Любой военный проект требует вдвое больше времени, чем предполагалось, стоит вдвое дороже и дает лишь половинный

эффект.

Сайрус Вэнс

Все эти показатели учитывают сравнительные возможности ин­вестирования и предполагают дисконтирование, т.е. приведение доходов будущих периодов к оценке в настоящем времени.

Дисконтирование денежных потоков проводится путем умноже­ния их на коэффициент дисконтирования К_д, рассчитываемый по формуле:

К_д = (1 + /•)-",

где г — норма дисконта (годовая учетная ставка процента)/100; п — время, отсчитываемое с мокента начала реализации про­екта, годы.

Для расчета дисконтированной стоимости необходимо опреде­лить годовую учетную ставку процента, которая используется в формуле расчета годового коэффициента дисконтирования.

Используемая в расчетах величина ставки процента должна учи­тывать общий предпринимательский риск, финансовый риск и все другие виды рисков, которые можно прогнозировать применитель­но к данному предприятию.

Для количественного выражения экономических рисков исполь­зуется анализ чувствительности. Чувствительность определяет сте­пень влияния основных технических и экономических параметров на прибыль от реализации проекта как основной показатель эффектив­ности проекта для инвестора. Чистая дисконтированная стоимость рассчитывается суммированием по годам произведений годового коэффициента дисконтирования К_д на величину доходов за год.

Формула расчета чистой дисконтированной стоимости выглядит следующим образом:

ЧДС^ = ХЧДП, х.(1 + г)-"— /₀,

где ЧДП_/ — чистый денежный поток в t-м году;

/₀ — сумма первоначальных инвестиций.

Положительное значение чистой дисконтированной стоимости означает прирост стоимости капитала за счет дохода от введенного в эксплуатацию инвестиционного объекта.

Экономический анализ жизнеспособности проекта предполага­ет определение чистого дохода и его достаточности для обеспече­ния расширенного воспроизводства.

Чистый доход рассчитывается по формуле:

ЧДП, = (1 - N) х Р, + D_t- /„

где P_t — налогооблагаемая прибыль;

N — ставка налога на прибыль;

D_t — амортизационные отчисления;

I_t — инвестиции в t-м году.

Коэффициент окупаемости инвестиций определяет максимальную учетную ставку, при которой чистая дисконтированная стоимость станет отрицательной. В экономической литературе чаще встречает­ся другое название — внутренняя норма доходности проекта.

Показатель периода окупаемости проекта показывает, через ка­кое время после начала эксплуатации проекта будут компенсиро­ваны инвестиции и оборот денежных средств станет положитель­ным. Эффективность инвестирования рассчитывается как отношение чистого дисконтированного потока доходов к чистой дисконтирован­ной стоимости проекта, реализация которого обеспечивает этот поток доходов.

Используя все перечисленные показатели, из альтернативных вариантов проекта необходимо выбрать тот, который обеспечивает его участникам наибольший прирост стоимости капиталов на вло­женные ресурсы, а также предполагает минимальный финансовый риск.

По сообщению «АК&М» от 11.11.1997 г.:

Автомобильная промышленность ожидает роста инвестиций. Семнадцать автомобильных проектов, требующих инвести­ций, будут рассмотрены 11-12 ноября на второй международ­ной конференции «Перспективные инвестиционные проекты в автомобильной промышленности России и стран Содружества».

В качестве одного из проектов предлагается план техни­ческого перевооружения ОАО «ГАЗ» для создания мощностей по производству спецавтомобилей «Газель». Согласно тех- нико-экономическому обоснованию, общая сумма затрат со­ставит 10949 млн руб. (в ценах 1996 г.). При этом уровень

рентабельности производства должен равняться 53,7%, а внутренняя норма доходности — 113%. Разработчики ТЭО считают, что капвложения должны окупиться за два года.

На втором этапе анализа жизнеспособности проекта необходи­мо оценить возможность кредитного финансирования проекта в дополнение к акционерному капиталу и оптимизировать потоки инвестиций с целью повышения доходов и/или уменьшения риска. Оценка возможностей проекта по погашению задолженности произ­водится на основе двух показателей — коэффициента покрытия долга и коэффициента покрытия процентной ставки.

Коэффициент покрытия долга характеризует способность проек- : та приносить в текущем периоде количество денежных средств, до­статочное для выполнения обязательств. Он рассчитывается как от­ношение величины свободных денежных средств, которые могут быть использованы для погашения задолженности, к сумме денеж­ных средств, требуемых для погашения. Если коэффициент покры- ; тия долга меньше 1, это означает, что поток доходов недостаточен ! для покрытия задолженности.

Коэффициент покрытия процентной ставки отражает способность проекта приносить текущий доход, достаточный для выплаты про- : центов по кредитам.

На основе анализа потока денежных средств можно сформиро­вать график погашения задолженности. ¹

После определения общей способности проекта к погашению задолженности рассчитываются оптимальные инвестиционные по­токи и потоки доходов для всех участников проекта, достаточные для компенсации вложенных ими ресурсов и взятого на себя риска. | Оптимальное соотношение потоков определяется посредством рас- j считанной для них чистой дисконтированной стоимости. !

На этапе разработки концепции проекта начинается базовое ! (предварительное) проектирование, включающее в себя определе- 5 ние основных характеристик проекта на начальных этапах его раз­работки. Эта работа проводится по следующим основным направ­лениям:

• выработка основных принципов проекта;

• техническое обоснование проекта;

• начальное планирование и оценка затрат;

• определение организационных и технических процессов.

Проведение технического обоснования проекта — один из узло­вых моментов инвестиционного проектирования. На этом этапе должна быть разработана производственная программа, выработа­ны спецификации изделий, определены плановые задания объ­емов реализации продукции. Также должны быть учтены все тех­нические требования, которые в той или иной степени влияют на последующий выбор альтернатив при проектировании.

Начальное планирование и оценка издержек производства долж­ны обеспечивать контроль за разработкой проектд уже на самых ранних стадиях. Необходимо гарантировать при проектировании разработку и оценку всех обоснованных альтернатив.

Определение организационных и производственных процессов должно идти параллельно с проектно-конструкторскими разработ­ками. Эти процессы должны охватывать все аспекты проекта. Про­работка всех аспектов проекта (материально-техническое обеспе­чение, гарантия качества, охрана ноу-хау, страхование, условия найма и оплаты труда работников и т.д.) должна продолжаться и после завершения ранних этапов проектирования.

Термины и определения

Проект

Инвестиционный проект Классификация инвестиционных проектов Жизненный цикл инвестиционного проекта Жизнеспособность проекта Дисконтирование

Коэффициент окупаемости инвестиций Срок окупаемости проекта

Вопросы для самопроверки

1. Что представляет собой инвестиционный проект?

2. Прокомментируйте формирование жизненного цикла инвестиционного проекта.

3. Что такое жизнеспособность инвестиционного проекта и чем она оп­ределяется?

4. Что такое дисконтирование стоимости и доходов?

5. Как рассчитывается коэффициент окупаемости инвестиций и срок окупаемости проекта?

6. Как оцениваются возможности проекта по погашению задолженнос­ти?