Раздел 1. Введение в корпоративные финансы Глава 1. Корпоративные финансы и финансовый рынок.

Изучив первую главу, вы познакомитесь с организационной стороной финансового управления корпорацией, сферой ответственности, функциями и ролью финансового менеджера.

Вы поймете, почему результативность деятельности финансового управляющего корпорации надо оценивать не только и даже не настолько по прибыли, а по динамике рыночной стоимости бизнеса, почему именно последний критерий позволяет финансовому менеджеру принимать правильные управленческие решения.

Вы также узнаете, как финансовый менеджер может создавать дополнительную стоимость корпорации, а в каких случаях его действия приводят к ее разрушению.

Вы поймете, как развитие корпорации связано с действиями финансового менеджера на финансовом рынке. Вы узнаете, как финансовый менеджер связан с первичным финансовым рынком, и, почему ему надо следить за ситуацией на вторичном рынке.

Вы разберетесь также в достоинствах и недостатках основных организационных форм бизнеса, и узнаете, почему корпорация является наиболее развитой формой функционирования бизнеса. Вы узнаете также об основных проблемах, с которыми сталкивается корпорация (это агентская проблема и проблема возможности потери контроля), и как решаются данные проблемы.

1. Корпоративные финансы: понятие, цели и задачи

Мир бизнеса очень изменчив, причем в последние годы турбулентность в экономике только нарастает. Усиливается также процесс глобализации, а это приводит к тому, что если нестабильность возникает в одной стране, то затем распространяется на другие. Кризисы и потрясения в одинаковой степени затрагивают корпорации, банки и потребителей в различных странах.

В этих условиях повысилась необходимость понимания со стороны корпоративных менеджеров того, как правильно оценивать инвестиции, выбирать источники и структуру финансирования для своей деятельности, управлять рисками привлечения долгосрочного и краткосрочного капиталов и удовлетворять ожидания своих инвесторов. Процесс принятия корпоративных решений, в первую очередь, требует понимания сути корпоративных финансов.

Предположим, что вы начинаете бизнес, причем неважно в какой форме и в какой стране. В любом случае вам надо ответить на три вопроса:

1. Какие инвестиции в долгосрочные активы вам необходимо сделать? То есть, какое оборудование, недвижимость и нематериальные активы вам необходимы для развития бизнеса.

2. Где вы возьмете долгосрочные источники финансирования для оплаты инвестиций в эти активы? Вы можете привлечь свои собственные средства, можете воспользоваться кредитом, а можете сочетать собственный и заемный капитал.

3. Как следует управлять операционным денежным потоком? Важно соблюдать соответствие между сроками поступления и оттоком денежных средств в процессе операционной деятельности. С финансовой точки зрения проблемы с денежным потоком возникают из-за несоответствия денежных поступлений и выплат, что является предметом краткосрочного финансирования.

Любой бизнес, независимо от рода и масштабов деятельности, представляет собой систему, на входе которой имеется распределенный по времени и направлениям денежный поток на приобретение необходимых для функционирования бизнеса активов. На выходе данной системы собственник получает денежные потоки. Причем смысл функционирования данной системы заключается в том, что денежные потоки на выходе системы превышают денежные потоки на входе. Для приобретения активов привлекается как собственный, так и заемный капитал.

В крупных корпорациях финансовая деятельность тесно связана с руководителем высшего уровня, обычно вице-президентом корпорации по финансам.

Рассмотрим общую структуру управления корпорацией, прежде всего, финансовой частью (Рис. 1)

Совет директоров

Председатель Совета директоров

Президент

Вице-президент производства

Вице-президент по финансам

Вице-президент по маркетингу

Финансовый менеджер (казначей)

Главный бухгалтер (контролер)

Бух. учет

Налоговый учет

Управлен-ческий учет

Управление капитальными вложениями

Финансовое планирование

Управление денежными потоками

Управление займами

Рис. 1.1. Организационная схема финансового управления корпорацией

Вице-президент по финансам или финансовый директор руководит казначейской и бухгалтерской службами.

Вице-президент по финансам занимает одно из ведущих мест в управленческой иерархии и входит в Совет директоров корпорации. Как правило, кандидатура финансового директора утверждается Советом директоров, что подчеркивает независимость финансового директора и его ответственность перед акционерами за финансовые результаты бизнеса. Именно финансовый директор отвечает за финансовую стратегию корпорации.

