Тема 8. Мировой рынок ссудных капиталов.

Понятие мирового рынка ссудных капиталов и его структура. Инструменты мирового рынка ссудных капиталов: депозитные сертификаты, евровекселя (с плавающей процентной ставкой, коммерческие краткосрочные, среднесрочные, евроноты, казначейские), банковский акцепт.

Мировой рынок ссудных капиталов - это сфера рыночных отноше­ний, обеспечивающая движение краткосрочного ссудного капитала между странами. На мировом рынке обращаются большие объемы капиталов, оформляется множество сделок, для него характерен ин­тернациональный состав участников. Институционально структура мирового рынка ссудных капиталов представлена крупными транс­национальными банками и компаниями, государственными органа­ми власти, а также международными валютно-кредитными и финан­совыми организациями. В широком смысле мировой рынок включа­ет национальные денежные рынки всех стран и рынок еврокредитов.

Денежный рынок следует отличать от рынка капиталов, который представляет собой рынок долгосрочных кредитных операций. На де­нежном рынке ссудный капитал выступает не столько как капитал, сколько как сумма покупательных и платежных средств, а на рынке ка­питалов ссужаемая сумма - не столько деньги, сколько капитал. Важ­ное значение в разделении денежного рынка и рынка капиталов имеет используемый на них инструментарий. Если денежный рынок насы­щен векселями, акцептами, депозитными сертификатами, то рынок капиталов более неоднороден. Он напрямую связан с рынком финан­совых инструментов, например облигационными займами, и поэтому иногда называется финансовым рынком. Кроме того, косвенно рынок капиталов связан с ипотечным рынком (если кредиты выдаются под недвижимость). Вмешательство финансовых активов в краткосрочные операции на денежном рынке несколько ограничено, поэтому рынок ссудных капиталов отождествляется с денежным рынком. Вместе с тем механизм трансформации краткосрочных кредитов в долгосрочные (как правило, с помощью банковских и государственных гарантий) способствует стиранию границ между денежным и финансовым рынками.

Источники и сферы применения ссудного капитала находятся либо в стране, либо за ее пределами. Поэтому можно выделить следующие уровни рыночных кредитных отношений: национальный рынок ссуд­ных капиталов, рынок еврокредитов, мировой рынок ссудных капи­талов. Национальные рынки ссудных капиталов являются отражением экономического развития государства. Они могут расширяться, при­обретая статус центров регионального и мирового кредита, тем самым демонстрируя благоприятный климат финансово-кредитного разви­тия своей страны. Институциональная структура национальных рын­ков ссудных капиталов в разных государствах разная.

Фундаментом функционирования мирового рынка ссудных капи­талов являются мировые центры денежных рынков - места сосредоточе­ния и обращения крупных международных краткосрочных капиталов и масштабного проведения разнообразных операций с ними. Основу инфраструктуры мировых центров составляют национальные и транс­национальные банки, как правило, тесно связанные с крупнейшими биржами, оперирующими кредитными инструментами. Значительную роль играют также крупные брокерские конторы и инвестиционные фонды. Эта финансовая инфраструктура дополняется информацион­ной (консультационные агентства, организации, занимающиеся со­ставлением листинга, и т.д.).

Мировой рынок ссудных капиталов имеет два сегмента: первич­ный рынок, на котором осуществляется эмиссия кредитных инстру­ментов непосредственно эмитентами или через посредников, и вто­ричный - рынок купли-продажи уже обращающихся инструментов. Процедура размещения кредитных инструментов на первичном рын­ке через посредников называется андеррайтингом. В роли посредни­ка-андеррайтера может выступать брокер или инвестиционный банк. Как правило, инвестиционный банк гарантирует эмитенту размеще­ние всего нового выпуска инструментов или оговоренной части. Доход андеррайтера складывается за счет спрэда - разницы между ценой эмитента и ценой андеррайтера, по которой инструменты предлага­ются инвесторам.

Инструментами мирового рынка ссудных капиталов являются следующие.

