3. Планирование и управление реализацией конкретными инвестиционными проектами, программами в составе инвестиционного портфеля.

На современном этапе планирование и управление реализацией конкретными инвестиционными проектами осуществляется с применением методологии управления проектами (данная тема рассматривается в отдельной лекции). В основу этой методологии положена концепция проекта, под которым понимается что-либо, что задумывается или планируется, некоторая задача с определенными исходными данными и требуемыми результатами. То, что задумывается или планируется «воспринимается как управляемое изменение исходного состояния, связанное с затратами времени и средств» [54, с.7]. Среди различных формулировок, содержащих понятие «Управление проектами», приведем следующее. «Управление проектами – это наука определения цели деятельности и организации работ группы людей так, чтобы эти цели достигались по завершении деятельности» [13, с.11]. В этой формулировке на первый план выдвигается задача определения цели деятельности по проекту. В тех случаях, когда цели определены, методы управления проектами используются для организации ее достижения. Современные представления исходят из концепции интегрированного подхода к управлению, когда каждый проект на предприятии способствует реализации стратегических целей предприятия.

4. Контроль за выполнением инвестиционных планов.

На ход реализации планов на всех уровнях воздействуют множество дестабилизирующих факторов. Это приводит к изменению расчетных временных и стоимостных параметров. Контроль за ходом реализации планов представляет процесс, в котором субъекты управления (руководители и отдельные подразделения аппарата соответствующего уровня управления) устанавливают, достигаются ли поставленные цели. Если они не достигаются, то они выявляют причины, дестабилизирующие ход работы, и обосновывают принятие управленческих решений, корректирующих выполнение заданий, прежде, чем будет нанесен ущерб выполнению плана (срыв сроков, превышение использования финансовых ресурсов). Задачи контроля состоят в том, чтобы, получив фактические данные о ходе выполнения плана, сопоставить их с утвержденными заданиями и выявить отклонения [54]. Контроль должен обеспечить:

• мониторинг (систематическое и планомерное наблюдение за всеми процессами реализации плана);

• выявление отклонений от целей реализации плана с помощью ряда критериев и ограничений;

• прогнозирование последствий сложившейся ситуации;

• обоснование необходимости принятия корректирующего воздействия.

Различают следующие виды контроля:

• предварительный;

• текущий;

• заключительный.

Предварительный контроль осуществляется до фактического начала планового периода и направлен на соблюдение определенных правил и процедур. Предварительный контроль, как правило, затрагивает финансовое обеспечение инвестиций. В процессе контроля финансовых ресурсов, в рамках утвержденных статей плана, устанавливаются предельные значения по источникам финансирования по временным периодам с тем, чтобы не допустить отсутствия средств к началу того или иного этапа реализации плана.

Текущий контроль осуществляется в целях оперативного регулирования реализации плана и базируется на сравнении фактических результатов с установленными в плане стоимостными, временными параметрами. Исходя из этого, можно выделить контроль достижения промежуточных целей в выполнении текущего плана на соответствие перспективному, а перспективного – стратегическому, по срокам и объемам работ, уровню использования финансовых средств, и контролем фактических результатов с установленными в текущем плане заданиями.

Заключительный контроль проводится на стадии завершения планового периода для интегральной оценки выполнения установленных показателей в целом.

На каждом этапе система контроля должна обеспечивать объективную и оперативную оценку состояния выполнения плановых заданий для обоснования и принятия решений по управлению возможными отклонениями. В зависимости от вида контроля возможны следующие технологии оценки: контроль в момент завершения планового периода; контроль в заранее определенных точках; регулярный оперативный контроль через равные промежутки времени; экспертная оценка степени выполнения работ. Для каждой иерархической ступени (уровня) управления требуется своя специфическая отчетная информация о ходе выполнения планов. Специфика проявляется в двух аспектах – в широте охвата информацией и степени детализации информации. Рациональное сочетание этих признаков информации, представляемой руководителям различного уровня, является одной из центральных задач при проектировании информационных систем контроля. По результатам контроля составляется отчет. Отчеты можно составлять по различным формам: на основе непосредственно личных контактов и телефонных переговоров, в виде табличного, графического представлений данных и т.п. Независимо от применяемой формы представления отчетных данных и в целях достижения максимальной эффективности функций контроля, составляемое сообщение должно включать пять основных пунктов:

1) плановые показатели на данное число или настоящий период;

2) фактические результаты;

3) прогнозируемые результаты на очередной плановый период;

4) отклонения, которые показывают, насколько фактические результаты отличаются от планируемых показателей;

5) причины отклонений: объясняющие существенные отклонения от плановых показателей.

