5.3.2. Зарубежные модели количественной оценки вероятности банкротства предприятия
В зарубежных странах для оценки риска банкротства широко используются факторные модели, разработанные с помощью многомерного дискриминантного анализа. Наиболее известные зарубежные модели количественной оценки вероятности банкротства, авторами которых являются Э. Альтман, Дж. Фулмер, Ж. Конан и М. Голдер, Р. Лис, Р. Тафлер и Г. Тишоу, Ж. Лего и Г. Спрингейт, представлены в табл. 5.4.
Наряду с этим полезно также знать о наличии более ранних моделей, разработанных П. Дж. Фитцпатриком, А. Винакором и Р. Смитом, К.Л. Мервином, В. Хикманом, фирмой ДЮПОН и др.
Заслуживает серьезного внимания и система показателей У.Бивера для оценки потенциального банкротства, представленная в табл. 5.5.
Рассматривая зарубежные разработки в области оценки риска банкротства, следует учитывать, по крайней мере, два обстоятельства:
1) в отечественных публикациях, очевидно, в связи со сложностями перевода, попыткой «приспособить» модели к российской постоянно изменяющейся отчетности, а также неоднозначным толкованием авторами ряда понятий, применяется разная терминология и дается различный порядок расчета некоторых факторов, учтенных в моделях;
2) использование зарубежных моделей для прогнозирования банкротства российских организаций (предприятий) должно происходить с большой предосторожностью: они (модели) основаны на данных предприятий тех государств, в которых они были созданы, и не в полной мере подходят для оценки риска банкротства отечественных субъектов хозяйствования из-за разной методики отражения инфляционных факторов, разной структуры капитала, а также различий в законодательной, информационной базе и т.п.
Вопросы для самоконтроля:
Назовите основные зарубежные методики оценки вероятности наступления банкротства. В чем их смысл?
Назовите основные достоинства и недостатки этих методик.
Что нужно учитывать российским пользователям зарубежных методик при их применении?
Таблица 5.4. Зарубежные модели количественной оценки вероятности банкротства предприятий
№ п/п |
Автор, модель, оценки результата |
Название и порядок расчета факторов |
Примечания |
1. 1.1. |
Э. Альтман (США) Двухфакторная модель: Z = - 0,3877 – 1,0736х1 + 0,0579х2, где Z – показатель, дающий оценку вероятности наступления банкротства. Оценка вероятности банкротства: если: а) Z > 0, вероятность банкротства велика (более 50 %) и возрастает по мере увеличения Z; б) Z = 0, вероятность банкротства равна 50%; в) Z < 0, вероятность банкротства невелика (менее 50%) и снижается по мере снижения Z |
х1 (коэффициент текущей ликвидности) =
х2 (коэффициент финансовой зависимости) =
|
1. На авторство Э.Альтмана указывает ряд российских специалистов. 2. При построении модели использованы данные 19-ти предприятий США (банкротов и небанкротов). 3. В некоторых публикациях: - в качестве х2 используется соотношение заемного и собственного капиталов; - ошибка в прогнозе банкротства оценивается интервалом ΔZ, равным ±0,65, или указывается, что точность прогноза составляет не более 40 - 45% на период в один год |
1.2. |
Пятифакторная модель (1968 г.): Z = 1,2х1 + 1,4х2 + 3,3х3 + 0,6х4 + 0,999х5. Оценка вероятности банкротства: если: а) Z < 1,81, вероятность банкротства очень высокая, т.е. предприятие является потенциальным банкротом (станет банкротом через год с вероятностью 95%); б) Z = 2,675 (критическая точка), вероятность банкротства равна 50%; в) 1,81 < Z < 2,675 (зона неопределенности), вероятность банкротства достаточно высокая, т.е. предприятие может как обанкротиться, так и продолжать функционировать; г) 2,675 < Z < 2,99 (зона неопределенности), вероятность банкротства невелика; д) Z > 2,99, вероятность банкротства ничтожна, предприятие является финансово устойчивым |
х1 (доля чистого капитала в активах) =
где Чистый оборотный капитал = Оборотные активы – Краткосрочные обязательства;
х2 (доля формирования активов за счет нераспределенной прибыли) =
х3 (рентабельность активов, рассчитанная исходя из прибыли до уплаты процентов и налогов) =