Депозитные сертификаты.Основной инструмент мирового рынка ссудных капиталов - депозитный сертификат(certificate of deposit - CD) - свидетельство размещения срочного депозита в банке. При ис­пользовании срочного депозита депонент вкладывает средства на оп­ределенный период времени под процент. По истечении оговоренного срока депонент получает вложенные средства вместе с процентными начислениями. Депозитные сертификаты различаются по срокам: де­позиты до востребования, суточные, месячные, трехмесячные, шести­месячные, годовые. По истечении срока средства могут быть получены немедленно или в течение двух рабочих дней. Депозитные сертифика­ты, как правило, номинированы в долларах США, фунтах стерлингов, японских иенах и евро. При выпуске депозитного сертификата на нем указывается объем депозита, дата истечения, процентная ставка и ус­ловия начисления. Депозитный сертификат может продаваться по­средникам, покупателям вторичного рынка или иным участникам кре­дитных отношений, тогда он называетсяпередаваемым депозитным сертификатом {transferable certificate of deposit или negotiable certificate of deposit - NCD).

Непередаваемый депозитный сертификат является менее привлека­тельным инструментом, чем передаваемый. Владелец непередаваемого сертификата связан срочным обязательством и не может использовать депозит как платежное средство на денежном рынке.

Стои­мость депозитного сертификата, или процентная ставка, на первич­ном рынке определяется отделом казначейства банка, который уста­навливает ее исходя из необходимости балансирования требований и обязательств банка. С крупными клиентами банки часто обсуждают стоимость депозитного сертификата, тем самым завязывая договорные отношения. Доход от приобретения депозитного сертификата рассчи­тывается умножением процентной ставки на объем депозита и на отно­шение количества дней до наступления платежа к количеству дней в году.

Вторичный рынок передаваемых депозитных сертификатов доста­точно активный. Банки сами участвуют в торговле или используют ус­луги посредников. Брокеры могут работать с банками как их агенты на условиях оплаты в виде комиссии от объема продаж или надбавки к стоимости сертификата. Иногда брокеры выступают в роли предста­вителей инвесторов, которые ищут наиболее привлекательные про­центные ставки по депозитам. Дилеры, в отличие от брокеров, работа­ют от своего имени и за свой счет. Они стремятся использовать такую конъюнктуру рынка, которая бы позволила им получить прибыль. Ди­леры с утра обращаются к банкам с предложением о покупке или про­даже депозитных сертификатов по установленной стоимости, а затем по складывающейся рыночной цене пытаются получить прибыль на вторичном рынке. Процентная ставка на вторичном рынке является рыночной ценой депозитного сертификата, - именно она публикуется в газетах.

На мировом рынке ссудных капиталов обращаются три вида депо­зитных сертификатов:

• тэп - депозитные сертификаты с фиксированными сроками и объемом от 1 млн долл. США;

• транш - депозитные сертификаты делятся на несколько частей и используются инвесторами, работающими с небольшими суммами;

• ролловер - депозитные сертификаты, срок действия которых согласовывается с эмитентом и может быть продлен.

Основную конкуренцию сегменту мирового денежного рынка де­позитных сертификатов составляют векселя, главным образом евро­ноты, выпускаемые банками и коммерческими организациями.

Евровекселя.

Евровекселя - векселя в евровалютах - бывают не­скольких видов:

• с плавающей процентной ставкой (FRN-floating-rate notes);

• коммерческие краткосрочные евровекселя (ЕСР - euro commercial paper);

• среднесрочные евровекселя (EMTN - euro medium-term notes);

• евроноты (NIF- note issuance facilities, RUF- revolving underwriting facilities);

• казначейские векселя.

Евровекселя с плавающей процентной ставкой банковские учрежде­ния начали выпускать в 1980-х гг. с целью расширения банковских услуг и получения дополнительного финансирования с мирового рынка ссудных капиталов. Срок действия евровекселеи с плавающей ставкой может достигать 10 лет, но процент меняется каждые 90 дней в зависимости от изменения трехмесячной ставкиLIBOR. Например, стоимость векселя равняетсяLIBOR (4,5 %) плюс спрэд 1/8 %. В тече­ние 90 дней цена векселя может изменяться под воздействием рыноч­ных сил, но по истечении этого срока она возвращается к своей пер­воначальной стоимостиLIBOR плюс спрэд. Инвестору предоставля­ется выбор: приобрести трехмесячный депозитный сертификат со ставкой, к примеру, 4,3 % или же евровексель с плавающей ставкой 4,625 %. При этом инвестор осознает риск того, что, купив евровек­сель, возможно, он не сможет реализовать его через три месяца по указанной стоимости. Поэтому разница стоимости с депозитным сер­тификатом, составляющая 0,325 %, включает в себя страховой резерв от падения цены и комиссии.

