6.4. Виды дивидентных выплат и их источники

 

Источник выплаты дивидендов — чистая прибыль общества за истекший год; по привилегированным акциям дивиденды могут вып­лачиваться за счет специально созданных для этого фондов (после­дние используются для выплаты дивидендов в случае недостаточнос­ти прибыли или убыточности общества). Поэтому теоретически ком­мерческая организация может выплатить общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыль отчетного периода. Однако базовым является вариант распределения чистой прибыли те­кущего периода. Поскольку законом не предусматривается использо­вание нераспределенной прибыли прошлых лет для выплаты диви­дендов, существенно повышается ответственность совета директоров и акционеров в отношении направлений распределения чистой при­были отчетного года, т.е. нельзя год спустя передумать и часть ранее реинвестированной прибыли пустить на выплату дивидендов. Это ограничение в определенной степени нарушает права собственников в отношении возможности использования собственных средств.

 

В бухгалтерском учете и в ряде нормативных документов явно или косвенно различают понятия «резервный капи­тал» и «резервный фонд». Резервный капитал создается в акционер­ных обществах открытого типа в обязательном порядке, причем направления его использования регламентированы законом; в частно­сти, он не предназначен для выплаты дивидендов. Тем не менее общество может создавать специальные фонды (в том числе и с на­званием «резервные») за счет чистой прибыли, которые уже и могут быть использованы для выплаты дивидендов по привилегирован­ным акциям.

 

Величина чистой прибыли любой компании подвержена колеба­ниям; не исключена также ситуация, когда она может отработать с убытком. Принятие решения о размере дивидендов в любом случае является непростой задачей. Во-первых, в условиях рынка всегда име­ются возможности для расширения производственных мощностей или участия в новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабиль­ность выплаты дивидендов или резкое изменение их величины чрева­ты снижением курсовой стоимости акций.

 

Дополнительным аргументом в пользу стабильности дивидендной политики является феномен так называемого «эффекта клиентуры» (clientele effect). Под «клиентурой» понимается совокупность инвесторов, по той или иной причине заинтересованных именно в данной компании. У каждой компании складывается своя «клиентура», т.е. инвесторы, которых вполне устраивает предлагаемая компанией по­литика в области доходов и дивидендов. Поскольку рациональные акционеры в большей степени предпочитают стабильность и опреде­ленную предсказуемость дивидендной политики, чем получение каких-то экстраординарных доходов, любые ее изменения должны вво­диться крайне осторожно.

 

Не случайно многие компании на Западе предпочитают выплачи­вать дивиденды даже в относительно неблагоприятные в финансовом отношении периоды. Наиболее часто встречающейся практикой явля­ется распределение среди акционеров части прибыли текущего года.

 

Имея в виду сигнальный эффект, имеющий место при выплате (невыплате) диви­дендов, компании предпочитают стабильность в отношениях с акци­онерами. Кроме того, выплата дивидендов даже при наличии убытков за отчетный период имеет положительный сигнальный эффект в том смысле, что этой акцией руководство компании указывает на времен­ный характер трудностей, с которыми столкнулась компания и на пра­вильность ее стратегического курса.

 

Что касается формализованных алгоритмов распределения прибы­ли, то в мировой практике разработаны различные варианты диви­дендных выплат. Коротко охарактеризуем их.

 

Методика постоянного процентного распределения прибыли

Как известно, чистая прибыль распределяется на выплаты ди­видендов по привилегированным акциям (Dps) и прибыль, доступ­ную владельцам обыкновенных акций (P_cs). Последняя, в свою оче­редь, распределяется решением собрания акционеров на дивиденд­ные выплаты по обыкновенным акциям (D_cs) и нераспределенную прибыль (RP).

 

Одним из основных аналитических показателей, характеризую­щих дивидендную политику, является коэффициент «дивидендный выход», представляющий собой отношение дивиденда по обыкно­венным акциям к прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций (в расчете на одну акцию). Дивидендная политика постоянно­го процентного распределения прибыли предполагает неизменность значения коэффициента выплаты дивидендов, иными словами, фир­ма ориентируется на некоторое целевое его значение.

 

В этом случае, если коммерческая организация закончила год с убытком, дивиденд может вообще не выплачиваться. Отличительной особенностью этого подхода является вполне вероятная значительная вариация дивиденда по обыкновенным акциям, что, как отмечалось выше, может приводить и, как правило, приводит к нежелательным колебаниям рыночной цены акций. А именно, снижение выплачивае­мого дивиденда вызывает падение курса акций. Хотя такая дивиденд­ная политика используется некоторыми фирмами, большинство тео­ретиков и практиков в области финансового менеджмента не рекомен­дуют ее применять.

