3.2. Индекс доходности инвестиций (pi)

Синонимы: Индекс рентабельности инвестиций. Английские эквиваленты: Profitability index (PI).

Рассматриваемый показатель тесно связан с показателем чистой современной ценности инвестиций, но, в отличие от последнего, позволяет определить не абсолютную, а относительную характеристику эффективности инвестиций.

Индекс доходности инвестиций (PI) рассчитывается по следующей формуле:

, где TIC - полные инвестиционные затраты проекта.

Индекс рентабельности инвестиций отвечает на вопрос: каков уровень генерируемых проектом доходов, получаемых на одну единицу капитальных вложений.

Показатель PI наиболее целесообразно использовать для ранжирования имеющихся вариантов вложения средств в условиях ограниченного объема инвестиционных ресурсов.

3.3. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций

Синонимы: Дисконтированный срок возврата капиталовложений. Английские эквиваленты: Discounted pay-back period.

Метод определения дисконтированного срока окупаемости инвестиций в целом аналогичен методу расчета простого срока окупаемости, однако свободен от одного из недостатков последнего, а именно - от игнорирования факта неравноценности денежных потоков, возникающих в различные моменты времени.

Условие для определения дисконтированного срока окупаемости может быть сформулировано как нахождение момента времени, когда современная ценность доходов, получаемых при реализации проекта, сравняется с объемом инвестиционных затрат.

В компьютерной модели "Мастер Проектов. Бюджетный подход" простой срок окупаемости рассчитывается с помощью специально написанной пользовательской функции, которая решает следующее уравнение:

, где DPBP - дисконтированный срок окупаемости, NCFi - чистый эффективный денежный поток на i-ом интервале планирования, RD - ставка дисконтирования (в десятичном выражении).

Важнейшим из возможных вариантов интерпретации расчетной величины дисконтированного срока окупаемости является его трактовка как минимального срока погашения инвестиционного кредита, взятого в объеме полных инвестиционных затрат проекта, причем процентная ставка кредита равна ставке дисконтирования

3.4. Внутренняя ставка доходности инвестиций (irr)

Синонимы: Внутренняя норма прибыли. Внутренняя норма рентабельности. Внутренняя норма окупаемости. Английские эквиваленты: Internal Rate of Return (IRR). Discounted Cash Flow of Return (DCFOR).

Для использования метода чистой современной ценности нужно заранее устанавливать величину ставки дисконтирования. Решение подобной задачи может вызывать определенные затруднения. Поэтому весьма широкое распространение получил метод, в котором оценка эффективности базируется на определении критического уровня стоимости капитала, который может быть использован в данном инвестиционном проекте. Этот показатель получил название "внутренней ставки доходности инвестиций".

Расчет внутренней ставки доходности (IRR) осуществляется методом итеративного подбора такой величины ставки дисконтирования, при которой чистая современная ценность инвестиционного проекта обращается в ноль. Этому условию соответствует формула:

.

При расчете показателя IRR предполагается полная капитализация всех получаемых доходов. Это означает, что все генерируемые денежные средства направляются на покрытие текущих платежей либо реинвестируются с доходностью, равной IRR. Указанное предположение является, к слову, одним из самых существенных недостатков данного метода.

Интерпретационный смысл внутренней ставки доходности заключается в определении максимальной стоимости капитала, используемого для финансирования инвестиционных затрат, при котором собственник (держатель) проекта не несет убытков.

Показатели

расчета и точности диагностирования положения собственников

Показатели на основе финансовой отчетности:

- выручка,

- операционная прибыль ( EBIT ),

- операционная прибыль до вычета амортизации ( EBITDA ).

Выручка нетто = (В- НДС, акцизы)

EBITDA = EBIT + Амортизация. Этот показатель наиболее близок к показателю операционного денежного потока (OCF ) и поэтому часто используется в аналитике. Так, для оценки кредитного риска часто применяют показатели:

1) коэффициент покрытия процентов = EBITDA / Процентные платежи за год;

2) коэффициент чистого долга = Чистый долг / EBITD

Выручка нетто (Sales,Revenues)

Валовая прибыль

Прибыль до выплаты процентов и налога на прибыль(

Прибыль до налогообложения

Чистая прибыль до чрезвычайных налогов до чрезвычайных доходов/ расходов

Чистая прибыль после чрезвычайных доходов/ расходов

Чистая прибыль владельцам(Net income)

Недостатки показателей: случайные разовые события. внереализационные доходы/расходы (акцент на EBIT)

Чистая прибыль до чрезвычайных доходов/ расходов:

манипулирование прибылью и учетной политикой(акцент на EBITDA)

