III. Практическая часть

Значение и виды долговых ценных бумаг в Российской практике и Зарубежной практике.

1.Значение и виды долговых ценных бумаг в Российской практике

Рынок государственных облигаций является достойной альтернативой рынку банковских депозитов для юридических лиц и сберегательных вкладов для физических лиц, во многом превосходя последние как по параметрам доходности, так и по показателям надежности и ликвидности вложений.

Среди современных российских облигаций наибольшее распространение получили такие государственные облигации:

1. Государственная краткосрочная облигация (ГКО), эмитентом которой является Министерство финансов РФ. Это бескупонная именная облигация, выпускаемая в бездокументарной форме. Эти облигации выпускаются сроком на 3 месяца, 6 месяцев и год.

 До недавнего времени наиболее представительным и привлекательным был рынок государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО), стартовавший в мае 1993 года. Эти облигации выпускаются на короткий период для покрытия дефицита государственного бюджета и являются прообразом казначейских векселей США. ГКО имеют безбумажную форму выпуска, т.е. собственность на них оформляется в виде электронных записей на счетах-депо.

 Номинал облигаций первоначально был 10000 рублей (неденоминированных), а в настоящий момент составляет 1000 руб. Доход инвестора по ГКО складывается за счет того, что эти облигации продаются на аукционах с дисконтом, т.е. по цене ниже номинала. Доходом является разница между номинальной стоимостью и ценой приобретения на аукционе при первичном размещении или на вторичных торгах. Инвесторами могут выступать любые лица, но по техническим причинам участие физических лиц на этом рынке затруднено.

 С первых дней своей жизни ГКО рассматривались инвесторами как наиболее консервативные и надежные из всех альтернативных инструментов российского фондового рынка. Но после того, как в августе 1998 г. были проведены последние «докризисные» торги, за которыми последовало объявление правительства о решении провести реструктуризацию внутреннего долга путем переноса исполнения своих обязательств по ГКО на более поздний срок, отношение инвесторов к этому сектору бумаг резко изменилось.

Доходность ГКО определяется по формуле:

Д = [(Цпогашения — Цпокупки)/(N—D)] * (365/Тпогашения) * [100/(100—Сналога)] * 100,

где Цпогашения — цена погашения облигации; Цпокупки — цена покупки облигации; N — номинал ГКО, руб; D — дисконт, руб; Тпогашения — количеств дней до даты погашения ГКО; Сналога — ставка налога на прибыль для владельца ГКО, %.

Государственные краткосрочные облигации являются бескупонными (дисконтными) облигациями, по своей природе аналогичными облигациям федерального займа, также эмитируемыми Министерством Финансов РФ

 Участники рынка ГКО: Эминент-Министерство финансов.

Генеральный агент по обслуживанию выпусков ГКО-Банк России( в функции которого помимо всего прочего входит гарантирование их своевременного погашения)

 Владельцы ГКО-Инвесторы из числа юридических и физических лиц (для каждого выпуска отдельно могут устанавливаться ограничения на потенциальных владельцев) все операции по обращению ГКО осуществляются через учреждения Банка России или уполномоченные им организации (Дилеры)

В соответствии с предоставленными полномочиями Министерство финансов и Банк России разработали и утвердили Положение об обслуживании и обращении выпусков ГКО, которое регулирует круг вопросов, связанных с функционированием рынка ГКО. Им устанавливается, что обращение ГКО осуществляется только в форме совершения сделок купли- продажи через Торговую систему, расчеты по ним осуществляются: в части ценных бумаг - через Депозитарий , а в части денежных средств- через расчетную систему. Функции Торговой системы, Депозитария и Расчетной системы выполняются Московской межбанковской валютной биржей (ММВБ) на основании соответствующего договора с Банком России. Для реализации этих функций на ММВБ разработаны и внедрены Торгово-депозитарная система, а также Система электронных межбанковских расчетов (СМБР), причем обе эти системы связаны между собой не только организационно но и технологически.

К торговле на ММВБ допускаются только официальные дилеры Банка России коммерческие банки и небанковские учреждения, заключившие с ЦБ РФ договора на выполнение функций дилеров на рынке ГКО.

