Тема 24. Субъекты корпоративного контроля

Роль финансовых институтов в установлении контроля

Первичной формой контроля является акционерный, отражающий интересы акционеров общества. Управленческий контроль – это про­изводная форма корпоративного контроля от акционерного контроля. Услуги кредитных организаций, понимаемые во всем мире как по­среднические, направлены на продуктивное использование накоплен­ных денежных средств в процессе инвестирования. Первоначально банки, а в последнее время – и другие кредитные организации, осу­ществляют аккумулирование денежных сбережений в самых разно­образных формах для их последующей трансформации в инвестиции.

Осуществление корпоративного контроля, в первую очередь – акционерного, – позволяет без участия кредитных организаций сделать процесс инвестирования максимально прямым. Однако раз­витие прямых форм инвестирования усложняет индивидуальный инвестиционный выбор, заставляет потенциального инвестора ис­кать квалифицированных консультантов, дополнительную инфор­мацию. Именно поэтому история корпорации постоянно связана, с одной стороны, с максимальной демократизацией форм инвес­тирования, а с другой – с ростом числа финансовых посредников в лице финансовых институтов.

Кредитные организации (финансовые институты) выполняют функцию доверенного лица, помогающего владельцу капитала осу­ществлять контроль за корпорацией. Фактически через финансовые институты владелец капитала делегирует права корпоративного управления наемному менеджеру. Являясь посредниками и выпол­няя определенную экономическую функцию, кредитно-финансовые организации приобретают свою долю в совокупных корпора­тивных интересах, т.е. претендуют на свою долю в результатах де­ятельности корпорации.

Роль кредитно-финансовых организаций состоит в обеспече­нии корпорации финансовыми ресурсами, механизмом обращения денежных средств. Они либо представляют конечных собственни­ков капитала, приобретая права акционерного контроля, акции, либо кредитуют предприятие из средств, занятых у массы владельцев денежных сбережений. И в том, и другом случаях происходит рас­ширение непосредственных источников финансирования общества.

Первоначальная функция кредитно-финансовых институтов со­стоит в кредитовании общества. На основе кредитных отношений формируется финансовый контроль. В силу этого финансовый кон­троль как бы противостоит акционерному, так как формируется в процессе выбора между собственными и внешними источниками финансирования акционерного общества. Зависимость акционер­ного общества от внешних форм финансирования, а также расши­рение таких источников финансирования увеличивает значение фи­нансового контроля.

Принципы «демократизация контроля»

Развитие кредитно-финансовых институтов и организаций и рас­ширение их роли в финансировании субъектов предприниматель­ской деятельности ведет к развитию отношений контроля. Пос­ледние становятся все более сложными, распределяясь по различ­ным уровням. В экономике формируется ситуация всеобщей за­висимости и ответственности: корпорации – перед акционерами, которыми могут являться крупные финансово-кредитные органи­зации; последних – перед владельцами сбережений, владельцев сбережений – перед корпорацией.

Особенно «демократизации» корпоративного контроля способ­ствует развитие систем пенсионных и страховых сбережений в об­ществе. Частные негосударственные пенсионные фонды, форми­руясь на основе крупного акционерного общества, аккумулируют значительные долгосрочные финансовые ресурсы, которые могут вкладываться в акционерный капитал корпораций. С экономичес­кой точки зрения пенсионные фонды принадлежат своим членам, т.е. работникам корпорации. Эти фонды в состоянии аккумулиро­вать значительные денежные средства и таким образом способствовать развитию акционерного контроля. В свою очередь, пенси­онные фонды контролируются работниками, которые нуждаются в профессиональном управлении активами пенсионных фондов. Услуги по профессиональному управлению обычно оказывают фи­нансовые институты.

Аналогичная ситуация складывается в страховых компаниях.

На практике, с одной стороны, наблюдается постоянное стрем­ление к объединению всех форм контроля, с другой – процесс концентрации форм контроля у разных субъектов. Постоянное вза­имодействие субъектов, обладающих теми или иными формами кор­поративного контроля, ведет к определенной демократизации корпоративного контроля в целом.

Ограничения акционерного контроля финансовых институтов

При всем объеме сконцентрированных в кредитно-финансовых институтах прав акционерного и финансового контроля, они ог­раничены. Эти ограничения установлены, как правило, в норма­тивных актах и основаны на ответственности кредитно-финансовых организаций перед своими клиентами.

