4.3 Проектний грошовий потік. Формування чистого потоку грошових коштів інвестиційного проекту

Грошовим потоком у системі вітчизняного проектного аналізу прийнято називати грошові надходження й витрати, тобто грошовий потік – це різниця між грошовими надходженнями й витратами.

У проектному аналізі методи аналізу й прогнозування грошових потоків використовують при обґрунтуванні ефективності проекту й розрахунках забезпечення проекту коштами, що є центральною проблемою.

Дослідження ефективності проекту базується на порівнянні вигід і витрат. Дана концепція реалізується використанням у фінансовому аналізі грошового потоку, а не прибутку. Це робить обрахунок ефективності більш достовірним і створює сприятливі умови для управління проектами.

Поняття «грошового потоку» є складним і охоплює декілька видів грошових потоків. З метою забезпечення ефективного цілеспрямованого управління грошовими потоками вони вимагають певної класифікації. Таку класифікацію грошових потоків пропонується здійснювати за такими основними ознаками.

1. За масштабами обслуговування господарського процесу виділяються такі види грошових потоків:

• грошовий потік підприємства в цілому;

• грошовий потік окремого структурного підрозділу підприємства;

• грошовий потік окремих господарських операцій.

2. За видами господарської діяльності відповідно до міжнародних стандартів обліку виділяють такі види грошових потоків:

• операційний грошовий потік. Він характеризується грошовими виплатами постачальникам сировини і матеріалів; стороннім виконавцям окремих видів послуг, що забезпечують операційну діяльність; заробітної плати персоналу, зайнятого в опера­ційному процесі, а також такого, що здійснює управління цим проце­сом; податкових платежів підприємства в бюджети всіх рівнів і в позабюджетні фонди; інші витрати, пов'язані зі здійсненням операційного процесу. Одночасно цей вид грошового потоку відображає надходження коштів від покупців продукції; від податкових органів у порядку здійснення перерахунку зайвих сплачених сум і деякі інші платежі, передбачені міжнародними стандартами обліку;

• грошовий потік від інвестиційної діяльності. Він характеризує платежі і надходження коштів, пов'язані зі здійсненням реального і фінансового інвестування, продажем основних засобів, що вибувають, і нематеріальних активів, ротацією довгострокових фінансових інструментів інвестиційного портфеля й інші аналогічні потоки коштів, що обслуговують інвестиційну діяль­ність підприємства;

• фінансовий грошовий потік. Він характеризує надходження і виплати коштів, зв'язаних із залученням додаткового акціонерного чи пайового капіталу, одержанням довгострокових і короткострокових кредитів і позик, сплатою у грошовій формі дивіде­ндів і відсоток за вкладами власників і деякі інші грошові потоки, пов'язані зі здійсненням зовнішнього фінансування господарської діяльності підприємства.

3. За напрямком руху коштів виділяють два основних види грошових потоків:

• додатний грошовий потік,, що характеризує сукупність надходжень коштів до підприємства у процесі здійснення усіх видів його господарських операцій (як аналог цього поняття використовується термін «приплив коштів»).

• від’ємний грошовий потік, що характеризує сукупність виплат коштів підприємством (або «відплив коштів»).

4. За методом обрахунку обсягу виділяють такі види грошових потоків підприємства:

• валовий грошовий потік. Він характеризує всю сукупність витрат чи надходжень коштів у певному періоді часу в розрізі окремих його інтервалів;

5. чистий грошовий потік. Він характеризує різницю між додатним і від’ємним грошовими потоками (між надходженням і витратою коштів) у визначеному періоді часу в розрізі окремих його інтервалів.

6. За рівнем достатності обсягу виділяють такі види грошових потоків підприємства:

• надлишковий грошовий потік;

7. дефіцитний грошовий потік.

8. За безперервністю формування у визначеному періоді розрізняють такі види грошових потоків підприємства:

• регулярний грошовий потік;

• дискретний грошовий потік.

У проектному аналізі використовують грошовий потік (ГП), який створюється чистим прибутком від проекту (ЧП) та неявними надходженнями (НН):

ГП = ЧП + НН. (4.6)

Визначення грошового потоку за формулою (4.6) дозволяє краще зрозуміти концепцію проектного аналізу. Адже до вигід проекту відносять не лише чистий прибуток, а й ті надходження, які не завжди є очевидними (явними). Класичним прикладом неявних надходжень є амортизаційні відрахування. Їх найбільший вплив на величину грошового потоку обумовлений тим, що:

• амортизація є найбільшою статтею витрат;

• амортизація знижує податкове зобов'язання;

• амортизація - це негрошові витрати, оскільки готівкові кошти не залишають підприємство.

