Средневзвешенная стоимость капитала

Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры капитала, называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC). WACC отражает минимум возврата на вложенный в капитал, его рентабельность.

WACC = ∑ Кi * Дi,

где:

Кi – стоимость i – го источника средств;

Дi – удельный вес i – го источника средств в общей их сумме (по рыночной или балансовой оценке составляющих капитала).

Основное предназначение WACC заключается в его использовании в качестве ко­эффициента дисконтирования.

Пример 1. Компания рассматри­вает возможность увеличения капитала на 100 тыс. руб., воз­можны два варианта - эмиссия обыкновенных акций либо дол­госрочный кредит. Операционная прибыль (прибыль до выплаты процентов и налогов) составит 80 тыс. руб. В зависимости от принятого решения по структуре капитала про­гнозный баланс может выглядеть следующим образом:

Структура баланса, тыс. руб.

Статья	Эмиссия акций	Привлечение заемного капитала
Актив	650	650
ВА	350	350
ОА	300	300
Пассив	650	650
СК
-имеющиеся акции	400	400
-новые акции	100	-
ДО	-	100
КО	150	150

Влияние структуры капитала на финансовые результаты, тыс. руб.

Статья	Эмиссия акций	Привлечение заемного капитала
		Расчет 1	Расчет 2
Операционная прибыль	80	80	80
Проценты к уплате	-	11,2	16
Налогооблагаемая прибыль	80	68,8	64
Чистая прибыль (налог на прибыль 30%)	56	48,16	44,8
Собственный капитал	500	400	400
ROE, %	11,2	12,04	11,2

Основной характеристикой эффективности операции является показатель рентабельности собственного капитала ROE. ROE представляют собой стоимость источника «собственный капитал» (вся прибыль идет на выплату дивидендов). Допустим, что акционеры предпочтут кредит вместо эмиссии, причем банковская ставка составит те же самые 11,2%. Тогда какая разница, кому платить проценты - банку или акционерам. Однако расчеты показывают, что в этом случае акционеры получат доход численно выражающийся в увеличении ROE до 12,04%, т.к. начисление процентов влияет на величину налогооблагаемой прибыли. Источником дохода в данном является уменьшение финансовых расходов на поддержание структуры капитала. Таким образом, стоимость источника «заемный капитал» оказывается меньше, чем 11,2%, т.е. банковской процентной ставки. Иными словами, можно брать кредит даже по ставке, несколько превышающей стоимость собственного капитала. Можно рассчитать максимально приемлемую процентную ставку, которая не ухудшит благосостояние акционеров, т.е. не приведет к падению ROE до уровня, меньше 11,2%

NP = (NOI - In) * (1 - Т) = NOI * (1 – Т) – In * (1 – Т),

NP – чистая прибыль;

NOI - операционная прибыль;

In - проценты к уплате;

Т - ставка налогообложения.

При неизменной величине собственного капитала (400 тыс. руб.) ROE = 11,2% может быть достигнуто, если чистая прибыль равна 44,8 тыс. руб.

In = NOI – (NP / (1 – Т)) = 80 – 44,8 / (1 – 0,3) = 16, тыс. руб.

Таким образом, максимальные расходы по кредиту не должны пре­высить 16 тыс. руб., или 16%. Очевидно, что ставки 11,2 и 16% связа­ны между собой налоговой ставкой: 16% - (1 - 0,3) = 11,2%. Следовательно, при ставке 16% стоимость источника «банковский кредит» равна 11,2%.

Пример 2.Рассчитать WACC.

Источник средств	Балансовая оценка	Доля, %	Выплачиваемые проценты (дивиденды), %
Заемные
-краткосрочные	6000	35,3	8,5
-долгосрочные	2000	11,8	5,5
Акции
-обыкновенные	7000	41,2	16,5
-привилегированные	1500	8,8	12,4
Нераспределенная прибыль	500	2,9	15,2
Итого	17000	100

Поскольку краткосрочные пассивы не относятся к понятию «капитал», величина капитала составляет 11000 тыс. руб. Сто­имость источника «заемные средства» должна быть найдена с учетом ставки налогообложения:

Кб = 5,5% * (1 - 0,3) = 3,85%.

WACC = (3,85 * 18,2 + 16,5 * 63,6 + 12,4 * 13,6 + 15,2 * 4,6) / 100 = 13,58%.

Таким образом, уровень затрат для поддержания экономичен потенциала организации при сложившейся структуре источников средств, требованиях инвесторов и кредиторов, дивидендной политике составляет 13,58%. Т.е., предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения WACC (он же и будет показателем внутренней доходности проекта IRR).

WACC может использоваться для оценки рыночной стоимости организации (V).

V = РОI / WACC,

где:

РОI – доход, используемый для обслуживания источников капитала (в примере = NOI * (1 – Т), т.к. вся прибыль идет на обслуживание капитала). Характеризует общую сумму средств в год, затраченных на обслуживание СК и ЗК и численно м.б. равен сумме процентов, сумме дивидендов или реинвестированной прибыли).

Снижение WACC повышает капитализированную стоимость фирмы.