Установление контроля за корпорацией путем существенного увеличения как акционерного, так и финансового контроля требует отвлечения значительных финансовых ресурсов, которые кредит-но-финансовые организации заимствуют у своих клиентов. Имея корпоративный интерес установления контроля над определенной корпорацией, управляющие кредитно-финансовой организации оказываются в ситуации «конфликта интересов»: интересов кли­ентов и корпоративного интереса. Во избежание «конфликта ин­тересов» сами управляющие либо государственные учреждения ус­танавливают определенные ограничения на реализацию корпора­тивных интересов тех финансовых организаций, которые несут от­ветственность перед широкими массами индивидуальных владель­цев денежных средств, аккумулируемых этими организациями. Го­сударство определяет рамки, в которых кредитно-финансовые ор­ганизации могут участвовать в корпоративном контроле. Эти рамки сводятся к группе нормативов, которые должны соблюдать кредитно-финансовые организации:

1. Диверсификация по эмитентам – распределение ресурсов по нескольким инвестиционным инструментам различных эмитентов. Это ограничение наиболее жестко действует для инвестиционных и пенсионных фондов, страховых компаний, коммерческих банков.

2. Диверсификация по видам инвестиционных инструментов – распределение ресурсов по различным видам ценных бумаг. Это ограничение в большей степени свойственно коммерческим бан­кам, которые для поддержания своей ликвидности не могут ин­вестировать все свои средства в один вид актива. Они должны всегда иметь запас денежных средств, государственные ценные бу­маги, долговые обязательства корпораций, ограниченную долю ак­ционерных вложений.

3. Инвестиционная специализация – т.е. жесткое ограничение функций кредитно-финансовой организации на этапе его создания. Это ограничение больше свойственно инвестиционным фондам, при регистрации которых утверждается и их инвестиционная дек­ларация, от которой они не могут отступить.

4. Функциональная специализация – т.е. четкое определение деятельности организации. Это ограничение необходимо для того, чтобы ограничить возможность создавать обходные организаци­онные схемы участия в капитале корпораций. Одним из проявлений этого ограничения является, например, юридическое разделение функций коммерческих и инвестиционных банков, депозитарной и инвестиционной деятельности, доверительного управления иму­ществом и иных видов инвестиционной деятельности.

Экономическая сущность финансово-промышленных групп

Финансово-промышленные группы (в дальнейшем – финансо­вые группы) позволяют использовать различные формы корпора­тивного контроля над несколькими акционерными обществами. Фи­нансовая группа также служит инструментом преодоления установ­ленных для финансово-кредитных организаций ограничений в об­ласти корпоративного контроля. Объединяя несколько кредитно-финансовых организаций, промышленных и иных корпораций, фи­нансовая группа выходит на уровень контроля целых отраслей, тех­нологических цепей или специфических рынков. Кроме того, через финансовую группу достигается контроль над обращением значи­тельных объемов денежных ресурсов, т.е. процесса производства прибыли, а также совокупных производственных издержек.

Важность перераспределения прибыли и издержек в процессе движения денежных ресурсов между несколькими корпорациями ведет к тому, что центрами финансовых групп становятся кредитно-финансовые организации, в первую очередь банки.

Финансовые группы обычно имеют центр в виде крупного ди­версифицированного банка или банковского холдинга, основу ко­торого составляют ключевые корпорации, и периферию в виде многочисленных смежных корпораций и финансовых институтов, обеспечивающих интересы финансовой группы в целом. Хотелось бы еще раз подчеркнуть, что, как правило, основу группы составляют крупные корпорации, а периферию – более мелкие предприятия. Однако в ряде случаев к периферии могут относиться и крупные корпорации, составляющие основу других финансовых групп. Имен­но на периферии финансовых групп происходит объединение их интересов с другими финансовыми группами. Что касается корпо­раций, составляющих основу групп, то вокруг них разворачивается основная конкурентная борьба финансовых группировок.

Создание финансовых групп во многом зависит от уровня раз­вития экономики, типа экономической структуры, традиций кор­поративного управления, текущих экономических задач, стоящих перед частным капиталом. Нередко финансовые группы становятся лишь временной формой объединения капитала и корпоративного контроля, необходимой для достижения конкретных результатов. Например, в настоящее время в ведущих развитых странах финан­совые группы утратили то значение и силу, которой они обладали на рубеже веков. В настоящее время наблюдается дробление фи­нансовых групп. В России формирование финансовых групп на­ходится на стадии становления.