Тема 5. Дивидендная политика.

1. Возможны 2 варианта обновления материально-технической базы предприятия. При первом реинвестируется 80% чистой прибыли с годовым темпом прироста прибыли 7%. При втором вложения составят 40% чистой прибыли с темпом прироста прибыли 5%. Чистая прибыль предприятия за год составила 12 млн. руб. Приемлемая норма дохода составляет 15%.

Определить лучшую с точки зрения акционеров дивидендную политику.

Решение.

С точки зрения акционеров наилучшим является вариант, максимизирующий их совокупный доход, т.е. сумму дивидендов и роста курсовой стоимости акций.

Рассмотрим оба варианта распределения прибыли.

PV = С * (1 + д) / (r – д);

1). С = 12 * (1 – 0,8) = 2,4 млн. руб.

PV = 2,4 * (1 + 0,07) / (0,15 – 0,07) = 32,1 млн. руб.

Совокупный результат: 2,4 + 32,1 = 34,5 млн. руб.

2). С = 12 * (1 – 0,4) = 7,2 млн. руб.

PV = 7,2 * (1 + 0,05) / (0,15 – 0,05) = 75,6 млн. руб.

Совокупный результат: 7,2 + 75,6 = 82,8 млн. руб.

При втором варианте распределения прибыли совокупный результат выше, значит, им и следует воспользоваться.

2. Производственная компания планирует потратить 60% прибыли к распределению на один из двух вариантов: 1) произвести выплату дивидендов; 2) выкупить собственные акции. Определить, какой вариант распределения прибыли выгоднее с точки зрения компании.

Исходные данные:

Прибыль к распределению среди владельцев обыкновенных акций, тыс. руб. 2200

Количество обыкновенных акций 50000

Доход на акцию (прибыль к распределению/количество акций) руб. 44

Рыночная цена акции, т.р. 600

Ценность акции (рыночная цена/доход на акцию) 13,636

Решение.

Общая сумма прибыли, идущая на выплату дивидендов или выкуп акций, составит:

2200 * 0,6 = 1320 тыс. руб. или 1320000 руб.

Определим, что могут получить акционеры при реализации того или иного варианта. Расчеты произведем в рублях.

1) Величина дивиденда на акцию составит:

Доа = 1320000 / 50000 = 26,4 руб.

2) Количество выкупленных акций:

1320000 / 600 = 2200 шт.

Тогда количество акций, оставшихся в обращении:

50000 – 2200 = 47800 шт.

Доход на акцию (прибыль к распределению/количество акций) после выкупа составит:

2200000 / 47800 = 46,025 руб.

Новая курсовая стоимость акции (доход на акцию * ценность акции):

46,025 * 13,636 = 627,6 руб.

То есть, рыночная цена акции возрастет на 627,6 – 600 = 27,6 руб.

Вывод: в данном случае с точки зрения компании предпочтителен второй вариант распределения прибыли, так как возросла привлекательность акций компании (вырос доход на акцию).

Тема 7. Оценка и анализ финансовой деятельности предприятия

1. Произвести экспресс-анализ финансовой деятельности предприятия, используя следующие данные:

Уплотненный баланс-нетто, тыс. руб.

Актив	2003	2004	2005	2006
внеоборотные активы
Основные средства	957172	1738761	1814187	1884417
Долгосрочные финансовые вложения	11534	11534	11534	11534
Всего	968706	1750295	1825721	1895951
Оборотные активы
Запасы	13776	25257	26456	27631
Дебиторская задолженность	119463	246334	266615	284302
Денежные средства	16298	22258	22834	41644
Прочие оборотные активы	7049	32049	60382	88716
Всего	156586	325898	376287	442293
Баланс	1125292	2076193	2202008	2338244
Пассив
Собственный капитал
Уставный капитал	940872	1705465	1737586	1764330
Нераспределенная прибыль	28256	16987	15282	15646
Всего	969128	1722452	1752868	1779976
Обязательства
Долгосрочные обязательства	20016	75016	138116	216116
Краткосрочные обязательства	136148	278725	311024	342152
Всего	156164	353741	449140	558268
Баланс	1125292	2076193	2202008	2338244

Отчет о прибылях и убытках, тыс. руб.

Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (без НДС)	628339	714013	772798	824064
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	475024	549094	618425	677510
Валовая прибыль	153315	164919	154373	146554
Коммерческие расходы
Управленческие расходы
Прибыль от продаж	153315	164919	154373	146554
Прочие операц. доходы (расходы)	(2294)	(23542)	(29117)	(28614)
Внереализац. доходы (расходы)	(2994)	(2994)	(2994)	(2994)
Прибыль до налогообложения	148027	138384	122262	114946
Чистая прибыль отчетного периода	101118	94735	66660	62671
Резервы	63741	56870	34391	31743
Дивиденды	9121	20878	16987	15282
Нераспределенная прибыль	28256	16987	15282	15646

Численность работающих на предприятии

Годы	2003	2004	2005	2006
Среднесписочная численность, чел.	8585	8671	8758	8846

Решение.

1). Показатели имущественного положения предприятия.

Сумма хозяйственных средств, равная сумме активов по балансу.