 Облигации выпускаются со сроками обращения в 3, 6, 12 месяцев. С 27 сентября 1994 года номинал вновь выпускаемых облигаций равен 1 000 000 рублей. Каждому выпуску ГКО-ОФЗ присваивается государственный регистрационный номер, состоящий из 9 разрядов, например, в серии ГКО 21034RMFS:

- цифра "2" указывает на вид ценной бумаги - долговое обязательство,

- цифра "1" указывает на тип ценной бумаги ( 1 - для 3-х месячных, 2 - для 6 месячных ,3 - для 12 месячных облигаций ,4- для ОФЗ),

- цифры "034" указывают на порядковый номер данного выпуска облигаций,

- буквы"RMFS" указываютнаэмитента- Russian Ministry of Finance,

- буква "S" указывает, что данная ценная бумага является

государственной - State Security.

Банк Pоссии выполняет на pынке ГКО одновpеменно несколько функций :- агента МинФина по обслуживанию выпусков облигаций;- Дилеpа;- контpолиpующего оpгана.

Выполняя функции агента, Банк Pоссии устанавливает тpебования к Тоpговой, Pасчетной системам, Депозитаpию и субдепозитаpиям; устанавливает тpебования к дилеpам и опpеделяет их количественный состав; устанавливает пpавила тоpгов и пpоводит аукционы по пеpвичной пpодаже облигаций; осуществляет погашение.

 Таким образом, мы проследили процесс выпуска и функционирования на рынке ценных бумаг двух видов государственных казначейских обязательств. Проведенный анализ показывает, что государство и органы местного самоуправления активно включаются в систему рыночных способов регулирования экономикой. К сожалению удельный вес государственных ценных бумаг на рынке сегодня невысок, однако имеющийся опыт позволяет надеется, что практика выпуска и реализации ценных бумаг государством станет одним из способов пополнения бюджета. Из этого следует, что данная практика должна стать одним из приоритетных видов экономической деятельности государства.

 Облигации федерального займа (ОФЗ). Они представляют собой семейство облигаций с фиксированным доходом (ранее на рынке присутствовали ОФЗ с переменным доходом, эмитированные в настоящий момент ОФЗ с переменным доходом на рынке фактически не обращаются), эмитированных Министерством Финансов РФ. Данная бумага погашается в полном объёме в дату погашения, а в течение срока обращения с годовым или полугодовым интервалом выплачивается определённый при эмиссии купонный доход.

 При заключении сделки купли/продажи осуществляется оплата покупателем купонного дохода накопленного с начала текущего купонного периода до даты заключения сделки (НКД). Котировки ОФЗ указываются без учета НКД.

Выпускались такие виды ОФЗ:

— облигация федерального займа (ОФЗ) с постоянным или переменным купоном. Эмитентом выступает Министерство финансов РФ. Облигация является именной среднесрочной или долгосрочной бумагой;

— облигация государственного сберегательного займа (ОГСЗ), эмитируемая Министерством финансов РФ. Облигация является среднесрочной бумагой с плавающим купоном, величина которого определяется на основе доходности по ГКО и ОФЗ или официальных показателей, характеризующих инфляцию;

— облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД);

— облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК).

Помимо вышеперечисленных инструментов на данном рынке также представлены государственные облигации Банка России (ОБР), выпускаемые Банком России в целях реализации денежно-кредитной политики.

На рынке государственных облигаций существуют следующие операции:

— операции по размещению государственных облигаций;

— операции, осуществление которых возможно при обращении государственных облигаций на вторичном рынке;

— операции по обслуживанию выпусков ГКО / ОФЗ.

 Торги на рынке ГКО / ОФЗ проводятся ежедневно, за исключением выходных и праздничных дней. Расписание проведения торгов определяется Банком России.

 Государственные облигации имеют номинал 10 рублей (некоторые выпуски ОФЗ-ФД) и 1000 рублей. Средняя доходность по рынку ГКО-ОФЗ составляет 12—15 процентов годовых в зависимости от выпуска.