3. Инвестиционный портфель предприятия

В процессе инвестиционной деятельности инвестор неизбежно сталкивается с ситуацией выбора объектов инвестирования с различными инвестиционными характеристиками для наиболее полного достижения поставленных перед собой целей.

Большинство инвесторов при размещении средств выбирают несколько объектов инвестирования, формируя таким образом их определенную совокупность. Целенаправленный подбор таких объектов представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля.

Основная задача портфельного инвестирования — улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.

Только в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.

Инвестиционным портфелем предприятия называют сформированную в соответствии с инвестиционными целями инвестора совокупность объектов инвестирования, рассматриваемую как целостный объект управления. Основная задача портфельного инвестирования заключается в создании оптимальных условий инвестирования, обеспечивая при этом портфелю инвестиций такие инвестиционные характеристики, достичь которые невозможно при размещении средств в отдельно взятый объект. В процессе формирования портфеля путем комбинирования инвестиционных активов достигается новое инвестиционное качество: обеспечивается требуемый уровень дохода при заданном уровне риска.

при формировании любого инвестиционного портфеля инвестор преследует такие цели:

• достижение определенного уровня доходности;

• прирост капитала;

• минимизация инвестиционных рисков;

• ликвидность инвестированных средств на приемлемом для инвестора уровне.

Кратко охарактеризуем эти цели.

Достижение определенного уровня доходности предполагает получение регулярного дохода в текущем периоде, как правило, с заранее установленной периодичностью. Это могут быть выплаты процентов по банковским депозитным вкладам, планируемые доходы от эксплуатации объектов реального инвестирования (объектов недвижимости, нового оборудования), дивиденды и проценты соответственно по акциям и облигациям. Получение текущего дохода влияет на платежеспособность компании и принимается в расчет при планировании денежных потоков. Данная цель является основной при формировании портфеля, особенно в ситуации краткосрочного размещения средств (например, при наличии излишка денежных средств и невозможности или нецелесообразности его использования на производственные цели в текущем периоде).

Прирост капитала обеспечивается при инвестировании средств в объекты, которые характеризуются увеличением их стоимости во времени. Это справедливо для акций молодых компаний-эмитентов (в основном инновационной направленности), по мере расширения деятельности которых ожидается значительный рост цен их акций, а также для объектов недвижимости и др. Именно прирост стоимости и обеспечивает инвестору получение дохода. Такого рода инвестиции предполагают более длительный период размещения средств и, как правило, относятся к долгосрочным.

Минимизация инвестиционных рисков, или безопасность инвестиций, означает неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала и стабильность получения дохода. Подбор объектов, по которым наиболее вероятны возврат капитала и получение дохода планируемого уровня, и позволяет достичь указанной цели. Однако минимизация рисков не всегда позволяет полностью устранить вероятность негативных последствий, а лишь способствует достижению их допустимого уровня при обеспечении требуемой инвестором доходности. Она зависит от отношения инвестора к риску.

Обеспечение достаточной ликвидности инвестируемых средств предполагает возможность быстрого и безубыточного (без существенных потерь в стоимости) обращения инвестиций в наличные деньги, или возможность их быстрой реализации. Эта цель не обязательно связана с предыдущими целями, она наиболее достижима при размещении средств в финансовые активы, пользующиеся устойчивым спросом на фондовом рынке (акции и облигации известных компаний, государственные ценные бумаги).