Грошовий потік проекту можна розглядати і як різницю відповідних надходжень та витрат коштів. При цьому припливи коштів поділяють на грошові надходження від:

1. продажу товарів та послуг, а також інших видів діяльності, обумовлених проектом;

2. реінвестиції – продаж основних фондів та нематеріальних активів, продаж фінансових інструментів, лізингу, які використовувалися в проекті;

3. продаж фінансових інструментів на первинному ринку, інкасація дебіторської заборгованості, грошової позики.

Відплив коштів містить:

1. поточні витрати операційної діяльності в межах проекту без амортизаційних відрахувань;

2. створення або придбання основних фондів та нематеріальних активів, фінансових інструментів на вторинному ринку, оплату орендованого майна;

3. купівля фінансових інструментів на первинному ринку, виплата дивідендів, повернення казни, виплата відсотків.

Формування чистого потоку грошових коштів інвестиції.

Дохід інвестиційного проекту розглядається як різниця між надходженнями коштів від реалізації проекту та вкладеннями інвестиційних витрат в даний проект, тобто як різниця між припливом і відтоком грошових коштів за проектом. При цьому доцільним вважається такий проект, у якого приплив грошових коштів більше ніж відтік.

До притоку зараховують всі грошові кошти, що надходять від інвестиційної, операційної (господарської), комерційної та фінансової діяльності проекту. Інвестиційний процес має специфічні особливості:

- тривалий період життєвого циклу (термін експлуатації, реалізації проекту);

- потреба в значних витратах на початку інвестиційного періоду;

- досягнення беззбиткового обсягу виробництва після закінчення деякого часу.

Це означає що потік грошових коштів від інвестиційного проекту складається з припливу (Cash Flow +) грошових коштів (тобто доходу від здійснення інвестиції) і відтоку грошових коштів (тобто капітальних витрат в проект і поточних витрат по проекту). Причому, протягом життєвого циклу проекту величина потоку грошових коштів (∆Cash Flow) змінюється як в абсолютному вираженні, так і за знаком. В рамках кожного проекту здійснюється 3 основних види діяльності:

1. інвестиційна;

2. операційна (виробнича);

3. фінансова.

По кожному виду діяльності очікується приплив і відтік грошових коштів. Утворені потоки грошових коштів прогнозуються на кожному етапі здійснення проекту. Для цього весь життєвий цикл здійснення інвестиції Т розбивається на однакові за величиною відрізки часу Ti (кроки розрахунку). Величина відрізка – рік, квартал, або місяць – залежить від специфіки проекту. Прогноз потоку грошових коштів за кожним видом діяльності здійснюється в табличній формі.

Потік грошових коштів від фінансової діяльності формується за рахунок різниці фінансових припливів і фінансових відтоків. До притоку грошових коштів від фінансової діяльності (до фінансового притоку) відносяться:

1) оплачений власний (акціонерний) капітал,

2) субсидії та безоплатні позики,

3) надані довгострокові і середньострокові позики і кредити,

4) повне погашення (повернення) позик і кредитів

5) збільшення короткострокових позик і кредитів,

6) збільшення рахунків до оплати.

До фінансових відтоків відносяться:

1) виплачені дивіденди,

2) викуп акцій, погашення акцій,

3) зниження рахунків до оплати,

4) погашення основної суми придбаного кредиту.

Таблиця 4.2 – Бюджет потоку грошових коштів від фінансової діяльності

Показники фінансових вкладень	величина вкладень по рокам
	tо	t1	t2	ti	tликв
1. Надходження власного капіталу (+) (акції, субсидії і т.д.)
2.Поступленіе позикового капіталу (+): - короткострокові кредити
- довгострокові кредити
3. Погашення заборгованості по основній сумі кредиту (-)
4. Зміна рахунків до оплати (+, -)
5. Виплата дивідендів (-)
Всього потік від фінансової діяльності

Головним компонентом, що формує приплив грошових коштів проекту, є дохід від реалізації продукції (твір ціни продукції на її обсяг продажів), тобто приплив від комерційної та операційної діяльності проекту. Основний відтік грошових коштів формується за рахунок інвестиційних (капіталоутворюючих) витрат і поточних витрат, тобто відтоків від операційної та комерційної діяльності. Поточні витрати - це витрати по покриттю витрат виробництва і реалізації продукції. Розрахунок даних витрат проводиться при визначенні виробничої та повної собівартості продукції. Потік грошових коштів від операційної діяльності в кожен момент часу т реалізації проекту включає наступні види доходів і витрат:

1) виручка від реалізації продукції (виручка від продажу),

2) не реалізаційні доходи,

3) змінні витрати,

4) постійні витрати без урахування амортизації,

5) амортизація будівель,

6) амортизація обладнання,

7) виплата відсотків за використання кредитів,

8) прибуток до оподаткування =

9) податки і збори, що сплачуються з оподатковуваного прибутку,

10) чистий прибуток після сплати податків = (8 - 9),

11) амортизація за проектом = (5 + 6),

12) чистий потік грошових коштів за проектом = (10 + 11).