чувствительность к финансовым решениям, сложность диагностирования эффективности вложения в бизнес направление

(акцент на NOPAT-гипотетическую посленалоговую операционную прибыль)

Спорность отнесения к текущим всех затратам таких статей как НИОКР, реклама, обучение персонала- корректировка NOPAТ)

Игнорирование платы за собственный капитал (акцент на EVA и RI)

Традиционно точность диагностирования изменения

положения собственников проверяется либо через те-

кущий, краткосрочный результат – показатель TSR (об-

щая доходность собственника, которая рассчитывается

как сумма дивидендной доходности и доходности при-

роста капитала), либо через рыночно-ориентированные

показатели, отражающие долгосрочные перспективы

развития компании: через прирост рыночной капитали-

зации за период (MVA ), либо через соотношение ры-

ночной и балансовой оценок (MV / BV ). Сложность

проверки точности представленных к рассмотрению по-

казателей заключается в достаточно низкой корреляции

проверочных индикаторов: текущих и долгосрочных по-

казателей рыночного положения собственников. Отсут-

ствие тесноты связи между ними хорошо диагностирует

рис. 3, на котором показаны крупнейшие мировые ри-

тейлорские компании (торговые сети) с двумя метрика-

ми: усредненное по годам значение TSR (на вертикаль-

ной оси) и MV / BV (на горизонтальной оси – соотно-

шение рыночной капитализации и балансовой оценки

собственного капитала на 2003 год).

Какие-то показатели из рис. 1 хорошо диагностируют

изменение TSR , какие-то более близки к показателям,

диагностирующим потенциалы роста капитала. Поэто-

му, разрабатывая проверочные тесты соответствия

показателей интересам собственников или иных заин-

тересованных лиц, следует определиться с их целе-

выми установками, включая финансовый блок. Скорее

всего, выбранный ключевой показатель будет хорошо

диагностировать только один из индикаторов благо-

состояния собственников (либо TSR , либо MV / BV ).

ВЫБОР ПОКАЗАТЕЛЕЙ

При выборе показателей следует учитывать стадию

жизненного цикла компании, т.к. на разных этапах будут

превалировать разные финансовые и нефинансовые

цели. Возможно, учесть разнообразие целей может по-

мочь сбалансированная система показателей Нортона

и Каплана (BSC ). Однако, следует помнить, что пере-

ход к новым стратегическим задачам должен привести

и к смене ранее разработанной системы BSC .

ПОСТРОЕНИЕ ПОКАЗАТЕЛЕЙ

При построении показателей следует учитывать от-

раслевые особенности функционирования, а при рас-

смотрении группы компаний, включающей разные на-

правления деятельности, недопустимо использование

однотипных алгоритмов расчета. Покажем, какие ошиб-

ки возможны при игнорировании отраслевой специфики

и российской практики привлечения капитала.

Наиболее популярным для внешней финансовой ана-

литики и для построения внутренних рычагов (драйве-

ров) влияния, которые могут быть разложены до самого

низшего уровня управления, являются показатели со-

поставления рентабельности вложенного капитала и за-

трат по капиталу (cost of capital). Обозначая относитель-

ную величину (в процентах годовых) средневзвешенных

по элементам капитала затрат на капитал через WACC ,

получаем два новых очень популярных показателя:

спред эффективности (равен ROIC – WACC ) и индекс

эффективности (равен ROIC / WACC ). Для анализа вы-

год заемного финансирования чаще всего используется

показатель ROE , через выделение в нем эффекта фи-

нансового рычага и сопоставление ROE с требуемой

доходностью по собственному капиталу (COE ). Про-

верка эффективности финансовых решений – положи-

тельное значение спреда ( ROE – COE ).

Рис. 4. Рычаги экономически эффективного роста

Акцент на спред эффективности не случаен, так как в

этом показателе рычаги управления могут быть разло-

жены по маркетинговой деятельности, инвестиционной

(как принятие проектов с увеличением активов, так и

продажа активов, закрытие тех или иных направлений

деятельности), финансовой. На рис. 4 показаны ключе-

вые рычаги влияния в рамках показателя «экономиче-

ская прибыль». Завоевывающий популярность показа-

тель EVA базируется на концепции экономической при-

были и предполагает существенные корректировки в

оценке капитала и текущей прибыли. Например, для

компаний с высокой долей НИОКР (фармацевтика, био-

технологии, электроника, автомобилестроение), затрат

на персонал и маркетинг (пищевые, косметические ком-

пании) эти традиционно учитываемые как текущие за-

траты будут капитализированы и увеличат значение

вложенного капитала. Для отраслей с высокой долей

арендованных активов (авто- и авиаперевозчики) вели-

чина капитала также будет пересмотрена. Соответст-

венно, текущее значение прибыли будет скорректиро-

вано в сторону увеличения.

