Тема 3. Регулирование международных валютных отношений
Валютная политика: понятие и формы
Важную роль в интегрировании стран в мировую экономику играет национальная валютная политика. Национальная валютная политика — это совокупность мероприятий, осуществляемых в сфере международных валютных, кредитных и других экономических отношений, которые нацелены на поддержание стабильного курса национальной валюты, поддержание положительного сальдо платежного баланса и формирование достаточных золотовалютных резервов.
В то же время валютная политика подчинена решению задач экономической политики макроэкономического характера, включая обеспечение устойчивого экономического роста, сдерживание роста инфляции и безработицы
Формирование валютной политики в соответствии с меняющимися условиями интегрирования стран в мировую экономику позволяет использовать ее для повышения конкурентоспособности страны в глобальной экономике и эффективного взаимодействия с другими странами мира и мировым сообществом в целом. Именно поэтому валютная политика России формируется с учетом необходимости решения ключевой задачи развития российской экономики в ближайшие десятилетия — модернизации российской промышленности
Как правило, валютная политика отражает принципы взаимодействия данной страны с другими странами мира и мировым сообществом. Она может строиться на принципах сотрудничества или конфронтации, партнерства или вмешательства в дела более слабых стран. Зачастую именно валютная политика используется для подчинения экономики одних стран другими. Направления и формы валютной политики определяются валютно-экономическим положением страны, эволюцией мирового хозяйства, расстановкой сил на мировой арене.
Юридически валютная политика оформляется в рамках национального валютного законодательства, международных норм и двусторонних и многосторонних соглашений.
На практике валютная политика реализуется через определенные инструменты, которые призваны комплексно реализовать меры государственной политики в области внешнеэкономической деятельности. С этой точки зрения валютная политика реализуется на нескольких уровнях: на микроэкономическом уровне — через деятельность предприятий и корпораций, национальных и транснациональных банков, населения; на макроуровне — через деятельность общенациональных структур (министерство финансов, центральный банк, комитет таможенного контроля, органы валютного контроля); на международном уровне — через деятельность международных валютно-кредитных организаций: МВФ, Европейского центрального банка и пр. С середины 1970-х гг. в согласовании валютной политики стран важную роль играют регулярные совещания на высшем уровне с ограниченным числом участников.
Одна из первых встреч в верхах состоялась в ноябре 1975 г. в Рамбуйе (Франция) с участием шести ведущих стран мира, а с 1976 г. начались встречи «семерки» (США, Япония, ФРГ, Франция, Великобритания, Италия, Канада). В 1997 г. в Денвере впервые встал вопрос о «Большой восьмерке», т.е. об участии России в заседаниях этого элитарного клуба. Активная позиция России по вопросам стабилизации мировой валютной системы и разработке комплекса мер по выходу из мирового финансового кризиса 2007—2008 гг. была изложена на саммитах «Большой двадцатки» в 2009—2012 гг. Национальная валютная политика России ориентирована на достижение этих целей с использованием рыночных и экономических форм регулирования, дополняющих друг друга.
Направления и формы валютной политики определяются экономическим положением страны, эволюцией мирового хозяйства, расстановкой сил на мировой арене. В зависимости от целей, задач и методов проведения валютная политика подразделяется на структурную и текущую валютную политику.
Структурная валютная политика реализуется в форме валютных реформ, направленных на решение долгосрочных макроэкономических задач экономической политики страны, укрепления статуса национальной валюты и повышения эффективности внешнеторговой политики.
Текущая валютная политика осуществляется в форме мер оперативного регулирования валютного курса, валютных операций, деятельности валютного рынка в интересах развития национальной экономики.
В мировой практике накоплен большой опыт реализации валютной политики путем использования таких ее форм как девизная политика, дисконтная (учетная) политика, регулирование обменного курса валюты на основе его девальвации и ревальвации, двойной валютный рынок, диверсификация официальных золотовалютных резервов (рис. 3.1).
Формы
валютной политики
Диверсификация
валютных резервов
Рис. 3.1. Формы валютной политики
В современных условиях методом воздействия на курс национальной валюты продолжает оставаться девизная политика, заключающаяся в покупке и продаже центральными банками иностранной валюты в форме валютной интервенции.
Обязательным условием осуществления валютной интервенции является значительный объем официальных золотовалютных резервов. С этой целью центральные банки стран осуществляют покупку валютных ресурсов как на внутреннем валютном рынке, принимая участие в торгах валютных бирж, так и используя краткосрочные взаимные кредиты с центральными банками других стран, зачастую на основе межбанковских соглашений своп, т.е. о взаимном обмене национальными валютами с обязательством обратного обмена через 3 месяца4.
И случае, если валютных резервов недостаточно, монетарные власти вынуждены принимать меры рестриктивного характера по отношению к участникам валютного рынка, устанавливая обязательные нормы отчисления валютной выручки для всех экспортеров, вводя определенный порядок продажи валютной выручки на бирже, ограничивая лимит открытой валютной позиции, устанавливая различною рода валютные ограничения.
Валютные интервенции решают ряд важных задач:
сглаживания значительных колебаний валютных курсов;
купирования атаки на национальную денежную единицу;
нейтрализации пиковых валютных колебаний, если они превышают определенное допустимое значение;
изменения сложившегося тренда на валютном рынке.
Необходимость в проведении валютных интервенций зачастую определяются не столько абсолютной динамикой курса национальной валюты, сколько динамикой относительных показателей состоянии денежной системы, а также динамикой реального курса валют.