х4 (коэффициент соотношения рыночной стоимости акций и обязательств) =
х5 (коэффициент оборачиваемости активов) =
|
1. При построении модели использованы данные 66-ти пред- приятий США (33-х обанкротившихся и 33-х успешно функционирующих) за период 1946- 1965 гг. 2. В некоторых публикациях: - модель называют индексом кредитоспособности; - х1 исчисляют как отношение текущих (оборотных) активов к общей величине активов; - при расчетах х1: а) чистый оборотный капитал называют рабочим капиталом, чистыми оборотными средствами, собственными оборотными средствами (капиталом); б) оборотные активы уменьшаются на задолженность учредителей по взносам в уставный капитал; в) краткосрочные обязательства принимают в расчет за вычетом доходов будущих периодов; - при расчете х2 числитель увеличивается на величину резервного капитала; - при расчете х3 в числителе учитывается бухгалтерская (балансовая, валовая) прибыль или доход от основной деятельности; - при расчете х4: а) числитель обозначается как рыночная стоимость собственного капитала и как собственные оборотные средства; б) знаменатель обозначается как краткосрочные обязательства, и как заемный капитал, и как привлеченный капитал, и как кредиторская задолженность, и как заемные средства, и как все активы; - х5 называют оборотом капитала; - при расчете х5 в знаменателе обозначается нераспределенная прибыль. 3. Э.Альтман определил зону неопределенности (туманную область) для Z в пределах от 1,81 до 2,99. 4. В связи с тем, что х4 рассчитывается исходя из рыночной стоимости акций, модель может при- меняться лишь в отношении предприятий, акции которых ко- тируются на биржах |
1.3. |
Пятифакторная модель (1983 г.): Z = 0,717х1 + 0,847х2 + 3,107х3 + 0,42х4 + 0,995х5. Оценка вероятности банкротства: если: а) Z < 1,23, вероятность банкротства очень высокая, т.е. предприятие практически является несостоятельным (банкротом); б) 1,23 < Z < 2,89 (зона неопределенности), вероятность банкротства достаточно высокая; в) Z ≥ 2,89, вероятность банкротства ничтожна. |
х1, х2, х3, х5 – см. модель 1968 г.; х4 (коэффициент соотношения акционерного капитала и обязательств) =
|
1. Модель представляет собой модифицированный вариант предыдущей модели (1968 г.), предназначенный для предприятий, акции которых не котируются на рынке. 2. В некоторых публикациях при расчете х4 в числителе учитывается балансовая стоимость собственного капитала, или акционерного (уставного) и добавочного капитала, или капитала и резервов, а в знаменателе – краткосрочная задолженность. 3. Э. Альтман определил зону неопределенности для величины Z в пределах от 1,23 до 2,89. 4. В 1977 г. Э. Альтман с соавторами опубликовал более подробную семифакторную модель. |
2. |
Дж. Фулмер (США, 1984 г.). Девятифакторная модель: Н = 5,528х1 + 0,212х2 + 0,073х3 + 1,27х4 + 0,12х5 + 2,335х6 + 0,575х7 + 1,083х8 + 0,894х9 – 6,075, где Н – показатель, дающий оценку вероятности наступления банкротства. Оценка вероятности банкротства: а) критическая точка для Н равна нулю; б) если Н < 0, банкротство неизбежно |
х1 (доля формирования активов за счет нераспределенной прибыли) =
х2 (коэффициент оборачиваемости активов) =
х3 (рентабельность собственного капитала, рассчитанная исходя из прибыли до налогообложения) =
х4 (коэффициент покрытия изменением остатка денежных средств кредиторской задолженности) =
х5 (доля формирования активов за счет заемных средств) =
х6 (доля формирования активов за счет краткосрочных обязательств) =
х7 (доля материальных внеоборотных активов в общей величине активов) =
х8 (коэффициент покрытия обязательств оборотным капиталом) =
х9 (коэффициент соотношения прибыли до уплаты процентов и налогов и суммы процентов к уплате) =
|