Финансовый менеджер отвечает за управление денежными потоками, принимает решения о капитальных вложениях, выбирает структуру капитала, составляет финансовые планы. Главный бухгалтер выполняет функции бухгалтерского, налогового и управленческого учета.

К функциям финансового менеджера относятся:

1. Управление активами;

2. Управление инвестициями;

3. Оценка и управление финансовыми рисками;

4. Оценка и управление капиталом;

5. Управление источниками привлечения капитала компании;

6. Управление денежными потоками;

7. Оптимизация налогообложения.

Во-первых, финансовый менеджер должен определить реальную потребность бизнеса в различных активах, исходя из предполагаемых объемов бизнеса, оптимизации структуры активов с позиций максимальной эффективности использования, обеспечения ликвидности, проведения соответствующей амортизационной политики.

Во-вторых, сформировать инвестиционную политику, направленную на реализацию стратегических и тактических задач бизнеса.

В-третьих, реализовать комплекс мероприятий по обеспечению финансовыми ресурсами текущей и перспективной деятельности, исходя из стратегии развития бизнеса. Они включают в себя определение совокупной потребности в капитале, определение оптимального соотношения между собственным и заемным капталом.

В-четвертых, финансовый менеджер выявляет основные риски функционирования бизнеса, оценивает их уровень и размер связанных с ними возможных потерь.

В-пятых, финансовый менеджер прогнозирует входящие и выходящие денежные потоки, синхронизирует их по величине и времени, определяет оптимальный график движения денежных потоков.

Разность между доходами и затратами корпорации выражается в форме прибыли. Именно получение прибыли является одной из задач, стоящих перед финансовым менеджером. Однако концентрация только на этой задаче может привести к негативным последствиям в будущем. Так, сокращение расходов на НИОКР, разработку и внедрение новых технологий, повышение квалификации работников и т.д. приведет к повышению прибыли в краткосрочной перспективе. Однако в долгосрочной перспективе такие решения будут иметь негативные последствия, т.к. снизят качество товаров и услуг, снизят конкурентоспособность бизнеса, уменьшат долю на рынке, и в итоге приведут к сокращению прибыли или даже к убыткам. Таким образом, критерий прибыли не всегда позволяет финансовому менеджеру принимать правильные управленческие решения.

Кроме того, критерий прибыли не учитывает риски, связанные с ее получением, а погоня за ростом прибыли может привести к негативным последствиям. Использование прибыли как критерия принятия управленческих решений часто ориентирует финансового менеджера на краткосрочную перспективу, что не соответствует самой сущности бизнеса.

Стратегической целью бизнеса является рост благосостояния его собственников. Критерием роста благосостояния собственников в рыночной экономике является увеличение рыночной стоимости бизнеса.

Рыночная стоимость бизнеса на финансовом рынке равна сумме рыночной стоимости собственного и заемного капиталов:

V=S+B, где

V – рыночная стоимость бизнеса,

S – рыночная стоимость собственного капитала,

B - рыночная стоимость заемного капитала

Деление капитала на собственный и заемный является одним из важнейших факторов, влияющих на рыночную стоимость бизнеса, поэтому одной из основных проблем корпоративных финансов является проблема поиска оптимального соотношения собственного и заемного капитала, т.е. выбор структуры капитала.

Структура капитала – это соотношение собственного и заемного капитала корпорации.

Одна из наиболее важных целей финансового менеджера – управлять денежными потоками с целью увеличения стоимости компании путем выбора активов, планирования долгосрочных инвестиций, оптимальной структуры капитала и управления финансовыми рисками.

Как финансовые менеджеры создают стоимость? Финансовый менеджер должен: а) стараться купить активы, которые принесут больше денег, чем они стоят; б) продать акции, облигации и другие финансовые инструменты, которые привлекают больше денег, чем они стоят.

Таким образом, стоимость компании увеличивается, если денежные потоки, выплачиваемые акционерам и держателям облигаций, больше денежных потоков, вложенных в корпорацию акционерами и держателями облигаций.

Вышесказанное определяет роль финансового менеджера.

Во-первых, финансовый менеджер является покупателем капитала, который старается минимизировать затраты на его привлечение, т.е. уменьшить стоимость собственного и заемного капитала.

Во-вторых, финансовый менеджер является продавцом ценных бумаг корпорации и других финансовых инструментов, который пытается максимизировать их рыночную стоимость, т.е. увеличить рыночную стоимость корпорации.