2003	2004	2005	2006
1125292	2076193	2202008	2338244

Сумма активов предприятия ежегодно нарастает, что свидетельствует о росте имущественного потенциала предприятия. Однако следует иметь в виду, что это положительный момент лишь в том случае, если темпы роста суммы активов выше соответствующих индексов инфляции.

2). Оценка платежеспособности.

Наименование показателя	Расчетная формула	2003	2004	2005	2006
Собственные оборотные средства (СОС)	СОС = А1 + А2 + А3 – П1 –П2	20438	47173	65263	100141
Маневренность функциони-рующего капитала	А1 / СОС	0,797	0,472	0,35	0,416
Коэффициент текущей ликвидности (общего покрытия КОП)	(А1 + А2 + А3) / (П1 + П2)	1,15	1,17	1,21	1,29
Коэффициент быстрой ликвидности (финансового покрытия КФП)	(А1 + А2) / (П1 + П2)	0,997	0,96	0,93	0,95
Коэффициент абсолютной ликвидности (денежного покрытия КДП)	А1 / (П1 + П2)	0,12	0,08	0,07	0,12
Доля СОС в покрытии запасов	СОС / Запасы	1,48	1,87	2,47	3,62

В норме величина СОС должна быть положительной;

Величина маневренности СОС зависит от ежедневной потребности предприятия в денежных ресурсах. Желательно стремиться к снижению этой величины.

КОП  2;

КФП  1;

КДП  0,1-0,2 (в зависимости от отрасли и типа предприятия);

Доля СОС в покрытии запасов  0,5.

На рассматриваемом предприятии существует положительная величина СОС, неуклонно растущая. Маневренность СОС в целом имеет тенденцию к снижению, несмотря на небольшое возрастание в 2006 г. Коэффициент текущей ликвидности ниже критического значения, но имеет устойчивую, хотя и слабую, тенденцию к возрастанию. Коэффициент быстрой ликвидности практически остается на одном уровне несколько ниже критического значения. Коэффициент абсолютной ликвидности колеблется вокруг нижней границы критического значения. Доля СОС в покрытии запасов значительно превышает критическое значение.

Судя по полученным данным, можно сказать, что величина СОС предприятия относительно невелика, а также у предприятия очень небольшие запасы. Также можно сделать вывод, что большую долю оборотных средств предприятия составляет дебиторская задолженность покупателей продукции. Данное предприятие недостаточно платежеспособно в долгосрочном плане и имеет трудности с платежеспособностью в среднесрочном, а иногда и краткосрочном планах.

3). Оценка финансовой устойчивости

Наименование показателя	Расчетная формула	2003	2004	2005	2006
Коэффициент концентрации собственного капитала	СОС / Баланс	0,018	0,023	0,03	0,043
Коэффициент маневренности собственного капитала	СОС / собственный капитал	0,021	0,027	0,037	0,056
Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств	П3 / (П3 + П4)	0,02	0,04	0,073	0,108
Коэффициент финансовой зависимости	Актив / собственный капитал	1,16	1,205	1,256	1,31

В норме коэффициент концентрации собственного капитала  0,5;

Коэффициент маневренности собственного капитала тоже  0,5;

Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств должен снижаться;

Коэффициент финансовой зависимости  2.

Полученные в результате расчета данные подтверждают вывод о чрезвычайно малой величине СОС предприятия. Два первых коэффициента данной группы имеют значения, ниже критических, и у всех коэффициентов отрицательная динамика. Данное предприятие в настоящий момент является финансово устойчивым ввиду большой величины собственного капитала. Такая ситуация сложилась оттого, что величина внеоборотных активов у данного предприятия значительно превышает величину его оборотных активов.

4). Оценка деловой активности.

Рассчитаем темпы роста прибыли до налогообложения (валовой прибыли), выручки от продаж (реализации) и авансированного капитала для определения, соблюдается ли «золотое правило экономики предприятия»

Тп  Тр  Так  100%

Темпы роста прибыли до налогообложения рассчитываются с использованием строки Отчета о прибылях и убытках «Прибыль (убыток) до налогообложения».

Наименование показателя	Расчетная формула	2003	2004	2005	2006
Тп	(Прибыль д/нi / Прибыль д/нi-1) * 100%	-	93,5	88,35	94,02

Темпы роста выручки от продаж рассчитываются с использованием строки Отчета о прибылях и убытках «Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг».

Наименование показателя	Расчетная формула	2003	2004	2005	2006
Тр	(Выручкаi / Выручкаi-1) * 100%	-	113,635	108,233	106,634

Темпы роста авансированного капитала рассчитываются с использованием строки «Баланс» баланса предприятия.

Наименование показателя	Расчетная формула	2003	2004	2005	2006
Так	(Балансi / Балансi-1) * 100%	-	184,5	106,06	106,19

Тогда получим:

2004	2005	2006
93,5  113,635  184,5  100	88,35  108,233  106,06  100	94,02  106,634  106,19  100

Как видно из расчетов, правило экономики не соблюдается. По прибыли вместо темпа роста наблюдается устойчивый темп снижения, несмотря на рост выручки. Это вызвано более быстрым нарастанием затрат по сравнению с ростом реализации продукции.

