Гетьман, Павлова

—варранты — ценные бумаги, которые дают своему владельцу право в будущем купить по заранее установленной цене определен­ ное количество ценных бумаг. Это право приобрести пакет акций создаваемого акционерного общества по фиксированной цене в тече­ ние определенного срока;

—депозитарная расписка — ценная бумага, представляющая собой банковское свидетельство косвенного владения акциями ино­ странных фирм. Акции хранятся на депозите в банке страны, где зарегистрирован эмитент;

Депозитарные расписки (ADR/АДР) — свободно обращающи­ еся расписки на иностранные акции, депонированные в банке США. АДР — расписка, представляющая акции корпорации, зарегистри­ рованной за пределами США. Операции с АДР производятся вместо операций с ценными бумагами, которые хранятся в банке или у попе­ чителя. Держатели АДР сохраняют права акционеров ценных бумаг

встране их эмиссии.

Помимо классических и производных ценных бумаг распростра­ нены финансовые инструменты или прочие ценные бумаги: чеки; депозитные, сберегательные и инвестиционные сертификаты; бан­ ковские сберегательные книжки на предъявителя; коносаменты, складские свидетельства; паи паевых инвестиционных фондов.

9.7.Правовое регулирование рынка ценных бумаг

Регулирование фондового рынка представляет собой упорядочение деятельности его участников и операций между ними со стороны уполномоченных органов. Модели государственного регулирования рынка ценных бумаг:

—регулирование рынка сконцентрировано в государственных органах, небольшая часть полномочий по контролю и установлению правил передается саморегулирующимся организациям (СРО);

—большой объем полномочий саморегулирующихся организа­ ций, сохранение за государственными органами только основных контрольных функций и возможности вмешаться в процесс саморе­ гулирования.

В США в 1930-х гг. были приняты законы, направленные на защиту инвесторов, — «законы синего неба» (blue-skylaws — ценность сомнительных акций сравнивается с ценностью небесной голубизны). В 1933 г. приняты законы о банках и ценных бумагах (Законы Гласа-Стигала). В 1934 г. образована Комиссия по ценным бумагам и биржам — независимый надзорный орган по контролю над выпусками и обращением ценных бумаг.

Акт о фондовых биржах (1934) запрещает инсайдерскую торговлю

иобязывает должностных лиц, членов совета директоров и крупных акционеров корпораций сообщать об их личных операциях с акци­ ями своей компании. В 1988 г. Конгресс СШАпринял Закон об инсай­ дерской торговле и мошенничестве с ценными бумагами, ужесточив­ ший наказания за данный вид преступлений. В 2002 г. был принят Закон Сарбейнса-Оксли — самый масштабный после Закона 1934 г. пересмотр регулирующей системы американских рынков капи­ тала. В 2005 г. Комиссия СШАпо фондовым рынкам приняла новые Правила системы национального рынка.

Английский рынок ценных бумаг традиционно был саморегулируемым. В 1986 г. реформы «Большая встряска» изменили тра­ диционный подход. Было принято специальное законодательство

иобразован Совет по ценным бумагам и инвестициям. В 1997 г. начата реформа системы регулирования финансового сектора. Регулятивные функции различных ведомств и саморегулируемых организаций переданы Совету по финансовым услугам — государ­ ственному органу, контролирующему банки, страховые компании, компании по ценным бумагам, фондовые биржи. В Великобритании преобладает саморегулирование рынка, но жестко ограничивается деятельность коммерческих банков на фондовом рынке.

После реформы 1986 г. Лондонская фондовая биржа стала ком­ панией с ограниченной ответственностью. Ее деятельность регули­ руется общими правилами отчетности для компаний, установлен­ ными в Законах о компаниях (1985/89), о ценных бумагах компаний («Об инсайдерах») (1985), о финансовых услугах и рынках (2000).

ВЯпонии сложилась двухуровневая система регулирования, — контроль за рынком осуществляется государством (Министерством финансов) и саморегулируемыми организациями. Министерство финансов тесно связано с частным бизнесом. В Японии существует традиция «амакудари», — государственный чиновник по достиже­ нии пенсионного возраста (55 лет) получает хорошо оплачиваемую должность в частном секторе как вознаграждение за годы, проведен­ ные на относительно низкооплачиваемой работе в государственном учреждении.

