Лекционный материал по дисциплине

Лекция 1 Содержание финансового менеджмента

1. Эволюция финансового менеджмента

2. Понятие, предмет и функции финансового менеджмента.

1 Эволюция финансового менеджмента

В отличие от бухгалтерского учета, история которого насчитывает не одно тысячелетие, финансовый менеджмент как самостоятельная наука сформировался относительно недавно. Отдельные фундамен­тальные разработки по теории финансов велись еще до второй миро­вой войны; в частности, можно упомянуть об известной модели оцен­ки стоимости финансового актива, предложенной Дж.Уильямсом в 1938 г. и являющейся основой фундаменталистского подхода. Тем не менее принято считать, что начало этому процессу было поло­жено работами Г. Марковича, заложившими основы современной те­ории портфеля. В этих работах была изложена методология приня­тия решений в области инвестирования в финансовые активы и пред­ложен соответствующий научный инструментарий. Представленные идеи, равно как и математический аппарат, носили в значительной степени теоретический характер, что осложняло их применение на практике. Позднее ученик Марковица Уильям Шарп [1963] предложил упрощенный и более практичный вариант математическо­го аппарата, получивший название однофакторной модели (single-factor model). Предложенная Шарпом техника уже позволяла эффек­тивно управлять крупными портфелями, включающими сотни финан­совых активов.

Дальнейшее развитие этот раздел теории финансов получил в ис­следованиях, посвященных ценообразованию ценных бумаг, разработ­ке концепции эффективности рынка капитала, созданию моделей оцен­ки риска и доходности и их эмпирическому подтверждению, разра­ботке новых финансовых инструментов и т.п.

В частности, в 60-е годы усилиями У.Шарпа, Дж.Линтнера и Дж.Моссина была разработана модель оценки доходности финансо­вых активов (Capital Asset Pricing Model, САРМ), увязывающая систематический риск и доходность портфеля. Эта модель до сих пор оста­ется одним из самых весомых научных достижений в теории финан­сов. Тем не менее она постоянно подвергалась определенной крити­ке, поэтому позднее были разработаны несколько подходов, альтерна­тивных модели САРМ, в частности, это теория арбитражного ценообразования, теория ценообразования опционов и теория пре­ференций состояний в условиях неопределенности.

Наибольшую известность получила теория арбитражного цено­образования (Arbitrage Pricing Theory, APT). Концепция АРТ была пред­ложена известным специалистом в области финансов Стивеном Рос­сом. В основу модели заложено естественное утверждение о том, что фактическая доходность любой акции складывается из двух частей: нормальной, или ожидаемой, доходности и рисковой, или неопреде­ленной, доходности. Последний компонент определяется многими экономическими факторами, например, рыночной ситуацией в стра­не, оцениваемой валовым внутренним продуктом, стабильностью мировой экономики, инфляцией, динамикой процентных ставок и др.

Две другие альтернативы модели САРМ— теория ценообразова­ния опционов (Option Pricing Theory, ОРТ) и теория преференций со­стояний в условиях неопределенности (State-Preference Theory, SPT) — по тем или иным причинам еще не получили достаточного развития и находятся в стадии становления. В частности, в отношении теории SPT можно упомянуть, что ее изложение носит весьма теоретизиро-ванный характер и, например, подразумевает необходимость получе­ния достаточно точных оценок будущих состояний рынка. Зарожде­ние теории ОРТ связывают с именами Ф.Блэка и М.Скоулза, а теории преференций — с именем Дж. Хиршлифера.

Проблема взаимосвязи цены финансовых активов и информации, циркулирующей на рынке капитала, исследовалась с конца 50-х годов. Однако рубежной считается статья Ю.Фамы, в которой обсуж­дается выделение трех форм эффективности рынка капитала — силь­ной, умеренной и слабой. Последующие разработки в этой области в основном не затрагивали теоретических аспектов предложенной клас­сификации, а лишь касались эмпирического ее подтверждения.

Во второй половине 50-х годов проводились интенсивные ис­следования по теории структуры капитала и цены источников финансирования. Начало этим исследованиям было положено еще в 30-е годы работами Дж. Уильямса и позднее продолжено в начале 50-х годов Д. Дюраном. Тем не менее является общепризнанным, что основной вклад по данному разделу был сде­лан Ф. Модильяни и М. Миллером [1958]. По­скольку их теория базировалась на ряде предпосылок, носящих ог­раничительный характер, дальнейшие исследования в этой области были посвящены изучению возможностей ослабления этих ограни­чений. Кроме того, исследовались возможности применения различ­ных моделей, в частности САРМ, для расчета стоимости капитала различных источников.

Из всех упомянутых новаций два направления — теория портфе­ля и теория структуры капитала — представляют собой сердцевину науки и техники управления финансами крупной компании, посколь­ку позволяют ответить на два принципиально важных вопроса: отку­да взять и куда вложить финансовые ресурсы. Вероятно, не случайно 1958 г., когда была опубликована пионерная работа Модильяни и Мил­лера, рассматривается крупнейшими специалистами в области тео­рии финансов Т.Е.Коуплэндом и Дж.Ф.Уэстоном как рубежный, начи­ная с которого от прикладной микроэкономики отпочковалось само­стоятельное направление, известное ныне как современная теория финансов.

Именно в рамках современной теории финансов в дальнейшем сформировалась прикладная дисциплина финансовый менеджмент как наука, посвященная методологии и технике управления финанса­ми крупной компании. Произошло это в основном путем естествен­ного дополнения базовых разделов теории финансов аналитическими разделами бухгалтерского учета (анализ финансового состояния ком­пании, анализ и управление дебиторской задолженностью и др.) и некоторым понятийным аппаратом теории управления. Первые моно­графии по новой дисциплине, которые можно было использовать и как учебные пособия, появились в ведущих англоязычных странах в начале 60-х годов. Сейчас уже можно говорить о том, что финансовый менеджмент окончательно сформировался не только как самостоятель­ное научное направление и практическая деятельность, но и как учеб­ная дисциплина.