Риск вложения в гособлигации принято считать минимальным в рамках конкретной экономической системы. Это обуславливает низкую доходность по данным инструментам. Таким образом, государственные облигации РФ могут быть интересны инвестору в качестве безрисковой составляющей общего инвестиционного портфеля.

 В случае сохранения благоприятной ценовой конъюнктуры на рынке энергоносителей, дальнейшего укрепления курса рубля, общего улучшения макроэкономической ситуации в стране, а также декларируемого правительством отказу от внешних заимствований (что может привести к дефициту суверенного долга) — инвестиции в государственные ценные бумаги будут достаточно привлекательными для инвесторов. Однако в связи с низкой доходностью и высокой дюрацией данных облигаций, операции на рынке государственного долга могут носить спекулятивный характер.

Перечень наиболее торгуемых российских корпоративных облигаций и акций (табл. 3 и табл. 4). При этом по облигациям указана их текущая доходность, а по акциям — изменение их курсовой стоимости с начала 2002 года.

Наиболее ликвидные облигации российских эмитентов

№ п/п	Эмитент	Доходность
1	«Авангард» банк	20,84
2	Администрация Ленинградской области	17,86
3	Администрация Тверской области	21,81
4	«АЛРОСА»	15,00
5	«Альфа финанс»	17,14
6	«Аэрофлот»	17,43
7	«Башинфосвязь»	18,66
8	Вилюйская ГЭС	19,97
9	«Внешторгбанк»	15,62
10	Волжский трубный завод	20,30
11	«Газпром»	9,71
12	Город Москва	17,67
13	Город Уфа	18,51
14	Иркутское авиационное производственное объединение	21,29
15	«Калина» концерн	21,66
16	«Кредит свисс ферст Бостон капитал»	18,91
17	МГТС	15,26
18	Московский комбинат хлебопродуктов	28,37
19	«Невинномысский азот»	20,04
20	«Нижнекамскнефтехим»	18,12
21	НИИ молекулярной электроники и завод «Микрон»	22,86
22	«НОМОС» банк	18,81
23	Объединенные машиностроительные заводы	18,61
24	«Парижская коммуна»	24,65
25	«Промсвязьбанк»	17,94
26	Российская инновационная топливно-энергетическая компания	22,14
27	«Славнефть»	19,40
28	«Татнефть»	17,98
29	Тюменская нефтяная компания (ТНК)	21,82
30	Центральный телеграф	17,93

2.Значение и виды долговых ценных бумаг в Зарубежной практике

В США находится самый крупный в мире рынок государственных облигаций. Он состоит из трех частей. Краткосрочная секция рынка представлена казначейскими векселями; это те инструменты, которые выпускаются с дисконтом к номинальной стоимости и, следовательно, не имеют никакого купона. Инструменты среднесрочной секции рынка называются казначейскими нотами, которые выпускаются на период от двух до десяти лет, и по ним выплачиваются купонные проценты. К долгосрочной секции рынка относятся инструменты, которые называются казначейскими облигациями, по которым, как и по нотам, выплачивается купон, но выпускаются они на сроки более десяти лет.

Структура торговли на этом рынке основывается на дилерах-брокерах, выполняющих двойную функцию (т. е. при проведении операций они могут выступать в качестве агентов и принципалов), которые должны называть двусторонние цены (т. е. цены спроса и предложения), а также на так называемых междилерских брокерах (которые представляют собой агентов, не имеющих права работать с клиентами, но которые выступают в качестве связующего звена для уравнивания ликвидности между основными трейдерами). Сделки заключаются по телефону и через электронные торговые системы.

Ценные бумаги выпускаются через аукцион, и трейдеры первичного рынка предоставляют заявки на номинальную сумму ценных бумаг, которую они хотели бы купить либо для себя, либо для своих клиентов.

Расчеты проводятся либо в тот же день, либо на следующий день через Федеральный резервный банк. Денежные суммы вносятся на счет в одном из федеральных банков, а передача прав собственности осуществляется через систему бухгалтерских проводок. Эта система называется системой “телеграфных переводов”.