Коммерческие краткосрочные евровекселя представляют собой краткосрочные (до 9 месяцев) необеспеченные обязательства, вы­пускаемые, как правило, крупными и наиболее кредитоспособными корпорациями в евровалютах. Минимальный размер краткосроч­ных коммерческих евровекселеи составляет 500 тыс. долл.

Среднесрочные векселя представляют собой обязательства со сро­ком от 9 месяцев до 30 лет, но чаще всего используются векселя со сроком 2-3 года. Эмитентами являются крупные корпорации, а объе­мы выпуска колеблются от 100 млн долл. до 1 млрд долл. Впервые среднесрочные векселя были введены на внутреннем рынке США в 1978 г. компаниейGeneral Motors Acceptance Corporation. На мировой рынок они вышли в 1986 г. Тогда годовой объем торговли ими на ев­ропейском денежном рынке составлял 400 млн долл., к 2001 г. он вы­рос до 1736,3 млрд долл. Эмитентами среднесрочных евровекселей стали государственные агентства и крупные транснациональные кор­порации. Выпуск среднесрочных евровекселей требует минимальных затрат по оформлению документов, основными издержками является комиссия на распространение евровекселей. Покупателями сред­несрочных евровекселей являются государственные органы разных стран, а также международные финансовые организации, в частности Международная финансовая корпорация, входящая в Группу Все­мирного банка, и Европейский банк реконструкции и развития. Сред­несрочные евровекселя оформляются на время от 9 месяцев до 10 лет. Сформировавшийся на основе мирового рынка коммерческих крат­косрочных евровекселей рынок среднесрочных евровекселей несколь­ко расширил понимание рынка ссудных капиталов. Фактически этот новый рынок стал связующим звеном между денежным рынком и рынком капиталов, а операции на нем стали трансформировать крат­косрочные инструменты в средне- и долгосрочные.

Рынки краткосрочных и среднесрочных коммерческих евровексе­лей обратили на себя внимание международной банковской сферы, когда клиенты мирового денежного рынка стали предпочитать ком­мерческие евровекселя банковским займам. Чтобы не потерять своих клиентов, банки вышли на рынок коммерческих евровекселей. Для этого были созданы специальные программы по выпуску евронот (NIF и RUF).

Евроноты в программе NIF представляют собой краткосрочные коммерческие и банковские евровекселя, выпущенные и гарантиро­ванные банками. Выпуск и гарантия евронот, как правило, прерога­тива банковских синдикатов, а поэтому эти инструменты весьма на­дежны. Кроме того, все евроноты в программеNIFимеют наивысший кредитный рейтинг ведущих рейтинговых агентств. Высокий оборот и ликвидность евронот на вторичном рынке обеспечивают их привле­кательность на мировом рынке ссудных капиталов. Банковские га­рантии коммерческих евровекселей дают инвесторам по истечении срока действия векселя возможность выбора на рынке более высокой ставки между коммерческим евровекселем и банковским займом, выступающим в форме гарантии. Чтобы участвовать на рынке коммерче­ских евровекселей, между банками и дилерами иногда разыгрывается тендер на предоставление гарантии евровекселю, который только эмитируется или возобновляет свое хождение на рынке.

Евроноты в программе RUF - один из видов евронотNIF. От по­следних они отличаются тем, что эмитентом евровекселя или его га­рантом, предоставляющим займ, является не весь синдикат, а только один банк - глава синдиката. Он определяет банк-агент, который станет эмитентом, распространителем или гарантом евроноты.

С середины 1980-х гг. евроноты видоизменялись под влиянием конъюнктуры на мировом рынке ссудных капиталов. Так, междуна­родные рейтинговые агентства из-за долгой процедуры оценки не присваивают наивысший или даже высокий рейтинг евровекселю, выпущенному новым малоизвестным эмитентом. Поэтому перво­классные банки предоставляют таким компаниям собственные га­рантии в виде аккредитива. Аккредитив представляет собой обяза­тельство банка профинансировать указанную в документе фирму в определенном объеме. Кроме того, банки выпускают малообъем­ные евроноты - «тэп» для удовлетворения спроса дилеров, опери­рующих малыми суммами.