В1992 г. была создана Комиссия по ценным бумагам и биржам — аффилированное учреждение Министерства финансов, выполняю­ щее надзорные функции. Среди нормативных актов японского зако­ нодательства следует выделить Торговый кодекс, один из разделов которого посвящен исключительно ценным бумагам. С 1986 г. участ­ никами Токийской фондовой биржи могут быть и иностранные инве­ стиционные институты.

Однако к концу XX— началу XXI вв. проявились серьезные нега­ тивные последствия политики «дерегулирования», выразивши­ еся в мировых финансовых и биржевых кризисах (кризис 1996— 1998 гг.), крупных транснациональных банкротствах (банкротство «Энрон», «Пармалат») и мировых финансовых аферах. В структуре мировых фондовых рынков произошли значительные изменения, связанные с необходимостью разработки эффективного механизма страхования рисков, защиты информации, обеспечения ее «прозрач­ ности» и минимизации негативных последствий финансовых кризи­ сов. Нормативная основа функционирования национальных фондо­ вых рынков в большинстве развитых государств в начале XXI в. снова претерпела существенные изменения (2001—2006 гг. — законода­ тельство США, Японии, ФРГ, Великобритании) уже в сторону усиле­ ния государственного регулирования отношений между частными субъектами по поводу обращения фондовых ценностей.

ВРоссии государственное регулирование осуществляется посред­ ством установления обязательных требований к деятельности эми­ тентов и профессиональных участников рынка ценных бумаг, госу­ дарственной регистрации выпусков эмиссионных ценных бумаг

ипроспектов эмиссии, лицензирования деятельности на фондовом рынке. В России существуют саморегулируемые организации: Союз фондовых бирж, Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР), Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД).

Создание правовой основы рынка ценных бумаг должно предус­ матривать правовую форму организации биржи (акционерное обще­ ство, холдинговая компания, товарищество с ограниченной ответ­ ственностью), структуру ее органов, порядок выпуска и размеще­ ния ценных бумаг, правовой статус посреднических организаций, контроль за биржевыми операциями, систему биржевой котировки

ипередачи информации. Биржа (exchange) — это организованная торговая площадка, на которой биржевые торговцы совершают сделки по стандартным биржевым товарам, руководствуясь опреде­ ленными правилами в соответствии с принципом свободного цено­ образования.

Фондовые биржи организуются в форме частных корпораций — акционерных обществ (Англия и США) либо в форме публично-пра- вовых институтов (Германия и Франция). При акционерной форме биржевые дельцы являются акционерами биржи. В 1980—1990-е гг. на фондовых биржах стали создаваться дополнительные, более мел­ кие вторичные внутрибиржевые рынки с менее жесткими прави­ лами отчетности, менее жесткими требованиями к размерам активов

идоходности, числу акционеров компаний, ценные бумаги которых

принимаются к котировке. В некоторых странах действуют третьи внутрибиржевые рынки, куда попадают ценные бумаги, которые не могут котироваться на основном и вторичном рынках.

9.8.Международные финансовые рынки и международные ценные бумаги

Международный рынок ценных бумаг (мировой финансовый рынок, мировой рынок ссудных капиталов, еврорынок) возник на базе меж­ дународных операций национальных рынков ссудных капиталов. Объект сделки на мировом рынке — капитал, привлекаемый из-за границы или передаваемый в ссуду лицам иностранных государств. Этот рынок сформировался в конце 1950-х гг. Введение евро привело к расслоению рынка на евробумаги и долларовые ценные бумаги. Термин «евровалюта» относится к средствам не только в Западной Европе, но и за ее пределами, хотя доллары, используемые для опе­ раций на валютных рынках в Азии, называют азиадолларами, в араб­ ских странах — арабодолларами.

