Эволюция рейтингов и рейтинговых процессов
Первые кредитные рейтинги были опубликованы агентством Moody's (основатель — John Moody, 1868–1958 гг.) в 1909 году применительно к облигациям американских железных дорог1. Эти рейтинги были задуманы как независимая оценка, помогающая инвесторам в принятии решений с учетом рисков. Свою деятельность в 1900 году это агентство начало с публикации «Руководства по вложениям в ценные бумаги» предприятий на основе статистической информации.
Агентство использовало упорядоченную символьную шкалу (от Ааа до С), которая применялась некоторыми фирмами для оценки кредитов еще в конце 1800-х, и ставшую в настоящее время стандартом для обозначения рейтингов.
Рейтинговое агентство Standard & Poor's (далее – S&P) было основано в 1941 г. в результате слияния двух корпораций: Standard Statistics и Poor's Publishing Company2 (в 1966 г. Standard & Poor's была приобретена корпорацией MGraw-Hill, Inc.). В 1916 году Standard Statistics стало присваивать кредитные рейтинги корпоративным облигациям, а вскоре после этого – и рейтинги суверенных долговых обязательств. Однако начало истории бизнеса Standard & Poor's принято связывать с 1860 годом, когда Генри Варнум Пур (Henry Varnum Poor) начал публиковать сборник финансовой информации, в которой остро нуждались европейские инвесторы, озабоченные судьбой своих вложений в проекты создания инфраструктуры в Америке.
Рейтинговое агентство Fitch Ratings3 (далее – Fitch) берет начало от Fitch Publishing Company, основанной в 1913 году Джоном Фитч (John Knowles Fitch), которая в 1924 году стала публиковать
рейтинги в дискретной шкале (от AAA до D). После серии слияний (IBCA Limited, 1997; Duff & Phelps, 2000; рейтинговый бизнес компании Thomson BankWatch, 2000) Fitch стало одним из трех международно признанных рейтинговых агентств. Шкалы, которые используют рейтинговые агентства, практически совпадают, их соответствие приведено в таблице 1 (Cantor,Packer, 1995).
Рынок предпочитает стандартизованные рейтинги и агентства с устоявшейся репутацией.
Субъектами рейтингования могут быть компании, банки, регионы, финансовые инструменты как фондового рынка, так и рынка капиталов от облигаций до сложно структурированных ценных бумаг. Рейтинг определяет позиционирование субъекта в рейтинговой шкале относительно «идеального» субъекта, т. е. процесс рейтингования схож с бэнчмаркингом (сравнительный анализ конкурентов), но предполагает значительную экспертную составляющую.
Суть и назначение рейтингов. Они определяют класс (группу), к которой может быть отнесен тот или иной хозяйствующий субъект или финансовый инструмент, при этом косвенно формируется оценка вероятности невыполнения этим субъектом своих обязательств (дефолта) (Hamilton, 2002; Карминский и др., 2004). Таким образом, по статистическим данным каждому рейтинговому классу можно поставить в соответствие оценку вероятности дефолта.
Большое различие рейтингов соответствует неопределенности, которая воспринимается рынком как дополнительный риск.
Отметим, что рейтинговое агентство не несет юридической ответственности за свои оценки. При этом всячески подчеркивается, что рейтинги отражают мнение агентства и не являются рекомендацией покупать или продавать тот или иной инструмент, те или иные обязательства эмитента.
Хронической проблемой для рейтинговых агентств, за которую они постоянно подвергаются критике, остается плата им за получение рейтингов именно тех компаний, которые сами запрашивают этот рейтинг. Многие авторы указывают на возможный конфликт интересов: рейтинговое агентство может занижать «рейтинг без запроса», с тем чтобы вынудить компанию-эмитента заплатить за «рейтинг по запросу». Эти опасения подкрепляются также и тем обстоятельством, что рейтинговые агентства не смогли предсказать провалы компаний Enron, WorldCom, Parmalat и др. Однако среди множества работ, исследующих различие в рейтингах по запросу и без запроса, нет подтверждения данной критики.
Согласно методикам рейтинговых агентств, процесс выставления рейтингов состоит из следующих шагов:
классификация субъектов, которые могут быть прорейтингованы;
разработка методики формирования рейтингов, в которой учитываются основные факторы оценки субъектов;
формирование моделей оценок каждого из факторов на основе объективных (аудированной отчетности) и субъективных (экспертных мнений) суждений по каждому из них;
получение интегральной оценки и выработка мнения группы аналитиков, ответственных за рейтингование данного субъекта;
рассмотрение результатов на рейтинговом комитете и принятие коллегиального решения об отнесении субъекта к конкретной рейтинговой группе;[2]
согласование результатов с субъектом (предусмотрена возможность конфиденциального рейтинга);
выпуск рейтингового отчета, содержащего существенную информацию о субъекте в разрезе наиболее значимых факторов.[2]