 

Методика фиксированных дивидендных выплат

Эта политика предусматривает регулярную выплату дивиденда на акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени, например 1,3 долл., безотносительно к изменению курсовой стоимос­ти акций. Если фирма развивается успешно, и в течение ряда лет до­ход на акцию стабильно превышает некоторый уровень, размер ди­виденда может быть повышен. То есть имеется определенный лаг меж­ду двумя этими показателями. Определяя размер фиксированного дивиденда на некоторую перспективу, компании в качестве ориентира нередко используют приемлемые для них значения показателя «диви­дендный выход». Данная методика позволяет в определенной степени нивелировать влияние психологического фактора и избежать колеба­ния курсовых цен акций, характерного для методики постоянного про­центного распределения прибыли.

 

Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов

Эта методика является развитием предыдущей. Компания выпла­чивает регулярные фиксированные дивиденды, однако периодически, в случае успешной деятельности, акционерам выплачиваются экстра­дивиденды. Термин «экстра» означает премию, начисленную к регу­лярным дивидендам и имеющую разовый характер, т.е. получение ее в следующем году не обещают. Более того, здесь также рекомендуется использовать психологическое воздействие премии — она не должна выплачиваться слишком часто, поскольку в этом случае становится ожидаемой, а сама методика выплаты экстра-дивидендов превращается в бесполезную. Данные о премии также публикуются в финансовой прессе. Например, если компания объявила о выплате дивиденда в размере 1,2 долл. и премии — 30 центов, информация в прессе может иметь вид: «1,2 + 0,3».

 

Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу

Суть этой методики, являющейся достаточно распространенной на Западе, состоит в том, что дивиденды должны выплачиваться в последнюю очередь — после того как удовлетворены все обоснован­ные инвестиционные потребности компании. Отсюда видна и пос­ледовательность действий: а) составляется оптимальный бюджет капиталовложений; б) определяется оптимальная структура источни­ков финансирования, в рамках которой выявляется величина собствен­ного капитала, необходимого для исполнения бюджета; в) дивиден­ды выплачиваются только в том случае, если осталась прибыль, не­востребованная для финансирования инвестиций.

 

Методика выплаты дивидендов акциями

При этой форме расчетов акционеры получают вместо денег до­полнительный пакет акций. Причины ее применения могут быть раз­ными. Например, компания имеет проблемы с денежной наличнос­тью, ее финансовое положение не очень устойчиво. Чтобы хоть как-то избежать недовольства акционеров, директорат компании может пред­ложить выплату дивидендов дополнительными акциями.

 

Возможен и второй вариант: финансовое положение компании ус­тойчиво, более того, она развивается быстрыми темпами, поэтому ей нужны средства на развитие — они и поступают к ней в виде нерасп­ределенной прибыли.

 

Наконец возможны и такие причины, как желание изменить струк­туру источников средств, желание наделить успешно работающий высший управленческий персонал акциями для того, чтобы «привя­зать» их к фирме и тем самым стимулировать их еще более активную работу и т.п.

 

При этой методике акционеры на деле практически не получают ничего, поскольку выплаченный им дивиденд равен по величине умень­шению принадлежащих им средств, капитализированных в уставном капитале и резервах. Количество акций увеличилось, валюта баланса не изменилась, т.е. стоимостная оценка активов на одну акцию умень­шилась. Тем не менее до некоторой степени этот вариант устраивает и акционеров, поскольку они все же получают ценные бумаги, которые могут быть при необходимости проданы ими за наличные.

 

В зависимости от размера выплачиваемого акциями дивиденда рыночная цена акций ведет себя по-разному. Считается, что неболь­шие дивиденды практически не оказывают влияния на цену; если дивиденд существен, рыночная цена акций после выплаты дивидендов может значительно упасть.

 

Выплата дивидендов акциями может сопровождаться либо одновре­менным увеличением уставного капитала и валюты баланса, либо про­стым перераспределением источников собственных средств без увели­чения валюты баланса. В экономически развитых странах второй вари­ант встречается чаще. В этом случае происходит увеличение уставного капитала за счет уменьшения эмиссионного дохода и нераспределен­ной прибыли прошлых лет.