5.2. Анализ инвестиционных проектов

Анализ любого проекта принято разделять на качественный и количественный. Качественный или предварительный анализ инвестиционного проекта состоит из оценки финансового состояния учредителей проекта, т.е. тех, кто будет его реализовывать. Кроме того, должна быть реализована область деятельности, в которую вкладываются инвестиции, с точки зрения как конкурентоспособности учредителей, так и продукта проекта. Для этого анализируются такие результирующие показатели учредителей, как:

• приведенная балансовая стоимость активов учредителей;

• ликвидационная стоимость;

• показатели ликвидности;

• оборачиваемость запасов и основного капитала;

• показатели рентабельности и др.

При положительном результате качественного анализа учредителей проекта проводят анализ проекта с использованием количественных критериев. Задачей количественного анализа является оценка потока наличности от проекта, анализ влияния различных факторов на реализацию проекта, выявление рисков и расчет различных финансово-экономических показателей.

В самом общем виде годовой поток наличности W_t , представляет собой разность между выручкой от реализации продукции D_t (и другими денежными поступлениями) в t-году, с одной стороны, и всеми видами затрат, с другой.

Для каждого t-года поток наличности равен:

для каждого

где K_t – капитальные вложения;

C_t - текущие расходы, в т.ч. затраты на эксплуатацию объекта, заработную плату, все виды налогов (без налога на прибыль), затраты на погашение кредита и уплату по нему процентов;

O_t - прирост оборотных средств;

A_t - амортизационные отчисления;

H_t - ставка налога на прибыль;

T - длительность жизненного цикла проекта.

Нарастающая сумма потока наличности за весь расчетный период создания и эксплуатации (жизненный цикл) Т с учетом дисконтирования определяется по формуле

В первые годы жизненного цикла поток наличности является отрицательным – расходы превышают доходы. По мере завершения создания и развертывания реализации продукта проекта годовой отрицательный поток наличности убывает, а потом становится положительным. Проект окупается, когда становится положительной сумма потока наличности.

Полученные результаты определения годового потока наличности анализируются с помощью системы количественных критериев:

• чистый приведенный доход (NPV);

• внутренняя норма доходности (IRR);

• индекс доходности (PI);

• период окупаемости (PP).

5.3. Критерии оценки и отбора инвестиционных экологических проектов

Под экологическими инвестиционными проектами понимают разработку и внедрение новой техники, технологий или организацию производства направленных на снижение природоемкости продукции и уменьшение загрязнения окружающей среды.

Эффективность таких проектов должна выражаться в повышении экологичности продукта, снижении его природоемкости, уменьшения выбросов в окружающую среду и, как следствие, уменьшении платежей за эти загрязнения.

Задачей количественного анализа любых, в том числе экологических, инвестиционных проектов является определение потока наличности.

Поток наличности образуют:

• количество реализованных единиц продукта. В экологии это могут быть объемы снижения выбросов в природные среды, объемы утилизации и реализации отходов, другие полезные результаты, связанные с использованием экологических проектов;

• валовой доход (выручка от реализации). В экологических проектах это могут быть снижение платежей за выбросы загрязнений в природные среды, уменьшение экономического ущерба от загрязнений окружающей среды, выручка от реализации отходов и др.;

• текущие расходы (на зарплату, управление, рекламу, сырье, страхование, транспортировку и прочие расходы);

• капиталовложения в инвестиционный проект;

• амортизационные отчисления;

• прибыль;

• выплата налогов;

• чистый доход.

Практика экономических оценок различных инвестиционных проектов выработала следующие табличные представления потока наличности, например, табл.8.1. (примечание: ликвидационная стоимость включает в себя: две трети стоимости зданий, сооружений; оборотные средства).

Такие потоки стоимости должны рассматриваться на жизненном цикле проекта. Различают следующие фазы жизненного цикла: концепция, проектирование, реализация (строительство, монтаж, пуско-наладочные работы), эксплуатация и утилизация.

Потоки наличности в течение жизненного цикла проекта можно систематизировать следующим образом:

а) доходы от осуществления инвестиционного проекта;

Таблица 5.1

Поток наличности инвестиционного проекта

Показатели	Жизненный цикл проекта
	Создание			Эксплуатация
	1	2	. . . .	Te	Te+1	. . . .	Tэ
Приток наличности (1+2+3) Из источников финансирования Доход от реализации продукции (работ, услуг) Ликвидационная стоимость
Отток наличности (1+2+3+4+5+6+7) Инвестиции в основной капитал Вложения в оборотный капитал Производственно-сбытовые издержки Выплаты процентов по кредитам Возврат основной суммы кредитов Другие затраты Налог на прибыль
III. Чистый денежный поток (CF) (I-II)
IV. Чистая декущая дисконтированная стоимость (NPV)

б) капиталовложения (единовременные затраты) на реализацию проекта;

в) текущие (эксплуатационные) расходы, кроме амортизационных отчислений;

г) налоговые платежи и льготы по налогам;

д) инвестиции на утилизацию отслуживающего свой срок проекта.

ЖЦП (жизненный цикл проекта) можно разделить на фазы: создания (Т_с), эксплуатации (Т_э) и утилизации (Т_у).

В течение периода эксплуатации реализованный проект обеспечивает получение доходов от своего применения.

При определении текущей стоимости денежных потоков, связанных с реализацией инвестиционного проекта, делаются следующие допущения:

1. Потоки наличности (денежных средств) на конец или начало каждого года реализации известны.

2. Определена оценка капитала, выраженная в виде процентной ставки (нормы дисконта). В соответствии с такой процентной ставкой, которую часто называют ставкой сравнения, капитал может быть вложен в инвестиционный проект.

В качестве такой процентной ставки сравнения наиболее часто используют:

• средневзвешенную или предельную стоимость капитала (себестоимость капитала, средняя цена капитала) предприятия;

• существующие процентные ставки по долгосрочным кредитам;

• норму будущей прибыли на вложенные средства.

Средневзвешенная стоимость капитала предприятия представляет собой минимальную норму прибыли, которая ожидается кредиторами или акционерами данного предприятия от вложенных средств.

При анализе инвестиционных проектов важно, что с позиции риска средневзвешенная стоимость капитала понимается как безрисковая часть нормы прибыли на вложенный капитал, плюс премия за предпринимательский и финансовый риски, плюс инфляционная премия. Под безрисковой частью прибыли обычно понимают среднюю доходность по государственным ценным бумагам. Практическая методика исчисления средневзвешенной стоимости капитала известна (Хорин А.Н. Анализ финансовых ресурсов и цена капитала предприятия // Бухгалтерский учет. 1994. №4).

Средневзвешенная стоимость капитала предприятия используется в инвестиционном анализе, как:

• ставка дисконтирования при использовании дисконтного метода окупаемости, критериев чистого приведенного дохода и внутренней нормы доходности;

• база для сравнения с внутренней нормой доходности инвестиционных проектов при использовании критериев внутренней нормы доходности.

Избранные для реализации инвестиционные проекты должны обеспечивать норму прибыли не меньшую, чем средневзвешенная стоимость капитала.

Как уже отмечалось ранее, потоки стоимости анализируются с помощью следующих показателей:

• чистый дисконтированный доход (NPV);

• внутренняя норма доходности (IRR);

• индекс доходности (PI);

• период окупаемости (PP).