Следует подчеркнуть, что ни одна из инвестиционных ценностей не обладает перечисленными выше свойствами в совокупности, что обусловливает альтернативность названных целей формирования инвестиционного портфеля. Так, безопасность обычно достигается в ущерб высокой доходности и росту вложений. В мировой практике безопасными (безрисковыми) являются долговые обязательства правительства, однако доход по ним редко превышает среднерыночный уровень и, как правило, существенного прироста вложений не происходит. Ценные бумаги прочих эмитентов, реальные инвестиционные проекты способны принести инвестору больший доход (как текущий, так и будущий), но существует повышенный риск с точки зрения возврата средств и получения дохода. Инвестиционные объекты, предполагающие прирост вложений, как правило, являются наименее ликвидными — минимальной ликвидностью обладает недвижимость.

Учитывая альтернативность инвестиционных целей, невозможно добиться их одновременного достижения. Поэтому инвестор должен установить приоритет определенной цели при формировании своего портфеля.

Различие целей формирования инвестиционных портфелей, видов включаемых в них объектов инвестирования и других условий определяет многообразие вариантов направленности и состава этих портфелей в отдельных компаниях. Их можно классифицировать следующим образом.

Классификация инвестиционных портфелей по видам включаемых в них объектов инвестирования связана, прежде всего, с направленностью и объемом инвестиционной деятельности компании. Избираемый вид портфеля определяется направленностью и объемом инвестиционной деятельности. Для предприятий, осуществляющих производственную деятельность, основным типом формируемого портфеля является портфель реальных инвестиционных проектов, для институциональных инвесторов – портфель финансовых инструментов.

Портфель реальных инвестиционных проектов формируется инвесторами, осуществляющими производственную деятельность, и включает объекты реального инвестирования всех видов. Формирование и реализация портфеля реальных инвестиционных проектов обеспечивают высокие темпы развития предприятия, создание дополнительных рабочих мест, формирование высокого имиджа и определенную государственную поддержку инвестиционной деятельности. В то же время по сравнению с другими видами инвестиционных портфелей портфель реальных инвестиционных проектов обычно является наиболее капиталоемким, более рисковым в связи с продолжительностью реализации, а также наиболее сложным и трудоемким в управлении. Это определяет высокий уровень требований к его формированию, тщательность отбора каждого включаемого в него инвестиционного проекта.

Портфель ценных бумаг содержит определенную совокупность ценных бумаг. По сравнению с портфелем реальных инвестиционных проектов он характеризуется более высокой ликвидностью и легкой управляемостью. Вместе с тем этот портфель отличают: высокий уровень риска, который распространяется не только на доход, но и на весь инвестированный капитал; более низкий уровень доходности; отсутствие в большинстве случаев возможностей реального воздействия на доходность (кроме возможности реинвестирования капитала в другие инструменты фондового рынка); низкая инфляционная защищенность такого портфеля; ограниченность вариантов выбора отдельных финансовых инструментов.

Портфель прочих объектов инвестирования дополняет, как правило, инвестиционный портфель отдельных компаний (например, валютный портфель, депозитный портфель).

Инвестиционный портфель предприятия в условиях рыночной экономики включает, как правило, не только портфель инвестиционных проектов, но и портфель ценных бумаг и может дополняться портфелем прочих финансовых инвестиций (банковские депозиты, депозитные сертификаты и пр.).

Смешанный инвестиционный портфель одновременно включает разнородные объекты инвестирования, перечисленные выше.

Классификация инвестиционных портфелей по приоритетным целям инвестирования связана прежде всего с реализацией инвестиционной стратегии предприятия и в определенной степени с позицией ее руководства в управлении инвестициями.

Портфель роста формируется с целью прироста капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов и состоит главным образом из объектов инвестирования, обеспечивающих достижение высоких темпов роста капитала (как правило, из акций компаний с растущей курсовой стоимостью).

Портфель дохода ориентирован на получение текущего дохода — процентных и дивидендных выплат. Он состоит в основном из объектов инвестирования, обеспечивающих получение дохода в текущем периоде (акции, которые характеризуются умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигации и другие бумаги, отличительной чертой которых является выплата текущих доходов).

Консервативный портфель включает в основном объекты инвестирования со средними (а иногда и минимальными) значениями уровней риска (соответственно темпы роста дохода и капитала по таким объектам инвестирования значительно ниже).

Перечисленные типы портфелей имеют ряд промежуточных разновидностей. Портфели роста и дохода при максимальных значениях своих целевых показателей называются иногда агрессивными портфелями.