Рассчитаем производительность труда. Для этого воспользуемся отношением объема реализации (по стоимости) к среднесписочной численности работников.

Определим также темпы роста (снижения) производительности труда за периоды.

Наименование показателя	Расчетная формула	2003	2004	2005	2006
W	Q / Тср	73,19	82,34	88,24	93,16
Тпт	(Wi / Wi-1) * 100%	-	112,508	107,1579	105,573

Исходя из полученных данных, можно сказать, что, несмотря на ежегодный рост производительности труда, его темпы неуклонно снижаются.

Рассмотрим показатель фондоотдачи аналогично показателю производительности труда.

Наименование показателя	Расчетная формула	2003	2004	2005	2006
f	Q / ОПФ	0,656	0,41	0,426	0,437
Тфо	(fi / fi-1) * 100%	-	62,555	103,73	102,66

Заметно резкое падение фондоотдачи в 2004 г. по сравнению с 2003 г.. В дальнейшем она начинает расти, но очень слабо, причем темп роста в 2006 г. оказывается ниже, чем в 2005 г.

Рассмотрим показатель ресурсоотдачи аналогично двум предшествовавшим.

Наименование показателя	Расчетная формула	2003	2004	2005	2006
Ро	Q / Актив	0,558	0,344	0,351	0,352
Тро	(Роi / Роi-1) * 100%	-	61,59	102,05	100,42

Ресурсоотдача в 2004 г. падает по сравнению с 2003 г. практически так же сильно, как и фондоотдача. Ее темпы роста от 2005 г. к 2006 тоже снижаются и сами по себе являются весьма незначительными (в 2006 г. рост почти отсутствует).

Результаты расчетов в данной группе показателей указывают скорее на снижение деловой активности, чем на ее рост (см. прибыль до налогообложения).

Таким образом, можно сделать следующий вывод по результатам экспресс-анализа финансовой деятельности предприятия:

Данное предприятие ведет осторожную финансовую политику, предпочитая собственные средства заемным. Оно недостаточно платежеспособно, хотя старается поддерживать уровень платежеспособности в краткосрочном и среднесрочном плане на минимально допустимом уровне, придерживается агрессивной стратегии управления собственным оборотным капиталом, старается привлечь покупателей возможностью продажи продукции без немедленной оплаты, чем увеличивает дебиторскую задолженность и риск ее неоплаты. Деловую активность предприятия можно охарактеризовать как слабо снижающуюся ввиду явного снижения темпов изменения прибыли до налогообложения и снижения к 2006 г. «подскочивших» в 2004 г. темпов производительности труда, фондоотдачи и ресурсоотдачи.

Объяснением резкого падения фондоотдачи и ресурсоотдачи в 2004 г. по сравнению с 2003 г. может быть большое увеличение объема ОПФ, однако оно, по-видимому, не спасло ситуации, т.к. те же фондоотдача и ресурсоотдача в 2003 г. были гораздо выше, и их падение не компенсировалось соответствующим ростом производительности труда.

Детерминированные факторные модели анализа.

1. Оцените с точки зрения инвестора возможности вложения средств в предприятия 1 и 2 со следующими показателями:

тыс. руб.

Наименование показателей	Предприятие 1	Предприятие 2
Чистая прибыль	2000	2000
Объем реализации	30000	18000
Валюта баланса	100000	24000
Величина собственного капитала	20000	20000

Решение.

Воспользуемся факторной моделью анализа фирмы «Дюпон», рассчитав рентабельность собственного капитала и величины факторов, от которых она зависит.

Р_{соб.кап.} = Р_{хоз.деят.} * Ро * КФЗ = (ЧП / Q) * (Q / А) * (А / СК) = ЧП / СК

Тогда:

Предприятие 1

Р_{соб.кап.} = (2000 / 30000) * (30000 / 100000) * (100000 / 20000) = 0,067 * 0,3 * 5 = 0,1 или 10%;

Предприятие 2

Р_{соб.кап.} = (2000 / 18000) * (18000 / 24000) * (24000 / 20000) = 0,11 * 0,75 * 1,2 = 0,1 или 10%.

Рассматриваемые предприятия имеют одинаковую рентабельность собственного капитала, что, казалось бы, говорит об их одинаковой привлекательности для инвесторов. Однако если рассмотреть факторы, влияющие на величину рентабельности, то видно, что у Предприятия 1 ресурсоотдача гораздо ниже, а коэффициент финансовой зависимости гораздо выше, чем у Предприятия 2. Рентабельность хозяйственной деятельности у Предприятия 1 также ниже, чем у Предприятия 2.

Таким образом, Предприятие 2 является предпочтительным для участия в нем своим капиталом. Если это предприятие начнет более широко использовать в своей деятельности привлеченные средства (например, возьмет кредит на развитие, привлечет новых клиентов и увеличит выпуск продукции), то отдача на собственный капитал у него возрастет. А вот Предприятие 1 рискует оказаться неплатежеспособным и потерять финансовую устойчивость ввиду неконкурентоспособной продукции и большой доли заемных средств.