Рынок государственных долговых инструментов Германии значительно изменился за последние годы в результате объединения Восточной и Западной Германии, что привело к резкому росту потребностей в финансировании. Также следует заметить, что немецкие инвесторы больше склонны вкладывать средства в облигации, и существует лишь незначительный спрос на долевые инструменты по сравнению с другими западными странами.

В дополнение к государственным выпускам существуют также два квазиправительственных выпуска, которые осуществляются почтовым

(“Постc”) и железнодорожным ведомствами (“Банз”) Германии. Большая часть государственного долга приходится на облигации ФРГ. Бундсы (которые имеют срок погашения 10 лет и больше), и недавно стали выпускаться “объединенные” облигации, целью которых является финансирование процесса объединения. Правительство также выпускает среднесрочные облигации BOBL (которые выпускаются со сроком пять лет), которые первоначально были доступны только для внутренних инвесторов, а с 1989 года стали продаваться и иностранным покупателям; облигации SCHATZ всегда были доступны для всех видов инвесторов.

Всеми этими инструментами официально торгуют на бирже, но, большие объемы проходят через внебиржевой рынок в форме сделок между крупными банками. Следует заметить, что Бундесбанк (Центральный банк Германии) выступает в качестве маркет-мейкера для облигаций ФРГ и облигаций федеральной почтовой службы, а для облигаций федеральной железнодорожной службы маркет-мейкером выступает Железнодорожный банк (Railway bank).

Часть выпуска распродается через аукцион, а часть — через консорциум банков и компаний, занимающихся ценными бумагами, а третья часть поступает непосредственно в Бундесбанк. который использует эти ценные бумаги для интервенций на рынок с целью повлиять на процентные ставки.

Расчеты проводятся через централизованную систему бухгалтерских проводок, управляемую “Кассовыми союзами” (частично частный механизм электронных поставок и расчетов, который также используется в Голландии и в странах Северной Европы). Расчеты также можно проводить через CEDEL и Euroclear — две основных расчетно-клиринговых палаты для еврооблигаций, где расчеты осуществляются через три дня в соответствии с конвенцией еврорынков.

начиная с 2007 года экономика, США даже формально перестала быть самой крупной экономикой мира, и, хотя по показателю размера ВВП на одного человека в год США остаются безусловным лидером, масштабы американской экономики уступают по размеру ВВП суммарному ВВП Евросоюза. Данные таблицы 1 во многом объясняют причины значительного ослабления доллара в 2007 году. Европейский Союз с расширяющейся зоной евро и европерспективами Великобритании и Швейцарии остается одним из главных претендентов на мировое лидерство. Экономические позиции ЕС в значительной мере могут быть укреплены Китаем, Индией, Россией и Бразилией. В 2006–2007 годах Народный банк КНР и Резервный банк Индии объявили о частичном переходе при резервировании на евро. В свою очередь США не в состоянии административно ограничить приток инвестиций из американской экономики на рынки КНР и стран Восточной Европы, а вместе с инвестициями в эти страны проникают передовые технологии, которые и обеспечивают экономический рост.

Отдельно следует обратить внимание на темпы прироста национальных экономик в 2007 году. Если ВВП США и ЕС росли на 2–3% в год, то ВВП Китая вырос на 11,4%, Индии — на 8,5%, России — на 7,6%. Поскольку ВВП остается одним из главных показателей, который указывает на фундаментальные возможности для роста фондового рынка, то совсем не удивительно, что очень бодрые темпы роста в 2007 году продемонстрировал Китай. Колоссальный резерв роста в КНР и Индии выдает и показатель ВВП на одного человека. Если бы китайскому правительству удалось достичь показателя ВВП на одного человека, сопоставимого со странами ЕС, ВВП Китая в 2007 году составлял бы $45 млрд, или 70% от всего мирового ВВП. Безусловно, при нынешнем развитии информационных технологий и торговли уровень производственных мощностей в КНР рано или поздно достигнет нынешних стандартов ЕС и США. Почти в два раза по ВВП на душу населения отставала от Китая Индия и примерно в полтора раза — Индонезия.