Евроинструменты размещаются на международных финансовых рынках, которые являются внешними по отношению к стране эми­ тента. В 1980-х гг. инструментом операций на международных кре­ дитных рынках стали евродолговые обязательства — евроноты. Это средне- и краткосрочные обязательства с плавающей процентной ставкой, различные регулярно возобновляемые кредитные инстру­ менты с банковской гарантией. Рынок евровекселей функционирует с 1981 г.; он невелик по объему, включает в себя в основном кра­ ткосрочные еврокоммерческие бумаги и среднесрочные векселя. Мировой рынок евроакций стал развиваться с 1983 г. Евроакции представляют собой свободно обращающиеся ценные бумаги транс­ национальных компаний и обладают теми же характеристиками в отношении валюты выпуска и территории распространения, что и облигации (эмитируются вне национальных рынков).

Секьютеризация (превращение капитала в форму ценных бумаг) представляет собой глобальное явление. Одно из нововведений меж­ дународного рынка капиталов — секъюритизация евровалютных займов (переоформление долга в ценные бумаги).

Главным инструментом операций рынка еврокапиталов явля­ ются облигации. Рынок еврооблигаций сформировался в 1970-х гг. Международный облигационный рынок можно представить как совокупность двух рынков: рынка иностранных облигаций и рынка собственно международных облигаций — еврооблигаций (eurobond market). Иностранные облигации (foreign bonds) — это разновид­ ность национальных облигаций, но эмитент и инвестор находятся

в разных странах. Еврооблигации размещаются на национальных рынках в валюте, являющейся иностранной по отношению к стране размещения.

Новые финансовые инструменты еврорынка возникли в 1980-х гг. Это гибрид финансовых документов и ценных бумаг, гарантирован­ ных активами банков: форвардный валютный контракт, комбини­ рованный валютный и процентный своп, комбинированный валют­ ный опцион продавца и покупателя.

Старейшей из международных ассоциаций в области финансо­ вого рынка является Международная ассоциация рынков капитала (AIBD). Она была образована в 1969 г. и первоначально называлась Ассоциация дилеров международного рынка облигаций. Под эгидой AIBD созданы первые сборники правил и рекомендаций в отношении торговых операций и расчетов по сделкам на международном рынке ценных бумаг. В 1992 г. AIBD была переименована в Международную ассоциацию рынка ценных бумаг (ISMA). В 2005 г. в результате объ­ единения ISMA и Международной ассоциации первичного рынка (IPMA) образована Международная ассоциация рынков капитала (ICMA). ICMAразработала глобальную систему регулирования: пра­ вила заключения сделок, этические нормы поведения участников, процедуру сглаживания конфликтов, правила эмиссии, технологию размещения, стандартные формы основных документов, стандарт­ ные условия форс-мажора.

В середине 1970-х гг. создан Комитет по банковскому регулиро­ ванию и практике контроля при Банке международных расчетов (Базельский комитет). В 1984 г. Комитет подготовил рекомендации, направленные на повышение ответственности банков за свою дея­ тельность; в 2004 г. принял рамочные правила «Международная кон­ вергенция оценки капитала и нормативов капитала», устанавлива­ ющие определенные требования в отношении капитала примени­ тельно к кредитным и операционным рискам.

Международный рынок ценных бумаг — это прежде всего первич­ ный рынок, т.е. размещение эмиссий, выраженных в евровалютах, и осуществляемое эмитентами вне рамок национального регулирова­ ния. В более широком плане международный рынок ценных бумаг — это совокупность собственно международных и иностранных эмис­ сий (выпуска ценных бумаг иностранными эмитентами на нацио­ нальном рынке других стран).

Специфика международных фондовых ценностей предопределяет своеобразие международного фондового рынка. Основной парадокс заключается в том, что международные фондовые рынки и между­ народные фондовые биржи территориально не отделены от наци­ ональных рынков и бирж. Наиболее известные и крупные нацио­

нальные фондовые биржи одновременно являются международ­ ными (Люксембургская, Сингапурская, Лондонская, Нью-Йоркская, Токийская). При этом деятельность, например, Лондонской биржи как вторичного национального рынка фондовых ценностей регу­ лируется соответствующим законодательством Великобритании,

вто время как деятельность той же Лондонской биржи как между­ народного фондового рынка (на котором обращаются международ­ ные фондовые ценности) находится вне сферы действия английских законов. Этот правовой парадокс порождает серьезные проблемы:

водном и том же месте одновременно совершаются сделки с раз­ ными по своей природе фондовыми ценностями — национальными (местными и иностранными) и международными.

