3. Предельная цена капитала

На финансовом рынке цена отдельных источников финанси­рования постоянно изменяется, следовательно, будет изменяться их соотношение в структуре пассивов организации, а также цена капитала (WACC). Поэтому для оценки приемлемости финансовых ресурсов для инвестиций важно определить не только существующую цену капитала, но и цену привлечения каждой дополнительной его единицы, т. е. определить предельную цену капитала.

В экономике предельная цена любого изделия - это цена следующей единицы этого изделия. Предельная цена капитала МСС - это цена добавленного следующего одного рубля нового капитала.

Она рассчитывается на основе прогнозных значений расходов, которые компания вынуждена будет понести для производства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях финансового рынка.

При реализации инвестиционных проектов организация, прежде всего, будет использовать нераспределенную прибыль, так как в российских условиях это самый дешевый источник финансирования. Однако он ограничен в объеме, поэтому организация будет вынуждена использовать заемные средства. Это приведет к изменению структуры капитала и повышению риска кредиторов. В результате цена заемных средств с определенно го момента начнет расти. Этот момент будет определяться представлениями кредитора о состоянии платежеспособности организации. Таким образом, в течение некоторого периода вре­мени цена капитала будет оставаться постоянной даже при на­ращивании заемных средств, однако при достижении некоторо­го критического объема привлекаемых ресурсов, существенно изменяющего уровень платежеспособности организации-заем­щика, WACC, как правило, резко возрастает. Этот процесс гра­фически можно представить следующим образом (см. рис. 6.2):

Рис. 6.2. Зависимость WACC от объема вновь инвестируемых средств

Предельная цена капитала позволяет рассматривать процесс формирования ресурсов организации в динамике через цену привлечения каждой дополнительной денежной единицы любой из составляющих капитала. Поясним это на примере. В распоряжении организации имеются следующие источники финансирования проекта ценой 10 млн д.е. (см. табл. 6.1).

Общий размер капитала, находящегося в распоряжении инвестора, равен 14 млн. д.е. Собственный капитал им используется в полной сумме, привлеченные и заемные средства частично. Определим WACC:

Таблица 6.1

Объем и цена источников средств для финансирования инвестиционного проекта

Вид источников средств	Возможная сумма, млн д. е.	Используе­мая сумма, млн д. е.	Удельный вес, коэфф.	Цена источников средств, %
Привлеченные средства	5	3	0,3	25,0
Заемные средства	3	1	0,1	30,0
Нераспределен­ная прибыль	6	6	0,6	20,0
Всего	14	10	1,0	22,5

25% х 0,3 + 30% х 0,1 + 20% х 0,6 = 22,5%.

Это значит, что при соблюдении указанной структуры ка­питала привлечение каждого дополнительного рубля будет сто­ить организации 22,5 коп. Однако резерв нераспределенной при­были для инвестора полностью исчерпан, следовательно, допол­нительные вложения будут финансироваться за счет заемных и привлеченных средств, цена которых выше рассчитанной сред­невзвешенной цены всего авансированного капитала (см. табл. 6.2).

Таблица 6.2 - Расчет предельной цены капитала

Вид источников средств	Возмож­ная сумма, млн. д. е.	Используемая сумма, млн. д. е.		Удельный вес, коэфф.		Цена капитала, %
		1-й вари­ант	2-й вари­ант	1-й вари­ант	2-й вари­ант	1-й вари­ант	2-й вари­ант
Привлеченные средства	5	5	5	0,4	0,4	25,0	25,0
Заемные средства	3	1	3	0,1	0,2	30,0	30,0
Нераспределенная прибыль	6	6	6	0,5	0,4	20,0	20,0
Всего	14	12	14	1,0	1,0	23,0	24,0

Изменение структуры капитала влечет изменение цены совокупного капитала. В нашем случае повышение удельного веса более дорогих источников средств вызывает рост средневзвешенной цены капитала. Таким образом, можно сделать вывод том, что при данной структуре капитала имеет место некото­рое значение предельной цены капитала, которое отражает уровень расходов по привлечению дополнительных источников финансирования при условии сохранения их первоначального соотношения. Когда организация не в состоянии обеспечить не­обходимый объем капитала с минимальной ценой и вынуждена привлекать более дорогостоящие ресурсы, средневзвешенная цена совокупного капитала возрастает, и этот момент носит на­звание точки разрыва предельной цены капитала.

Рис. 6.3. График предельной цены капитала с точкой разрыва

График предельной цены капитала может иметь несколько точек разрыва. Они будут появляться по мере того, как органи­зация в целях финансирования своих инвестиционных проектов будет переходить к использованию новых, более дорогих источ­ников финансирования.