1. При построении модели использованы данные 60-ти предприятий (30-ти обанкротившихся и 30-ти – успешно функционирующих). 2. В некоторых публикациях: - х4 исчисляется как отношение денежного потока, равного суммарной величине чистой прибыли и амортизации, к обязательствам; - х5 исчисляется как отношение долгосрочных обязательств к валюте баланса; - х7 исчисляется как логарифм (материальные активы); - х8 исчисляется как отношение рабочего капитала (собственных оборотных средств) к кредиторской задолженности или как отношение чистого оборотного капитала к активам; - х9 исчисляется как Логарифм ((Прибыль до налогообложения + Проценты к уплате)/ Проценты к уплате)
|
3. |
Р. Лис (Великобритания, 1972 г.) Четырехфакторная модель: Z = 0,063х1 - 0,092х2 + 0,057х3 + 0,001х4. Оценка вероятности банкротства: а) предельное значение для Z равняется 0,037; б) чем выше значение Z, тем выше платежеспособность предприятия |
х1 (доля оборотного капитала в общей величине активов) =
х2 (рентабельность активов, рассчитанная исходя из прибыли от продаж) =
х3 (доля формирования активов за счет нераспределенной прибыли) =
х4 (коэффициент соотношения собственного и заемного капиталов) =
|
В некоторых публикациях: – модель представлена в следующем виде: Z = 0,063х1 + 0,692х2 + 0,057х3 + 0,601х4;
- при расчете х1 в числителе учитывается чистый оборотный капитал |
4. |
Р. Таффлер и Г. Тишоу (Великобритания, 1977 г.). Четырехфакторная модель: Z = 0,53х1 + 0,13х2 + 0,18х3 + 0,16х4. Оценка вероятности банкротства: если: а) Z < 0,2, банкротство более чем вероятно; б) Z ≥ 0,3, вероятность банкротства ничтожна, у предприятия неплохие долгосрочные перспективы |
х1 (коэффициент соотношения прибыли от продаж и краткосрочных обязательств) =
х2 (коэффициент соотношения оборотных активов и обязательств) =
х3 (доля формирования активов за счет краткосрочных обязательств) =
х4 (коэффициент оборачиваемости активов) =
|
1. При построении модели использованы данные 80-ти британских предприятий. 2. В некоторых публикациях: - при расчете х1 в числителе учитывается чистая прибыль, или прибыль до налогообложения, или прибыль до уплаты процентов и налогов; - х4 обозначается как отсутствие интервала кредитования |
5. |
Г. Спрингейт (Канада, 1978 г.). Четырехфакторная модель: Z = 1,03х1 + 3,07х2 + 0,66х3 + 0,4х4. Критическое значение для Z равно 0,862. Если: а) Z > 0,862, предприятие платежеспособно; б) Z< 0,862, предприятие является банкротом (получает оценку «крах») |
х1 (доля оборотного капитала в валюте баланса) =
х2 (рентабельность активов, рассчитанная исходя из прибыли до уплаты процентов и налогов) =
х3 (коэффициент соотношения прибыли до налогообложения и краткосрочных обязательств) =
х4 (коэффициент оборачиваемости активов) =
|
1. При построении модели использованы данные 40-ка предприятий. 2. В некоторых публикациях: - х1 рассчитывается как отношение чистого капитала (собственных оборотных средств) к общей сумме активов; - х4 рассчитывается как отношение оборота к общей сумме активов. 3. Точность прогноза неплатежеспособности на год вперед – 92,5% для 40-ка исследованных предприятий
|
,
;
;
;
Таблица 5.5. Система показателей У. Бивера (США, 1966 г.) для оценки потенциального банкротства предприятий
№ п/п |
Название показателя |
Порядок расчета |
Значение показателей |
Примечания |
||
Нормальное финансовое состояние, риск банкротства незначителен |
Неустойчивое финансовое состояние, риск банкротства средний (в течение ближайших пяти лет) |
Кризисное финансовое состояние, риск банкротства (в течение ближайшего года) |
||||
1. |
Коэффициент Бивера |
где Денежный поток = Чистая прибыль + Амортизация |
0,4 – 0,45 |
0,17 |
-0,15 |
1. Коэффициент Бивера расценивают как один из показателей уровня платежеспособности. 2. Финансовый леверидж обычно рассчитывается как отношение заемного капитала к собственному капиталу. Исходя из порядка расчета (графа 3) – это коэффициент финансовой зависимости. 3. В ряде публикаций: - даются иные состав и методика расчета показателей; - приводятся иные границы значений показателей |
2. |
Рентабельность, рассчитанная исходя из чистой прибыли |
|
6,0 – 8,0 |
4,0 |
-22,0 |
|
3. |
Финансовый леверидж |
|
37 |
50 |
80 |
|
4. |
Коэффициент покрытия активов чистым оборотным капиталом |
|
0,4 |
0,3 |
|
|
5. |
Коэффициент текущей ликвидности |
|
3,2 |
2 |
1 |
|
,
0,06