Регламентация международных рынков фондовых ценностей и деятельности международных фондовых бирж изъята из сферы национального правового регулирования. Однако на международ­ ном уровне пока не существует конвенционного механизма, опреде­ ляющего правовой статус мирового оборота международных фондо­ вых ценностей. Таким образом, имеет место серьезнейший правовой пробел, — одно из основных направлений мировой экономической деятельности (обращение фондовых ценностей) фактически нахо­ дится вне правового поля. В рамках международных организаций сложилась «параюридическая» система — совокупность резолюцийрекомендаций различных ММПО и МНПО, направленных на регла­ ментацию оборота международных фондовых ценностей. Такое регулирование представляет собой составную часть lex mercatoria, жизнеспособность которого доказала практика его длительного и эффективного применения в мировой торговле.

Отдельные области отношений, юридически связанных с право­ порядком двух и более государств, образуют специальные норматив­ ные комплексы и требуют применения специальных методов регули­ рования. Прежде всего это относится к сфере внешнеэкономической деятельности, которая включает в себя и сделки с фондовыми цен­ ностями. Преимущества lex mercatoria заключаются в предоставле­ нии участникам международного коммерческого оборота максимума свободы действий, однако специфика оборота международных фон­ довых ценностей презюмирует применение и императивных пред­ писаний международного валютного права.

На данный момент Принципы международных коммерческих кон­ трактов (2010), базисные условия поставки, кодификации междуна­ родных деловых обычаев, произведенные МТП (составная часть lex mercatoria), успешно применяются в качестве правового регулятора мирового оборота фондовых ценностей. Однако практика показы­ вает, что подобное регулирование является недостаточным и не спо­

собно обеспечить максимальную эффективность международного фондового обращения.

Основные постулаты lex mercatoria могут быть положены в основу «международного фондового права», однако «мягкое право» не пред­ назначено для регламентации публично-правовых отношений, составляющих значительную часть всех правоотношений на миро­ вых фондовых рынках. Валютное регулирование вообще и регули­ рование «фондовой деятельности», в частности, представляет собой государственно-властное, централизованное, в основном императив­ ное регулирование. В связи с этим главенствующую роль в правовом обеспечении мирового оборота фондовых ценностей должны играть унифицированные материально-правовые и коллизионные нормы.

В настоящее время складывается универсальный механизм дого­ ворного регулирования рынка ценных бумаг — Гаагская конферен­ ция по МЧП приняла Конвенцию о праве, применимом к определен­ ным правам на ценные бумаги, находящиеся во владении посредника (2005), УНИДРУА— Конвенцию о материально-правовом регулиро­ вании ценных бумаг (2009).

Существует настоятельная необходимость определить статус меж­ дународных фондовых ценностей, установить особые правовые пара­ метры их обращения, разграничить правовые режимы национальных и международных фондовых рынков. В этом заключается главная цель разработки основных положений международного фондового права.

9.9.Информационные технологии в международных валютно-кредитных операциях

Для повышения эффективности международных валютно-кредитных

операций необходима их максимальная компьютеризация. В насто­ ящее время сложились системы международного обмена информа­ цией: общие сети платежной документации, канал для операций с кредитными платежными средствами (EPS-NET). Применяются международные автоматизированные системы межбанковских расчетов: по торговле ценными бумагами — СЕДЕЛ, по валютным операциям и информационным услугам — «Рейтер монитор сер­ вис». В 1973 г. в Брюсселе было создано акционерное общество — Всемирная межбанковская финансовая телекоммуникационная сеть (СВИФТ), основной задачей которой является скоростная передача банковской и финансовой информации, ее сортировка и архивиро­ вание. С 1987 г. СВИФТ обслуживает и небанковские учреждения —

брокерские и дилерские фирмы, клиринговые, страховые, финансо­ вые компании.

Обработка информации в системе СВИФТ охватывает контроль, проверку подлинности отправителя и получателя, распределение сообщений по срочности, шифровку информации. Основное дости­ жение СВИФТ — создание и использование стандартов банковской документации, признанной ISO. Унификация банковских докумен­ тов позволила избежать многих ошибок при международных меж­ банковских расчетах.

