19. Управление портфелем инструментов с фиксированной доходностью.
Все инструменты с фиксированной доходностью относятся к денежному рынку, и их доходность, в пределах страны, приблизительно одинакова (5-10% годовых в России и 2-4% на западе). К инструментам с фиксированной доходностью относятся:
➨облигации ➨ депозитные сертификаты ➨ векселя ➨ привилегированные акции с фиксированным дивидендом ➨ банковские депозиты ➨ пенсионные контракты ➨ различные виды рент ➨ многие виды страховых контрактов и др.
Для управления портфелем инструментов с фиксированной доходностью требуется знать
Факторы, влияющие на оценку облигаций
➨Срок до погашения
➨Ставка купона k и периодичность выплат
➨Ставка доходности к погашению YTM
➨Право на отзыв (досрочное погашение)
➨Ликвидность
➨Риск неплатежа (дефолта)
Купонные облигации
➨Предусматривают периодические выплаты по
фиксированной или плавающей ставке купона
➨Как правило имеют срок погашения больше
года
➨Имеют несколько видов доходности
➨ Купонную (ставка купона k)
➨ Текущую
➨ Эффективную доходность к погашению ➨Содержат риск реинвестирования
Текущая доходность облигации
Накопленный купонный доход
➨ Если облигация приобретается между купонными
выплатами, важную роль в анализе имеет накопленный
купонный доход
Доходность облигации к погашению (Yield To Maturity - YTM)
➨Годовая ставка сложных процентов, которая
уравнивает рыночную стоимость облигации и
современную стоимость генерируемого ей потока
платежей.
Подразумевает, что:
➨облигация хранится до погашения
➨все платежи будут осуществлены ➨купонные выплаты реинвестируются по YTM
Доходность облигации к погашению (YTM)
Взаимосвязь между ставкой купона k, доходностью
к погашению YTM и ценой облигации Р
➨Если P > N, k > YTM
➨Если P < N, k < YTM
➨Если P = N, k = YTM
Взаимосвязь между ценой облигации Р, ставкой
купона k и доходностью к погашению YTM
➨Если YTM > k, P < N
➨Если YTM < k, P > N
➨Если YTM = k, P = N
➨Если рыночный курс облигации Р растет, то ее
доходность к погашению YTM должна падать и
обратно
➨Уменьшение доходности облигации приведет к
росту ее курса на величину большую, чем
соответствующее падение курса при увеличении доходности на ту же величину
Взаимосвязь между ценой облигации Р и
сроком погашения n
➨Если YTM > k, сумма дисконта уменьшается при
приближении к сроку погашения
➨Если YTM < k, величина премии будет
уменьшаться при приближении к сроку погашения
➨Чем больше срок погашения, тем чувствительнее
ее цена Р к изменениям YTM
Дюрация и ее интерпретация
➨Средний срок погашения обязательства
➨Средняя продолжительность (момент) выплат
➨Средний срок связывания средств в активе
➨Средний срок окупаемости инвестиций
➨Математическое ожидание среднего срока
погашения / момента выплат
➨Дюрация является эластичностью цены по
отношению к изменению доходности
Свойства дюрации
➨Дюрация купонной облигации всегда меньше
срока ее погашения
➨Дюрация дисконтной облигации равна сроку ее
погашения
➨Чем выше доходность к погашению, тем меньше
дюрация обязательства
Предельная величина дюрации
➨При стремление срока погашения к бесконечности
дюрация стремится к пределу
Зависимость между дюрацией, сроком
погашения и ценой
➨ дюрация купонной облигации, стоимость которой
больше или равна номиналу, монотонно возрас-
тает вместе с увеличением срока погашения и
приближается к своему предельному значению –
LVD, по мере приближения срока погашения к
бесконечности, т.е. при n →∞, D →LVD;
➨ дюрация купонной облигации, стоимость которой
ниже номинала (т.е. приобретаемой с дисконтом),
достигает своего максимума прежде срока пога-
шения n и затем снижается по направлению к
величине LVD.