3.3. Расчет стоимости компании методом дисконтирования денежного потока

Расчет ставки дисконтирования будет производиться с помощью метода кумулятивного построения. На наш взгляд, данный метод наиболее применим к исследуемой компании. Ставка дисконтирования состоит из двух частей: безрисковой ставки доходности и суммы присущих исследуемой компании специфических рисков.

На основе анализа множества специализированных материалов по определения безрисковой ставки для оценки стоимости бизнеса, мы пришли к выводу, что в качестве безрискового инструмента лучше всего использовать государственные еврооблигации. В настоящее время на рынке обращается 4 выпуска еврооблигаций со сроками погашения в 2010, 2018, 2028, 2030 гг. Средняя доходность данных еврооблигаций представлена в таблице 3.3.25.

Следующим этапом необходимо выявить риски, присущие исследуемой компании. Метод кумулятивного построения зачастую называют субъективным методом. Однако существует возможность минимизировать подобные недостатки при помощи факторного анализа рисков. Его сущность состоит в том, что имеются факторы, влияющие на тот или иной показатель (фактор риска) метода кумулятивного построения, которые можно выразить в односложных вопросах с ответами «да», «нет», «нет данных» (т.е. «не знаю»).

Таблица 3.3.25 - Средняя доходность государственных еврооблигаций на 26.05.2009 года

Еврооблигация	Доходность, % годовых	Объем в обращении, млн.
Russia 10	3,8	656
Russia 18	4,9	3 466
Russia 28	7,9	2 500
Russia 30	7,4	2 037
Средняя доходность еврооблигаций	6,27

Таким образом, для того чтобы достоверно рассчитать ставку дисконтирования, необходимо обладать достоверной исходной информацией об оцениваемом проекте (бизнесе) и в соответствии с ней ответить на ряд простых вопросов, понятных и неспециалисту в оценочной деятельности. Поэтому нами был проведен экспертный опрос сотрудников компании ОАО «Буинский сахарный завод».

Максимальное значение каждого фактора риска равно 5%, минимальное – 0%. Если эксперт затрудняется ответить на поставленный вопрос и отвечает «не знаю», то данному фактору риска присваивается значение 2,5%. Затем определяется среднее значение по каждой категории риска: размер компании, зависимость от ключевой фигуры и т.д. В заключении высчитывается среднее значение по каждой категории риска и определяется итоговое значение по все факторам риска (см. табл. 3.3.26).

Таблица 3.3.26 - Расчет величины факторов риска ОАО «Буинский сахарный завод»

Фактор риска	Э1	Э2	Э3	Э4	Э5	Э6	Среднее значение риска
Ключевая фигура в руководстве	3%	1%	3,5%	2%	0	2%	1,92%
Размер компании	1,25%	1,25%	1,88%	1,88%	3,75%	1,25%	1,88%
Финансовая структура	5%	5%	5%	5%	5%	5%	5%
Товарная и территориальная диверсификация	2,5%	1,25%	1,88%	2,5%	2,5%	2,5%	2,19%
Диверсификация клиентуры	2,5%	1,25%	2,5%	1,25%	2,5%	2,5%	2,08%
Доходы (рентабельность и предсказуемость)	1,7%	0	4,16%	5%	1,7%	1,7%	2,38%
Прочие особые риски	0	0	2%	1%	0	0	0,50%
Итоговое значение всех факторов риска							15,94%

Таким образом, мы получили обоснованную ставку дисконтирования, которая будет использоваться для расчета стоимости компании:

r = Rf +∑Gi = 6,27 + 15,94 = 22,21%.

После определения ставки дисконтирования, мы можем приступить к дисконтированию спрогнозированных будущих денежных потоков компании. Расчет настоящей стоимости денежных потоков представлен в таблице 3.3.27.

Таблица 3.3.27 - Дисконтирование будущих денежных потоков ОАО «Буинский сахарный завод» на 2009-2013 гг.

	2009 (руб.)	2010 (руб.)	2011 (руб.)	2012 (руб.)	2013 (руб.)
Прогнозный денежный поток	6 630 364	9 368 492	10 371 105	14 487 581	16 167 535
CFn/(1+0,2221)n	5 425 386	6 272 724	5 682 047	6 494 847	5 930 756

Стоимость компании, созданная за прогнозный период, равна сумме приведенных (дисконтированных) к настоящему времени будущих свободных денежных потоков компании и рассчитывается по следующей формуле:

PV = (CF_n /(1+r)ⁿ) = 29805760

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются, и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

Существует несколько методов определения постпрогнозной стоимости компании. На наш взгляд, самым обоснованным является «метод Гордона». Данная модель основана на предположении, что компания за пределами прогнозного периода будет неопределенно долго функционировать со стабильными темпами изменения денежных потоков. В качестве темпа роста постпрогнозных денежных потоках нами был выбран прогнозируемый темп роста рынка сахара в целом – 5%. Стоимость компании в постпрогнозном периоде по «модели Гордона» рассчитывается по следующей формуле:

V_т = CF_n*(1+g)/(r-g) = 16 167 535*(1+0,1159)/(0,2221-0,05) = 98 639 813

где, CFn - свободный денежный поток последнего прогнозируемого года;

g - коэффициент роста свободных денежных потоков в бесконечности.

Чтобы определить текущую стоимость компании необходимо сложить величину стоимости компании, полученную в прогнозный и постпрогнозный периоды:

CV = PV + V_т = 29 805 760+98 639 813 = 128 445 573

Важным этапом дипломной работы является разработка рекомендаций по управлению стоимостью компании. Для этих целей нами была рассчитана обоснованная стоимость компании ОАО «Буинский сахарный завод», но полученный результат является лишь отправной точкой для последующей работы. Главной задачей всей нашей исследовательской работы является выявление инструментов, способных влиять на стоимость компании. В качестве таких инструментов рекомендуется использовать факторы стоимости компании.