Классификация инвестиционных портфелей по достигнутому соответствию целям инвестирования связана прежде всего с процессом реализации целей их формирования.

Сбалансированный портфель характеризуется полной реализацией целей инвестора путем отбора инвестиционных проектов или финансовых инструментов, наиболее полно отвечающих этим целям.

Несбалансированный портфель характеризуется несоответствием его состава поставленным целям формирования. Разновидностью несбалансированного портфеля является разбалансированный портфель, который представляет собой ранее сбалансированный (оптимизированный) портфель, уже не удовлетворяющий инвестора в связи с существенным изменением внешних условий инвестиционной деятельности (например, условий налогообложения) или внутренних факторов (например, значительной задержкой реализации отдельных реальных инвестиционных проектов).

С учетом перечисленных выше целей портфельного инвестирования определяется программа действий по формированию и реализации инвестиционного портфеля:

1) исследование внешней инвестиционной среды и прогнозирование конъюнктуры на рынке инвестиционных товаров. Сюда относятся: анализ правовых условий инвестиционной деятельности; анализ текущего состояния рынка; прогноз конъюнктуры рынка в разрезе сегмента и в целом;

2) разработка стратегических направлений инвестиционной деятельности предприятия, что предполагает формирование целей инвестирования на ближайшую и долгосрочную перспективу;

3) разработка стратегии формирования инвестиционных ресурсов для реализации выбранной инвестиционной стратегии;

4) поиск и оценка инвестиционной привлекательности реальных проектов, отбор наиболее эффективных из них. Тщательная экспертиза выбранных проектов;

5) оценка инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов и отбор наиболее эффективных из них;

6) формирование инвестиционного портфеля и его оценка по критериям доходности, риска и ликвидности;

7) текущее планирование и оперативное управление отдельными инвестиционными программами и проектами;

8) организация мониторинга реализации отдельных проектов (контроль и анализ за ходом реализации);

9) подготовка решений о своевременном выходе из неэффективных проектов и продаже отдельных финансовых инструментов;

10) корректировка инвестиционного портфеля путем подбора других проектов или фондовых инструментов, в которые реинвестируется высвобождаемый капитал.

4. Методы оценки эффективности инвестиций

Эффективность инвестиционного проекта – это соотношение прогнозируемых доходов от реализации проекта и тех расходов, которые придется осуществить в процессе инвестирования.

Различают следующие основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов (капитальных вложений): 1) статические; 2) динамические.

Статические методы оценки не учитывают фактор времени, динамические – учитывают.

К статическим методам оценки эффективности инвестиционных проектов относятся:

1) метод текущих затрат;

2) метод оценки прибыли;

3) метод простой нормы прибыли (рентабельности);

4) метод возврата капитала (простой или статической окупаемости).

Недостатком всех перечисленных статических методов оценки является игнорирование обесценивания денег во времени.

В рыночной экономике для оценки экономической эффективности инвестиций применяются следующие динамические методы:

1) метод приведенного чистого дохода за весь срок проекта;

2) метод приведенного чистого среднегодового дохода.

При оценке эффективности инвестиционных проектов используются следующие основные показатели:

Срок окупаемости инвестиций -   PP (Payback Period)

Чистый приведенный доход – NPV (Net Present Value)

Внутренняя  норма доходности –IRR (Internal Rate of Return)

Рентабельность инвестиций – Р (Profitability)

Индекс рентабельности – PI (Profitability Index)

Каждый показатель является в то же время и критерием принятия решения при выборе наиболее привлекательного проекта из нескольких возможных.

1. Периодом окупаемости инвестиций (Pay-Back Period) называется продолжительность времени от начального момента в проекте до момента окупаемости. Начальным моментом обычно считается первый шаг или начало операционной деятельности. Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого кумулятивные (накопленные) чистые денежные поступления становятся неотрицательными и в дальнейшем остаются таковыми.

Существует два способа расчёта периода окупаемости:

1 способ.  Если денежные поступления по годам одинаковы, то формула расчёта срока окупаемости имеет вид:

  где  РР  - срок окупаемости инвестиций (лет);

I_о - первоначальные инвестиции;

CF_cг - среднегодовая стоимость денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта.