Рис. 5. Ключевые финансовые показатели по

пивоваренной компании Балтика

На рис. 5 выделены ключевые финансовые показа-

тели по пивоваренной компании Балтика по

Относительные показатели на базе стандартной финансовой отчетности:

Рентабельность капитала ROA , ROE , ROCE

Рентабельность или прибыльность Продаж (PM , Profit margin).

Могут рассматриваться различные показатели прибыли:

операционная, чистая, EBITDA

Рентабельность капитала = Прибыль/Капитал

Или Прибыль/Активы

Так как в числителе фигурирует интервальный показатель прибыли, а в знаменателе – момент-

ный (активы, капитал на дату), то следует применять усредненное значение по активам или капи-

талу. Например, средняя величина активов = (Активы на начало года+ Активы на конец года)/2

Далее в знаменателе усредненные оценки:

D – величина заемного капитала (традиционно, как долгосрочные и краткосрочные про-

центные заимствования);

S – величина собственного капитала;

T – ставка налога на прибыль.

EBIT – операционная прибыль или прибыль до вычета процентов по займам и налога на прибыль

Налоговый щит по процентам – налоговая выгода, получаемая из-за уменьшения налого-

облагаемой базы на величину процентных платежей по займам

PM = прибыль/ выручка

Рентабельность активовROA ,

Return on Assets

Рентабельность активов = Чистая прибыль/ Активы

Не корректный показатель для анализа, т.к. сопоставляются выгоды владельцев собственного капитала с активами, которые профинансированы всеми инвесторами (и собст-

венниками, и кредиторами)

Рентабельность собственногоРентабельность собственного капитала

ROE ,

Return on Equity

Рентабельность собственного капитала = Чистая прибыль/ Собственный капиталРентабельность собственного капитала

ROE ,

Return on Equity

Рентабельность собственного капитала = Чистая прибыль/ Собственный

ROE > ROA При любых условиях привлечения заемного капитала

ROE = ROA * (1+ D / S )

Рентабельность вложенного капитала

ROCE ,

Return on Capital Employed

Часто используется также обозначение

ROI , Return on Investment, ROIC

Рентабельность используемого капитала = NOPAT / CE = EBIT (1 -T ) / CE

CE = D + S = сумма платных источников функционирования компании = собственный

капитал+ долгосрочные и краткосрочные процентные займы = чистые операционные ак-

тивы

Условие ROE > ROCE При отсутствии налогового щита (например, в РФ до 2002 года): при усредненной ставке

по заимствованиям меньше рентабельности используемого капитала

Условие ROE > ROCE

при наличии налогового щита

Парадокс: Может быть при средней ставке по заимствованиям ( kd в%) > рентабельности

используемого капитала

Условие существования: Затраты на заемный капитал

( kd * (1 - T ) в%) должны быть меньше рентабельности используемого капитала

Показатели денежного потока:

OCF – по операционной дея-

тельности из отчета о движении

денежных средств,

FCF , free cash flow

FCF – свободный денежный поток, т.е. поток, потенциально доступный к распределению

между владельцами собственного капитала. FCF = OCF – необходимые для развития

компании инвестиции за рассматриваемый период. Или косвенный метод расчета FCF :

FCF = EBIT *(1 -T ) + Амортизация + / - изменения в чистом оборотном капитале – Ин-

вестиции во внеоборотные активы

Показатели экономической или

остаточной прибыли

Residual Income ( RI )

Экономическая прибыль = чистая прибыль – плата за собственный капитал.

EVATM – зарегистрированная товарная марка продукта консалтинговой компании

SternStewart &Co. Это модифицированная экономическая прибыль, подчеркивающая осо-

бенности формирования капитала и прибыли для компаний с высокой долей НИОКР,

арендованных активов, отложенных налоговых обязател

ROGA , Return on Gross Assets –

Валовая рентабельность активов

по денежному потоку

ROGA = посленалоговая операционная прибыль, увеличенная на амортизацию данного

года/ вложенный капитал с учетом накопленной амортизации

ROGA = ( NOPAT + Амортизация)/ (CE + накопленная амортизация)

Добавленная акционерная стоимость

SVA Shareholders Value Added

Как приведенная оценка приростных по годам прогнозируемых свободных денежных пото-

ков за определенный период времени: t SVA = t PVFCF – t 1 PVCF -

Загрузка...

Конец формы