Для розрахунку результуючого показника доходу інвестиційного проекту – розміру чистого потоку грошових коштів складається бюджет чистого потоку грошових коштів за проектом (табл 4.3.). В даній таблиці зображені надходження і витрати коштів від операційної та комерційної діяльності на кожному етапі здійснення проекту за весь його життєвий цикл.

Метою складання бюджету є розрахунок чистого потоку грошових коштів (ЧПДС) за проектом в кожному році життєвого циклу.

. (4.7)

Чистий потік грошовий коштів Р є сума амортизації А за проектом і чистого прибутку проекту Е в кожному році т його реалізації. Чистий потік грошовий коштів утворюється шляхом підсумовування потоків від операційної (виробничої) і комерційної діяльності за проектом.

Таблиця 4.3 – Бюджет чистого потоку грошових коштів інвестиції

Елементи Чистого Потоку Грошових Коштів (ЧПГС)	величина по роках грош.од.
	tо	t1	t2	ti	tл
1. Виручка від реалізації
2. Поточні витрати за проектом, всього
в т.ч. 2.1. змінні витрати
2.2. постійні витрати
2.3. амортизація будівель і споруд
2.4. амортизація обладнання
3. Валовий прибуток (ЕВIТ, 3 = 1 - 2)
4. Відсотки за кредитами (I)
5. Оподатковуваний прибуток (ЕВТ, 5 = 3 - 4)
6. Податки (Т)
7. Чистий прибуток (Е, 7 = 5 - 6)
8. Амортизація по проекту (А, 8 = 2,3 + 2,4)
9.Всего чистий потік грошових коштів  (ЧПГК, Рt = Е + А; 9 = 7 + 8)

Розмір чистого потоку грошових коштів є головним показником, який визначає рівень доходу інвестиційного проекту. Підприємство може безпосередньо впливати на розмір чистого потоку грошових коштів, вдосконалюючи свою амортизаційну політику, систему податкових виплат, структуру використовуваного капіталу.

При прогнозуванні грошових потоків важливо дотримуватися наступних правил, оскільки їх ігнорування може призвести до помилкових інвестиційних рішень:

1) слід враховувати тільки доходи і витрати, пов'язані з конкретним інвестиційним проектом;

2) податки. Різні активи підлягають різному оподаткуванню. Окремі види активів можуть мати пільговий режим оподаткування. В результаті, облік податків може істотно вплинути на рентабельність інвестицій;

3) ліквідаційна вартість (вартість майна проекту в кінці інвестиційного періоду) повинна обов'язково враховуватися в прогнозі грошових потоків, так як продаж і купівля активів породжує додаткові грошові потоки, пов'язані з розглянутою інвестицією;

4) амортизація повинна розглядатися не тільки як витрати, але і як не грошовий дохід даної інвестиції, оскільки вона може використовуватися як внутрішнє джерело фінансування;

5) витрати попередніх періодів не слід включати в прогноз грошових потоків. Під ними розуміють витрати понесені до початку розробки проекту, які не можуть бути відшкодовані і прямо не впливають на прийняття рішень про майбутні інвестиції.

Контрольні питання

1. Що таке бюджетування? Для чого воно необхідне в інвестиційному аналізі?

2. Які фактори впливають на вибір джерела фінансування?

3. Які методи оптимізації обсягу інвестиційних ресурсів ви знаєте?

4. Як визначити загальну потребу в інвестиційних ресурсах?

5. Які основи політики управління інвестиційними ресурсами?

6. Що являє собою проектний грошовий потік?

7. Чому амортизаційні відрахування необхідно виділяти в окрему статтю прогнозу про фінансові результати інвестиційного проекту?

8. Як складається прогноз грошових потоків від операційної діяльності? Чому дорівнює грошовий потік від операційної діяльності?

9. Розкрийте порядок складання прогнозу грошових потоків від фінансової діяльності?