Выбор способа проведения интервенции связан с проблемой эффективности. Появление в 1990-е гг. большого ассортимента финансовых инструментов сделало возможным перекладывание расходов по проведению интервенций на население и корпорации. Сущecтвование финансового рынка государственных обязательств позволяет использовать политику финансовой стерилизации.
Традиционный метод регулирования валютного курса с помощью интервенций в сочетании со стерилизацией, состоит в совмещении каждой продажи активов, номинированных в иностранной валюте, на внешнем валютном рынке с равной по величине закупной на открытом рынке ценных бумаг внутри страны и, соответственно, совмещении каждой закупки на внешнем рынке с равной по величине продажей на рынке внутреннем.
Однако валютная политика на основе «стерильных» интервенций имеет и недостатки. Обычно во время кризиса одним из первых страдает финансовый рынок, поэтому политика стерилизации не может быть эффективно использована, более того, монетарные власти страны должны проводить предупреждающие меры по очень интенсивному оттоку иностранных инвестиций, размещенных в краткосрочных государственных обязательствах.
Одной из форм валютной политики является учетная (дисконтная) политика, основанная на изменении процентной ставки, по которой учитываются векселя. По сложившейся мировой практике при продаже векселя до наступления срока платежа, т.е. учитывая его в банке, владелец векселя получит сумму с удержанием определенного процента, т.е. дисконта. Если коммерческий банк не в состоянии финансировать вексель целиком из своих средств, го существует возможность предложить первоклассные векселя центральному банку, который переучтет их и уплатит коммерческому банку не полную сумму, указанную на векселе, а с учетом удержания учетной ставки5.
В отличие от учетной политики в России и ряде стран Восточной и Центральной Европы используется политика рефинансирования, которая выступает в качестве инструмента кредитно-денежного регулирования. Изменение уровня процентной ставки может влиять на перелив капиталов из реального сектора на валютный рынок или рынок ценных бумаг, ее регулирование косвенным образом воздействует на валютный курс, а также сдерживает инфляционный процесс.
Вместе с тем, труднопрогнозируемые темпы инфляции, слабая финансовая дисциплина в странах Восточной Европы являются причинами тенденции к завышенным ставкам рефинансирования, которые ведут к росту стоимости кредитов банков и в результате к более высокому уровню инфляции. Ориентируясь на ставку рефинансирования, коммерческие банки устанавливают настолько высокие процентные ставки по кредитам, что они не могут интересовать промышленные предприятия.
Маневрирование процентной ставкой в странах с развитой экономикой используется для поддержания макроэкономического равновесия. Так, для торможения развития конъюнктуры используется повышение учетной ставки, а при замедлении экономического роста производится ее снижение. Однако такая схема может не действовать, под влиянием учетной политики других стран, что многократно доказано практикой. Иногда достаточно заявления монетарных властей одной из ведущих стран мира, например, ФРС США о намерении в ближайшем будущем изменить уровень процентной ставки. Это сразу же приводит к реакции на фондовом и денежном рынках стран, тесно связанных с США и между собой внешнеэкономическими связями.
И качестве формы валютной политики используется девальвация национальной валюты, которая проявляется в снижении ее официального курса по отношению к иностранным твердым валютам. Следствием снижения курса национальной валюты является получение экспортерами дополнительной выгоды в результате обмена экспортной валютной выручки на больниц объем национальной валюты, а для импортеров — возможные утечки, поскольку для них становится дороже покупка иностранной валюты для осуществления платежа.
В условиях плавающих валютных курсов ежедневное повышение или понижение курса валют стало регулярным явлением, отражающим не политику данной страны, а сложившуюся конъюнктуру на мировом валютном рынке под воздействием операций наиболее крупных игроков. Понятие «девальвация» валюты отражает достаточно длительную тенденцию снижения рыночного курса валюты к валютам основных экономических партнеров.
Используя диверсификацию валютных резервов как форму валютной политики, страны осуществляют регулирование структуры официальных золотовалютных резервов путем замещения менее устойчивых валют более стабильными валютами с целью защиты от валютных потерь и обесценения международных обязательств. Так, с учетом последствий современного мирового финансового кризиса и в результате снижения доверия к доллару как ведущей мировой валюте, наметилась тенденция снижения доли доллара в мировых валютных резервах с 71% в 1999 г. до 61,4% в 2010 г. и в валютной корзине СДР с 44% в 2005 г. до 41,9% в 2011—2015 гг: при увеличении доли евро с 17,9% в 1999 г. до 24,4% в 2005 г; и до 25,4% в 2010 г. Однако долговой кризис, который поразил экономику Греции, Испании, Италии и Португалии снизил доверие к единой валюте — евро — и привел к уменьшению ее доли в валютных резервах государств за 2011 г. на 0,4 процентных пункта, до 25%.6
При формировании структуры валютных резервов могут учитываться такие факторы как доходность активов, выраженных в данных валютах, степень их ликвидности.
Одной из форм валютной политики, которая использовалась отдельными странами, является политика двойного валютного рынка, в рамках которой устанавливаются отличающиеся валютные курсы по текущим операциям и операциям, связанным с движением капитала. Примером является поддержание заниженного официального курса по операциям, обслуживающим международные расчеты за товары и услуги, и рыночного курса по операциям с ценными бумагами в Бельгии, Италии и Франции в 1970-е гг. Такое различие в регулировании валютных курсов по основным видам операций должно было не только снижать расходование валютных резервов на поддержание стабильности курсов валют, но и сдерживать отток капиталов за рубеж. В начале 1990-х гг. в России также была использована система множественности валютных курсов.