В целом, глядя на первую двадцатку стран, становится понятным, что именно на эти страны приходилось 99% общемирового ВВП, а значит, ничего значимого за пределами золотой двадцатки произойти в ближайшие несколько лет не может. С другой стороны, лидерство этих стран по размеру ВВП отнюдь не гарантирует им высокого положения в фондовом рэнкинге.   

Заключение

Настоящий момент в развитии фондового рынка в России можно охарактеризовать как переломный, происходит смена приоритетов. Практически решены задачи переходного периода, решение организационных вопросов по созданию центрального аппарата, создание нормативной базы, проведено лицензирование и аттестация профессиональных участников рынка ценных бумаг. Самое главное сейчас – это активно приступать к созданию систем мониторинга, контроля, раскрытия информации и обеспечения исполнения законодательства Российской федерации по рынку ценных бумаг и защита прав инвесторов. Давая общую оценку значения ценных бумаг в экономике, можно выделить следующие важнейшие моменты. Во-первых, ценные бумаги выступают гибким инструментом инвестирования свободных денежных средств юридических и физических лиц. Во-вторых, размещение ценных бумаг – эффективный способ мобилизации ресурсов для развития производства и удовлетворения других общественных потребностей. В-третьих, ценные бумаги активно участвуют в обслуживании товарного и денежного обращения. В-четвертых, на рынке ценных бумаг, прежде всего фондовых биржах, складываются курсы ценных бумаг. Эти курсы – барометр любых изменений в экономической и политической жизни той или иной страны.   Курсы резко падают в годы кризисов и неблагоприятной конъюнктуры и, наоборот, повышаются  в периоды оживления

и подъема производства. 

Рынок ценных бумаг выступает составной частью финансовой системы государства, характеризующейся институциональной и организационно – функциональной спецификой.   Подводя итог, можно выделить ряд ключевых моментов, связанных с проблемой обращения ценных бумаг в РФ.     Во-первых, рынок ценных бумаг с его основными элементами (внебиржевым и биржевым оборотами) есть механизм, который функционально входит в рынок ссудных капиталов. Рынок ценных бумаг развивается и движется по своим законам, определяемым спецификой фиктивного капитала, однако тесно увязан с рынком капитала.    Во-вторых, сегодня можно выделить множество видов и разновидностей ценных бумаг, таких как акции, облигации, векселя, депозитные сертификаты, государственные обязательства и другие, которые имеют широкое хождение в России.    В-третьих, рынок ценных бумаг выполняет ряд функций, среди которых важнейшими являются функция перераспределения капиталов и функция страхования риска вложения капитала.

Список используемой литературы

1. ГК РФ. М., 2006.

2. ФЗ РФ от 22.04.1996 г. «О рынке ценных бумаг».

3. ФЗ РФ от 26.12.1995 г. «Об акционерных обществах»

4. Аньшин В.М. Инвестиционный анализ. М., Дело, 2000 г.

5. Карякин В.Д. Корпоративные облигации как инструмент привлечения инвестиций // Финансы и кредит. 2005. №6.

6. Лимитовский Н.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. М., 2004.

7. Меньшиков И.С. Финансовый анализ ценных бумаг. М., 2003.

8. Обозинцев А. Корпоративные и банковские облигации в России. // РЦБ. 2005. № 10.

9. Ковалев В.В. Финансовый анализ. М., 2003.

10. ЧетыркинE.M.Методы финансовых и коммерческих расчетов. М., ИНФРА-М, 2004.

1 Ковалев В.В. Финансовый анализ. М., 2003.

2  Меньшиков И.С. Финансовый анализ ценных бумаг. М., 2003.

3 Обозинцев А. Корпоративные и банковские облигации в России. // РЦБ. 2005. № 10.

4 Аньшин В.М. Инвестиционный анализ. М., Дело, 2000 г.

5 Карякин В.Д. Корпоративные облигации как инструмент привлечения инвестиций // Финансы и кредит. 2005. №6.

6 ФЗ РФ от 22.04.1996 г. «О рынке ценных бумаг».

7  Аньшин В.М. Инвестиционный анализ. М., Дело, 2000 г.