Вопрос 3. Оценка доходности и риска при осуществлении инвестиционной деятельности.

 

Необходимо отметить, что при инвестировании всегда существует определенный интервал времени   так называемый инвестиционный (холдинговый) период  между моментом вложения инвестиций и получением прибыли (иного положительного эффекта). Поэтому в данном случае под инвестированием можно понимать процесс вложения инвестиций сегодня ради получения прибыли по окончании холдингового периода. Иными словами, принимая решение о вложении инвестиций, инвестор фактически отказывается от текущего потребления инвестируемых средств, чтобы в конце холдингового (инвестиционного) периода получить определенный положительный эффект. Длительность холдингового периода может быть любой.

Положительный эффект, получаемый инвестором в конце инвестиционного периода, может выражать отдачей. Под отдачей  инвестиций обычно понимают прирост денежных средств  инвестора  вследствие проведения инвестиционной деятельности. Так, если инвестор инвестировал 10 000 рублей и по прошествии  холдингового  периода  получил 10 800 тыс. рублей, то можно сказать, что отдача инвестиций (то есть увеличение денежных средств) в этом случае  составляет 800 рублей.

Суммы, направляемые инвестором в различные инвестиционные объекты, и отдача этих вложений отличаются друг от друга. Зачастую поэтому сравнение абсолютных величин инвестиционных затрат и отдачи инвестиций не  дают  четкого представления о степени выгодности инвестиций. Действительно, пусть инвестор имеет возможность вложить средства в два инвестиционных объекта: один стоимостью 100 тыс. рублей и другой 120 тыс. рублей; при  этом  отдача  первого объекта составляет 10тыс. рублей, а второго  11 тыс. рублей. Какое вложение предпочтительней? Казалось бы, что второй объект дает более высокую отдачу (11 тыс. по сравнению с 10 тыс. рублей), но опыт подсказывает, что 11  тыс. рублей, полученных на 120 тыс. рублей инвестиционных затрат,  менее выгодны, чем 10 тыс. рублей, но на 100 тыс. рублей первоначальных затрат.

В этой связи, для принятия инвестиционного решения целесообразно оперировать не абсолютными, а относительными величинами и ввести понятиедоходности (нормы  отдачи) инвестиций:

 

 

Доходность (r) можно задать двумя способами  либо как относительную величину, либо в виде процента. Например, в рассматриваемом  примере  в первом  случае доходность:

 

r = (110  100)/100 = 0,1,

 

а во втором  случае:

 

r = (131120)/120 = 0,092.

 

Чтобы задать доходность в виде процента необходимо полученные относительные величины умножить на 100%. В первом случае доходность равна:

 

r = 0,1·100% = 10%,

 

а во втором случае:

 

r = 0,092·100% = 9,2%.

 

Когда рассматриваются инвестиции в ценные бумаги, то следует иметь в виду, что ряд ценных бумаг обеспечивают увеличение денежных средств не только вследствие повышения их стоимости в ходе холдингового периода, но и путем периодической выплаты дополнительных денежных сумм(например,  дивиденда по  акции, процентных выплат по облигации). В этой связи можно указать другие формулы вычисления доходности инвестиций r:

 

 

 

Обратим внимание на важную деталь: как видно из формулы, снижение величины ведет к повышению требуемой доходности. Поскольку сумма представляет собой цену финансовых инструментов в исходный, текущий момент времени, а  ожидаемую цену в конце холдингового периода, то отсюда вытекает фундаментальное свойство, используемое в процессе инвестиционной деятельности: снижение рыночной цены обращающихся на рынке ценных бумаг приводит к росту их требуемой доходности.

Когда инвестор делает выбор и отказывается от текущего потребления  ради адекватного дохода в будущем, то он желает получить в конце холдингового периода требуемую доходность.

В общем случае на требуемую доходность оказывают воздействие три фактора:

- фактор времени;

- фактор инфляции;

- фактор риска.

 

Воздействие временного фактора свидетельствует о том, что когда инвестор вкладывает средства в инвестиционный объект, то он отказывается от возможности потратить свои средства на потребление в текущий момент ради получения более высокого дохода в будущем. Иными словами, отдача инвестиционного объекта должна компенсировать инвестору откладывание текущего потребления вне зависимости от воздействия инфляции и риска, то есть компенсировать воздействие только фактора времени.

Влияние временного фактора позволяет оценить безрисковая реальная ставка процента R_{f, реальн.} Зачастую эту  ставку процента называют чистой ставкой процента.

Наблюдаемые на рынке текущие значения процентных ставок и цен всегда являются номинальными.

Два фактора влияют на величину R_{f, реальн.} - субъективный и объективный. 

    Субъективный фактор предполагает  оценку самим инвестором стоимости откладывания его текущего потребления ради будущего дохода,  что определяет требуемое инвестором вознаграждение, ставку компенсации за задержку в потреблении.  Эта ставка различна для каждого инвестора, однако под воздействием спроса  и  предложения  на рынке ссудного   капитала  устанавливается ее равновесная  величина;

    Объективный фактор  это инвестиционные возможности экономики страны в текущий момент. Они зависят от долговременного реального уровня развития экономики:  изменения в темпах развития экономики воздействуют на все инвестиционные проекты и влекут перемены в требуемой доходности всех инвестиций. Реальный уровень развития экономики связан с долговременными темпами прироста рабочей силы и ростом производительности труда. Существует положительная связь между инвестиционными возможностями  экономики и безрисковой ставкой процента  повышение темпов роста экономики вызовет и увеличение R_{f, реальн..}

 

Оценка фактора инфляции.

Если инвестор ожидает рост общего уровня цен, то требуемая им номинальная безрисковая ставка должна компенсировать и будущие потери из-за инфляции (h).

 

 

Оценка фактора риска.

Инвестор понимает, что ожидаемая им отдача может существенно отличаться от фактической отдачи,  которая будет наблюдаться по прошествии холдингового периода  он приобретал  акции  в надежде на быстрый рост их цены,  а на самом деле цена акций понизилась. Отсутствие у инвестора 100%-ой гарантии получения планируемого дохода от инвестиций и составляет основу риска инвестирования.  Значит, в общем случае требуемая доходность является случайной величиной и для ее исследования необходимо использовать аппарат теории вероятности и математической статистики.

 

 

Любая требуемая доходность (процентная ставка, доходность конкретной ценной бумаги) содержит упомянутые три составляющие.

Для количественного описания степени объективной возможности наступления того или иного случайного события  r  вводится специальная числовая функция P(r), называемая вероятностью события r. В применении к доходности r можно считать,  что вероятность показывает относительную  частоту появления того или иного значения r.

Так, предположим, что сделано 100 наблюдений доходности определенной инвестиции и получены результаты, приведенные в таблице (табл. 1).

Вероятность в данном случае показывает относительную частоту появления ожидаемой величины: вероятность доходности r₁ находится как отношение числа наблюдаемых подобных результатов к общему числу наблюдаемых событий: P₁=15/100=0,15.

 

Таблица 1.