Как покупатель капитала финансовый менеджер проводит переговоры с целью привлечения капитала за наименьшую стоимость с банкирами, акционерами, инвесторами в облигации корпорации. Например, финансовый менеджер ведет переговоры с банкирами в отношении процентных ставок и сроков кредитования, или он проводит переговоры с посредниками на финансовом рынке о комиссиях, выплачиваемых организаторам финансовых сделок.

Как продавец, финансовый менеджер создает привлекательный инвестиционный имидж корпорации с целью выгодного размещения своих акций, облигаций и других ценных бумаг. Если на рынке растет цена привлечения собственного или заемного капитала, то стоимость акций или облигаций соответственно уменьшается. И наоборот.

Стоимость капитала – это затраты на привлечение собственного или заемного капитала в виде процентной ставки.

Стоимость источников финансирования – собственного и заемного капитала – должна быть сопоставлена с уровнем риска поставки того или иного капитала. Например, характерной ошибкой финансового менеджера является увеличение кредиторской задолженности только в связи с тем, что стоимость заемного капитала ниже стоимости собственного. Данное решение может привести к потере финансовой самостоятельности корпорации, а в будущем и к ее банкротству.

Собственный и заемный капитал материализуются в акциях и облигациях и других долговых инструментов соответственно. Отличительными характеристиками акций и облигаций как ценных бумаг являются то, что они являются финансовыми инструментами, имеющими договорную основу, причем договор выполняется на протяжении времени и материализуется в денежных потоках. Рассмотрим данные характеристики более подробно.

Во-первых, ценная бумага – это договор. Как уже говорилось, финансовый менеджер ищет на финансовом рынке новые денежные средства у инвесторов, заинтересованных в покупке финансовых инструментов. В результате между корпорацией и инвестором возникают договорные обязательства.

Во-вторых, договорные обязательства по ценной бумаге выполняются на протяжении определенного времени: срока владения данной ценной бумагой с учетом периода ее существования (для облигации).

В-третьих, ценная бумага материализуется в денежных потоках. Финансовый менеджер преобразует активы бизнеса в потоки товаров и услуг, приносящие денежные потоки. Необходимо понимать, что на рынке финансовых инструментов продаются не сами денежные потоки, а права с ними связанные, путем купли-продажи ценных бумаг. Компания-эмитент принимает обязательства по договору, вытекающему из данного финансового инструмента, а инвестор приобретает права, предоставляемые данным финансовым инструментом.

Данные три характерные черты ценных бумаг присущи всем их видам: облигациям, векселям, акциям и гибридным ценным бумагам.

Простейшим финансовым инструментом является облигация, которая представляет собой договор между кредитором и компанией заемщиком. Облигация является твердым обязательством вернуть определенную сумму денег в определенное время и выплатить проценты. Инвесторы при этом не берут на себя никакого операционного риска, а их доход устанавливается договором и может быть как фиксированным, так и «плавающим». Причем если доход «плавающий», то он индексируется по процентной ставке, а не по финансовым результатам компании.

Вторым важнейшим долговым инструментом привлечения капитала в корпорацию является вексель. Вексель – это документ, составленный по установленной законом форме и содержащей безусловное к оплате денежное обязательство.

Капитал, вкладываемый в компанию инвестором, который несет все производственные и предпринимательские риски в обмен на долю прибыли, является акционерным.

Капитал делится на доли. Риск акционера ограничен его вкладом в компанию. Акция не гарантирует инвестору ни фиксированный уровень дохода, ни возврат вложенных средств. Однако инвестор при этом получает определенные корпоративные права, в частности, получать доход от деятельности компании в виде дивидендов и своим голосом принимать участие в управлении компанией.

Гибридные ценные бумаги совмещают в себе характеристики и акций, и облигаций. Некоторые ценные бумаги ведут себя относительно компании как собственный капитал, но при этом денежные потоки для инвестора фиксированы. Другие финансовые инструменты приносят инвестору доход, который зависит от показателей деятельности компании, но рассматриваются компанией в качестве займа.

Важным инструментом для финансового менеджера является опцион.

Опцион – это ценная бумага, дающая право, но не обязательство на какое-то действие. Опцион может предоставлять это право быть исполненным в любое время («Американский опцион»), а может предоставлять право произвести операцию в строго оговоренный срок/дату исполнения («Европейский опцион»). Более подробно о ценных бумагах вы узнаете в главе 10.