3.	Коэффициент дисконтирования	1,0	0,909	0,826	0,751	0,683	1
4.	Дисконтированный денежный поток	-30000	9090	8260	7510	6830	1690

    Таблица 2

б) Расчет с применением номинальной ставки и скорректированных денежных поступлений, учитывающих инфляцию

№		годы					NPV
		0	1	2	3	4
1.	Инвестиции	-30000	1	1	1	1	1
2.	Чистые денежные поступления	1	10000	10000	10000	10000	1
3.	Скорректированные денежные поступления с учетом инфляции	30000	10000. 1,1= 11000	10000. 1,12= 12100	10000. 1,13 = 13310	10000. 1,14 = 14641	1
4.	Дисконтированный денежный поток	-30000	9086	8264	7507	6829	1686

Примечание: 1.    i_n=i_p+i_инф+i_p^. i_инф= 0,1+01+0,1^. 0,1=0,21. 2.    Годовой индекс инфляции (1+ i_инф) = (1+0,1) =1,1. 3.    Индекс инфляции для соответствующего года: i_инф= (1+ i_инф)^t. Незначительное расхождение в значениях NPV вызвано округлениями при расчете коэффициентов дисконтирования. Таким образом, можно сделать вывод о том, что оба метода дают одинаковый результат. Следовательно, не имеет значения, как метод используется, при условии, что он применяется правильно, т.е.: -    номинальная ставка применяется к оценке в действующих ценах, учитывающих инфляцию; -    реальная ставка дисконтирования применяется к денежным поступлениям, исчисленным в сопоставимых ценах. Если ожидается, что затраты и доходы будут расти разными темпами, то расчет денежных потоков следует вести с учетом роста цен и применения номинальной ставки дисконтирования.