Предпосылка успешного функционирования СВИФТ— стандарти­ зация форматов сообщений, т.е. разработка единого «языка банков». В 1974 г. завершилась разработка типовых сообщений: движение пла­ тежей клиентов, межбанковское движение платежей, данные о кре­ дитных и валютных операциях, выписки из текущих счетов банков за один день. В 1988 г. завершена стандартизация операций: продажа

иоформление ценных бумаг, инкассовые и аккредитивные опера­ ции; балансовый отчет для клиентов; чек/блокирование счета; тор­ говля драгоценными металлами; синдицированный кредит; дорож­ ные чеки; гарантии.

Во второй половине 1980-х гг. была разработана система СВИФТ-П (Международная межбанковская организация по валютным и финан­ совым расчетам по телексу) и новая система СТАРТ (автоматизиро­ ванная система контроля за правильным осуществлением проводок по счетам). СВИФТ-П не только передает, но и сортирует информа­ цию и организует архив.

В1993 г. введено новое поколение финансовых интерфейсов — SWIFTAliance, которое основано на открытых системах, служит еди­ ной платформой для всех средств финансовой связи и предоставляет потребителям стратегическую альтернативу параллельно предыду­ щим системам интерфейсов.

Использование СВИФТ способствует совершенствованию между­ народных расчетных, валютных, кредитных операций:

— налажен и ускорен обмен информацией между банками

ифинансовыми учреждениями более 160 стран по телекоммуника­ ционным линиям связи и автоматизированы их межбанковские опе­ рации;

— осуществляются безбумажные международные финансово-бан- ковские операции с максимальным сокращением операционных рас­ ходов. Бумажные документы заменяются электронными;

— СВИФТ обеспечивает безопасность межбанковских опера­ ций, используя разные комбинации средств страхования риска. Уменьшаются банковские риски, связанные с потерей документов, ошибочной адресацией, фальсификацией платежных документов.

9.10. М еждународное вексельное право

Вексель — это оборотная ордерная неэмиссионная ценная бумага. Это документ, содержащий безусловный приказ кредитора (трас­ санта) об уплате в указанный в векселе срок определенной суммы денег названному в векселе лицу (ремитенту). Это письменное дол­ говое обязательство. Ответственность за оплату векселя несет акцеп­ тант (импортер или банк). Необходимыми свойствами векселя, обу­ словливающими его специфику, являются абстрактность, бесспор­ ность, обращаемость. Вексель представляет собой абстрактное обязательство, оторванное от оснований его возникновения. Вексель обладает способностью выступать в качестве всеобщего эквивалента (денежной единицы).

В 1930 г. на Женевской международной конференции были под­ писаны конвенции:

1)Конвенция о единообразном законе о переводном и простом векселе;

2)Конвенция, имеющая целью разрешение некоторых коллизий законов о переводных и простых векселях;

3)Конвенция о гербовом сборе в отношении переводных и про­ стых векселей.

Конвенции основаны на вексельном законодательстве стран кон­ тинентальной правовой системы (Австрия, Германия, Норвегия, Франция, Япония, Бразилия). Женевская конвенция о простом

ипереводном векселе утвердила Единообразный вексельный закон (Приложение к Конвенции).

Государства англо-саксонской системы права не участвуют в Женевских вексельных конвенциях. В них действует вексельное законодательство, основанное на Законе Великобритании о перево­ дных векселях 1882 г. (Австралия, Израиль, Индия, Канада). В госу­ дарствах этой группы действует англо-американская система век­ сельного права.

Можно выделить группу государств, вексельное законодательство которых основано на нормах ФТК1807 г. (Боливия, Венесуэла, Иран, Испания, Таиланд). Эти страны образуют систему «старофранцуз­ ского» вексельного права.

Вексель — это безусловное денежное обязательство. Приказ трас­ санта переводного векселя и обязательство векселедателя простого векселя не могут быть ограничены никакими условиями. Всякое ограничительное условие считается ненаписанным.

Вексель — абстрактное денежное обязательство. В тексте векселя не допускаются ссылки на основания его выдачи.

Одна из важных особенностей векселя — индоссамент: передаточ­ ная надпись, в соответствии с которой вексель может быть передан