5. Управление собственным капиталом компании. Определение цены собственного капитала компании.

Собственный капитал, как было показано ранее, отражается в третьем разделе баланса и составляет финансовую основу организации. Структурно собственный капитал действующего предприятия может быть представлен

1. уставным фондом;

2. резервным;

3. добавочным капиталом;

4. целевыми финансовыми фондами;

5. нераспределенной прибылью.

Собственные источники финансирования могут быть сформированы из внутренних и внешних источников финансовых ресурсов.

Внутренние источники финансовых ресурсов - преимущественная часть собственного капитала. К внутренним источникам относятся амортизационные отчисления, играющие важную роль в организациях с высоким удельным весом амортизируемых внеоборотных активов и амортизационной политикой, включающей ускоренную и дополнительную амортизацию.

В силу особенностей формирования современного отечественного баланса, амортизационный фонд не отражается в соответствующем разделе (3) и, следовательно, не увеличивает собственный капитал, числящийся на балансе организации. Амортизационный фонд является лишь средством реинвестирования собственного капитала. Прочие внутренние источники не играют заметной роли в формировании собственных финансовых ресурсов организации.

В составе внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит дополнительному паевому или акционерному капиталу, который привлекается путем дополнительных взносов средств в уставный капитал или путем дополнительной эмиссии акций.

К прочим внешним источникам формирования собственного капитала организации относятся безвозмездно передаваемые материальные и нематериальные активы, а также финансовая помощь.

Основные моменты управления собственным капиталом отражаются в специальной финансовой политике компании, заключающейся в обеспечении необходимого уровня ее самофинансирования. Разработка этой политики проходит в несколько этапов.

На первом этапе разработки политики самофинансирования анализируется сложившийся потенциал собственных финансовых ресурсов:

1. их объем и динамика в предшествующем периоде;

2. соответствие темпов прироста собственного капитала темпам прироста активов и объема продаж;

3. соотношение внешних и внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов, а также стоимость различных источников финансирования собственного капитала;

4. состояние коэффициента автономии и самофинансирования и их динамика.

На втором этапе разработки политики самофинансирования организации определяется потребность в собственных финансовых ресурсах, рассчитываемая по формуле:

СКпл = К * d cк – П + А

где, СКпл - дополнительная потребность в собственном капитале на планируемый период;

К, - совокупный капитал на конец планового периода;

d_cк - удельный вес собственного капитала в общей его сумме;

П- размер реинвестируемой прибыли в плановом периоде;

А- амортизационный фонд на конец планируемого периода.

Расчет потребности в дополнительных собственных источниках финансирования производится на основе данных агрегированного баланса на планируемый период по совокупному капиталу, желаемой доле собственного капитала в балансе, а также с учетом инвестиционной политики на планируемый период, которая определяет размер реинвестированной прибыли в плановом балансе.

На третьем этапе разработки политики самофинансирования производится оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных источников (внутренних и внешних).

В результате такой оценки принимается управленческое решение относительно выбора альтернативных источников формирования собственных финансовых ресурсов. В качестве таковых могут выступать:

1. изменение амортизационной политики;

2. формирование эффективной политики распределения прибыли;

3. решение об увеличении уставного капитала за счет роста долей пайщиков, расширения их числа или дополнительной эмиссии акций.

Определение цены собственного капитала.

Основными элементами собственных средств являются акции (обыкновенные и привилегированные) и нераспределенная прибыль.

Стоимость привилегированных акций определяют по уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам (К₃):

К₃ = Д : Р

где, Д - годовой дивиденд по акциям;

Р - текущая рыночная цена акции (без затрат на размещение).

Дивиденды по акциям также облагаются налогом, поэтому налоговая корректировка по ним не производится.

Цену акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями, нельзя определить точно, так как размер дивидендов по ним заранее не известен и зависит от результатов работы предприятия. Стоимость этого источника принимается равной требуемой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию.

Для расчета обычно используют три метода:

1. оценки доходности финансовых активов (САРМ);

2. дисконтированного денежного потока (модель Гордона);

3. доходности облигации фирмы плюс премия за риск.

Все они не исключают ошибок и неточностей в расчете показателей, поэтому ни один из них нельзя выделить в качестве предпочтительного. На практике рекомендуется применять все методы одновременно, а затем выбрать наиболее достоверный. Если результаты их применения сильно различаются, необходимо провести дополнительный анализ.

Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) предполагает, что цена собственного капитала (К₄) равна безрисковой доходности плюс премия за риск:

K_A = r_f + β_i * (r_m - r_f)

где, r_f - безрисковая доходность;

β_m- требуемая доходность портфеля, или ожидаемый рыночный доход;

β_i; - коэффициент i- ой акции фирмы.

В качестве безрисковой доходности рекомендуется использовать процент по долгосрочным казначейским обязательствам со сроком погашения 20 лет.

Разность между требуемой доходностью портфеля и безрисковой доходностью представляет собой рыночную премию за риск (r_m - r_f)

Произведение -коэффициента на рыночную премию за риск представляет собой премию за риск владения i - ой акцией.

Β--коэффициент является показателем систематического (или недиверсифицированного) риска (таблица). Он отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг.

Таблица