Инструментарий мирового денежного рынка, помимо векселей коммерческих организаций и банков, включает векселя государствен­ных органов власти отдельных стран - казначейские векселя. Самые популярные на мировом денежном рынке - векселя казначейства США. Эмитентами являются также Казначейства Великобритании, Сингапура, Гонконга и пр. Американские казначейские векселя, как правило, краткосрочные (до 1 года), но могут выпускаться сроком от 1 года до 10 лет. Краткосрочные векселя делятся на 13- и 26-недельные и выпускаются каждую неделю. 56-недельные казначейские векселя эмитируются каждый месяц. Казначейство США выпускает свои век­селя на мировой рынок через посредников - 12 федеральных резерв­ных банков. Британские казначейские векселя, впервые выпущенные в 1877 г., имеют единый срок действия - 91 день. Они, как и амери­канские, покупаются и продаются через посредников - учетные дома. Казначейские векселя могут выпускаться двумя способами: с помо­щью тендера на аукционе, где определяется цена векселя, или с помо­щью системы «тэп», когда выпускаются только те векселя, на которые есть спрос на рынке.

Инвесторы активно вкладывают свои средства в казначейские век­селя, как минимум, по двум причинам. Во-первых, это надежные акти­вы, гарантированные правительствами развитых стран, выполнение их обязательств не вызывает сомнения. Во-вторых, они являются высоко­ликвидными инструментами, и инвесторы спекулируют на процент­ных ставках и валютных курсах. Например, казначейские векселя Гер­мании, номинированные в евро, при изменении курса доллар/евро могут поменять свою цену относительно векселей Казначейства США.

На векселя и депозитные сертификаты приходится основная доля на мировом рынке ссудных капиталов. К менее значимым инстру­ментам, обращающимся на мировом денежном рынке, относятся, банковские акцепты.

Банковский акцепт как банковская гарантия оплаты импортером выставленной ему экспортером тратты и инструмент рыночной тор­говли является предметом переговоров между банком и клиентом. Банк может или сразу оплатить (акцептовать) обязательство, но со скидкой, или погасить задолженность по истечении ее срока, кото­рый варьирует от 1 до 6 месяцев (в среднем 3 месяца). За банковский акцепт банк берет комиссию, которая зависит от срока акцепта и кре­дитоспособности заемщика (импортера).

Возникновение банковских акцептов тесно связано с финансиро­ванием банками внешней торговли с помощью аккредитивов. Разви­тие акцептной практики позволило организовать самостоятельный сегмент мирового денежного рынка - международный акцептный ры­нок. До Первой мировой войны главным центром акцептных опера­ций был Лондон. Благодаря институту вексельных брокеров учетные дома продавали банковские акцепты без всяких затруднений, оформ­ляя расчеты незамедлительно. Акт 1914 г. предоставил американским банкам право выдавать акцепты, и под влиянием политики Федераль­ной резервной системы по повышению роли доллара появился новый центр акцептных операций в Нью-Йорке. В 1928 г. в результате укре­пления курса французского франка по отношению к золоту возник еще один мировой центр банковских акцептов - в Париже. После Второй мировой войны в феврале 1959 г. переживавшая экономиче­ский подъем Германия, стремясь развивать акцептные операции сво­их банков, на бирже во Франкфурте стала проводить котировки учетных ставок по акцептам банков. Так появился еще один между­народный центр банковских акцептов - во Франкфурте-на-Майне. С целью стимулирования спроса на кредитные инструменты в иенах в 1985 г. в Токио был создан рынок банковских акцептов. Однако его развитие происходило медленнее, чем ожидалось, из-за налогообло­жения японских банковских акцептов. Практически все мировые центры международных акцептных операций не развивались в по­следнее время. Основная причина пассивности акцептной деятель­ности - развитие альтернативных сегментов мирового денежного рынка, прежде всего рынка коммерческих евровекселей. Количественный рост мирового кредитного рынка происходит па­раллельно с его качественным изменением. Кредитные инструменты перетекают в финансовые, и в целом отмечается тенденция секьюри-тизации - замещения кредитования финансированием посредством эмиссии ценных бумаг. Увеличивается роль небанковских институтов, что снижает значение банков на мировых рынках и долю их инстру­ментов. Финансово-кредитные кризисы 1990-х гг. также повлияли на переориентацию с кредитования на финансирование. В целом между­народное кредитование в чистом виде сокращается, трансформируясь и уступая ведущую роль международным финансам.