2 способ.  Если денежные поступления по годам неодинаковы, то расчёт выполняется в несколько этапов:

- находят целое число периодов, за которые накопленная сумма денежных поступлений становится наиболее близкой к сумме инвестиций, но не превосходит ее;

- находят непокрытый остаток, как разницу между суммой инвестиций и суммой накопленных денежных поступлений;

- непокрытый остаток делится на величину денежных поступлений следующего периода.

2. Чистый приведенный доход позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведенным доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммой денежного потока за период эксплуатации проекта и суммой инвестируемых в его реализацию средств.

Чистый дисконтированный доход ( ) – это денежный поток от активов, использованных в проекте, представляющий собой чистый результат инвестиционной деятельности. Чистый результат рассчитывается как разница между денежными потоками, высвобожденными в результате инвестиционной деятельности и потоками, представляющими отток капитала, по каждому установленному временному интервалу в течение срока жизни проекта (интервалы могут быть любой продолжительности (месяц, квартал, год, пятилетка и др.)), уменьшенную на ставку дисконтирования. показывает ту массу денежных поступлений, которую предприятие получит дополнительно к использованному капиталу, рассчитанную путем приведения в сопоставимый вид будущих денежных потоков к современной ( ) за весь срок жизни проекта ( ), на основе нормы дисконта ( ). Результат сопоставления, т.е. вычитание из суммы приведенного потока поступлений за все выделенные интервалы ( ), суммы первоначальных инвестиций ( ), показывает – удовлетворяет или нет данный инвестиционный проект некоторой норме дисконта. Норма дисконта – это ставка доходности капитала, удовлетворяющая инвестора и предприятие. Она позволяет инвестору получить информацию также и о том, на сколько выше его будущий доход в сравнении с безрисковой ставкой, т.е. той ставкой, которую он может получить, если разместит, например, свои ресурсы на депозите в банке.

= - ,

,

3. Внутренняя норма доходности (IRR), представляет собой ставку дисконта на момент окупаемости проекта, т.е. тогда, когда приток денежных средств и их отток совпадают, и чистый дисконтированный доход =0. IRR по своей экономической природе близок к различного рода процентным ставкам (например, к ставкам доходности (погашения) по депозитам (ссудам), когда эти ставки рассчитываются по схеме сложных процентов (в силу, например, ежеквартального начисления процентов (погашения задолженности) в течение года).

Внутренняя норма доходности называется так потому, что она полностью определяется внутренними (эндогенными) свойствами проекта, без использования внешних (экзогенных) параметров, таких, как заданная ставка дисконтирования.

Экономический смысл этого параметра заключается в том, что он определяет верхнюю границу доходности инвестиционного проекта, и, соответственно, максимальные удельные затраты по нему: если IRR проекта больше стоимости инвестируемого капитала, то проект следует принимать к рассмотрению, в противном случае — отклонять.

Следует иметь в виду, что на практике показатель внутренней нормы доходности применим, только когда лишь первые несколько платежей чистого денежного потока инвестиционного проекта отрицательны, а остальные положительны или равны нулю.

4. Рентабельность инвестиций Ключевым показателем финансовой деятельности компании является уровень рентабельности инвестиций, обычно измеряемый на годовой основе.

5. Индекс рентабельности. Этот критерий эффективно использовать в том случае, когда необходимо сделать выбор из нескольких проектов таким образом, чтобы имеющиеся финансовые ресурсы дали максимальный доход от набора (портфеля) проектов. Подобная ситуация возникает в ситуации, когда несколько мелких проектов могут дать больший доход, чем один большой, хотя при сравнении обычно отбирается проект с большей величиной . PI рассчитывается как отношение приведенной стоимости денежного потока от инвестиций ( ) и первоначального капиталовложения ( ), т.е. показывает, сколько единиц приведенной стоимость денежного потока приходится на единицу первоначальных затрат.

,

Если величина индекса рентабельности больше единицы >1, то приведенная стоимость денежного потока от использования инвестиций обеспечивает определенную положительную величину и проект принимается к рассмотрению. При =1 приведенная стоимость денежного потока равна первоначальным капиталовложениям . Чистого дисконтированного дохода в этом случае нет ( =0), проект не принесет никакого дохода.